Dlaczego ceny opcji tak bardzo się różnią

Dwa opcje mogą wydawać się niemal identyczne. Ta sama data wygaśnięcia, ta sama odległość od ceny wykonania, te same 100 akcji stanowiących instrument bazowy. Mimo to jedna może kosztować kilka razy więcej niż druga. Różnica to implied volatility: uwzględniona w cenie rynkowej estymacja tego, jak bardzo kurs akcji może się zmienić przed wygaśnięciem opcji. Spokojny fundusz indeksowy i zmienna pojedyncza akcja mają bardzo różne oczekiwane ruchy, a cena opcji bezpośrednio odzwierciedla tę różnicę.

Implied volatility to oczekiwany ruch rynku

Każda notowana opcja posiada przypisaną do niej implied volatility. Giełda nie podaje jej wprost. Wartość tę wylicza się z rynkowej ceny opcji za pomocą modelu wyceny; podawana jest ona jako procent w skali roku: przybliżony wskaźnik tego, jak bardzo rynek spodziewa się wahań kursu akcji w ciągu nadchodzącego roku. Wyższa wartość oznacza, że rynek płaci więcej za większy oczekiwany ruch. Aby przedstawić ten zakres w jednym zestawieniu, poniżej znajduje się sześć znanych nazw z dnia 6 lipca 2026 r., z których każda została zmierzona na kontraktach near-the-money wygasających 17 lipca, uszeregowanych od najbardziej stabilnych do najbardziej zmiennych:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND abs(strike_price / underlying_close - 1) < 0.05
  AND (ticker LIKE 'O:SPY260717%' OR ticker LIKE 'O:QQQ260717%'
       OR ticker LIKE 'O:KO260717%' OR ticker LIKE 'O:AAPL260717%'
       OR ticker LIKE 'O:NVDA260717%' OR ticker LIKE 'O:TSLA260717%')
GROUP BY instrument
ORDER BY atm_iv_pct

Skala rozciąga się od SPY na dole, przez 13%, aż do TSLA na górze i 47.6%. Jest to blisko czterokrotna różnica w ramach tego samego tygodnia kalendarzowego, dla opcji o tej samej dacie wygaśnięcia i moneyness. SPY, szeroki fundusz indeksowy, posiada setki akcji, których ruchy częściowo się znoszą, i znajduje się na końcu skali stabilności. TSLA, pojedyncza akcja, która regularnie reaguje na własne nagłówki, znajduje się na końcu skali zmienności. Pomiędzy nimi, KO przy 20.2% oraz NVDA przy 39.7%, wypełniają kolejne stopnie. Liczbę tę należy odczytywać jako prognozę, którą rynek jest gotów pokryć realną premią, a nie jako opis tego, gdzie kurs akcji już się znajdował.

Implied volatility nie jest stałą cechą danej spółki. Wzrasta przed znanymi wydarzeniami, takimi jak raport finansowy, i stabilizuje się po publikacji danych. Rośnie na całym rynku podczas wyprzedaży, gdy wszystkie opcje jednocześnie drożeją, i spada w okresach spokoju. Powyższe zestawienie przedstawia jeden zwyczajny poniedziałek, z dala od jakichkolwiek dat publikacji wyników finansowych dla tych sześciu nazw. Ranking ten odzwierciedla stabilny stan rynkowy dla każdej spółki, a nie nagły skok wywołany konkretnym wydarzeniem.

Ta sama opcja, bardzo różna cena

Premia opcyjna zmienia się wraz z jej implied volatility, przy założeniu, że pozostałe parametry pozostają w przybliżeniu równe. Weźmy jedną opcję call option typu near-the-money dla każdego z dwóch ekstremów powyżej, obie wygasające 17 lipca, obie wycenione 6 lipca. Każda opcja call daje prawo do tych samych 100 akcji. Wyrażona jako ułamek ceny akcji, na której się opiera, premia dla obu instrumentów jest skrajnie różna:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot,
       round(avg(option_close), 2) AS call_premium,
       round(avg(option_close) / avg(underlying_close) * 100, 2) AS premium_pct_of_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND ticker IN ('O:SPY260717C00750000', 'O:TSLA260717C00415000')
GROUP BY instrument
ORDER BY premium_pct_of_spot

Opcja call SPY kosztowała $7.35 przy akcji za $751, czyli około 0.98% wartości akcji. Opcja call TSLA kosztowała $16 przy akcji za $417, czyli około 3.84%. Ta sama struktura, te same jedenaście dni do wygaśnięcia i kilkukrotnie wyższy koszt wyrażony jako ułamek instrumentu bazowego. Różnica w premiach wynika z różnicy w implied volatility, a nie z tożsamości tickera. Kupujący opcję call TSLA potrzebuje znacznie większego ruchu, aby osiągnąć próg rentowności, natomiast sprzedający otrzymuje znacznie większą ochronę przy tym samym jedenastodniowym ryzyku.

Dlaczego cena akcji nie jest rozwiązaniem

Naturalnym przypuszczeniem jest, że droższe akcje generują droższe opcje. Dane wskazują na coś przeciwnego. W powyższym spektrum SPY handluje w okolicach $751 za akcję i ma najniższą implied volatility spośród sześciu nazw, podczas gdy NVDA handluje w okolicach $195 i ma jedną z najwyższych. Cena akcji określa odstępy między cenami wykonania oraz dolarową wartość jednego kontraktu. Nie mówi nic o oczekiwanym ruchu. Opcja pobiera opłatę za niepewność w trakcie trwania kontraktu, a implied volatility to sposób, w jaki ta niepewność zostaje zamieniona na premię dolarową.

Praktyczny wniosek wynika z samego rankingu. Gdy jedna opcja wydaje się droga w porównaniu do drugiej, przede wszystkim porównaj ich implied volatility. Wysoka wartość informuje, że rynek oczekuje dużego ruchu i odpowiednio za to nalicza opłatę. Oznacza to opcję wycenioną pod zmienność, a nie błąd w kwotowaniu. Niska wartość informuje, że rynek oczekuje spokoju. Wszystkie greki opcyjne wynikają z tego samego parametru, a sposób zmiany grek w czasie pokazuje proces ponownej wyceny premii sesja po sesji, w miarę jak zmienia się oczekiwany ruch.

FAQ

Dlaczego dwie podobne opcje mają tak różne ceny?

Odpowiedzią jest implied volatility, czyli uwzględniona w cenie rynkowej estymacja oczekiwanego ruchu akcji. Dwie opcje o tej samej dacie wygaśnięcia i moneyness na różnych akcjach mają różne premie zawsze wtedy, gdy rynek oczekuje, że jedna akcja poruszy się bardziej niż druga. Ta na bardziej zmiennej nazwie kosztuje więcej.

Czym jest implied volatility w jednym zdaniu?

Jest to roczna zmienność, którą rynek obecnie uwzględnia w cenie opcji, wyliczana z rynkowej ceny tej opcji za pomocą modelu wyceny. Wyższa wartość oznacza większy oczekiwany wahania i wyższą premię.

Czy wyższa cena akcji sprawia, że opcja jest droższa?

Nie. Cena akcji określa dolarową wartość kontraktu oraz odstępy między cenami wykonania, a nie premię jako ułamek ceny akcji. W powyższym zestawieniu nazwa o najwyższej cenie akcji ma najniższą implied volatility, natomiast nazwa o niższej cenie ma jedną z najwyższych.

Czy opcja z wysoką implied volatility to zły zakup?

Samo w sobie nie. Wysoka wartość oznacza, że rynek oczekuje dużego ruchu i pobiera za to opłatę. Kupujący potrzebuje wtedy większego ruchu, aby osiągnąć zysk, a sprzedający otrzymuje większą premię. Wskaźnik ten opisuje cenę oczekiwanego ruchu, a nie to, czy transakcja okaże się zyskowna.

Jak obliczana jest implied volatility?

Model wyceny przyjmuje rynkową cenę opcji, cenę akcji, cenę wykonania, czas do wygaśnięcia oraz stopę procentową, a następnie rozwiązuje równanie dla tej jednej wartości zmienności, która odtwarza obserwowaną cenę. Nasz system przelicza ją dla każdego notowanego kontraktu w każdej sesji.

Uruchom to samo zestawienie dla dowolnego zbioru tickerów na terminalu Strasmore i sprawdź, gdzie plasuje się każda nazwa.