วิธีคำนวณ Shareholder yield เปรียบเทียบปันผลและซื้อหุ้นคืน

การเปรียบเทียบระหว่างเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน (buyback) เป็นคำถามเชิงการวัดผลก่อนที่จะเป็นเรื่องของความพึงพอใจ Shareholder yield ช่วยยุติปัญหาการวัดผลด้วยการนำทั้งสองส่วนมาอยู่บนมาตรวัดเดียวกัน นั่นคือ Dividend yield รวมกับ Buyback yield โดยแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าบริษัทในปัจจุบัน ธุรกิจที่คืนเงินสดด้วยการลดจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนอยู่จะถูกนับในลักษณะเดียวกับธุรกิจที่จ่ายเงินปันผล และตารางด้านล่างนี้จะคำนวณทั้งสองส่วนจากรายงานทางการเงินและราคาปิดตลาด

Shareholder yield คืออะไร?

Shareholder yield คือเงินสดที่บริษัทส่งคืนให้แก่เจ้าของในช่วงหนึ่งปี หารด้วยมูลค่าตลาดของบริษัท โดยประกอบด้วยส่วนประกอบสูงสุดสี่ส่วน ซึ่งแต่ละส่วนเป็นอัตราส่วนที่มีมูลค่าตลาดเป็นตัวหาร

• Dividend yield: เงินปันผลต่อหุ้นในช่วงสี่ไตรมาสล่าสุด หารด้วยราคาหุ้น คู่มือของเราเรื่อง วิธีการคำนวณ Dividend yield ได้อธิบายขั้นตอนการคำนวณไว้อย่างละเอียด
• Buyback yield: เงินสดสุทธิที่ใช้ในการซื้อหุ้นคืนในช่วงสี่ไตรมาสล่าสุด หารด้วยมูลค่าตามราคาตลาด (market capitalization) คำว่า "สุทธิ" หมายถึงการซื้อหุ้นคืนหักด้วยหุ้นที่ออกใหม่
• Net debt paydown yield: หนี้ที่ชำระคืนในช่วงเวลาเดียวกัน หารด้วยมูลค่าตามราคาตลาด นี่เป็นรูปแบบที่เคร่งครัดของตัวชี้วัดนี้ และการคัดกรองหุ้นส่วนใหญ่ในตลาดมักไม่รวมส่วนนี้ไว้
• Total shareholder yield: ผลรวมของส่วนประกอบข้างต้น รูปแบบทั่วไปคือ Dividend yield บวกกับ Buyback yield ซึ่งเป็นเวอร์ชันที่คำนวณในที่นี้

ตารางนี้ครอบคลุม 4 บริษัทในสหรัฐฯ ที่มีการจ่ายผลตอบแทนสูง ส่วนของเงินปันผลจะใช้ยอดเงินสด ณ วันขึ้นเครื่องหมาย ex-dividend date แต่ละครั้งในช่วงปีที่ผ่านมาเทียบกับราคาปิดล่าสุด ตามวิธีการที่ระบุไว้ใน สิ่งที่ Dividend yield วัดผล ส่วนของการซื้อหุ้นคืนจะใช้การเปลี่ยนแปลงของจำนวนหุ้นปรับลด (diluted share count) ระหว่างไตรมาสล่าสุดที่รายงานกับไตรมาสที่ใกล้เคียงกับหนึ่งปีก่อนหน้า

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP มีผลรวมสูงสุดในตารางที่ 4.45% โดยเป็นการรวมกันของ Dividend yield 4.16% และ Buyback yield 0.29% ส่วนผลรวมที่ต่ำที่สุดคือ CSCO ที่ 1.71% การจัดลำดับรายการนี้ด้วยคอลัมน์เงินปันผลเพียงอย่างเดียวจะตอบคำถามที่แคบกว่าการจัดลำดับด้วยผลรวม และการจัดลำดับทั้งสองแบบไม่จำเป็นต้องตรงกัน

คุณคำนวณ Buyback yield อย่างไร?

มีสองวิธีที่ให้ผลลัพธ์เท่ากัน

วิธีที่หนึ่งคือวิธีเงินสด โดยนำเงินสดสุทธิที่ใช้ในการซื้อหุ้นคืนในช่วงสี่ไตรมาสล่าสุดมาหารด้วยมูลค่าตามราคาตลาด หากมีการซื้อหุ้นคืนสุทธิสามพันห้าร้อยล้านดอลลาร์เทียบกับมูลค่าตลาดหนึ่งแสนล้านดอลลาร์ จะได้ Buyback yield ที่ 3.5%

วิธีที่สองคือวิธีจำนวนหุ้น โดยวัดจากการลดลงของจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนอยู่ (shares outstanding) ในช่วงเวลาเดียวกัน สำหรับผู้ถือหุ้นที่ไม่ได้ทำอะไรเลย ทั้งสองวิธีจะนำไปสู่จุดเดียวกัน นั่นคือการถือหุ้นจำนวนเท่าเดิมในบริษัทที่มีจำนวนหุ้นหมุนเวียนลดลง 3.5% หมายถึงคุณมีสัดส่วนความเป็นเจ้าของในธุรกิจเพิ่มขึ้น 3.5%

วิธีจำนวนหุ้นเป็นวิธีที่ช่วยให้เห็นภาพความเป็นจริง การประกาศอนุมัติซื้อหุ้นคืนมูลค่าหนึ่งหมื่นล้านดอลลาร์เป็นเพียงการอนุญาตไม่ใช่การใช้จ่ายจริง บริษัทต่างๆ จะซื้อหุ้นคืนตามจังหวะของตนเอง บางครั้งก็หยุดกลางคัน ในขณะที่ผลตอบแทนในรูปแบบหุ้น (share-based compensation) จะส่งผลในทิศทางตรงกันข้าม โดยมีการออกหุ้นใหม่เข้าสู่ระบบทุกไตรมาส ในบริษัทขนาดใหญ่หลายแห่ง ยอดซื้อหุ้นคืนรวมหักด้วยหุ้นที่ออกใหม่จะมีค่าใกล้ศูนย์: การประกาศนั้นเป็นเรื่องจริง แต่จำนวนหุ้นแทบไม่เปลี่ยนแปลง และผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นได้รับเมื่อปัดเศษแล้วจึงแทบไม่มีค่า

เหตุใดจำนวนหุ้นจึงเป็นตัวตัดสินข้อโต้แย้งระหว่างเงินปันผลกับการซื้อหุ้นคืน

รายงานของบริษัทแห่งหนึ่งแสดงกลไกนี้ให้เห็นโดยไม่ต้องปรุงแต่ง ตารางนี้ติดตามจำนวนหุ้นปรับลดที่ AAPL รายงานในรายงานรายไตรมาสแต่ละฉบับตั้งแต่ต้นปี 2021 โดยมีหน่วยเป็นล้านหุ้น

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

AAPL รายงานจำนวนหุ้นปรับลด 16929 ล้านหุ้นสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ Mar 2021 และ 14810 ล้านหุ้นสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ Dec 2025 รวมทั้งหมด 20 ไตรมาสที่รายงาน เส้นกราฟจะลดลงอย่างไม่สม่ำเสมอแทนที่จะเป็นเส้นลาดเรียบ ซึ่งเป็นลักษณะของโครงการซื้อหุ้นคืนที่ฝ่ายบริหารตัดสินใจเองเมื่อนำมาพล็อตเป็นกราฟ ข้อมูลทั้งหมดไม่ได้อ้างอิงจากข่าวประชาสัมพันธ์ แต่เป็นจำนวนหุ้นที่บริษัทรายงานจริง

การซื้อหุ้นคืนเปลี่ยน EPS อย่างไร?

นี่คือการคำนวณเชิงคณิตศาสตร์ของบริษัทสมมติที่สร้างขึ้นเพื่อเป็นตัวอย่าง โดยไม่มีข้อมูลตลาดจริงรองรับ

เริ่มต้นด้วยหุ้นที่หมุนเวียนอยู่ 1,000,000 หุ้น และกำไรสุทธิ 10,000,000 ดอลลาร์ กำไรต่อหุ้น (EPS) คือ 10,000,000 ดอลลาร์ หารด้วย 1,000,000 หุ้น เท่ากับ 10.00 ดอลลาร์ ต่อมาหากซื้อหุ้นคืน 200,000 หุ้นโดยที่กำไรสุทธิเท่าเดิม จำนวนหุ้นจะเหลือ 800,000 หุ้น และ EPS จะกลายเป็น 10,000,000 ดอลลาร์ หารด้วย 800,000 หุ้น เท่ากับ 12.50 ดอลลาร์ นั่นคือ EPS เพิ่มขึ้น 25% ในธุรกิจที่ไม่ได้มีกำไรเพิ่มขึ้นแม้แต่ดอลลาร์เดียว การลดจำนวนหุ้นลง 20% และการเพิ่มขึ้นของ EPS 25% คือข้อเท็จจริงเดียวกันที่มองจากสองด้าน: 1 หารด้วย 0.8 เท่ากับ 1.25

ลองเปรียบเทียบสองบริษัทสมมติ บริษัท A ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.2% และจากการซื้อหุ้นคืน 3.5% รวมเป็น Shareholder yield 4.7% ส่วนบริษัท B จ่ายเงินปันผล 4.0% และไม่มีการซื้อหุ้นคืน รวมเป็น 4.0% สำหรับการลงทุน 100,000 ดอลลาร์ บริษัท A จ่ายเงินสด 1,200 ดอลลาร์ และซื้อหุ้นคืน 3,500 ดอลลาร์ ส่วนบริษัท B จ่ายเงินสด 4,000 ดอลลาร์ และไม่มีการซื้อหุ้นคืน บริษัท A ให้ผลตอบแทนรวมมากกว่า แต่เป็นเงินสดที่นำไปใช้ได้จริงน้อยกว่า การคัดกรองด้วยเงินปันผลจะจัดให้บริษัท B อยู่ลำดับแรก แต่การคัดกรองด้วย Shareholder yield จะจัดให้บริษัท A อยู่ลำดับแรก

เงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนถูกจัดเก็บภาษีอย่างไรในสหรัฐฯ?

คำอธิบายบางแห่งระบุว่ามีการหัก "ภาษีเงินปันผล" ในอัตราคงที่ 1.20 หรือ 1.30 ดอลลาร์ต่อเงินปันผลหนึ่งดอลลาร์ ซึ่งในความเป็นจริงไม่มีภาษีดังกล่าวในสหรัฐฯ และไม่มีภาษีสหรัฐฯ ใดที่เก็บจากเงินปันผลเกินกว่ามูลค่าของเงินปันผลนั้นเอง

ความแตกต่างที่แท้จริงในสหรัฐฯ คือเรื่องของเวลา เงินปันผลที่เข้าเงื่อนไข (qualified dividend) จะถูกจัดเก็บภาษีเมื่อได้รับในอัตรา 0%, 15% หรือ 20% ขึ้นอยู่กับรายได้ที่ต้องเสียภาษี บวกกับภาษีรายได้จากการลงทุนสุทธิ 3.8% หากเกินเกณฑ์ที่กำหนด ซึ่งทำให้อัตราภาษีสูงสุดอยู่ที่ 23.8% ส่วนเงินปันผลทั่วไปที่ไม่ผ่านเกณฑ์ระยะเวลาการถือครองจะถูกจัดเก็บภาษีในอัตราภาษีเงินได้ปกติ โดยผู้ถือหุ้นไม่สามารถเลือกปีที่เสียภาษีได้

การซื้อหุ้นคืนไม่ก่อให้เกิดเหตุการณ์ทางภาษีสำหรับผู้ถือหุ้นที่ไม่ได้ขายหุ้น มูลค่าจะยังคงอยู่ในราคาหุ้นและจะถูกจัดเก็บภาษีเมื่อมีการขาย ตามตารางภาษีกำไรจากส่วนต่างราคา (capital gains) ที่ 0, 15 และ 20 เปอร์เซ็นต์ บวกกับภาษีส่วนเพิ่ม 3.8% เมื่อถือหุ้นเกินหนึ่งปี ความแตกต่างจึงอยู่ที่เรื่องของเวลามากกว่าอัตราภาษี และภายในบัญชีเกษียณอายุที่รอการจัดเก็บภาษี (tax-deferred) เหตุการณ์ทั้งสองกรณีจะไม่ถูกจัดเก็บภาษีในขณะที่เกิดขึ้น

ในฝั่งของบริษัท มีการจัดเก็บภาษีสรรพสามิต 1% จากมูลค่าการซื้อหุ้นคืนสุทธิของบริษัทมหาชนในสหรัฐฯ สำหรับการซื้อหุ้นคืนหลังวันที่ 31 ธันวาคม 2022 คำว่า "สุทธิ" หมายถึงการซื้อหุ้นคืนหักด้วยหุ้นที่ออกใหม่ สำหรับการซื้อหุ้นคืนสุทธิ 3.5 พันล้านดอลลาร์ ภาษีสรรพสามิตจะอยู่ที่ 35 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 0.035% ของมูลค่าตลาด 1 แสนล้านดอลลาร์ ผู้ถือหุ้นนอกสหรัฐฯ จะต้องพิจารณาประเด็นแยกต่างหากในส่วนของเงินปันผล ซึ่งครอบคลุมอยู่ใน ภาษีหัก ณ ที่จ่ายสำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ส่วนนี้อธิบายถึงวิธีการเขียนกฎเกณฑ์และไม่ใช่คำแนะนำทางภาษี

เงินปันผลใช้กำไรไปเท่าใดแล้ว?

ส่วนของเงินปันผลเป็นภาระผูกพันที่ต้องจ่ายต่อเนื่อง ส่วนการซื้อหุ้นคืนเป็นสิ่งที่บริษัทเลือกทำได้และสามารถหยุดพักได้หนึ่งไตรมาสโดยไม่มีข่าวใหญ่โต อัตราการจ่ายเงินปันผล (dividend payout ratio) จะวัดว่ากำไรส่วนที่ผูกพันไว้นั้นถูกใช้ไปเท่าใด ซึ่งเป็นด้านความครอบคลุมของคำถามเดียวกัน

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

เงินปันผลคิดเป็น 105.8% ของกำไรสุทธิ CVX ในช่วงไตรมาสที่รายงานของปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดในตาราง เทียบกับ 11.2% สำหรับ AAPL ซึ่งเป็นสัดส่วนที่น้อยที่สุด พื้นที่ว่างเหนืออัตราการจ่ายเงินปันผลคือพื้นที่ที่โครงการซื้อหุ้นคืนสามารถดำเนินการได้ และบริษัทที่เพิ่มเงินปันผลปีแล้วปีเล่า หรือ แชมป์การเติบโตของเงินปันผล จะขับเคลื่อนทั้งสองส่วนจากกระแสเงินสดเดียวกัน

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

คำถามที่พบบ่อย

Total shareholder yield คืออะไร?

Total shareholder yield คือ Dividend yield บวกกับ Buyback yield และในรูปแบบที่เคร่งครัดจะรวมการชำระคืนหนี้สุทธิด้วย โดยแสดงทุกช่องทางที่บริษัทใช้คืนเงินสดให้แก่เจ้าของในช่วงหนึ่งปีเป็นเปอร์เซ็นต์เดียวของมูลค่าตลาด ซึ่งช่วยให้สามารถเปรียบเทียบระหว่างบริษัทที่เน้นซื้อหุ้นคืนกับบริษัทที่เน้นจ่ายเงินปันผลได้ในบรรทัดเดียวกัน

คุณคำนวณ Buyback yield อย่างไร?

นำเงินสดสุทธิที่ใช้ในการซื้อหุ้นคืนในช่วงสี่ไตรมาสล่าสุดหารด้วยมูลค่าตามราคาตลาด คำว่า "สุทธิ" หมายถึงการซื้อหุ้นคืนหักด้วยหุ้นที่ออกใหม่ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการจ่ายผลตอบแทนให้พนักงาน วิธีลัดที่ไม่ต้องใช้ข้อมูลงบกระแสเงินสดคือการดูเปอร์เซ็นต์การลดลงของจำนวนหุ้นปรับลดในช่วงสี่ไตรมาสเดียวกันนั้น

การซื้อหุ้นคืนถูกจัดเก็บภาษีหรือไม่?

สำหรับผู้ถือหุ้นที่ไม่ได้ขายหุ้น การซื้อหุ้นคืนไม่ใช่เหตุการณ์ทางภาษี: มูลค่าจะยังคงอยู่ในราคาหุ้นและจะถูกจัดเก็บภาษีเมื่อมีการขายตามกฎภาษีกำไรจากส่วนต่างราคา ในฝั่งของบริษัท บริษัทมหาชนในสหรัฐฯ จะจ่ายภาษีสรรพสามิต 1% จากมูลค่าการซื้อหุ้นคืนสุทธิ สำหรับการซื้อหุ้นคืนหลังวันที่ 31 ธันวาคม 2022

การซื้อหุ้นคืนจะลดจำนวนหุ้นเสมอไปหรือไม่?

ไม่เสมอไป การประกาศอนุมัติเป็นเพียงการอนุญาตไม่ใช่การใช้จ่าย และหุ้นที่ออกให้พนักงานเป็นผลตอบแทนจะหักลบกับการซื้อหุ้นคืนในไตรมาสเดียวกัน จำนวนหุ้นปรับลดในรายงานรายไตรมาสคือตัวเลขที่แสดงสิ่งที่เกิดขึ้นจริง ดังที่แสดงในกราฟด้านบน

เงินปันผลดีกว่าการซื้อหุ้นคืนหรือไม่?

ไม่มีวิธีใดดีกว่ากันโดยกฎตายตัว เงินปันผลจะมาตามกำหนดการและถูกจัดเก็บภาษีในปีที่ได้รับ ในขณะที่การซื้อหุ้นคืนจะคงมูลค่าไว้ในราคาหุ้นและเลื่อนการเสียภาษีออกไปจนกว่าจะมีการขาย โดยแลกกับผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นไม่สามารถนำไปใช้ได้หากไม่ขายหุ้น วิธีใดที่เหมาะสมกับผู้ถือหุ้นแต่ละรายขึ้นอยู่กับความต้องการเงินสดและสถานการณ์ทางภาษีของบุคคลนั้น

ทุกตารางที่นี่มาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลนั้น คุณสามารถเปิดดู นำ Ticker ที่คุณติดตามมาใส่ และรันการวัดผล Shareholder yield ด้วยตัวคุณเองบนเทอร์มินัล Strasmore