ทำไมราคาออปชันถึงต่างกันมาก

ออปชันสองสัญญาอาจมีลักษณะที่เกือบจะเหมือนกันทุกประการ ทั้งวันหมดอายุ ระยะห่างจากราคาใช้สิทธิ (moneyness) และจำนวนหุ้นอ้างอิง 100 หุ้นที่เท่ากัน แต่สัญญาหนึ่งอาจมีราคาแพงกว่าอีกสัญญาหนึ่งหลายเท่าตัว ความแตกต่างนี้คือ implied volatility: ซึ่งเป็นการคาดการณ์ของตลาดที่สะท้อนลงในราคาว่าหุ้นมีโอกาสเคลื่อนที่ไปได้ไกลเพียงใดก่อนที่ออปชันจะหมดอายุ กองทุนดัชนีที่มีความผันผวนต่ำกับหุ้นรายตัวที่มีความผันผวนสูงย่อมมีการคาดการณ์การเคลื่อนที่ที่แตกต่างกันอย่างมาก และราคาของออปชันได้สะท้อนส่วนต่างนั้นโดยตรง

Implied volatility คือการคาดการณ์การเคลื่อนที่ของตลาด

ออปชันที่จดทะเบียนทุกสัญญาจะมีค่า implied volatility กำกับอยู่ โดยตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้เป็นผู้กำหนดค่านี้ แต่เป็นการคำนวณย้อนกลับจากราคาตลาดของออปชันด้วยโมเดลการตั้งราคา โดยแสดงผลเป็นเปอร์เซ็นต์ต่อปี: ซึ่งเป็นตัววัดคร่าวๆ ว่าตลาดคาดหวังว่าหุ้นจะแกว่งตัวเท่าใดในช่วงหนึ่งปีข้างหน้า ตัวเลขที่สูงกว่าหมายความว่าตลาดกำลังจ่ายพรีเมียมเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการเคลื่อนที่ที่คาดหวังว่าจะเกิดขึ้นขนาดใหญ่กว่า เพื่อให้เห็นภาพรวม นี่คือชื่อหุ้น 6 ตัวที่คุ้นเคย ณ วันที่ 6 กรกฎาคม 2026 โดยวัดจากสัญญา near-the-money ที่จะหมดอายุในวันที่ 17 กรกฎาคม และเรียงลำดับจากผันผวนน้อยที่สุดไปหาผันผวนมากที่สุด:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND abs(strike_price / underlying_close - 1) < 0.05
  AND (ticker LIKE 'O:SPY260717%' OR ticker LIKE 'O:QQQ260717%'
       OR ticker LIKE 'O:KO260717%' OR ticker LIKE 'O:AAPL260717%'
       OR ticker LIKE 'O:NVDA260717%' OR ticker LIKE 'O:TSLA260717%')
GROUP BY instrument
ORDER BY atm_iv_pct

ลำดับเริ่มจาก SPY ที่ด้านล่าง, 13% ไปจนถึง TSLA ที่ด้านบน และ 47.6% นั่นคือส่วนต่างเกือบสี่เท่าในช่วงสัปดาห์ปฏิทินเดียวกัน สำหรับออปชันที่มีวันหมดอายุและระดับ moneyness เดียวกัน SPY ซึ่งเป็นกองทุนดัชนีที่มีความหลากหลาย มีหุ้นหลายร้อยตัวที่การเคลื่อนที่ของหุ้นแต่ละตัวสามารถหักล้างกันได้ จึงอยู่ในกลุ่มที่มีความผันผวนต่ำสุด ส่วน TSLA ซึ่งเป็นหุ้นรายตัวที่มีการเคลื่อนไหวตามข่าวสารอย่างต่อเนื่อง อยู่ในกลุ่มที่มีความผันผวนสูงสุด ในระหว่างนั้นมี KO ที่ 20.2% และ NVDA ที่ 39.7% เป็นตัวเชื่อมลำดับ ค่านี้ให้อ่านในฐานะการคาดการณ์ที่ตลาดพร้อมจะจ่ายด้วยค่าพรีเมียมจริง ไม่ใช่การอธิบายว่าหุ้นได้เคลื่อนที่ไปแล้วเท่าใด

Implied volatility ไม่ใช่คุณสมบัติที่คงที่ของหุ้น ค่านี้จะเพิ่มสูงขึ้นก่อนเกิดเหตุการณ์ที่ทราบล่วงหน้า เช่น การประกาศผลประกอบการ และจะลดลงเมื่อข่าวประกาศออกมาแล้ว ค่านี้จะเพิ่มขึ้นทั่วทั้งตลาดในช่วงที่มีการเทขาย ซึ่งทำให้ราคาออปชันทุกตัวแพงขึ้นพร้อมกัน และจะลดลงในช่วงที่ตลาดสงบ ข้อมูลข้างต้นเป็นภาพจำลองของวันจันทร์ปกติวันหนึ่ง ซึ่งยังห่างจากวันประกาศผลประกอบการของหุ้นทั้งห้าตัว การจัดลำดับนี้แสดงถึงมุมมองสภาวะปกติของตลาดต่อหุ้นแต่ละตัว มากกว่าจะเป็นการพุ่งขึ้นเนื่องจากเหตุการณ์เฉพาะหน้า

ออปชันตัวเดียวกัน แต่ราคาต่างกันอย่างมาก

ราคาพรีเมียมของออปชันจะเคลื่อนที่ตาม implied volatility เมื่อปัจจัยอื่นๆ คงที่ สมมติว่าใช้ call option ที่มีระดับ near-the-money บนหุ้นสองตัวที่มีความผันผวนสุดขั้วข้างต้น โดยทั้งคู่หมดอายุวันที่ 17 กรกฎาคม และราคา ณ วันที่ 6 กรกฎาคม ทั้งสองสัญญาควบคุมหุ้น 100 หุ้นเท่ากัน เมื่อเทียบเป็นสัดส่วนของราคาหุ้น พรีเมียมทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot,
       round(avg(option_close), 2) AS call_premium,
       round(avg(option_close) / avg(underlying_close) * 100, 2) AS premium_pct_of_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND ticker IN ('O:SPY260717C00750000', 'O:TSLA260717C00415000')
GROUP BY instrument
ORDER BY premium_pct_of_spot

call option ของ SPY มีราคา $7.35 เทียบกับราคาหุ้น $751 คิดเป็นประมาณ 0.98% ของราคาหุ้น ส่วน call option ของ TSLA มีราคา $16 เทียบกับราคาหุ้น $417 คิดเป็นประมาณ 3.84% โครงสร้างเหมือนกัน ระยะเวลาเหลืออีกสิบเอ็ดวันเท่ากัน แต่มีต้นทุนต่างกันหลายเท่าเมื่อวัดเป็นสัดส่วนของสินทรัพย์อ้างอิง ส่วนต่างของพรีเมียมนี้เป็นไปตามส่วนต่างของ implied volatility ไม่ใช่เพราะตัวหุ้น ผู้ซื้อ call option ของ TSLA จำเป็นต้องให้หุ้นเคลื่อนที่มากกว่ามากเพียงเพื่อให้ถึงจุดคุ้มทุน ในขณะที่ผู้ขายจะได้รับส่วนต่างพรีเมียมที่มากกว่ามากเพื่อแลกกับความเสี่ยงในช่วงสิบเอ็ดวันเท่ากัน

ทำไมราคาหุ้นจึงไม่ใช่คำตอบ

ข้อสันนิษฐานทั่วไปคือหุ้นที่มีราคาสูงจะทำให้ราคาออปชันสูงขึ้น แต่ข้อมูลแสดงผลตรงกันข้าม ในสเปกตรัมข้างต้น SPY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $751 ต่อหุ้น และมีค่า implied volatility ต่ำที่สุดในหกตัว ในขณะที่ NVDA ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $195 และมีค่าสูงที่สุดตัวหนึ่ง ราคาหุ้นเป็นตัวกำหนดระยะห่างของ strike price และขนาดมูลค่าดอลลาร์ของหนึ่งสัญญา แต่ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับความเคลื่อนที่ที่คาดหวัง สิ่งที่ออปชันเรียกเก็บคือค่าความไม่แน่นอนตลอดอายุสัญญา และ implied volatility คือวิธีที่ความไม่แน่นอนนั้นถูกเปลี่ยนเป็นพรีเมียมในรูปแบบดอลลาร์

บทเรียนเชิงปฏิบัติอยู่ที่การจัดลำดับนี้ เมื่อออปชันตัวหนึ่งดูแพงเมื่อเทียบกับอีกตัว ให้เปรียบเทียบค่า implied volatility ก่อนเป็นอันดับแรก ตัวเลขที่สูงบอกให้คุณทราบว่าตลาดคาดหวังการเคลื่อนที่ขนาดใหญ่และเรียกเก็บราคาตามนั้น มันบ่งบอกถึงออปชันที่ตั้งราคาไว้สำหรับสภาวะผันผวน ไม่ใช่ความผิดพลาดในการเสนอราคา ตัวเลขที่ต่ำบอกให้คุณทราบว่าตลาดคาดหวังความสงบ option greeks ทั้งหมดมาจากปัจจัยนำเข้าเดียวกัน และ how the greeks change over time แสดงให้เห็นถึงการตั้งราคาพรีเมียมใหม่ในแต่ละเซสชันเมื่อการคาดการณ์การเคลื่อนที่นั้นเปลี่ยนไป

FAQ

ทำไมออปชันที่คล้ายกันสองสัญญาถึงมีราคาต่างกันมากขนาดนี้?

คำตอบคือ implied volatility ซึ่งเป็นการคาดการณ์ของตลาดต่อการเคลื่อนที่ที่คาดหวังของหุ้น ออปชันสองสัญญาที่มีวันหมดอายุและระดับ moneyness เท่ากันบนหุ้นที่ต่างกันจะมีพรีเมียมต่างกัน เมื่อตลาดคาดว่าหุ้นตัวหนึ่งจะเคลื่อนที่มากกว่าอีกตัวหนึ่ง สัญญาของหุ้นที่มีความผันผวนสูงกว่าจะมีราคาแพงกว่า

Implied volatility คืออะไรในประโยคเดียว?

คือการเคลื่อนที่ต่อปีที่ตลาดกำลังสะท้อนลงในราคาออปชัน ซึ่งคำนวณย้อนกลับจากราคาตลาดของออปชันนั้นด้วยโมเดลการตั้งราคา ค่าที่สูงกว่าหมายถึงการแกว่งตัวที่คาดหวังที่ใหญ่กว่าและพรีเมียมที่สูงกว่า

ราคาหุ้นที่สูงขึ้นทำให้ออปชันแพงขึ้นหรือไม่?

ไม่ ราคาหุ้นเป็นตัวกำหนดมูลค่าดอลลาร์ของหนึ่งสัญญาและระยะห่างระหว่าง strike price ไม่ใช่พรีเมียมในสัดส่วนของราคาหุ้น ในภาพจำลองข้างต้น หุ้นที่มีราคาสูงที่สุดมีค่า implied volatility ต่ำที่สุด ในขณะที่หุ้นที่มีราคาต่ำกว่ามีค่าสูงที่สุดตัวหนึ่ง

ออปชันที่มีค่า implied volatility สูงถือเป็นการซื้อที่ไม่ดีใช่หรือไม่?

ไม่ใช่ด้วยตัวมันเอง ค่าที่สูงหมายความว่าตลาดคาดหวังการเคลื่อนที่ขนาดใหญ่และเรียกเก็บราคาตามนั้น ผู้ซื้อจึงต้องให้หุ้นเคลื่อนที่มากกว่าเดิมเพื่อให้ได้กำไร และผู้ขายจะได้รับพรีเมียมที่มากกว่า มันเป็นเพียงการอธิบายราคาของการเคลื่อนที่ที่คาดหวัง ไม่ได้บอกว่าการเทรดนั้นจะสำเร็จหรือไม่

Implied volatility คำนวณอย่างไร?

โมเดลการตั้งราคาจะนำราคาตลาดของออปชัน, ราคาหุ้น, strike price, เวลาจนถึงวันหมดอายุ และอัตราดอกเบี้ยมาคำนวณ เพื่อหาค่าความผันผวนเพียงค่าเดียวที่ทำให้ได้ราคาตลาดตามที่ปรากฏ ระบบของเราจะคำนวณค่านี้ใหม่สำหรับทุกสัญญาที่จดทะเบียนในทุกเซสชัน