Hissedar getirisi hesaplama: Temettü ve hisse geri alımı

Temettüler ile hisse geri alımları arasındaki fark, bir tercih sorusundan önce bir ölçüm sorusudur. Hissedar getirisi (shareholder yield), her ikisini de aynı ölçeğe koyarak bu ölçüm sorununu çözer: temettü verimi artı geri alım verimi; her biri şirketin bugünkü değerinin yüzdesi olarak ifade edilir. Nakdi, hisse adedini azaltarak iade eden bir işletme, nakit ödeme yapan bir şirketle aynı şekilde hesaplanır. Aşağıdaki paneller, her iki tarafı da raporlanan finansal tablolar ve kapanış fiyatları üzerinden hesaplar.

Hissedar getirisi nedir?

Hissedar getirisi, bir şirketin bir yıl boyunca sahiplerine geri verdiği nakdin piyasa değerine bölünmesidir. Dört parçaya kadar çıkabilir ve her parça, paydasında piyasa değerinin olduğu bir orandır.

• Temettü verimi: Son dört çeyrekteki hisse başına nakit temettülerin hisse fiyatına bölünmesi. Temettü verimi nasıl hesaplanır konulu rehberimiz, bu aritmetiği adım adım açıklamaktadır.
• Geri alım verimi: Son dört çeyrekte hisse geri alımı için harcanan net nakdin piyasa değerine bölünmesi. "Net" ifadesi, geri alımlardan yeni ihraç edilen hisselerin çıkarılması anlamına gelir.
• Net borç ödeme verimi: Aynı dönemde emekli edilen borcun piyasa değerine bölünmesi. Bu, metriğin katı versiyonudur ve çoğu halka açık ekran bunu dahil etmez.
• Toplam hissedar getirisi: Yukarıdaki parçaların toplamı. Yaygın biçimi temettü verimi artı geri alım verimidir ve burada hesaplanan versiyon budur.

Panel, 4 adet büyük ABD'li ödeme yapan şirketi kapsamaktadır. Temettü ayağı, son bir yıl içindeki her ex-dividend date tarihindeki nakit tutarlarını en son kapanış fiyatına göre kullanır; bu yöntem temettü verimi neyi ölçer bölümünde açıklanmıştır. Geri alım ayağı ise, en son raporlanan çeyrek ile bir yıl öncesine en yakın çeyrek arasındaki seyreltilmiş hisse adedi değişimini kullanır.

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP, 4.16% temettü verimi ve 0.29% geri alım verimini birleştirerek 4.45% ile paneldeki en yüksek toplam getiriye sahiptir. En düşük toplam ise 1.71% ile CSCO şirketine aittir. Bu listeyi sadece temettü sütununa göre sıralamak, toplam getiriye göre sıralamaktan daha dar bir soruyu yanıtlar ve iki sıralama birbiriyle aynı olmak zorunda değildir.

Geri alım verimi nasıl hesaplanır?

Aynı sonuca ulaşan iki yol vardır.

Nakit yolu, son dört çeyrekte geri alımlar için harcanan net nakdi alır ve piyasa değerine böler. Yüz milyar dolarlık piyasa değerine karşı üç buçuk milyar dolarlık net geri alım, yüzde 3,5'lik bir geri alım verimi demektir.

Hisse adedi yolu, aynı dönemdeki tedavüldeki hisse sayısındaki düşüşü ölçer. Hiçbir işlem yapmayan bir hissedar için her iki yol da aynı yere varır: Aynı şirkette, tedavüldeki hisse sayısı yüzde 3,5 daha az olan bir şirkette aynı sayıda hisseye sahip olmak, aynı işletme üzerinde yüzde 3,5 daha büyük bir hak iddiası anlamına gelir.

Hisse adedi yolu, tuzağı yakalayan yöntemdir. Duyurulan on milyar dolarlık bir geri alım yetkisi, bir harcamadan ziyade bir izin belgesidir; şirketler kendi hızlarında alım yaparlar ve bazen yarı yolda dururlar. Hisse bazlı tazminatlar ise ters yönde işleyerek her çeyrekte tedavüle taze hisse ihraç eder. Birçok büyük işverende, brüt geri alımlardan bu ihraçların çıkarılması sonucu net rakam sıfıra yakın çıkar: Duyuru gerçektir, ancak hisse adedi neredeyse hiç değişmez ve hissedar için getiri sıfıra yuvarlanır.

Hisse adedi neden temettü ve geri alım tartışmasını sonlandırır?

Bir şirketin kendi dosyaları, mekanizmayı hiçbir ekleme yapmadan gösterir. Panel, AAPL'nin 2021'in başından bu yana her çeyreklik bildiriminde raporladığı seyreltilmiş hisse adedini milyon adet cinsinden takip eder.

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

AAPL, Mar 2021 tarihinde sona eren çeyrek için 16929 milyon, Dec 2025 tarihinde sona eren çeyrek için ise 14810 milyon seyreltilmiş hisse raporlamıştır; bu veriler 20 raporlanan çeyreği kapsamaktadır. Çizgi, düz bir eğimle ilerlemek yerine düzensiz bir şekilde aşağı iner; bu, yönetimin takdirine bağlı yürütülen bir geri alım programının grafiğe döküldüğünde aldığı görünümdür. Bunun hiçbir kısmı basın bültenine dayanmaz. Bu, şirketin resmi olarak bildirdiği sayıdır.

Geri alımlar EPS'yi nasıl değiştirir?

İşte arkasında hiçbir piyasa verisi olmayan, örnek için uydurulmuş varsayımsal bir şirketin aritmetiği.

1.000.000 tedavüldeki hisse ve 10.000.000 dolar net kâr ile başlayın. Hisse başına kazanç (EPS), 10.000.000 doların 1.000.000 hisseye bölünmesiyle 10,00 dolar eder. Şimdi 200.000 hisseyi emekli edin ve net kârı sabit tutun. Hisse adedi 800.000'e düşer ve EPS, 10.000.000 doların 800.000'e bölünmesiyle 12,50 dolar olur. Bu, fazladan bir dolar bile kazanmayan bir işletmede EPS'de yüzde 25'lik bir artış demektir. Hisse adedindeki yüzde 20'lik kesinti ile EPS'deki yüzde 25'lik artış, aynı gerçeğin iki farklı yüzüdür: 1 bölü 0,8 eşittir 1,25.

Şimdi iki varsayımsal şirketi yan yana koyun. A Şirketi yüzde 1,2 temettü ve yüzde 3,5 geri alım verimi sağlar; toplam hissedar getirisi yüzde 4,7'dir. B Şirketi yüzde 4,0 öder ve geri alım yapmaz; toplam yüzde 4,0'dır. 100.000 dolarlık bir pozisyonda, A şirketi 1.200 dolar nakit öder ve 3.500 dolarlık hisseyi emekli eder; B şirketi 4.000 dolar nakit öder ve hiçbir hisseyi emekli etmez. A toplamda daha fazla getiri sağlar ve bunun daha küçük bir kısmı harcanabilir nakit olarak gelir. Bir temettü ekranı B'yi birinci sıraya koyar. Bir hissedar getirisi ekranı ise A'yı birinci sıraya koyar.

ABD'de temettüler ve geri alımlar nasıl vergilendirilir?

Bazı açıklamalar, bu karşılaştırmaya temettü doları başına 1,20 veya 1,30 dolarlık sabit bir "temettü dağıtım vergisi" ekler. Amerika Birleşik Devletleri'nde böyle bir vergi yoktur ve temettü üzerindeki hiçbir ABD vergisi, temettünün kendisinden daha fazla değildir.

Gerçek ABD farkı zamanlamadır. Nitelikli bir temettü (qualified dividend), vergiye tabi gelire bağlı olarak yüzde 0, 15 veya 20 oranında, artı yasal eşiklerin üzerindeki yüzde 3,8'lik net yatırım geliri vergisi ile vergilendirilir; bu da en yüksek yasal oranı yüzde 23,8'e çıkarır. Nitelikli elde tutma süresi testini geçemeyen olağan temettüler, olağan gelir oranları üzerinden vergilendirilir. Hissedar yılı seçemez.

Geri alım, satış yapmayan bir hissedar için vergiye tabi bir olay yaratmaz. Değer hisse fiyatında kalır ve satış anında, bir yıldan uzun süre elde tutulan hisseler için aynı yüzde 0, 15 ve 20'lik sermaye kazancı tarifesi artı yüzde 3,8'lik ek vergi üzerinden vergilendirilir. Fark oranda değil zamanlamadadır ve vergi ertelemeli bir emeklilik hesabında, olay gerçekleştiğinde hiçbir vergi ödenmez.

Kurumsal tarafta, 31 Aralık 2022'den sonraki geri alımları kapsayacak şekilde, ABD'li halka açık şirketlerin net geri alımlarının değeri üzerinden yüzde 1'lik bir özel tüketim vergisi uygulanır. Net ifadesi yine geri alımlardan yeni ihraçların çıkarılması anlamına gelir. 3,5 milyar dolarlık net geri alım üzerinden vergi 35 milyon dolar tutar; bu da 100 milyar dolarlık piyasa değerinin yaklaşık yüzde 0,035'idir. ABD dışındaki hissedarlar, temettü ayağında ayrı bir soruyla karşılaşırlar; bu konu ABD dışı yatırımcılar için temettü stopaj vergisi bölümünde ele alınmıştır. Bu bölüm kuralların nasıl yazıldığını tanımlar ve vergi tavsiyesi değildir.

Temettüler kârın ne kadarını kullanıyor?

Temettü ayağı kalıcı bir taahhüttür; geri alım ayağı ise isteğe bağlıdır ve manşet olmadan bir çeyrek boyunca duraklatılabilir. Temettü ödeme oranı (dividend payout ratio), bu taahhüt edilen ayağın kârın ne kadarını tükettiğini ölçer; bu, aynı sorunun karşılama tarafıdır.

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Temettüler, son yılın raporlanan çeyreklerinde CVX net kârın 105.8%'sini emmektedir; bu, paneldeki en büyük paydır. En küçük pay ise AAPL için 11.2%'tür. Ödeme oranının üzerindeki boşluk, bir geri alım programının çalışabileceği alandır ve her yıl temettüyü artıran şirketler, yani temettü büyüme şampiyonları, her iki ayağı da aynı nakit akışından yönetir.

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

SSS

Toplam hissedar getirisi nedir?

Toplam hissedar getirisi, temettü verimi artı geri alım verimidir; katı biçimi ise net borç ödemesini de ekler. Bir şirketin bir yıl boyunca sahiplerine nakit iade etmek için kullandığı her yolu, piyasa değerinin bir yüzdesi olarak ifade eder; bu da yoğun geri alım yapan bir şirket ile yoğun temettü ödeyen bir şirketin aynı satırda okunmasını sağlar.

Geri alım verimi nasıl hesaplanır?

Son dört çeyrekte geri alımlar için harcanan net nakdi piyasa değerine bölün. Net, geri alımlardan yeni ihraç edilen hisselerin çıkarılması anlamına gelir; bu ihraçlar çoğunlukla çalışan tazminatları yoluyla olur. Nakit akış tablosuna ihtiyaç duymayan kısa yol, aynı dört çeyrek boyunca seyreltilmiş hisse adedindeki yüzde düşüştür.

Geri alımlar vergilendirilir mi?

Satış yapmayan bir hissedar için geri alım, vergiye tabi bir olay değildir: Değer hisse fiyatında kalır ve satış anında sermaye kazancı kuralları çerçevesinde vergilendirilir. Kurumsal tarafta, ABD'li halka açık şirketler, 31 Aralık 2022'den sonraki geri alımlar için net geri alım değeri üzerinden yüzde 1 oranında özel tüketim vergisi öderler.

Geri alımlar her zaman hisse adedini azaltır mı?

Hayır. Duyurulan bir yetki, bir harcamadan ziyade bir izindir ve çalışan tazminatı yoluyla ihraç edilen hisseler, aynı çeyrekteki geri alımları dengeler. Çeyreklik dosyalardaki seyreltilmiş hisse adedi, yukarıdaki izlemede olduğu gibi ne olduğunu gösteren rakamdır.

Temettü geri alımdan daha mı iyidir?

Kural olarak hiçbir yol diğerine üstün değildir. Temettü bir takvime göre gelir ve alındığı yıl vergilendirilir; geri alım ise değeri hisse fiyatında bırakır ve vergiyi satış anına kadar erteler, ancak hissedarın hisse satmadan harcayamayacağı bir getiri maliyetiyle. Belirli bir hissedara hangisinin uygun olduğu, o hissedarın nakit ihtiyaçlarına ve vergi durumuna bağlıdır.

Buradaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur. Birini açın, takip ettiğiniz ticker'ları değiştirin ve aynı hissedar getirisi ölçümünü Strasmore terminalinde kendiniz çalıştırın.