Tại sao giá quyền chọn lại chênh lệch lớn

Hai quyền chọn có thể trông gần như giống hệt nhau. Cùng ngày đáo hạn, cùng khoảng cách đến mức giá thực hiện (moneyness), và cùng là 100 cổ phiếu cơ sở. Tuy nhiên, một quyền chọn vẫn có thể đắt gấp nhiều lần quyền chọn kia. Sự khác biệt nằm ở implied volatility (biến động hàm ý): mức ước tính được thị trường định giá về biên độ dao động dự kiến của cổ phiếu trước khi quyền chọn đáo hạn. Một quỹ chỉ số ổn định và một cổ phiếu riêng lẻ biến động mạnh có mức dao động kỳ vọng rất khác nhau, và giá của quyền chọn phản ánh trực tiếp sự chênh lệch đó.

Implied volatility là mức dao động kỳ vọng của thị trường

Mọi quyền chọn niêm yết đều có một mức implied volatility đi kèm. Sở giao dịch không niêm yết chỉ số này. Nó được tính toán từ chính giá thị trường của quyền chọn thông qua một mô hình định giá, và được thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm hàng năm: một thước đo sơ bộ về mức độ dao động mà thị trường kỳ vọng đối với cổ phiếu trong năm tới. Con số càng cao nghĩa là thị trường đang trả mức phí cao hơn cho một biên độ dao động kỳ vọng lớn hơn. Để thấy được phạm vi này trong một hình ảnh, dưới đây là sáu mã quen thuộc vào ngày 6 tháng 7 năm 2026, mỗi mã được đo lường dựa trên các hợp đồng near-the-money đáo hạn vào ngày 17 tháng 7, được sắp xếp từ ổn định nhất đến biến động nhất:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND abs(strike_price / underlying_close - 1) < 0.05
  AND (ticker LIKE 'O:SPY260717%' OR ticker LIKE 'O:QQQ260717%'
       OR ticker LIKE 'O:KO260717%' OR ticker LIKE 'O:AAPL260717%'
       OR ticker LIKE 'O:NVDA260717%' OR ticker LIKE 'O:TSLA260717%')
GROUP BY instrument
ORDER BY atm_iv_pct

Thang đo chạy từ SPY ở dưới cùng, 13%, đến TSLA ở trên cùng, 47.6%. Đó là mức chênh lệch gần bằng bốn lần trong cùng một tuần lịch, trên các quyền chọn có cùng ngày đáo hạn và cùng mức moneyness. SPY, một quỹ chỉ số rộng lớn với hàng trăm cổ phiếu có các biến động bù trừ lẫn nhau, nằm ở đầu cực kỳ ổn định. TSLA, một cổ phiếu riêng lẻ thường xuyên biến động theo tin tức riêng, nằm ở đầu cực biến động. Ở giữa, KO tại 20.2% và NVDA tại 39.7% lấp đầy các nấc thang. Hãy hiểu con số này như một dự báo mà thị trường sẵn sàng chi trả bằng phí quyền chọn thực tế, chứ không phải là mô tả về việc cổ phiếu đã biến động như thế nào.

Implied volatility không phải là một đặc tính cố định của một mã cổ phiếu. Nó tăng lên trước các sự kiện đã biết như báo cáo thu nhập và ổn định trở lại sau khi tin tức được công bố. Nó tăng lên trên toàn bộ thị trường trong các đợt bán tháo, khi mọi quyền chọn đều trở nên đắt hơn cùng một lúc, và nó giảm dần trong các giai đoạn yên tĩnh. Ảnh chụp nhanh trên đây ghi lại một ngày thứ Hai bình thường, cách xa ngày công bố thu nhập của cả sáu mã. Thứ hạng này thể hiện quan điểm trạng thái ổn định của thị trường đối với từng mã thay vì một sự tăng vọt do sự kiện.

Cùng một quyền chọn, mức giá rất khác nhau

Phí quyền chọn (premium) sẽ biến động theo implied volatility khi các yếu tố đầu vào khác được giữ xấp xỉ bằng nhau. Hãy lấy một call option near-the-money cho mỗi trong hai thái cực trên, cả hai đều đáo hạn vào ngày 17 tháng 7 và được định giá vào ngày 6 tháng 7. Mỗi quyền chọn call đều kiểm soát cùng 100 cổ phiếu. Tính theo tỷ lệ phần trăm của cổ phiếu cơ sở, hai mức phí này khác biệt hoàn toàn:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot,
       round(avg(option_close), 2) AS call_premium,
       round(avg(option_close) / avg(underlying_close) * 100, 2) AS premium_pct_of_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND ticker IN ('O:SPY260717C00750000', 'O:TSLA260717C00415000')
GROUP BY instrument
ORDER BY premium_pct_of_spot

Quyền chọn call SPY có giá $7.35 so với cổ phiếu $751, chiếm khoảng 0.98% giá trị cổ phiếu. Quyền chọn call TSLA có giá $16 so với cổ phiếu $417, chiếm khoảng 3.84%. Cùng cấu trúc, cùng mười một ngày đến khi đáo hạn, nhưng chi phí chênh lệch gấp nhiều lần khi tính theo tỷ lệ của tài sản cơ sở. Khoảng cách phí quyền chọn theo sát khoảng cách implied volatility, chứ không phải do danh tính của ticker. Người mua quyền chọn call TSLA cần một mức biến động lớn hơn nhiều chỉ để hòa vốn, và người bán thu được một khoản đệm lớn hơn nhiều cho cùng mười một ngày rủi ro đó.

Tại sao giá cổ phiếu không phải là câu trả lời

Một suy đoán tự nhiên là cổ phiếu đắt hơn sẽ làm quyền chọn đắt hơn. Dữ liệu cho thấy điều ngược lại. Trong phổ biến động trên, SPY giao dịch gần $751 mỗi cổ phiếu và có implied volatility thấp nhất trong sáu mã, trong khi NVDA giao dịch gần $195 và có một trong những mức cao nhất. Giá cổ phiếu xác định khoảng cách giữa các mức strike và quy mô đô la của một hợp đồng. Nó không nói lên gì về mức biến động kỳ vọng. Những gì quyền chọn thu phí là sự không chắc chắn trong suốt thời hạn của hợp đồng, và implied volatility là cách sự không chắc chắn đó được chuyển đổi thành phí quyền chọn bằng đô la.

Bài học thực tế nằm ở chính bảng xếp hạng. Khi một quyền chọn trông có vẻ đắt so với một quyền chọn khác, hãy so sánh implied volatilities của chúng trước tiên. Con số cao cho bạn biết thị trường đang kỳ vọng một biến động lớn và đang thu phí tương ứng. Nó đánh dấu một quyền chọn được định giá cho sự biến động, chứ không phải là một lỗi báo giá. Con số thấp cho bạn biết thị trường đang kỳ vọng sự ổn định. Các option greeks đều bắt nguồn từ cùng một đầu vào, và cách các greeks thay đổi theo thời gian cho thấy phí quyền chọn được định giá lại qua từng phiên khi mức biến động kỳ vọng đó thay đổi.

FAQ

Tại sao hai quyền chọn tương tự nhau lại có mức giá khác nhau như vậy?

Câu trả lời là implied volatility, mức ước tính được thị trường định giá về mức biến động kỳ vọng của cổ phiếu. Hai quyền chọn có cùng ngày đáo hạn và cùng moneyness trên các cổ phiếu khác nhau sẽ có mức phí khác nhau bất cứ khi nào thị trường kỳ vọng một cổ phiếu biến động nhiều hơn cổ phiếu kia. Quyền chọn của mã có biến động cao hơn sẽ đắt hơn.

Implied volatility là gì trong một câu?

Đó là mức biến động hàng năm mà thị trường hiện đang định giá vào một quyền chọn, được tính toán từ giá thị trường của quyền chọn đó bằng một mô hình định giá. Chỉ số cao hơn nghĩa là kỳ vọng biến động lớn hơn và phí quyền chọn lớn hơn.

Giá cổ phiếu cao hơn có làm quyền chọn đắt hơn không?

Không. Giá cổ phiếu xác định quy mô đô la của một hợp đồng và khoảng cách giữa các mức strike, chứ không phải phí quyền chọn tính theo tỷ lệ cổ phiếu. Trong ảnh chụp trên, mã có giá cao nhất lại có implied volatility thấp nhất, và mã có giá thấp hơn lại có một trong những mức cao nhất.

Quyền chọn có implied volatility cao có phải là một lựa chọn mua tồi không?

Không hẳn. Chỉ số cao nghĩa là thị trường kỳ vọng một biến động lớn và thu phí cho điều đó. Người mua khi đó cần một biến động lớn hơn để có lợi nhuận, và người bán thu được phí lớn hơn. Nó mô tả mức giá của biến động kỳ vọng, chứ không bao giờ cho biết giao dịch đó có thành công hay không.

Implied volatility được tính toán như thế nào?

Một mô hình định giá lấy giá thị trường của quyền chọn, giá cổ phiếu, mức strike, thời gian đến khi đáo hạn và lãi suất, sau đó giải tìm một con số biến động duy nhất để tái tạo lại mức giá quan sát được. Hệ thống của chúng tôi tính toán lại chỉ số này cho mọi hợp đồng niêm yết trong mỗi phiên.

Hãy chạy phổ biến động tương tự cho bất kỳ nhóm ticker nào trên terminal Strasmore và quan sát xem mỗi mã nằm ở đâu.