Dividen vs Buybacks: Cara Kira Shareholder Yield

Dividen berbanding pembelian balik saham (buyback) merupakan persoalan pengukuran sebelum ia menjadi persoalan keutamaan. Shareholder yield menyelesaikan persoalan pengukuran ini dengan meletakkan kedua-duanya pada satu skala: hasil dividen (dividend yield) ditambah hasil pembelian balik (buyback yield), masing-masing dinyatakan sebagai peratusan daripada nilai semasa syarikat. Perniagaan yang memulangkan tunai dengan mengurangkan jumlah sahamnya kemudian dikira dengan cara yang sama seperti perniagaan yang menghantar cek dividen, dan panel di bawah mengira kedua-dua bahagian tersebut daripada penyata kewangan yang dilaporkan dan harga penutup.

Apakah itu shareholder yield?

Shareholder yield ialah tunai yang dipulangkan oleh syarikat kepada pemiliknya sepanjang setahun, dibahagikan dengan nilai pasarannya. Ia mempunyai sehingga empat bahagian, dan setiap bahagian merupakan nisbah dengan nilai pasaran sebagai penyebut.

• Dividend yield: dividen tunai sesaham sepanjang empat suku tahun terkini, dibahagikan dengan harga saham. Panduan kami mengenai cara mengira dividend yield menerangkan langkah pengiraan tersebut secara terperinci.
• Buyback yield: tunai bersih yang dibelanjakan untuk membeli balik saham sepanjang empat suku tahun terkini, dibahagikan dengan permodalan pasaran. "Bersih" bermaksud pembelian balik ditolak saham yang baru diterbitkan.
• Net debt paydown yield: hutang yang dilunaskan dalam tempoh yang sama, dibahagikan dengan permodalan pasaran. Ini merupakan versi metrik yang ketat, dan kebanyakan saringan awam tidak menyertakannya.
• Total shareholder yield: jumlah bagi bahagian-bahagian di atas. Bentuk lazimnya ialah dividend yield ditambah buyback yield, dan itulah versi yang dikira di sini.

Panel ini meliputi 4 pembayar dividen besar di AS. Bahagian dividen menggunakan jumlah tunai pada setiap tarikh ex-dividend sepanjang tahun lalu berbanding harga penutup terkini, kaedah yang ditetapkan dalam apa yang diukur oleh dividend yield. Bahagian pembelian balik menggunakan perubahan dalam jumlah saham cair (diluted share count) antara suku tahun yang paling baru dilaporkan dan suku tahun yang paling hampir dengan setahun sebelumnya.

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP mencatatkan jumlah tertinggi dalam panel pada 4.45%, menggabungkan 4.16% dividend yield dengan 0.29% buyback yield. Jumlah terendah dimiliki oleh CSCO pada 1.71%. Menyusun senarai ini mengikut lajur dividen sahaja menjawab persoalan yang lebih sempit berbanding menyusunnya mengikut jumlah keseluruhan, dan kedua-dua susunan tersebut tidak semestinya sama.

Bagaimanakah anda mengira buyback yield?

Dua laluan membawa kepada angka yang sama.

Laluan tunai mengambil tunai bersih yang dibelanjakan untuk pembelian balik sepanjang empat suku tahun terkini dan membahagikannya dengan permodalan pasaran. Tiga setengah bilion dolar pembelian balik bersih berbanding seratus bilion dolar nilai pasaran adalah buyback yield sebanyak 3.5%.

Laluan jumlah saham mengukur kejatuhan dalam saham terbitan sepanjang tempoh yang sama. Bagi pemegang yang tidak melakukan apa-apa, kedua-duanya sampai ke tempat yang sama: jumlah saham yang sama dalam syarikat yang kini mempunyai 3.5% lebih sedikit saham terbitan adalah tuntutan yang 3.5% lebih besar ke atas perniagaan yang sama.

Laluan jumlah saham adalah laluan yang mendedahkan perangkap. Kebenaran pembelian balik sebanyak sepuluh bilion dolar yang diumumkan hanyalah kebenaran dan bukannya perbelanjaan, dan syarikat membeli mengikut rentak mereka sendiri, kadangkala berhenti di pertengahan jalan. Pampasan berasaskan saham bergerak ke arah bertentangan, menerbitkan saham baharu ke dalam jumlah saham setiap suku tahun. Bagi banyak majikan besar, pembelian balik kasar ditolak terbitan tersebut menghasilkan angka bersih yang hampir sifar: pengumuman itu benar, jumlah saham hampir tidak berubah, dan hasil kepada pemegang dibundarkan kepada sifar.

Mengapa jumlah saham menyelesaikan hujah dividen berbanding buyback

Penyata kewangan syarikat sendiri menunjukkan mekanisme ini tanpa sebarang tambahan. Panel ini menjejaki jumlah saham cair yang dilaporkan oleh AAPL dalam setiap penyata suku tahunan sejak awal tahun 2021, dalam jutaan saham.

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

AAPL melaporkan 16929 juta saham cair bagi suku tahun berakhir Mar 2021 dan 14810 juta bagi suku tahun berakhir Dec 2025, merentasi 20 suku tahun yang dilaporkan. Garis tersebut menurun secara tidak sekata dan bukannya meluncur sepanjang cerun yang lancar, yang merupakan gambaran program pembelian balik yang dijalankan mengikut budi bicara pengurusan apabila ia diplotkan. Tiada satu pun daripadanya bergantung pada kenyataan media. Ia adalah jumlah yang difailkan oleh syarikat.

Bagaimanakah buyback mengubah EPS?

Berikut adalah pengiraan bagi syarikat hipotesis, yang dicipta untuk contoh ini, tanpa data pasaran di belakangnya.

Bermula dengan 1,000,000 saham terbitan dan $10,000,000 pendapatan bersih. Pendapatan sesaham (earnings per share atau EPS) ialah $10,000,000 dibahagikan dengan 1,000,000, atau $10.00. Sekarang, tarik balik 200,000 saham dan kekalkan pendapatan bersih pada tahap yang sama. Jumlah saham menjadi 800,000, dan EPS menjadi $10,000,000 dibahagikan dengan 800,000, atau $12.50. Itu adalah kenaikan 25% dalam EPS bagi perniagaan yang tidak memperoleh satu dolar tambahan pun. Pemotongan 20% dalam jumlah saham dan kenaikan 25% dalam EPS adalah satu fakta yang dilihat dari dua sisi: 1 dibahagikan dengan 0.8 ialah 1.25.

Sekarang letakkan dua syarikat hipotesis bersebelahan. Syarikat A memberikan 1.2% dalam dividen dan 3.5% dalam pembelian balik, jumlah shareholder yield sebanyak 4.7%. Syarikat B membayar 4.0% dan tidak membeli balik apa-apa, jumlah sebanyak 4.0%. Pada posisi $100,000, A membayar $1,200 dalam tunai dan menarik balik $3,500 saham; B membayar $4,000 dalam tunai dan tidak menarik balik apa-apa. A memulangkan lebih banyak secara keseluruhan, dan sebahagian kecil daripadanya tiba sebagai tunai yang boleh dibelanjakan. Saringan dividen meletakkan B di tempat pertama. Saringan shareholder yield meletakkan A di tempat pertama.

Bagaimanakah dividen dan buyback dicukai di AS?

Sesetengah penjelasan memasukkan 'cukai agihan dividen' rata sebanyak $1.20 atau $1.30 bagi setiap dolar dividen ke dalam perbandingan ini. Tiada cukai sedemikian wujud di Amerika Syarikat, dan tiada cukai AS ke atas dividen yang mengambil lebih daripada dividen itu sendiri.

Perbezaan sebenar di AS ialah masa. Dividen layak (qualified dividend) dicukai semasa penerimaan pada 0%, 15% atau 20% bergantung kepada pendapatan bercukai, ditambah cukai pendapatan pelaburan bersih 3.8% melebihi ambang berkanun, yang meletakkan kadar berkanun tertinggi pada 23.8%. Dividen biasa yang gagal dalam ujian tempoh pegangan layak dicukai pada kadar pendapatan biasa. Pemegang tidak memilih tahun tersebut.

Pembelian balik tidak mewujudkan peristiwa bercukai bagi pemegang yang tidak menjual. Nilai kekal dalam harga saham dan dicukai semasa penjualan, di bawah jadual keuntungan modal 0, 15 dan 20 peratus yang sama ditambah surcaj 3.8% setelah saham dipegang lebih daripada setahun. Perbezaannya terletak pada masa dan bukannya kadar, dan di dalam akaun persaraan tertunda cukai, tiada satu pun peristiwa dicukai apabila ia berlaku.

Dari pihak korporat, cukai eksais 1% dikenakan ke atas nilai pembelian balik bersih oleh syarikat awam AS, meliputi pembelian balik selepas 31 Disember 2022. "Bersih" sekali lagi bermaksud pembelian balik ditolak terbitan baharu. Bagi $3.5 bilion pembelian balik bersih, cukai eksais berjumlah $35 juta, kira-kira 0.035% daripada $100 bilion nilai pasaran. Pemegang di luar AS menghadapi persoalan berasingan mengenai bahagian dividen, yang diliputi dalam cukai pegangan dividen untuk pelabur bukan AS. Bahagian ini menerangkan cara peraturan ditulis dan bukan nasihat cukai.

Berapakah bahagian pendapatan yang telah digunakan oleh dividen?

Bahagian dividen adalah komitmen tetap; bahagian pembelian balik adalah mengikut budi bicara dan boleh berhenti selama satu suku tahun tanpa tajuk berita. Dividend payout ratio mengukur berapa banyak keuntungan yang telah digunakan oleh bahagian komited itu, yang merupakan sisi perlindungan bagi persoalan yang sama.

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Dividen menyerap 105.8% daripada CVX pendapatan bersih sepanjang suku tahun yang dilaporkan bagi tahun lalu, bahagian terbesar dalam panel, berbanding 11.2% bagi AAPL, yang terkecil. Ruang di atas payout ratio adalah ruang untuk program pembelian balik beroperasi, dan syarikat yang meningkatkan dividen tahun demi tahun, iaitu dividend growth champions, menjalankan kedua-dua bahagian daripada aliran tunai yang sama.

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

Soalan Lazim

Apakah itu total shareholder yield?

Total shareholder yield ialah dividend yield ditambah buyback yield, dan bentuk ketatnya menambah pelunasan hutang bersih. Ia menyatakan setiap laluan yang digunakan oleh syarikat untuk memulangkan tunai kepada pemilik sepanjang setahun sebagai satu peratusan daripada nilai pasaran, yang membolehkan pembeli balik yang besar dan pembayar yang besar dibaca pada baris yang sama.

Bagaimanakah anda mengira buyback yield?

Bahagikan tunai bersih yang dibelanjakan untuk pembelian balik sepanjang empat suku tahun terkini dengan permodalan pasaran. "Bersih" bermaksud pembelian balik ditolak saham baharu yang diterbitkan, kebanyakannya melalui pampasan pekerja. Jalan pintas yang tidak memerlukan penyata aliran tunai ialah peratusan kejatuhan dalam jumlah saham cair sepanjang empat suku tahun yang sama.

Adakah pembelian balik saham dicukai?

Bagi pemegang saham yang tidak menjual, pembelian balik bukanlah peristiwa bercukai: nilai kekal dalam harga saham dan dicukai semasa penjualan di bawah peraturan keuntungan modal. Dari pihak korporat, syarikat awam AS membayar cukai eksais 1% ke atas nilai pembelian balik bersih, meliputi pembelian balik selepas 31 Disember 2022.

Adakah pembelian balik sentiasa mengurangkan jumlah saham?

Tidak. Kebenaran yang diumumkan adalah kebenaran dan bukannya perbelanjaan, dan saham yang diterbitkan melalui pampasan pekerja mengimbangi pembelian balik dalam suku tahun yang sama. Jumlah saham cair dalam penyata suku tahunan adalah angka yang menunjukkan apa yang berlaku, seperti yang ditunjukkan oleh jejak di atas.

Adakah dividen lebih baik daripada pembelian balik saham?

Tiada laluan yang mendominasi sebagai peraturan. Dividen tiba mengikut jadual dan dicukai pada tahun ia diterima, manakala pembelian balik meninggalkan nilai dalam harga saham dan menangguhkan cukai sehingga penjualan, dengan kos pulangan yang tidak boleh dibelanjakan oleh pemegang tanpa menjual saham. Mana satu yang sesuai dengan pemegang tertentu bergantung pada keperluan tunai dan situasi cukai pemegang tersebut.

Setiap panel di sini dihantar bersama SQL yang menghasilkannya. Buka satu, tukar dengan ticker yang anda ikuti, dan jalankan sendiri pengukuran shareholder yield yang sama pada terminal Strasmore.