Shareholder yield: dywidendy a wykup akcji

Dywidendy w porównaniu z wykupem akcji to kwestia pomiaru, a nie preferencji. Shareholder yield rozstrzyga tę kwestię, sprowadzając oba mechanizmy do wspólnego mianownika: sumy stopy dywidendy i stopy wykupu, wyrażonych jako odsetek bieżącej wyceny rynkowej spółki. Przedsiębiorstwo, które zwraca gotówkę poprzez redukcję liczby akcji, jest traktowane w ten sam sposób, co spółka wypłacająca dywidendę. Poniższe zestawienia obliczają obie te wartości na podstawie raportów finansowych oraz cen zamknięcia.

Czym jest shareholder yield?

Shareholder yield to gotówka, którą spółka zwraca właścicielom w ciągu roku, w relacji do jej wartości rynkowej. Wskaźnik ten składa się z maksymalnie czterech części, z których każda jest ilorazem, gdzie mianownikiem jest kapitalizacja rynkowa.

• Stopa dywidendy (dividend yield): gotówkowe dywidendy na akcję z ostatnich czterech kwartałów podzielone przez cenę akcji. Nasz przewodnik jak obliczyć stopę dywidendy przedstawia krok po kroku niezbędne obliczenia.
• Stopa wykupu (buyback yield): gotówka netto wydana na odkup akcji w ciągu ostatnich czterech kwartałów podzielona przez kapitalizację rynkową. Wartość netto oznacza wykup pomniejszony o nowo wyemitowane akcje.
• Stopa spłaty zadłużenia netto (net debt paydown yield): dług wycofany z obrotu w tym samym okresie podzielony przez kapitalizację rynkową. Jest to rygorystyczna wersja wskaźnika, pomijana w większości publicznych zestawień.
• Całkowity shareholder yield: suma powyższych składników. Standardowo przyjmuje się sumę stopy dywidendy i stopy wykupu i taką wersję obliczono w tym miejscu.

Zestawienie obejmuje 4 dużych amerykańskich płatników. W przypadku dywidend uwzględniono kwoty gotówkowe z każdej daty ex-dividend w ciągu ostatniego roku w odniesieniu do ostatniego kursu zamknięcia, zgodnie z metodą opisaną w co mierzy stopa dywidendy. W przypadku wykupu wykorzystano zmianę liczby akcji rozwodnionych między ostatnim raportowanym kwartałem a kwartałem przypadającym najbliżej roku wcześniej.

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP posiada najwyższy wskaźnik całkowity w zestawieniu na poziomie 4.45%, łącząc stopę dywidendy 4.16% ze stopą wykupu 0.29%. Najniższy wynik należy do CSCO i wynosi 1.71%. Sortowanie tej listy wyłącznie według kolumny dywidendy odpowiada na węższe pytanie niż sortowanie według sumy, dlatego oba rankingi nie muszą być identyczne.

Jak obliczyć stopę wykupu?

Do tego samego wyniku prowadzą dwie drogi.

Metoda gotówkowa polega na podzieleniu gotówki netto wydanej na wykup w ciągu ostatnich czterech kwartałów przez kapitalizację rynkową. Trzy i pół miliarda dolarów wykupu netto przy stu miliardach dolarów wartości rynkowej daje stopę wykupu na poziomie 3,5%.

Metoda liczby akcji mierzy spadek liczby akcji w obrocie w tym samym okresie. Dla inwestora, który nie podejmował żadnych działań, obie metody prowadzą do tego samego: posiadanie tej samej liczby akcji w spółce, która ma o 3,5% mniej akcji w obrocie, oznacza o 3,5% większy udział w tym samym biznesie.

Metoda liczby akcji pozwala uniknąć pułapki. Ogłoszona autoryzacja wykupu na kwotę dziesięciu miliardów dolarów to jedynie pozwolenie, a nie faktyczny wydatek; spółki realizują wykup w swoim tempie, czasem przerywając go w trakcie. Wynagrodzenia w formie akcji działają w przeciwnym kierunku, co kwartał zwiększając liczbę akcji w obrocie. W wielu dużych przedsiębiorstwach wykup brutto pomniejszony o te emisje daje wynik bliski zeru: ogłoszenie jest realne, liczba akcji niemal się nie zmienia, a stopa zwrotu dla posiadacza zaokrągla się do zera.

Dlaczego liczba akcji rozstrzyga spór między dywidendami a wykupem

Raporty jednej ze spółek pokazują ten mechanizm bez żadnych dodatków. Zestawienie śledzi liczbę akcji rozwodnionych, którą AAPL raportowało w każdym kwartalnym sprawozdaniu od początku 2021 roku (w milionach akcji).

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

Spółka AAPL zaraportowała 16929 miliona akcji rozwodnionych za kwartał kończący się Mar 2021 oraz 14810 miliona za kwartał kończący się Dec 2025, w ciągu 20 raportowanych kwartałów. Linia ta obniża się nierównomiernie, zamiast przesuwać się po gładkim nachyleniu, co jest typowe dla programu wykupu realizowanego według uznania zarządu. Nie opiera się to na komunikatach prasowych, lecz na liczbach raportowanych przez spółkę.

Jak wykup akcji wpływa na EPS?

Oto obliczenia dla hipotetycznej spółki, stworzonej na potrzeby przykładu, bez odniesienia do danych rynkowych.

Załóżmy 1 000 000 akcji w obrocie i 10 000 000 USD zysku netto. Zysk na akcję (EPS) wynosi 10 000 000 USD podzielone przez 1 000 000, czyli 10,00 USD. Teraz wycofajmy 200 000 akcji, utrzymując zysk netto na niezmienionym poziomie. Liczba akcji wynosi 800 000, a EPS to 10 000 000 USD podzielone przez 800 000, czyli 12,50 USD. To wzrost EPS o 25% w biznesie, który nie zarobił ani jednego dolara więcej. Dwudziestoprocentowa redukcja liczby akcji i dwudziestopięcioprocentowy wzrost EPS to ten sam fakt widziany z dwóch stron: 1 podzielone przez 0,8 daje 1,25.

Teraz zestawmy dwie hipotetyczne spółki. Spółka A oferuje 1,2% dywidendy i 3,5% wykupu, co daje łącznie 4,7% shareholder yield. Spółka B płaci 4,0% dywidendy i nie prowadzi wykupu, co daje łącznie 4,0%. Przy pozycji o wartości 100 000 USD, A wypłaca 1 200 USD w gotówce i wycofuje akcje o wartości 3 500 USD; B wypłaca 4 000 USD w gotówce i nie wycofuje niczego. A zwraca łącznie więcej, ale mniejsza część tego zwrotu trafia do inwestora jako gotówka. Ranking oparty na dywidendzie stawia B na pierwszym miejscu. Ranking oparty na shareholder yield stawia na pierwszym miejscu A.

Jak opodatkowane są dywidendy i wykup akcji w USA?

Niektóre opracowania błędnie zakładają stały „podatek od dystrybucji dywidendy” w wysokości 1,20 lub 1,30 USD od każdego dolara dywidendy. W Stanach Zjednoczonych taki podatek nie istnieje, a żaden podatek od dywidendy nie przekracza wartości samej dywidendy.

Rzeczywista różnica w USA dotyczy momentu opodatkowania. Kwalifikowana dywidenda jest opodatkowana w momencie otrzymania stawką 0%, 15% lub 20% w zależności od dochodu podlegającego opodatkowaniu, plus 3,8% podatku od dochodów inwestycyjnych powyżej ustawowych progów, co daje najwyższą stawkę ustawową na poziomie 23,8%. Zwykłe dywidendy, które nie spełniają wymogu okresu posiadania, są opodatkowane według stawek dla dochodów osobistych. Posiadacz akcji nie wybiera roku podatkowego.

Wykup akcji nie tworzy zdarzenia podatkowego dla posiadacza, który nie sprzedaje swoich walorów. Wartość pozostaje w cenie akcji i jest opodatkowana dopiero w momencie sprzedaży, zgodnie z tym samym harmonogramem zysków kapitałowych (0, 15, 20 procent) oraz dodatkowym podatkiem 3,8% po roku posiadania akcji. Różnica tkwi w czasie, a nie w stawce, a na odroczonych podatkowo kontach emerytalnych żadne z tych zdarzeń nie jest opodatkowane w momencie wystąpienia.

Po stronie korporacyjnej, 1% podatek akcyzowy dotyczy wartości wykupu netto przez amerykańskie spółki publiczne, obejmując wykupy po 31 grudnia 2022 roku. Wartość netto oznacza wykup pomniejszony o nowe emisje. Przy 3,5 miliarda dolarów wykupu netto akcyza wynosi 35 milionów dolarów, czyli około 0,035% wartości rynkowej wynoszącej 100 miliardów dolarów. Posiadacze akcji spoza USA mierzą się z odrębną kwestią dotyczącą dywidendy, opisaną w podatek u źródła od dywidend dla inwestorów spoza USA. Niniejsza sekcja opisuje brzmienie przepisów i nie stanowi porady podatkowej.

Jaki procent zysków jest już przeznaczany na dywidendy?

Dywidenda jest stałym zobowiązaniem; wykup akcji jest uznaniowy i może zostać wstrzymany na kwartał bez nagłówków w prasie. Wskaźnik dividend payout ratio mierzy, jaka część zysku jest już pochłaniana przez to zobowiązanie, co stanowi stronę pokrycia tego samego zagadnienia.

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Dywidendy pochłaniają 105.8% z CVX zysku netto w raportowanych kwartałach minionego roku, co stanowi największy udział w zestawieniu, w porównaniu do 11.2% dla AAPL, gdzie udział jest najmniejszy. Przestrzeń powyżej wskaźnika wypłaty to pole manewru dla programu wykupu, a spółki, które rok po roku podnoszą dywidendę, czyli mistrzowie wzrostu dywidendy, finansują obie te formy zwrotu z tych samych przepływów pieniężnych.

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

FAQ

Czym jest całkowity shareholder yield?

Całkowity shareholder yield to suma stopy dywidendy i stopy wykupu, a w wersji rygorystycznej dodaje się do tego spłatę zadłużenia netto. Wyraża on każdą drogę, którą spółka zwraca gotówkę właścicielom w ciągu roku, jako jeden procent wartości rynkowej, co pozwala na porównanie spółek prowadzących intensywny wykup z tymi, które wypłacają wysokie dywidendy.

Jak obliczyć stopę wykupu?

Należy podzielić gotówkę netto wydaną na wykup w ciągu ostatnich czterech kwartałów przez kapitalizację rynkową. Wartość netto oznacza wykup pomniejszony o nowe akcje wyemitowane, głównie w ramach wynagrodzeń pracowniczych. Skrótem, który nie wymaga rachunku przepływów pieniężnych, jest procentowy spadek liczby akcji rozwodnionych w ciągu tych samych czterech kwartałów.

Czy wykup akcji jest opodatkowany?

Dla akcjonariusza, który nie sprzedaje akcji, wykup nie jest zdarzeniem podatkowym: wartość pozostaje w cenie akcji i jest opodatkowana dopiero przy sprzedaży zgodnie z zasadami dotyczącymi zysków kapitałowych. Po stronie korporacyjnej amerykańskie spółki publiczne płacą 1% podatek akcyzowy od wartości wykupu netto, obejmujący wykupy po 31 grudnia 2022 roku.

Czy wykup akcji zawsze zmniejsza liczbę akcji w obrocie?

Nie. Ogłoszona autoryzacja to pozwolenie, a nie wydatek, a akcje wyemitowane w ramach wynagrodzeń pracowniczych kompensują wykup w tym samym kwartale. Liczba akcji rozwodnionych w raportach kwartalnych jest wartością pokazującą faktyczny stan, co widać na powyższym wykresie.

Czy dywidenda jest lepsza od wykupu akcji?

Żadna z tych dróg nie dominuje jako reguła. Dywidenda przychodzi zgodnie z harmonogramem i jest opodatkowana w roku otrzymania, podczas gdy wykup pozostawia wartość w cenie akcji i odracza podatek do momentu sprzedaży, kosztem zwrotu, którego posiadacz nie może wydać bez sprzedaży akcji. To, co jest odpowiednie dla danego posiadacza, zależy od jego potrzeb gotówkowych i sytuacji podatkowej.

Każde zestawienie zawiera kod SQL, który je wygenerował. Otwórz wybrane, podstaw tickery, które śledzisz, i przeprowadź ten sam pomiar shareholder yield na terminalu Strasmore.