Shareholder yield berekenen: dividend versus buybacks

De keuze tussen dividend en inkoop van eigen aandelen is in de eerste plaats een meetvraagstuk, pas daarna een kwestie van voorkeur. Shareholder yield lost dit meetvraagstuk op door beide methoden op één schaal te plaatsen: dividendrendement plus inkooprendement, elk uitgedrukt als percentage van de huidige marktwaarde van de onderneming. Een bedrijf dat kapitaal teruggeeft door het aantal uitstaande aandelen te verminderen, wordt zo op dezelfde wijze gewaardeerd als een bedrijf dat een dividend uitkeert. De onderstaande overzichten berekenen beide componenten op basis van gepubliceerde jaarverslagen en slotkoersen.

Wat is shareholder yield?

Shareholder yield is het contante geld dat een bedrijf over een jaar aan zijn aandeelhouders uitkeert, gedeeld door de marktwaarde. Het bestaat uit maximaal vier onderdelen, waarbij elk onderdeel een ratio is met de marktwaarde als noemer.

• Dividendrendement: contante dividenden per aandeel over de afgelopen vier kwartalen, gedeeld door de aandelenkoers. Onze gids over hoe u het dividendrendement berekent legt de rekenmethode stap voor stap uit.
• Inkooprendement (buyback yield): het netto contante bedrag dat in de afgelopen vier kwartalen is besteed aan de inkoop van eigen aandelen, gedeeld door de marktkapitalisatie. 'Netto' betekent hier: inkoop minus nieuw uitgegeven aandelen.
• Rendement op netto schuldreductie: de afgeloste schuld over dezelfde periode, gedeeld door de marktkapitalisatie. Dit is de strikte versie van de metriek; de meeste publieke screener-tools laten dit onderdeel achterwege.
• Totale shareholder yield: de som van de bovenstaande onderdelen. De gangbare vorm is dividendrendement plus inkooprendement, en dat is de versie die hier wordt berekend.

Het overzicht beslaat 4 grote Amerikaanse betalers. Voor het dividendgedeelte worden de contante bedragen op elke ex-dividenddatum van het afgelopen jaar afgezet tegen de meest recente slotkoers, volgens de methode die wordt beschreven in wat het dividendrendement meet. Voor het inkoopgedeelte wordt gekeken naar de verandering in het verwaterde aantal aandelen tussen het meest recente gerapporteerde kwartaal en het kwartaal dat daar ongeveer een jaar voor ligt.

SELECT
    d.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price, 2)                            AS dividend_yield_pct,
    round(100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS buyback_yield_pct,
    round(100 * d.ttm_dividend / p.price
        + 100 * (s.shares_prior - s.shares_recent) / s.shares_prior, 2) AS shareholder_yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(amount)) AS ttm_dividend
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
          AND frequency > 0
          AND ex_dividend_date > today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS price
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
      AND date > today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
) AS s ON s.ticker = d.ticker
ORDER BY shareholder_yield_pct DESC

PEP heeft het hoogste totaal in het overzicht met 4.45%, bestaande uit een dividendrendement van 4.16% en een inkooprendement van 0.29%. Het laagste totaal behoort toe aan CSCO met 1.71%. Het sorteren van deze lijst op enkel de dividendkolom beantwoordt een specifiekere vraag dan sorteren op het totaal; de twee rangschikkingen hoeven niet overeen te komen.

Hoe berekent u het inkooprendement?

Er zijn twee manieren om tot hetzelfde getal te komen.

De 'cash-methode' neemt het netto contante bedrag dat in de afgelopen vier kwartalen is besteed aan inkoop en deelt dit door de marktkapitalisatie. Drieënhalf miljard dollar aan netto inkoop tegenover honderd miljard dollar aan marktwaarde resulteert in een inkooprendement van 3,5%.

De 'aandelenmethode' meet de daling van het aantal uitstaande aandelen over dezelfde periode. Voor een belegger die geen actie onderneemt, leiden beide methoden tot hetzelfde resultaat: hetzelfde aantal aandelen in een bedrijf dat nu 3,5% minder uitstaande aandelen heeft, vertegenwoordigt een 3,5% groter belang in dezelfde onderneming.

De aandelenmethode is de methode die de valkuilen blootlegt. Een aangekondigde inkoopmachtiging van tien miljard dollar is een toestemming, geen uitgave. Bedrijven kopen in op hun eigen tempo en stoppen soms halverwege. Aandelengebaseerde beloningsplannen werken de andere kant op: elk kwartaal worden er nieuwe aandelen uitgegeven. Bij veel grote werkgevers is de bruto inkoop minus deze uitgifte per saldo bijna nul: de aankondiging is reëel, maar het aantal aandelen verandert nauwelijks en het rendement voor de aandeelhouder nadert nul.

Waarom het aantal aandelen de discussie tussen dividend en inkoop beslecht

De eigen verslaglegging van een bedrijf toont het mechanisme zonder enige toevoeging. Het overzicht volgt het verwaterde aantal aandelen dat AAPL sinds begin 2021 in elk kwartaalverslag heeft gerapporteerd, in miljoenen aandelen.

SELECT
    toString(period_end)                AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y') AS quarter_label,
    round(argMax(toFloat64(diluted_shares_outstanding), (filing_date, period_end)) / 1e6, 0) AS diluted_shares_millions
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL'])
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
  AND period_end >= '2021-01-01'
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

AAPL rapporteerde 16929 miljoen verwaterde aandelen voor het kwartaal eindigend op Mar 2021 en 14810 miljoen voor het kwartaal eindigend op Dec 2025, over een periode van 20 gerapporteerde kwartalen. De lijn vertoont een onregelmatig verloop in plaats van een vloeiende daling; dit is hoe een inkoopprogramma dat naar inzicht van het management wordt uitgevoerd eruitziet wanneer het in een grafiek wordt gezet. Dit is niet gebaseerd op een persbericht, maar op het aantal aandelen dat het bedrijf zelf rapporteert.

Hoe beïnvloedt inkoop de winst per aandeel (EPS)?

Hier volgt de berekening voor een hypothetisch bedrijf, opgezet als voorbeeld, zonder onderliggende marktdata.

Begin met 1.000.000 uitstaande aandelen en 10.000.000 dollar aan nettowinst. De winst per aandeel (EPS) is 10.000.000 dollar gedeeld door 1.000.000, oftewel 10,00 dollar. Trek nu 200.000 aandelen in en houd de nettowinst exact gelijk. Het aantal aandelen komt uit op 800.000 en de EPS wordt 10.000.000 dollar gedeeld door 800.000, oftewel 12,50 dollar. Dat is een stijging van 25% in de EPS voor een bedrijf dat geen dollar extra heeft verdiend. De afname van 20% in het aantal aandelen en de stijging van 25% in de EPS zijn hetzelfde feit, bekeken vanuit twee kanten: 1 gedeeld door 0,8 is 1,25.

Zet nu twee hypothetische bedrijven naast elkaar. Bedrijf A keert 1,2% uit aan dividend en 3,5% aan inkoop, een totale shareholder yield van 4,7%. Bedrijf B betaalt 4,0% dividend en koopt niets in, een totaal van 4,0%. Bij een positie van 100.000 dollar betaalt A 1.200 dollar aan contant geld en trekt het voor 3.500 dollar aan aandelen in; B betaalt 4.000 dollar aan contant geld en trekt niets in. A geeft in totaal meer terug, maar een kleiner deel daarvan komt aan als besteedbaar contant geld. Een dividend-screener rangschikt B als eerste. Een shareholder yield-screener rangschikt A als eerste.

Hoe worden dividenden en inkoop in de VS belast?

Sommige toelichtingen gaan uit van een vast 'dividendbelastingtarief' van 1,20 of 1,30 dollar per dollar dividend. Een dergelijke belasting bestaat niet in de Verenigde Staten, en geen enkele Amerikaanse belasting op dividend is hoger dan het dividend zelf.

Het werkelijke verschil in de VS zit in de timing. Een gekwalificeerd dividend wordt bij ontvangst belast tegen 0%, 15% of 20%, afhankelijk van het belastbaar inkomen, plus de 3,8% belasting op netto beleggingsinkomen boven de wettelijke drempels, wat het hoogste wettelijke tarief op 23,8% brengt. Gewone dividenden die niet voldoen aan de vereiste bezitsperiode worden belast tegen de tarieven voor regulier inkomen. De belegger kiest het jaar niet.

Een inkoop van eigen aandelen creëert geen belastbaar feit voor een aandeelhouder die niet verkoopt. De waarde blijft in de aandelenkoers zitten en wordt pas bij verkoop belast, volgens hetzelfde schema voor vermogenswinst (0, 15 en 20 procent) plus de 3,8% toeslag, zodra de aandelen langer dan een jaar in bezit zijn. Het verschil zit in de timing, niet in het tarief. Binnen een fiscaal uitgestelde pensioenrekening wordt geen van beide gebeurtenissen belast op het moment dat ze plaatsvinden.

Aan de kant van het bedrijf geldt een accijnstaks van 1% op de waarde van netto inkopen door Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven, voor inkopen na 31 december 2022. 'Netto' betekent hier wederom: inkoop minus nieuwe uitgifte. Op 3,5 miljard dollar aan netto inkoop bedraagt de accijns 35 miljoen dollar, ongeveer 0,035% van een marktwaarde van 100 miljard dollar. Beleggers buiten de VS krijgen te maken met een afzonderlijke vraag over het dividendgedeelte, behandeld in dividendbronbelasting voor niet-Amerikaanse beleggers. Deze sectie beschrijft hoe de regels zijn opgesteld en is geen fiscaal advies.

Welk deel van de winst wordt al gebruikt voor dividenden?

Het dividendgedeelte is een vaste verplichting; het inkoopgedeelte is discretionair en kan een kwartaal worden gepauzeerd zonder dat dit in de kranten komt. De dividend payout ratio meet welk deel van de winst al door die vaste verplichting wordt opgeslokt; dit is de dekkingskant van dezelfde vraag.

SELECT
    ticker,
    round(100 * sum(dividends_q) / sum(net_income_q), 1) AS payout_ratio_pct
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        period_end,
        toFloat64(abs(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_q,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))     AS net_income_q
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND period_end > today() - 400
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker, period_end
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
)
GROUP BY ticker
HAVING sum(net_income_q) > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Dividenden absorberen 105.8% van de CVX nettowinst over de gerapporteerde kwartalen van het afgelopen jaar, het grootste aandeel in het overzicht, tegenover 11.2% voor AAPL, het kleinste. De ruimte boven de payout ratio is de ruimte waarbinnen een inkoopprogramma kan opereren, en de bedrijven die jaar na jaar het dividend verhogen, de dividend growth champions, financieren beide onderdelen uit diezelfde cash flow.

SELECT
    ticker,
    toString(prior_period)        AS prior_quarter_end,
    toString(recent_period)       AS recent_quarter_end,
    round(shares_prior / 1e6, 0)  AS shares_prior_millions,
    round(shares_recent / 1e6, 0) AS shares_recent_millions
FROM
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers) AS ticker,
        maxIf(period_end, period_end > today() - 200)  AS recent_period,
        maxIf(period_end, period_end <= today() - 365) AS prior_period,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end > today() - 200)  AS shares_recent,
        argMaxIf(toFloat64(diluted_shares_outstanding), period_end, period_end <= today() - 365) AS shares_prior
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE timeframe = 'quarterly'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
      AND period_end > today() - 800
      AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ'])
    GROUP BY ticker
    HAVING ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'PEP', 'CVX', 'CSCO', 'HD', 'JNJ')
       AND countIf(period_end > today() - 200) > 0
       AND countIf(period_end <= today() - 365) > 0
)
ORDER BY ticker

Veelgestelde vragen

Wat is totale shareholder yield?

Totale shareholder yield is het dividendrendement plus het inkooprendement; de strikte vorm voegt daar de netto schuldreductie aan toe. Het geeft elke manier waarop een bedrijf contant geld teruggeeft aan aandeelhouders over een jaar weer als één percentage van de marktwaarde, waardoor een bedrijf dat veel inkoopt en een bedrijf dat veel dividend uitkeert op dezelfde lijn kunnen worden vergeleken.

Hoe berekent u het inkooprendement?

Deel het netto contante bedrag dat in de afgelopen vier kwartalen aan inkoop is besteed door de marktkapitalisatie. Netto betekent inkoop minus nieuw uitgegeven aandelen, meestal via werknemersbeloningen. De kortere weg waarvoor geen kasstroomoverzicht nodig is, is het percentage daling van het verwaterde aantal aandelen over diezelfde vier kwartalen.

Wordt inkoop van eigen aandelen belast?

Voor een aandeelhouder die niet verkoopt, is een inkoop geen belastbaar feit: de waarde blijft in de aandelenkoers zitten en wordt bij verkoop belast volgens de regels voor vermogenswinst. Aan de kant van het bedrijf betalen Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven een accijnstaks van 1% op de waarde van netto inkopen, voor inkopen na 31 december 2022.

Verlaagt inkoop altijd het aantal aandelen?

Nee. Een aangekondigde machtiging is een toestemming, geen uitgave, en aandelen die via werknemersbeloningen worden uitgegeven, compenseren de inkoop in hetzelfde kwartaal. Het verwaterde aantal aandelen in de kwartaalverslagen is het cijfer dat laat zien wat er daadwerkelijk is gebeurd, zoals in de bovenstaande grafiek te zien is.

Is een dividend beter dan inkoop van eigen aandelen?

Geen van beide methoden is als regel superieur. Een dividend komt volgens een schema en wordt belast in het jaar van ontvangst, terwijl een inkoop de waarde in de aandelenkoers laat zitten en de belasting uitstelt tot de verkoop, ten koste van een rendement dat de houder niet kan uitgeven zonder aandelen te verkopen. Wat voor een specifieke belegger geschikt is, hangt af van de behoefte aan contant geld en de fiscale situatie van die belegger.

Elk overzicht hier wordt geleverd met de SQL-code die het heeft gegenereerd. Open een overzicht, voeg de tickers toe die u volgt en voer zelf dezelfde shareholder yield-meting uit op de Strasmore-terminal.