علت تفاوت قیمت قراردادهای اختیار معامله

دو قرارداد اختیار معامله ممکن است تقریباً یکسان به نظر برسند. تاریخ سررسید یکسان، فاصله یکسان از قیمت توافقی (moneyness) و هر دو شامل 100 سهم از یک دارایی پایه هستند. با این حال، قیمت یکی می‌تواند چندین برابر دیگری باشد. تفاوت در volatility ضمنی (implied volatility) است: تخمین قیمت‌گذاری شده توسط بازار از میزان نوسان احتمالی سهم پیش از سررسید اختیار معامله. یک صندوق شاخصی آرام و یک سهم انفرادی پرنوسان، انتظارات متفاوتی از میزان حرکت دارند و قیمت اختیار معامله مستقیماً این شکاف را منعکس می‌کند.

volatility ضمنی، حرکت مورد انتظار بازار است

هر اختیار معامله لیست شده دارای یک volatility ضمنی است. بورس این عدد را اعلام نمی‌کند؛ بلکه این مقدار با استفاده از یک مدل قیمت‌گذاری از روی قیمت بازارِ خودِ اختیار معامله استخراج می‌شود و به صورت یک درصد سالانه نمایش داده می‌شود: معیاری تقریبی از میزان نوسان مورد انتظار بازار برای سهم در سال آینده. عدد بالاتر به معنای آن است که بازار برای یک حرکت بزرگ‌تر، هزینه بیشتری پرداخت می‌کند. برای مشاهده این محدوده در یک تصویر، شش نام آشنا در تاریخ 6 جولای 2026، که هر کدام بر اساس قراردادهای near-the-money با سررسید 17 جولای مرتب شده‌اند (از آرام‌ترین به پرنوسان‌ترین)، آورده شده‌اند:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND abs(strike_price / underlying_close - 1) < 0.05
  AND (ticker LIKE 'O:SPY260717%' OR ticker LIKE 'O:QQQ260717%'
       OR ticker LIKE 'O:KO260717%' OR ticker LIKE 'O:AAPL260717%'
       OR ticker LIKE 'O:NVDA260717%' OR ticker LIKE 'O:TSLA260717%')
GROUP BY instrument
ORDER BY atm_iv_pct

این نردبان از SPY در پایین، 13%، تا TSLA در بالا و 47.6% را شامل می‌شود. این یعنی یک اختلاف چهار برابری در یک هفته تقویمی یکسان، برای اختیار معامله‌هایی که تاریخ سررسید و moneyness یکسانی دارند. SPY، یک صندوق شاخصی گسترده که حرکات صدها سهم در آن تا حدودی یکدیگر را خنثی می‌کند، در سمت آرام قرار دارد. TSLA، یک سهم انفرادی که معمولاً با اخبار مربوط به خود نوسان می‌کند، در سمت پرنوسان قرار گرفته است. در این میان، KO با 20.2% و NVDA با 39.7%، پله‌های میانی را پر می‌کنند. این عدد را به عنوان پیش‌بینی‌ای بخوانید که بازار حاضر است با پرداخت پرمیوم واقعی از آن حمایت کند، نه به عنوان توصیفی از آنچه سهم قبلاً تجربه کرده است.

volatility ضمنی یک ویژگی ثابت برای یک نماد نیست. این شاخص پیش از رویدادهای شناخته شده مانند گزارش سود (earnings report) افزایش می‌یابد و پس از انتشار اخبار، تثبیت می‌شود. در طول یک موج فروش، وقتی قیمت تمام اختیار معامله‌ها همزمان گران می‌شود، volatility در کل بازار بالا می‌رود و در دوره‌های آرام، کاهش می‌یابد. تصویر بالا، یک دوشنبه معمولی را در زمانی دور از تاریخ‌های اعلام سود هر شش نماد، ثبت کرده است. این رتبه‌بندی نشان‌دهنده دیدگاه حالت پایدار بازار نسبت به هر نماد است، نه یک جهش ناشی از یک رویداد خاص.

یک اختیار معامله، با قیمتی بسیار متفاوت

زمانی که سایر متغیرها تقریباً برابر باشند، پرمیوم یک اختیار معامله با volatility ضمنی آن حرکت می‌کند. یک call option near-the-money را برای هر دو حد انتهایی بالا در نظر بگیرید که هر دو در 17 جولای سررسید می‌شوند و هر دو در 6 جولای قیمت‌گذاری شده‌اند. هر call کنترل 100 سهم یکسان را بر عهده دارد. اگر پرمیوم را به صورت نسبتی از قیمت سهم بیان کنیم، دو پرمیوم با هم تفاوت فاحشی دارند:

SELECT underlying_symbol AS instrument,
       round(avg(underlying_close), 0) AS spot,
       round(avg(option_close), 2) AS call_premium,
       round(avg(option_close) / avg(underlying_close) * 100, 2) AS premium_pct_of_spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-06'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND ticker IN ('O:SPY260717C00750000', 'O:TSLA260717C00415000')
GROUP BY instrument
ORDER BY premium_pct_of_spot

call مربوط به SPY با قیمت 7.35 در برابر سهم 751، حدود 0.98% قیمت سهم است. call مربوط به TSLA با قیمت 16 در برابر سهم 417، حدود 3.84% قیمت سهم است. ساختار یکسان، یازده روز باقی‌مانده تا سررسید یکسان، اما هزینه چندین برابر وقتی که به صورت کسری از دارایی پایه محاسبه شود. شکاف پرمیوم، شکاف volatility ضمنی را دنبال می‌کند، نه هویت نماد (ticker) را. خریدارِ call مربوط به TSLA برای رسیدن به نقطه سربرده (break even) به حرکت بسیار بزرگتری نیاز دارد، در حالی که فروشنده برای همان یازده روز ریسک، پوشش (cuff) بسیار بزرگتری دریافت می‌کند.

چرا قیمت سهم پاسخ مسئله نیست

یک حدس طبیعی این است که سهام گران‌تر، اختیار معامله گران‌تر می‌سازد. اما داده‌ها خلاف این را نشان می‌دهند. در طیف بالا، SPY در نزدیکی 751 دلار معامله می‌شود و کمترین volatility ضمنی را در میان این شش نماد دارد، در حالی که NVDA در نزدیکی 195 دلار معامله می‌شود و یکی از بالاترین مقادیر را دارد. قیمت سهم، فاصله بین قیمت‌های توافقی (strike) و اندازه دلاری یک قرارداد را تعیین می‌کند. قیمت سهم چیزی درباره حرکت مورد انتظار نمی‌گوید. آنچه یک اختیار معامله بابت آن هزینه دریافت می‌کند، عدم قطعیت در طول عمر قرارداد است و volatility ضمنی روش تبدیل این عدم قطعیت به یک پرمیوم دلاری است.

نتیجه کاربردی در خودِ این رتبه‌بندی نهفته است. وقتی یک اختیار معامله در مقایسه با دیگری گران به نظر می‌رسد، پیش از هر چیز، volatility ضمنی آن‌ها را مقایسه کنید. عدد بالا به شما می‌گوید که بازار انتظار حرکتی بزرگ را دارد و هزینه آن را دریافت می‌کند. این نشان‌دهنده قیمت‌گذاری برای تلاطم است، نه یک اشتباه در قیمت‌گذاری. عدد پایین به شما می‌گوید که بازار انتظار آرامش دارد. تمام option greeks از یک ورودی واحد نشأت می‌گیرند و نحوه تغییر greeks در طول زمان نشان می‌دهد که چگونه پرمیوم با تغییر حرکت مورد انتظار، در هر جلسه معاملاتی باز قیمت‌گذاری می‌شود.

سوالات متداول

چرا دو اختیار معامله مشابه قیمت‌های بسیار متفاوتی دارند؟

پاسخ volatility ضمنی است؛ یعنی تخمین قیمت‌گذاری شده توسط بازار از حرکت مورد انتظار سهم. دو اختیار معامله با سررسید و moneyness یکسان در سهام‌های مختلف، هر زمان که بازار انتظار داشته باشد یک سهم بیشتر از دیگری حرکت کند، پرمیوم‌های متفاوتی خواهند داشت. اختیار معامله مربوط به نماد پرنوسان‌تر، هزینه بیشتری دارد.

volatility ضمنی در یک جمله چیست؟

این میزان حرکت سالانه‌ای است که بازار در حال حاضر در قیمت یک اختیار معامله لحاظ کرده است و با استفاده از یک مدل قیمت‌گذاری از روی قیمت بازار آن اختیار استخراج می‌شود. عدد بالاتر به معنای نوسان مورد انتظار بیشتر و پرمیوم بزرگ‌تر است.

آیا قیمت بالاتر سهم باعث گران‌تر شدن اختیار معامله می‌شود؟

خیر. قیمت سهم اندازه دلاری یک قرارداد و فاصله بین قیمت‌های توافقی را تعیین می‌کند، نه پرمیوم را به عنوان نسبتی از قیمت سهم. در تصویر بالا، گران‌ترین نماد کمترین volatility ضمنی را دارد و نمادی با قیمت پایین‌تر، یکی از بالاترین مقادیر را دارد.

آیا خرید اختیار معامله با volatility ضمنی بالا بد است؟

به تنهایی خیر. عدد بالا به این معناست که بازار انتظار حرکتی بزرگ را دارد و هزینه آن را دریافت می‌کند. در این حالت، خریدار برای سودآوری به حرکت بزرگتری نیاز دارد و فروشنده پرمیوم بزرگتری دریافت می‌کند. این عدد فقط قیمتِ حرکت مورد انتظار را توصیف می‌کند، نه اینکه آیا معامله موفق خواهد بود یا خیر.

volatility ضمنی چگونه محاسبه می‌شود؟

یک مدل قیمت‌گذاری، قیمت بازار اختیار معامله، قیمت سهم، قیمت توافقی (strike)، زمان تا سررسید و نرخ بهره را دریافت کرده و سپس آن یک عدد volatility را که قیمت مشاهده شده را بازسازی می‌کند، محاسبه می‌کند. سیستم ما در هر جلسه، این مقدار را برای هر قرارداد لیست شده بازمحاسبه می‌کند.

این طیف را برای هر مجموعه‌ای از نمادها در ترمینال Strasmore اجرا کنید و ببینید هر نماد در کجا قرار می‌گیرد.