Rebaixamento da nota dos EUA em 2011 e o crash

Após o fechamento de sexta-feira, 5 de agosto de 2011, a Standard & Poor's rebaixou a nota de crédito dos Estados Unidos de AAA para AA+ — o primeiro rebaixamento de crédito dos EUA na história. Segunda-feira, 8 de agosto, foi a primeira oportunidade de reação do mercado, no auge da crise da dívida europeia daquele verão. Esta página reproduz a votação através do registro minuto a minuto: o que caiu, o que subiu, o ranking do dia e o tempo necessário para a recuperação. Cada número é uma consulta armazenada; expanda qualquer painel para ver o SQL.

Por que a S&P rebaixou os EUA

O rebaixamento foi o ato final do impasse sobre o teto da dívida de 2011. O teto da dívida é um limite legal para o endividamento federal total; quando o governo atinge esse limite, o Tesouro não pode emitir novas dívidas para custear gastos já aprovados pelo Congresso. Os EUA atingiram o limite de $14,3 trilhões em 16 de maio de 2011, e o Tesouro iniciou "medidas extraordinárias" — manobras contábeis que ganharam tempo até 2 de agosto, data projetada para o esgotamento do caixa. O Congresso aprovou o Budget Control Act e o Presidente o assinou no próprio dia 2 de agosto: o default foi evitado com horas de antecedência.

Três dias depois, após o fechamento de sexta-feira, a S&P rebaixou a nota mesmo assim. Seu comunicado apresentou dois argumentos. Primeiro, o processo: meses de espetáculo político sobre se os EUA pagariam ou não seus compromissos tornaram a formulação de políticas americanas "menos estável, menos eficaz e menos previsível", segundo a S&P. Segundo, a aritmética: a economia projetada de aproximadamente $2,1 trilhões em dez anos pela lei era insuficiente para estabilizar a trajetória da dívida do governo, na visão da S&P. O Departamento do Tesouro contestou publicamente os cálculos, apontando uma diferença de $2 trilhões nas premissas; a S&P revisou os números e manteve o novo rating. Moody's e Fitch, as outras duas grandes agências, confirmaram seus ratings AAA naquele verão — portanto, a abertura de segunda-feira foi o mercado testando o julgamento de uma única agência.

O dia, em uma linha

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2011-08-08 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 23:59:00')

O SPY abriu com um gap de queda de -2.6% em relação ao fechamento de sexta-feira de $120.03 e não conseguiu uma recuperação real: a mínima de $112.02 ocorreu às 14:25 ET e o fechamento, em $112.28, foi de -6.5% — uma das piores sessões únicas entre a crise de 2008 e 2020, e o painel de classificação abaixo quantifica essa afirmação. O volume foi de 695.2 milhões de ações do SPY, e todas as 390 barras de minutos da sessão regular foram registradas: uma sessão completa, sem interrupção, e ainda assim com esse fechamento.

Uma escada, não um vácuo de liquidez

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2011-08-08 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-08 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Compare o formato com o flash crash de quinze meses atrás: sem um vácuo de liquidez repentino, sem um repique imediato — apenas treze períodos de meia hora nos quais quase todos os fechamentos foram menores que o anterior, acelerando durante a tarde. Trata-se de uma queda com convicção: a liquidez permaneceu presente e os preços continuaram caindo durante toda a sessão. Mecânicas e significados diferentes, mas o mesmo número negativo — um motivo pelo qual analisar o formato intraday é tão importante quanto a variação diária.

O que mais caiu — e o que subiu

Um downgrade soberano não afeta todos os tickers da mesma forma; o mercado separa os ativos conforme a exposição. Aqui estão nove tickers líquidos, do fechamento oficial de sexta-feira ao de segunda-feira, do pior para o melhor:

SELECT
    ticker,
    round(fri_close, 2) AS fri_close_usd,
    round(mon_close, 2) AS mon_close_usd,
    round((mon_close / fri_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
FROM (
    SELECT
        ticker,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2011-08-05') AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS fri_close,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2011-08-08') AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS mon_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('VXX', 'BAC', 'C', 'GS', 'XLF', 'SPY', 'KO', 'XLU', 'GLD')
      AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-09 04:00:00')
    GROUP BY ticker
)
ORDER BY mon_close / fri_close ASC, ticker ASC

A venda se concentrou nos bancos. O Bank of America caiu -20% — aproximadamente um dólar a cada cinco de seu valor de mercado, perdidos em uma sessão — com o Citigroup em -15.8% e o XLF, o fundo do setor financeiro, em -9.6%, todos muito além dos -6.5% do SPY. O setor de consumo básico, Coca-Cola, perdeu apenas -2.3%. E duas linhas fecharam no verde: o GLD, o fundo de ouro, somou 3.3%, e o VXX — uma exchange-traded note que rastreia futuros de curto prazo do VIX, o "medidor de medo" do mercado — saltou 14.6%. Um único pregão, três histórias simultâneas: uma queda nos bancos, um de-risking ordenado no índice amplo e uma busca por proteção.

Onde o dia 8 de agosto se posiciona entre os piores dias

A sessão de queda foi histórica ou apenas ruim? Uma forma de responder: calcule a variação do fechamento ao fechamento de cada sessão do SPY de 2003 a 2025 e classifique-as.

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
      AND window_start >= toDateTime('2003-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct,
           row_number() OVER (ORDER BY close_usd / prev_close ASC, et_date ASC) AS day_rank
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0
),
enriched AS (
    SELECT et_date, change_pct, day_rank,
           max(if(et_date = toDate('2011-08-08'), day_rank, 0)) OVER () AS downgrade_rank,
           sum(if(day_rank <= 10 AND toYear(et_date) NOT IN (2008, 2020), 1, 0)) OVER () AS top10_outside_crises,
           round((max(if(et_date = toDate('2011-08-05'), close_usd, 0)) OVER () / max(if(et_date = toDate('2011-07-22'), close_usd, 0)) OVER () - 1) * 100, 1) AS two_week_slide_pct
    FROM ranked
)
SELECT
    toString(et_date) AS session,
    change_pct,
    downgrade_rank,
    top10_outside_crises,
    two_week_slide_pct
FROM enriched
WHERE day_rank <= 10
ORDER BY day_rank

O dia 8 de agosto de 2011 ocupa a 9ª pior posição ao longo desses vinte e três anos — e é o único dia entre os dez piores que não pertence à crise financeira de 2008–09 ou ao crash da COVID em março de 2020. O contexto, porém, apresenta dois lados: o mercado já estava em queda antes do movimento do S&P. O SPY havia recuado -10.8% nas duas semanas anteriores à sexta-feira de queda, enquanto o impasse sobre o teto da dívida se estendeu até o limite e a crise soberana da Europa se espalhou para Itália e Espanha. A segunda-feira refletiu dois fatores simultâneos — o choque da perda do rating AAA e um declínio que já estava em curso — e nenhuma consulta consegue separá-los totalmente. O que os dados mostram: a pior sessão isolada de toda aquela correção ocorreu no primeiro dia de negociação após o downgrade.

O ativo rebaixado subiu

Este é o ponto central de qualquer relato sobre este episódio: o título que o S&P rebaixou foi a dívida do governo dos EUA — e ele valorizou.

SELECT
    toString(date) AS date,
    round(yield_3_month, 2) AS yield_3_month,
    round(yield_2_year, 2) AS yield_2_year,
    round(yield_10_year, 2) AS yield_10_year,
    round(yield_30_year, 2) AS yield_30_year
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date BETWEEN '2011-08-01' AND '2011-08-15'
ORDER BY date

O yield do Treasury de 10 anos fechou o dia do rebaixamento na sexta-feira em 2.58%, caiu para 2.4% na segunda-feira negra e atingiu 2.2% no dia seguinte. O yield de um título cai quando seu preço sobe; portanto, yields menores significam que os investidores pagaram mais pela dívida governamental que acabara de ter sua nota cortada — um custo de empréstimo menor para o devedor rebaixado. A busca por segurança superou qualquer dúvida sobre a qualidade do ativo, com o título de 2 anos fechando naquela terça-feira em 0.19%, estagnado próximo de zero. O explicativo sobre a curva de yield 2s10s aborda esses instrumentos e o que o spread entre eles mede.

A semana de volatilidade extrema

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-08-12 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
)
WHERE et_date >= toDate('2011-08-08') AND et_date <= toDate('2011-08-12')
ORDER BY et_date

O que se seguiu foi uma das semanas mais violentas já registradas em ambas as direções: terça-feira +4.6%, quarta-feira -4.4%, quinta-feira +4.5%, sexta-feira +0.7% — quatro sessões consecutivas alternando entre queda e rali. A alta de terça-feira coincidiu com o comunicado do Federal Reserve de 9 de agosto, que prometeu manter a taxa de fundos federais próxima de zero "pelo menos até meados de 2013" — a primeira vez que o FOMC vinculou sua orientação a uma data específica em vez do antigo termo "período estendido", uma promessa de dois anos de dinheiro barato entregue em meio ao pânico do mercado. Semanas de volatilidade tão intensa são a forma como novos regimes de volatilidade se manifestam; a direção do mercado se define apenas depois.

Quanto tempo a recuperação realmente durou

"O mercado se recuperou em poucos meses" é o resumo comum para este episódio. A resposta real é mais precisa e mais interessante.

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
      AND window_start >= toDateTime('2011-08-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2012-07-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT close_usd FROM daily WHERE et_date = toDate('2011-08-05')) AS pre_close,
(SELECT close_usd FROM daily WHERE et_date = toDate('2011-08-08')) AS mon_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2011-08-05') AND close_usd >= pre_close) AS reclaim_d
SELECT
    round(pre_close, 2) AS predowngrade_close,
    toString(reclaim_d) AS first_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2011-08-05') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_before_first_reclaim,
    toString(argMinIf(et_date, (close_usd, et_date), et_date > toDate('2011-08-05'))) AS bottom_date,
    round(minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')), 2) AS bottom_close,
    round((minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')) / pre_close - 1) * 100, 1) AS bottom_vs_predowngrade_pct,
    round((minIf(close_usd, et_date > toDate('2011-08-05')) / mon_close - 1) * 100, 1) AS bottom_vs_downgrade_monday_pct,
    toString(maxIf(et_date, close_usd < pre_close)) AS last_close_below,
    countIf(et_date > toDate('2011-08-05') AND close_usd < pre_close) AS total_sessions_below
FROM daily

O SPY fechou acima de seu nível anterior ao downgrade — $120.03, o fechamento de 5 de agosto — em 2011-08-15, após apenas 5 sessões abaixo desse patamar. Essa retomada não se sustentou. A crise na Europa se aprofundou durante o outono, e o fundo real da correção ocorreu em 2011-10-03, a $109.92 — -8.4% abaixo do fechamento anterior ao downgrade e -2.1% abaixo até mesmo do fechamento da Segunda-feira Negra. Ao todo, o SPY fechou abaixo de seu nível de 5 de agosto em 41 sessões, sendo a última delas em 2011-11-28. Portanto, o cronograma real tem dois lados: o impacto do próprio downgrade foi apagado em uma semana, enquanto a correção que ele desencadeou durou quase mais quatro meses.

O que este dia ensina

Dois mecanismos valem a pena observar. Primeiro, choques simbólicos causam variações rápidas de preço e retrações rápidas: o downgrade não alterou o fluxo de caixa em lugar algum, e o repricing de -6.5% foi recuperado em 5 sessões — mesmo com a correção mais ampla levando meses para se resolver. Segundo, o instrumento "danificado" nem sempre é o que cai: os Treasuries subiram durante seu próprio downgrade, enquanto as ações — especialmente as de bancos — sofreram o impacto. Quando uma manchete cita um ativo, observe onde a venda realmente ocorre antes de acreditar que o movimento é inevitável.

FAQ sobre o rebaixamento dos EUA

O que aconteceu com as ações quando os EUA sofreram o rebaixamento?

Na primeira sessão após o rebaixamento de sexta-feira à noite — segunda-feira, 8 de agosto de 2011 — o SPY caiu -6.5%, fechando próximo à sua mínima, a 9ª pior sessão do SPY entre 2003–2025. Seguiu-se uma semana de alternância entre quedas e ralis de vários pontos percentuais.

O que é o teto da dívida e qual sua relação com o rebaixamento?

O teto da dívida é um limite legal para o endividamento total do governo federal dos EUA; atingi-lo impede que o Tesouro emita novas dívidas para pagar contas já aprovadas pelo Congresso. O impasse de 2011 sobre o aumento do limite durou até horas antes da data projetada para o default, e a S&P citou esse comportamento de risco como um dos motivos principais para retirar a nota AAA três dias depois.

Qual foi a magnitude do pico de volatilidade em agosto de 2011?

O VXX, o note negociado em bolsa que acompanha os futuros de curto prazo do VIX, saltou 14.6% apenas no dia 8 de agosto. A semana seguinte alternou entre sessões de +4.6% e -4.4% no S&P — oscilações diárias de magnitude similar às vistas em 2008 e 2020.

Os EUA sofreram novos rebaixamentos desde 2011?

Sim. A Fitch reduziu a nota dos EUA para AA+ em agosto de 2023, e a Moody's seguiu para Aa1 em maio de 2025 — sendo a última das três principais agências a retirar a nota máxima. Nenhum desses eventos coincidiu com um movimento diário de ações comparável ao de 8 de agosto de 2011; o primeiro rebaixamento carregou o choque do precedente, enquanto os posteriores confirmaram uma trajetória que o mercado já conhecia.

Como o crash de 2011 se compara a 2008 ou 2020?

Foi um repricing de choque único dentro de um bull market existente, e não um desmonte sistêmico de crédito: severo, rápido e totalmente recuperado em meses — enquanto o 2008 continuou caindo por meio ano e o 2020 comprimiu um bear market em quatro semanas.

Cada painel acima é uma consulta armazenada e versionada sobre o histórico de dados — expanda o SQL para ver cada medição. Quer vivenciar este dia em vez de apenas ler sobre ele? É um dos cenários jogáveis no simulador de trading da Strasmore Labs.