Ratio Spread 1x2: Breakeven dan Risiko Naked

Ratio spread membeli satu option dan menjual lebih dari satu option sebagai pasangannya, biasanya dua, pada strike yang lebih jauh dengan expiration yang sama. Kontrak short tambahan membiayai sebagian besar posisi dan membatasi profit pada strike short. Namun, struktur ini juga menyisakan satu call tanpa opsi long di atasnya. Di situlah perhitungannya mulai menjadi tidak menguntungkan.

Posisi aktual 1x2 call ratio spread

Versi standarnya adalah 1x2 call ratio: membeli satu call pada strike yang lebih rendah dan menjual dua call pada strike yang lebih tinggi, dengan underlying dan expiration date yang sama. Jika diuraikan, satu call long dan satu call short membentuk vertical spread biasa, yaitu struktur yang dibahas dalam credit spreads dan debit spreads. Call short kedua tidak memiliki opsi long di atasnya. Kaki ini bersifat naked, yaitu kewajiban untuk menyerahkan 100 saham pada strike short, sejauh apa pun pergerakan saham.

Perhitungan ratio spread: dua breakeven dan satu puncak

Angka bulat membuat aljabarnya lebih mudah terlihat. Misalkan saham diperdagangkan pada harga $100. Beli call $100 seharga $6.00 dan jual dua call $110 seharga masing-masing $2.50. Biaya bersihnya adalah $6.00 dikurangi $5.00, yaitu debit $1.00 per saham atau $100 untuk seluruh paket.

Pada expiration, posisi ini berada dalam empat area:

• Di bawah $100, semua call berakhir tanpa nilai dan kerugiannya adalah debit $1.00.
• Antara $100 dan $110, call long berada in the money, sedangkan kedua call short belum in the money. Posisi memperoleh satu dolar per saham untuk setiap kenaikan satu dolar pada saham dan mulai mencatat profit pada $101.00. Ini adalah lower breakeven.
• Pada $110, call long bernilai $10.00 dan kedua call short berakhir tanpa nilai. Nilai puncaknya adalah $10.00 dikurangi debit $1.00, atau $900 per kontrak.
• Di atas $110, call long memperoleh satu dolar, sedangkan kedua call short mengalami kerugian dua dolar. Posisi kehilangan satu dolar per saham selama harga terus naik dan mengembalikan seluruh profit $9.00 pada $119.00. Ini adalah upper breakeven.

Dalam bentuk umum, dengan A sebagai strike long, B sebagai strike short, dan C sebagai biaya bersih per saham—C bernilai negatif jika paket dibuka dengan credit—profit maksimum adalah (B - A) - C dan tercapai pada B. Upper breakeven adalah B ditambah profit maksimum tersebut, sehingga hasilnya 2B - A - C. Versi debit juga memiliki lower breakeven pada A + C. Versi credit tidak memiliki lower breakeven karena setiap call berakhir tanpa nilai di bawah A dan credit tetap menjadi pendapatan.

Setelah upper breakeven, kerugian bertambah satu dolar untuk setiap kenaikan satu dolar pada saham, tanpa batas maksimum. Ratio 1x3 kehilangan dua dolar per saham untuk setiap kenaikan satu dolar. Tidak ada pilihan strike yang dapat menghilangkan kaki tersebut.

Uji payoff dengan angka Anda sendiri

Struktur ini ditentukan oleh empat angka: dua strike, dua premi, dan rasio. Di bawah ini terdapat heredoc image python3 yang hanya menggunakan standard library. Tidak ada yang perlu diinstal atau diunduh. Skrip ini mencetak biaya bersih, nilai puncak, kedua breakeven, dan payoff pada expiration di berbagai harga, lalu membandingkannya dengan vertical 1x1 biasa.

python3 - <<'PY'
# 1x2 call ratio: buy 1 call at the lower strike, sell RATIO calls at the higher one.
SPOT = 100.00
LONG_STRIKE,  LONG_PREMIUM  = 100.00, 6.00
SHORT_STRIKE, SHORT_PREMIUM = 110.00, 2.50
RATIO = 2                      # short contracts per long contract

net_cost   = LONG_PREMIUM - RATIO * SHORT_PREMIUM      # per share, negative is a credit
max_profit = (SHORT_STRIKE - LONG_STRIKE) - net_cost   # per share, reached at the short strike
upper_be   = SHORT_STRIKE + max_profit / (RATIO - 1)   # slope above the short strike is 1 - RATIO
lower_be   = LONG_STRIKE + net_cost

def ratio_payoff(px):
    return (max(px - LONG_STRIKE, 0)
            - RATIO * max(px - SHORT_STRIKE, 0)
            - net_cost)

def vertical_payoff(px):
    return (max(px - LONG_STRIKE, 0)
            - max(px - SHORT_STRIKE, 0)
            - (LONG_PREMIUM - SHORT_PREMIUM))

print("net %s of %.2f per share" % ("debit" if net_cost > 0 else "credit", abs(net_cost)))
print("max profit %.2f per share, at %.2f" % (max_profit, SHORT_STRIKE))
if net_cost > 0:
    print("lower breakeven %.2f" % lower_be)
else:
    print("lower breakeven none, the credit is kept under %.2f" % LONG_STRIKE)
print("upper breakeven %.2f, then unbounded" % upper_be)
print()
print("%8s %10s %10s" % ("price", "1x2", "1x1"))
for step in range(17):
    px = SPOT * (0.90 + 0.025 * step)
    print("%8.2f %10.2f %10.2f" % (px, ratio_payoff(px), vertical_payoff(px)))
PY

Dengan strike dan premi dari contoh di atas, hasilnya adalah:

net debit of 1.00 per share
max profit 9.00 per share, at 110.00
lower breakeven 101.00
upper breakeven 119.00, then unbounded

   price        1x2        1x1
   90.00      -1.00      -3.50
   92.50      -1.00      -3.50
   95.00      -1.00      -3.50
   97.50      -1.00      -3.50
  100.00      -1.00      -3.50
  102.50       1.50      -1.00
  105.00       4.00       1.50
  107.50       6.50       4.00
  110.00       9.00       6.50
  112.50       6.50       6.50
  115.00       4.00       6.50
  117.50       1.50       6.50
  120.00      -1.00       6.50
  122.50      -3.50       6.50
  125.00      -6.00       6.50
  127.50      -8.50       6.50
  130.00     -11.00       6.50

Bandingkan kedua kolom tersebut. Keduanya datar di bawah strike long. Ratio turun $1.00, sedangkan vertical turun $3.50. Ratio naik hingga $9.00 pada $110 dan mengembalikan profit tersebut ketika harga terus naik. Posisi melintasi titik nol antara $117.50 dan $120.00, mengapit upper breakeven $119.00 yang tercetak di atas grid. Vertical dibatasi pada $6.50 di atas strike short dan tidak lagi bergerak setelahnya. Kalikan setiap kolom dengan 100 untuk memperoleh angka per kontrak. Ubah RATIO menjadi 3 dan penurunan setelah puncak akan menjadi dua dolar per saham untuk setiap kenaikan satu dolar. Naikkan SHORT_PREMIUM hingga net_cost berubah negatif dan lower breakeven menghilang.

Margin berasal dari kaki naked, bukan dari jarak strike

Vertical spread memiliki kerugian maksimum yang ditentukan oleh jarak antara strike. Margin yang ditahan broker mengikuti angka tersebut. Ratio spread tidak memiliki kerugian maksimum. Bagian yang saling mengimbangi tetap diperhitungkan, sedangkan call short yang tersisa dikenai margin sebagai uncovered call. Rumusnya dimulai dari persentase nilai penuh underlying, disesuaikan dengan jarak strike dari kondisi out of the money, lalu ditambah premi yang diterima. Jarak antara strike tidak masuk dalam perhitungan. Ratio spread yang sempit dan yang lebar pada saham yang sama dapat memiliki persyaratan serupa untuk kaki naked. Persyaratan tersebut juga bergerak mengikuti harga saham selama sesi perdagangan. Mekanisme lengkapnya dibahas dalam margin untuk menjual naked options.

Seberapa sering saham menempuh jarak tersebut?

Upper breakeven adalah suatu jarak yang memiliki batas waktu. Berikut perbandingan jarak tersebut dengan pergerakan aktual AAPL dalam window yang sama: setiap periode 25 sesi—sekitar lima minggu kalender—dari Januari 2021 hingga Juli 2026, dikelompokkan berdasarkan posisi penutupan saham.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            toFloat64(max(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <= '2026-07-31'
        GROUP BY date
    ),
    indexed AS
    (
        SELECT
            date,
            close_px,
            row_number() OVER (ORDER BY date) AS n
        FROM daily
    ),
    moves AS
    (
        SELECT 100 * (b.close_px / a.close_px - 1) AS fwd_move_pct
        FROM indexed AS a
        INNER JOIN indexed AS b ON b.n = a.n + 25
    ),
    totals AS
    (
        SELECT count() AS all_windows FROM moves
    )
SELECT
    multiIf(
        fwd_move_pct < -5,  'down more than 5%',
        fwd_move_pct <  0,  'down 0 to 5%',
        fwd_move_pct <  5,  'up 0 to 5%',
        fwd_move_pct < 10,  'up 5 to 10%',
        fwd_move_pct < 15,  'up 10 to 15%',
                            'up more than 15%')  AS move_bucket,
    count()                                       AS window_count,
    round(100 * count() / any(t.all_windows), 1)  AS share_of_windows_pct
FROM moves AS m
CROSS JOIN totals AS t
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(m.fwd_move_pct)

Window yang berakhir di up more than 15% mencakup 5.8% dari sampel, yaitu 80. Ratio yang upper breakeven-nya berada di salah satu bucket tengah yang padat telah sering terlampaui pada masa lalu. Jarak yang berada di luar bucket terjauh jarang terlampaui. Kedua hitungan tersebut hanya menggambarkan sejarah satu saham dalam satu periode tertentu. Keduanya tidak memberikan informasi tentang lima minggu berikutnya.

Assignment pada strike short

Option ekuitas AS yang tercatat menggunakan gaya American: call short dapat menerima assignment pada hari bursa mana pun, bukan hanya saat expiration. Jika kedua call short menerima assignment sekaligus, posisi akan menyerahkan 200 saham short untuk setiap 1x2. Call long tetap menutup 100 saham di antaranya. Hasilnya adalah posisi short 100 saham bersama call long, yang tetap dikenai margin hingga ditutup. Early assignment pada call sering terjadi menjelang tanggal ex-dividend, ketika time value yang tersisa pada call deep in the money turun di bawah nilai dividen yang diterima pemegang saat melakukan exercise. Tanggal ex-dividend dan options membahas perbandingan tersebut, sedangkan kapan short options menerima early assignment mencakup kasus lainnya.

Mengapa minggu terakhir menjadi rumit

Puncak adalah satu titik, bukan plateau. Gamma, yaitu tingkat perubahan delta suatu option, terkonsentrasi di sekitar strike ketika expiration mendekat. Eksposur arah posisi berubah paling cepat tepat di area ketika payoff berada pada titik tertinggi. Saham yang berada dekat strike short hingga sesi terakhir membuat trader harus memperkirakan berapa banyak dari dua call short yang akan menerima assignment. Trader biasanya menutup posisi atau melakukan roll ke expiration berikutnya sebelum minggu tersebut. Langkah ini menetapkan kembali puncak dan kedua breakeven berdasarkan biaya baru.

FAQ

Apa yang dimaksud dengan 1x2 ratio spread?

1x2 ratio spread membeli satu option dan menjual dua option pada strike yang lebih jauh dengan expiration yang sama. Dalam versi call, satu call short ditutup oleh call long, sedangkan call short kedua tidak ditutup. Kaki yang tidak ditutup tersebut menentukan profil risikonya.

Apakah ratio spread memiliki dua breakeven?

Call ratio yang dibuka dengan net debit memiliki dua breakeven. Lower breakeven adalah strike long ditambah debit. Upper breakeven adalah strike short ditambah profit maksimum. Versi yang dibuka dengan credit hanya memiliki upper breakeven karena credit tetap menjadi pendapatan pada harga berapa pun di bawah strike long.

Mengapa ratio spread memerlukan margin untuk naked option?

Call short yang tidak ditutup memiliki kewajiban tanpa batas. Rumus margin standarnya dimulai dari persentase nilai underlying, bukan dari jarak antara strike. Jumlah margin berubah mengikuti pergerakan harga saham.

Apa yang terjadi jika call short menerima early assignment?

Assignment pada kedua call short menghasilkan posisi short 200 saham untuk setiap 1x2, dan call long menutup 100 saham di antaranya. Sisanya adalah posisi short saham bersama call long hingga trader menutupnya. Assignment pada call paling sering terjadi tepat sebelum tanggal ex-dividend.

Apakah ratio spread sama dengan backspread?

Keduanya merupakan gambaran yang berlawanan. Ratio spread menjual lebih banyak kontrak daripada yang dibeli dan menanggung sisi tanpa batas sebagai risiko. Backspread membeli lebih banyak kontrak daripada yang dijual, membiayai kontrak long tambahan dengan short yang lebih dekat, dan menjadikan sisi tanpa batas sebagai profit.

Panel di atas disertai SQL yang menghasilkan data tersebut, dan skripnya menerima strike serta premi apa pun yang Anda masukkan. Jalankan perhitungan yang sama pada chain mana pun di terminal Strasmore.