Penurunan Peringkat Kredit AS 2011 dan Black Monday

Setelah penutupan pada Jumat, 5 Agustus 2011, Standard & Poor's menurunkan peringkat kredit Amerika Serikat dari AAA menjadi AA+ — penurunan peringkat kredit AS pertama dalam sejarah. Senin, 8 Agustus menjadi kesempatan pertama pasar untuk bereaksi, tepat di puncak krisis utang Eropa musim panas itu. Halaman ini mengulas kembali reaksi pasar dari data menit demi menit: apa yang turun, apa yang naik, peringkat hari tersebut, dan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk pemulihan. Setiap angka adalah kueri tersimpan; perluas panel apa pun untuk melihat SQL.

Mengapa S&P menurunkan peringkat AS

Penurunan peringkat tersebut merupakan babak akhir dari kebuntuan batas utang tahun dua ribu sebelas. Batas utang adalah batas undang-undang atas total pinjaman federal. Setelah pemerintah mencapainya, Treasury tidak dapat menerbitkan utang baru untuk membiayai pengeluaran yang telah disetujui Kongres. AS mencapai batas empat belas koma tiga triliun dolar pada enam belas Mei dua ribu sebelas. Treasury kemudian memulai "langkah-langkah luar biasa", yaitu manuver akuntansi untuk mengulur waktu hingga dua Agustus, tanggal proyeksi kehabisan kas. Kongres mengesahkan Budget Control Act, dan Presiden menandatanganinya pada dua Agustus: gagal bayar terhindari beberapa jam sebelum batas waktu.

Tiga hari kemudian, setelah penutupan hari Jumat, S&P tetap memotong peringkat tersebut. Pernyataannya memberikan dua argumen. Pertama, mengenai prosesnya: ketegangan selama berbulan-bulan mengenai apakah AS akan sengaja melewatkan pembayaran telah membuat pembuatan kebijakan Amerika menjadi "kurang stabil, kurang efektif, dan kurang dapat diprediksi" menurut S&P. Kedua, mengenai perhitungan: proyeksi penghematan sepuluh tahun sebesar kurang lebih dua koma satu triliun dolar dari undang-undang tersebut dianggap tidak cukup oleh S&P untuk menstabilkan lintasan utang pemerintah. Departemen Treasury membantah perhitungan tersebut secara publik dan mengidentifikasi perbedaan asumsi sebesar dua triliun dolar. S&P merevisi angka-angka tersebut namun tetap mempertahankan peringkat baru. Moody's dan Fitch, dua lembaga pemeringkat utama lainnya, menegaskan peringkat AAA mereka pada musim panas itu. Oleh karena itu, pembukaan pasar hariSH hari Senin menjadi momen pasar menilai keputusan satu lembaga tersebut.

Ringkasan harian dalam satu baris

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2011-08-08 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 23:59:00')

SPY mengalami gap -2.6% turun dari penutupan hari Jumat di $120.03 dan tidak pernah melakukan pemulihan nyata: titik terendah $112.02 terjadi pada 14:25 ET dan harga penutupan di $112.28 adalah -6.5% — salah satu sesi tunggal terburuk antara krisis dua ribu delapan dan dua ribu dua puluh, dan panel peringkat di bawah memberikan angka tepat untuk klaim tersebut. Volume mencapai 695.2 juta saham SPY, dan semua bar menit sesi reguler 390 tercetak: sesi penuh, tanpa halt, namun tetap berakhir pada harga penutupan tersebut.

Tangga, bukan kantong udara

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2011-08-08 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Bandingkan bentuknya dengan flash crash lima belas bulan sebelumnya: tidak ada kantong udara tunggal, tidak ada pembalikan cepat — hanya tiga belas periode setengah jam di mana hampir setiap penutupan lebih rendah dari sebelumnya, dan semakin cepat menjelang sore. Itu adalah penurunan yang didasari keyakinan: likuiditas tetap ada namun harga tetap turun sepanjang sesi. Mekanisme berbeda, makna berbeda, angka merah yang sama — itulah alasan mengapa membaca bentuk intraday sama pentingnya dengan perubahan harian.

Apa yang turun paling tajam — dan apa yang naik

Penurunan peringkat sovereign tidak berdampak sama pada setiap ticker; pergerakan pasar memilah nama berdasarkan eksposur. Berikut adalah sembilan ticker likuid, dari penutupan resmi Jumat ke Senin, dari yang terburuk hingga yang terbaik:

SELECT
    ticker,
    round(fri_close, 2) AS fri_close_usd,
    round(mon_close, 2) AS mon_close_usd,
    round((mon_close / fri_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
FROM (
    SELECT
        ticker,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2011-08-05') AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS fri_close,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2011-08-08') AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS mon_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('VXX', 'BAC', 'C', 'GS', 'XLF', 'SPY', 'KO', 'XLU', 'GLD')
      AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-09 04:00:00')
    GROUP BY ticker
)
ORDER BY mon_close / fri_close ASC, ticker ASC

Aksi jual terpusat pada sektor perbankan. Bank of America turun -20% — kira-kira satu dolar dari setiap lima dolar nilai pasarnya hilang dalam satu sesi — dengan Citigroup di -15.8% dan XLF, dana sektor keuangan, di -9.6%, semuanya jauh melampaui -6.5% milik SPY. Coca-Cola dari sektor consumer-staple hanya turun -2.3%. Dan dua baris berakhir hijau: GLD, dana emas, bertambah 3.3%, dan VXX — sebuah exchange-traded note yang melacak VIX futures jangka pendek, "fear gauge" pasar — melonjak 14.6%. Satu data pasar, tiga cerita simultan: kehancuran bank, de-risking yang teratur pada indeks luas, dan perebutan asuransi.

Peringkat 8 Agustus di antara hari-hari terburuk

Apakah sesi penurunan peringkat tersebut bersejarah, atau sekadar buruk? Salah satu cara untuk menjawabnya: hitung perubahan close-to-close untuk setiap sesi SPY dari tahun dua ribu tiga hingga dua ribu dua puluh lima dan buat peringkatnya.

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
      AND window_start >= toDateTime('2003-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct,
           row_number() OVER (ORDER BY close_usd / prev_close ASC, et_date ASC) AS day_rank
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0
),
enriched AS (
    SELECT et_date, change_pct, day_rank,
           max(if(et_date = toDate('2011-08-08'), day_rank, 0)) OVER () AS downgrade_rank,
           sum(if(day_rank <= 10 AND toYear(et_date) NOT IN (2008, 2020), 1, 0)) OVER () AS top10_outside_crises,
           round((max(if(et_date = toDate('2011-08-05'), close_usd, 0)) OVER () / max(if(et_date = toDate('2011-07-22'), close_usd, 0)) OVER () - 1) * 100, 1) AS two_week_slide_pct
    FROM ranked
)
SELECT
    toString(et_date) AS session,
    change_pct,
    downgrade_rank,
    top10_outside_crises,
    two_week_slide_pct
FROM enriched
WHERE day_rank <= 10
ORDER BY day_rank

8 Agustus 2011 menempati peringkat terburuk ke-9 selama dua puluh tiga tahun tersebut — dan ini adalah satu-satunya hari dalam sepuluh besar yang terjadi di luar krisis keuangan dua ribu delapan–nol sembilan dan crash COVID Maret dua ribu dua puluh. Namun, konteks dapat dilihat dari dua sisi: pasar sudah mengalami penurunan sebelum S&P mengambil tindakan. SPY telah merosot -10.8% selama dua minggu hingga Jumat penurunan peringkat, sementara kebuntuan debt-ceiling berlangsung hingga batas akhir dan krisis sovereign Eropa menyebar ke Italia dan Spanyol. Hari Senin mengukur dua hal sekaligus — guncangan akibat hilangnya peringkat AAA dan penurunan yang sudah terjadi — dan tidak ada query yang dapat memisahkan keduanya sepenuhnya. Apa yang tercatat dalam data: sesi terburuk dari seluruh koreksi tersebut terjadi pada hari perdagangan pertama setelah penurunan peringkat.

Aset yang diturunkan peringkatnya justru naik

Inilah bagian yang harus diterima dalam setiap penceritaan ulang episode ini: sekuritas yang diturunkan peringkatnya oleh S&P adalah utang pemerintah AS — dan instrumen tersebut justru rally.

SELECT
    toString(date) AS date,
    round(yield_3_month, 2) AS yield_3_month,
    round(yield_2_year, 2) AS yield_2_year,
    round(yield_10_year, 2) AS yield_10_year,
    round(yield_30_year, 2) AS yield_30_year
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date BETWEEN '2011-08-01' AND '2011-08-15'
ORDER BY date

Yield Treasury 10-tahun ditutup pada hari Jumat saat penurunan peringkat di 2.58%, turun menjadi 2.4% pada Black Monday, dan menyentuh 2.2% sehari setelahnya. Yield obligasi turun ketika harganya naik. Jadi, yield yang lebih rendah berarti investor membayar lebih mahal untuk utang pemerintah yang peringkatnya baru saja dipotong — biaya pinjaman yang lebih murah bagi peminjam yang diturunkan peringkatnya. Permintaan akan keamanan mengalahkan keraguan apa pun terhadap aset aman itu sendiri, dengan tenor 2-tahun berakhir pada hari Selasa tersebut di 0.19%, tertahan di dekat nol. penjelasan yield-curve 2s10s membahas instrumen-instrumen ini dan apa yang diukur oleh gap di antara keduanya.

Minggu yang fluktuatif

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-12 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
)
WHERE et_date >= toDate('2011-08-08') AND et_date <= toDate('2011-08-12')
ORDER BY et_date

Apa yang terjadi selanjutnya adalah salah satu minggu paling volatil dalam sejarah di kedua arah: Selasa +4.6%, Rabu -4.4%, Kamis +4.5%, Jumat +0.7% — empat sesi berturut-turut yang bergantian antara crash dan rally. Kenaikan pada hari Selasa bertepatan dengan pernyataan Federal Reserve tanggal sembilan Agustus, yang berjanji untuk menjaga federal funds rate mendekati nol "setidaknya hingga pertengahan dua ribu tiga belas" — pertama kalinya FOMC mengaitkan panduannya dengan tanggal kalender daripada bahasa "extended period" yang lama, sebuah janji uang gratis selama dua tahun yang diberikan saat pasar sedang panik. Minggu yang fluktuatif dengan kekerasan seperti itu adalah cara rezim volatilitas mengumumkan dirinya; arahnya akan teratasi kemudian.

Berapa lama pemulihan sebenarnya terjadi

"Pasar pulih dalam beberapa bulan" adalah ringkasan satu baris yang umum untuk episode ini. Jawaban yang tersimpan lebih presisi dan lebih menarik.

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
      AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2012-07-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT close_usd FROM daily WHERE et_date = toDate('2011-08-05')) AS pre_close,
(SELECT close_usd FROM daily WHERE et_date = toDate('2011-08-08')) AS mon_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2011-08-05') AND close_usd >= pre_close) AS reclaim_d
SELECT
    round(pre_close, 2) AS predowngrade_close,
    toString(reclaim_d) AS first_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2011-08-05') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_before_first_reclaim,
    toString(argMinIf(et_date, (close_usd, et_date), et_date > toDate('2011-08-05'))) AS bottom_date,
    round(minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')), 2) AS bottom_close,
    round((minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')) / pre_close - 1) * 100, 1) AS bottom_vs_predowngrade_pct,
    round((minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')) / mon_close - 1) * 100, 1) AS bottom_vs_downgrade_monday_pct,
    toString(maxIf(et_date, close_usd < pre_close)) AS last_close_below,
    countIf(et_date > toDate('2011-08-05') AND close_usd < pre_close) AS total_sessions_below
FROM daily

SPY pertama kali ditutup kembali di atas level sebelum penurunan peringkat — $120.03, penutupan tanggal lima Agustus — pada 2011-08-15, setelah hanya 5 sesi di bawah level tersebut. Pemulihan itu tidak bertahan. Krisis Eropa semakin dalam sepanjang musim gugur, dan titik terendah koreksi yang sebenarnya tercatat pada 2011-10-03 di harga $109.92 — -8.4% di bawah penutupan sebelum penurunan peringkat dan -2.1% di bawah penutupan Black Monday. Secara keseluruhan, SPY ditutup di bawah level lima Agustus selama 41 sesi, dengan sesi terakhir pada 2011-11-28. Jadi lini masa yang jujur memiliki dua sisi: dampak dari penurunan peringkat itu sendiri terhapus dalam satu minggu, sementara koreksi yang menyertainya berlangsung selama hampir empat bulan berikutnya.

Pelajaran hari ini

Ada dua mekanisme yang perlu diperhatikan. Pertama, guncangan simbolis memengaruhi harga dengan cepat dan pulih dengan cepat: penurunan peringkat tidak mengubah arus kas di mana pun, dan repricing -6.5% kembali pulih dalam 5 sesi — bahkan ketika koreksi yang lebih luas di sekitarnya membutuhkan waktu berbulan-bulan untuk terselesaikan. Kedua, instrumen yang "terdampak" tidak selalu menjadi instrumen yang turun: Treasuries justru rally meskipun mengalami penurunan peringkat, sementara ekuitas — terutama saham bank — yang mengalami penurunan. Ketika sebuah berita menyebutkan suatu aset, perhatikan di mana aksi jual sebenarnya terjadi sebelum mempercayai bahwa narasi tersebut berjalan dengan sendirinya.

FAQ penurunan peringkat AS

Apa yang terjadi pada saham saat peringkat AS diturunkan?

Sesi pertama setelah penurunan peringkat pada Jumat malam — Senin, 8 Agustus 2011 — SPY turun -6.5%, ditutup mendekati level terendahnya, menjadi sesi SPY terburuk ke-9 dari tahun 2003–2025. Seminggu berikutnya terjadi pergantian antara crash multi-persen dan rally.

Apa itu debt ceiling, dan apa hubungannya dengan penurunan peringkat?

Debt ceiling adalah batas hukum atas total pinjaman federal AS; mencapai batas ini menghalangi Treasury untuk menerbitkan utang baru guna membayar tagihan yang telah disetujui Kongres. Kebuntuan tahun 2011 mengenai kenaikan batas ini berlangsung hingga beberapa jam sebelum tanggal default yang diproyeksikan, dan S&P menyebut tindakan berisiko tersebut sebagai alasan utama pencabutan rating AAA tiga hari kemudian.

Seberapa besar lonjakan volatilitas pada Agustus 2011?

VXX, exchange-traded note yang melacak VIX futures jangka pendek, melonjak 14.6% pada 8 Agustus saja, dan minggu berikutnya bergantian antara sesi +4.6% dan -4.4% pada S&P — ayunan harian dengan ukuran yang biasanya hanya terlihat pada 2008 dan 2020.

Apakah peringkat AS telah diturunkan lagi sejak 2011?

Ya. Fitch memotong peringkat AS menjadi AA+ pada Agustus 2023, dan Moody's menyusul menjadi Aa1 pada Mei 2025 — agensi terakhir dari tiga agensi utama yang menurunkan peringkat tertingginya. Tidak ada pengulangan yang bertepatan dengan pergerakan ekuitas satu hari yang sebanding dengan 8 Agustus 2011; penurunan peringkat pertama membawa guncangan preseden, sementara penurunan berikutnya mengonfirmasi lintasan yang sudah diketahui pasar.

Bagaimana perbandingan crash 2011 dengan 2008 atau 2020?

Itu adalah repricing satu guncangan di dalam bull market yang sudah ada, bukan unwind kredit sistemik: parah, cepat, dan pulih sepenuhnya dalam beberapa bulan — sementara 2008 terus turun selama setengah tahun dan 2020 memadatkan bear market menjadi empat minggu.

Setiap panel di atas adalah query tersimpan dan terversi dari data historis — perluas SQL untuk melihat setiap pengukuran. Ingin merasakan hari ini daripada membacanya? Ini adalah salah satu skenario yang dapat dimainkan dalam simulator trading Strasmore Labs.