배당 vs 자사주 매입 주주 수익률 계산 방법

배당과 자사주 매입의 측정

배당과 자사주 매입의 비교는 선호의 문제 이전에 측정의 문제입니다. 주주 수익률(shareholder yield)은 배당 수익률과 자사주 매입 수익률을 합산하여 동일한 척도 위에 놓음으로써 이 측정 문제를 해결합니다. 각 수익률은 현재 기업 가치 대비 백분율로 표시됩니다. 발행 주식 수를 줄여 현금을 환원하는 기업은 현금을 직접 지급하는 기업과 동일한 방식으로 계산됩니다. 아래 패널은 공시된 보고서와 종가를 바탕으로 두 항목을 모두 산출합니다.

주주 수익률(shareholder yield)이란 무엇인가?

주주 수익률은 기업이 1년 동안 주주에게 환원한 현금을 시가총액으로 나눈 값입니다. 이 지표는 최대 네 가지 요소로 구성되며, 각 요소는 시가총액을 분모로 하는 비율입니다.

• 배당 수익률(dividend yield): 최근 4분기 동안의 주당 현금 배당금을 주가로 나눈 값입니다. 배당 수익률 계산 방법에 관한 당사의 가이드에서 산술적 과정을 단계별로 설명합니다.
• 자사주 매입 수익률(buyback yield): 최근 4분기 동안 자사주 매입에 사용된 순현금을 시가총액으로 나눈 값입니다. 여기서 '순(net)'이란 자사주 매입액에서 신주 발행액을 뺀 금액을 의미합니다.
• 순부채 상환 수익률(net debt paydown yield): 같은 기간 동안 상환된 부채를 시가총액으로 나눈 값입니다. 이는 엄격한 기준의 지표이며, 대부분의 공개 스크리닝 도구에서는 제외됩니다.
• 총 주주 수익률(total shareholder yield): 위 요소들의 합계입니다. 일반적으로 배당 수익률과 자사주 매입 수익률을 더한 값을 의미하며, 본 자료에서도 이 방식을 적용하여 산출했습니다.

본 패널은 4개의 미국 대형 배당 기업을 다룹니다. 배당 부문은 지난 1년간 각 배당락일(ex-dividend date)의 현금 배당액을 최근 종가와 비교하여 산출하며, 이는 배당 수익률이 측정하는 것에 명시된 방법론을 따릅니다. 자사주 매입 부문은 가장 최근 보고된 분기와 1년 전 해당 분기 사이의 희석 주식 수 변화를 사용합니다.

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP은(는) 4.45%의 총 수익률로 본 패널에서 가장 높은 수치를 기록했으며, 이는 4.16%의 배당 수익률과 0.29%의 자사주 매입 수익률을 합산한 결과입니다. 가장 낮은 총 수익률을 기록한 기업은 CSCO로, 그 수치는 1.71%입니다. 이 목록을 배당 수익률 열만 기준으로 정렬하는 것은 총 수익률을 기준으로 정렬하는 것보다 더 좁은 범위의 질문에 답하는 것이며, 두 정렬 결과는 일치하지 않을 수 있습니다.

자사주 매입 수익률(buyback yield)은 어떻게 계산합니까?

두 가지 경로를 통해 동일한 수치에 도달할 수 있습니다.

현금 경로 방식은 최근 4분기 동안 자사주 매입에 순지출된 현금을 시가총액(market capitalization)으로 나눕니다. 1천억 달러의 시가총액에 대해 35억 달러의 순매입이 이루어졌다면 자사주 매입 수익률은 3.5%가 됩니다.

주식 수 경로 방식은 같은 기간 동안 발행주식수(shares outstanding)의 감소분을 측정합니다. 아무런 조치를 취하지 않은 주주에게 두 방식은 동일한 결과에 도달합니다. 발행주식수가 3.5% 감소한 기업에서 동일한 주식 수를 보유하고 있다면, 이는 해당 기업에 대한 지분 청구권이 3.5% 증가했음을 의미합니다.

주식 수 경로 방식은 함정을 포착할 수 있는 방법입니다. 100억 달러 규모의 자사주 매입 승인 공시는 실제 지출이 아닌 허가증에 불과하며, 기업들은 각자의 속도에 맞춰 매입을 진행하고 때로는 중간에 중단하기도 합니다. 주식 기반 보상(share-based compensation)은 이와 반대 방향으로 작용하여 매 분기 새로운 주식을 발행해 총 주식 수에 포함합니다. 많은 대기업에서 총 매입액에서 해당 발행분을 차감하면 순액은 거의 제로에 가깝습니다. 즉, 공시는 실재하지만 주식 수는 거의 변하지 않으며, 주주에게 돌아가는 수익률은 반올림하면 제로가 됩니다.

주식 수가 배당과 자사주 매입 논쟁을 종결짓는 이유

한 기업의 공시 자료는 어떠한 가공 없이도 그 메커니즘을 그대로 보여줍니다. 해당 패널은 2021년 초부터 AAPL이 각 분기 보고서에 기재한 희석 주식 수(diluted share count)를 백만 주 단위로 추적합니다.

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

AAPL은 Mar 2021에 종료된 분기에 16929백만 주의 희석 주식 수를 보고했으며, Dec 2025에 종료된 분기에는 20개의 보고 분기에 걸쳐 14810백만 주를 보고했습니다. 이 수치는 완만한 곡선을 그리며 하락하는 것이 아니라 불규칙하게 계단식으로 감소하는데, 이는 경영진의 재량에 따라 운영되는 자사주 매입 프로그램이 차트로 나타날 때의 전형적인 모습입니다. 이 모든 것은 보도자료에 근거하지 않습니다. 이는 기업이 직접 공시하는 주식 수입니다.

자사주 매입은 EPS를 어떻게 변화시키는가?

다음은 시장 데이터가 반영되지 않은 가상의 기업을 설정하여 산출한 계산식입니다.

발행주식 총수가 백만 주이고 당기순이익이 천만 달러인 기업을 가정합니다. 주당순이익(EPS, Earnings Per Share)은 천만 달러를 백만 주로 나눈 십 달러가 됩니다. 이제 이십만 주를 소각하고 당기순이익을 동일하게 유지합니다. 발행주식 수는 팔십만 주로 줄어들며, EPS는 천만 달러를 팔십만 주로 나눈 십이 달러 오십 센트가 됩니다. 이는 기업이 단 일 달러의 추가 수익을 내지 못했음에도 EPS가 이십오 퍼센트 상승한 결과입니다. 발행주식 수의 이십 퍼센트 감소와 EPS의 이십오 퍼센트 상승은 동일한 사실을 양면에서 본 것입니다. 일 나누기 영 점 팔은 일 점 이오이기 때문입니다.

이제 두 가상의 기업을 비교해 봅니다. A 기업은 배당수익률 일 점 이 퍼센트와 자사주 매입률 삼 점 오 퍼센트를 기록하여 총 주주수익률은 사 점 칠 퍼센트입니다. B 기업은 사 점 영 퍼센트를 배당하고 자사주 매입은 하지 않아 총수익률은 사 점 영 퍼센트입니다. 십만 달러를 투자했을 경우, A 기업은 천이백 달러를 현금으로 지급하고 삼천오백 달러 규모의 주식을 소각합니다. 반면 B 기업은 사천 달러를 현금으로 지급하고 소각하는 주식은 없습니다. A 기업의 총 주주 환원 규모가 더 크지만, 투자자가 즉시 사용할 수 있는 현금 비중은 더 작습니다. 배당 스크리닝 기준으로는 B 기업이 우선순위가 되지만, 주주수익률 스크리닝 기준으로는 A 기업이 우선순위가 됩니다.

미국에서 배당금과 자사주 매입은 어떻게 과세되는가?

일부 설명 자료에서는 배당금 1달러당 1.20달러 또는 1.30달러의 일률적인 '배당 분배세'를 비교 항목에 포함하곤 합니다. 미국에는 그러한 세금이 존재하지 않으며, 미국 내 어떠한 배당 관련 세금도 배당금 자체의 액수를 초과하지 않습니다.

미국 세제의 실질적인 차이는 시점에 있습니다. 적격 배당(qualified dividend)은 수령 시점에 과세 대상 소득에 따라 0%, 15%, 20%의 세율이 적용되며, 법정 기준을 초과할 경우 3.8%의 순투자소득세(net investment income tax)가 추가되어 최고 법정 세율은 23.8%가 됩니다. 적격 보유 기간 요건을 충족하지 못한 일반 배당(ordinary dividends)은 일반 소득세율로 과세됩니다. 이때 납세자는 과세 연도를 임의로 선택할 수 없습니다.

자사주 매입은 주식을 매도하지 않은 보유자에게 어떠한 과세 사건도 발생시키지 않습니다. 자산 가치는 주가에 그대로 유지되며, 주식을 1년 이상 보유한 후 매도할 때 동일한 0%, 15%, 20%의 자본이득세율과 3.8%의 추가세가 적용됩니다. 차이는 세율이 아닌 시점에 있으며, 세금 이연 은퇴 계좌(tax-deferred retirement account) 내에서는 두 경우 모두 발생 시점에 과세되지 않습니다.

기업 측면에서는 2022년 12월 31일 이후 이루어진 미국 상장사의 순 자사주 매입 가액에 대해 1%의 소비세(excise tax)가 부과됩니다. 여기서 '순(net)'이란 자사주 매입액에서 신주 발행액을 차감한 금액을 의미합니다. 35억 달러의 순 자사주 매입 시 소비세는 3,500만 달러가 발생하며, 이는 시가총액 1,000억 달러의 약 0.035% 수준입니다. 미국 외 거주자는 배당 측면에서 별도의 문제를 마주하게 되며, 이는 미국 외 투자자를 위한 배당 원천징수세에서 다룹니다. 본 섹션은 규정의 내용을 설명할 뿐이며 세무 조언이 아닙니다.

How much of earnings do the dividends already use?

The dividend leg is a standing commitment; the buyback leg is discretionary and can pause for a quarter without a headline. The dividend payout ratio measures how much of profit that committed leg already consumes, which is the coverage side of the same question.

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Dividends absorb 105.8% of CVX net income over the reported quarters of the past year, the largest share in the panel, against 11.2% for AAPL, the smallest. The room above the payout ratio is the room a repurchase program has to work in, and the names that raise the dividend year after year, the dividend growth champions, run both legs off that same cash flow.

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

자주 묻는 질문(FAQ)

총 주주 수익률(Total shareholder yield)이란 무엇입니까?

총 주주 수익률은 배당 수익률에 자사주 매입 수익률을 더한 것이며, 엄격한 정의에서는 순부채 상환액까지 포함합니다. 이는 기업이 1년 동안 주주에게 현금을 환원하는 모든 경로를 시장 가치 대비 백분율로 나타낸 지표입니다. 이를 통해 자사주 매입 비중이 높은 기업과 배당 비중이 높은 기업을 동일한 선상에서 비교할 수 있습니다.

자사주 매입 수익률(Buyback yield)은 어떻게 계산합니까?

최근 4분기 동안 자사주 매입에 사용된 순현금을 시가총액으로 나눕니다. 여기서 '순(net)'이란 자사주 매입액에서 주로 임직원 보상 등을 통해 발행된 신주를 차감한 금액을 의미합니다. 현금흐름표를 확인하지 않는 간편법으로는 동일한 4분기 동안 희석 주식 수의 감소율을 사용하는 방법이 있습니다.

자사주 매입에도 세금이 부과됩니까?

주식을 매도하지 않는 주주에게 자사주 매입은 과세 대상 사건이 아닙니다. 기업 가치는 주가에 그대로 유지되며, 추후 매도 시 자본이익세 규정에 따라 과세됩니다. 기업 측면에서는 미국 상장 기업의 경우 2022년 12월 31일 이후 이루어진 순 자사주 매입 가액에 대해 1%의 소비세를 납부해야 합니다.

자사주 매입은 항상 주식 수를 감소시킵니까?

아닙니다. 자사주 매입 승인은 실제 지출이 아닌 권한 부여에 불과하며, 임직원 보상으로 발행된 주식이 같은 분기의 자사주 매입분을 상쇄할 수 있습니다. 위에서 추적한 바와 같이, 분기 보고서에 기재된 희석 주식 수가 실제 결과를 보여주는 지표입니다.

배당이 자사주 매입보다 더 나은 선택입니까?

어느 한쪽이 항상 우월하다고 할 수는 없습니다. 배당은 정해진 일정에 따라 지급되며 수령한 해에 과세되는 반면, 자사주 매입은 가치가 주가에 반영되어 매도 시점까지 과세를 이연시킵니다. 다만 주식을 매도하지 않으면 현금화할 수 없다는 단점이 있습니다. 투자자에게 무엇이 적합한지는 해당 투자자의 현금 수요와 세금 상황에 따라 달라집니다.

여기에 제시된 모든 패널은 해당 데이터를 산출한 SQL과 함께 제공됩니다. 패널을 열어 관심 있는 티커(ticker)로 교체한 뒤, Strasmore 터미널에서 동일한 주주 수익률 측정을 직접 실행해 보십시오.