LEAPS چیست؟ آشنایی با قراردادهای بلندمدت

LEAPS صرفاً اختیارهای معاملاتی با مدت زمان باقی‌مانده طولانی هستند. این نام مخفف Long-term Equity AnticiPation Securities است و شامل هر اختیار معاملاتی لیست‌شده‌ای می‌شود که تاریخ انقضای آن بیش از یک سال در آینده باشد. یک اختیار خرید LEAPS همان حق خرید 100 سهم با قیمت اعمال مشخص را به شما می‌دهد که هر اختیار خرید دیگری دارد، با این تفاوت که به جای چند هفته، چندین سال زمان در اختیار دارید. این زمان اضافی، نحوه رفتار قرارداد را تغییر می‌دهد. روشن‌ترین راه برای درک این موضوع، دنبال کردن یک اختیار خرید LEAPS واقعی در تمام طول عمر آن است.

در اینجا یک اختیار خرید SPY را بررسی می‌کنیم: اختیار خرید با قیمت اعمال 600 دلار که در تاریخ 16 ژانویه 2026 منقضی می‌شود و از اولین جلسه معاملاتی سال 2024 تا آخرین هفته آن ردیابی شده است. این قرارداد با قیمت $9.21 و با 745 روز باقی‌مانده تا انقضا باز شد و در نزدیکی $90.23 بسته شد که نشان‌دهنده رشدی تقریباً ده برابری در طی 470 جلسه معاملاتی است.

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date BETWEEN '2024-01-02' AND '2026-01-14' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

نمودار به جای یک جهش ناگهانی، یک منحنی کند و مرکب را ترسیم می‌کند. این شکل دقیقاً هدف اصلی یک LEAPS است: زمان به نفع دارندنده است و این موقعیت اجازه می‌دهد تا به آرامی به سود برسد.

مدت زمان باقی‌مانده تا انقضای یک اختیار LEAPS چقدر است؟

هر اختیاری که تاریخ انقضای آن تقریباً بیش از یک سال باشد، واجد شرایط است. LEAPSهای جدید با تاریخ انقضای دو و سه ساله لیست می‌شوند و با گذشت زمان، صرفاً به اختیارهای معمولی با مدت زمان کوتاه‌تر تبدیل می‌شوند. اختیار خرید مذکور در زمان شروع، یک LEAPS واقعی با بیش از دو سال زمان باقی‌مانده بود، اما در پایان به یک قرارداد هفتگی معمولی تبدیل شد. مشاهده یک قرارداد در تمام این بازه، سریع‌ترین راه برای یادگیری greeks یا همان اعداد حساسیت است که واکنش قیمت اختیار را نسبت به سهام، زمان و نوسان‌پذیری توصیف می‌کنند.

از یک شرط‌بندی بلندمدت تا جایگزین سهام: delta

شاخص delta میزان تغییر قیمت اختیار را در برابر یک دلار تغییر قیمت در سهام اندازه‌گیری می‌کند و به عنوان تخمین تقریبی احتمال اینکه اختیار در حالت in the money منقضی شود نیز عمل می‌کند. در تاریخ 2 ژانویه 2024، SPY در قیمت $472.67 بسته شد و قیمت اعمال 600 دلار بسیار بالاتر از آن قرار داشت. این اختیار خرید out of the money بود؛ یک شرط‌بندی بلندمدت که تنها با قیمت $9.21 عرضه می‌شد و delta آن تنها 0.231 بود. یک دلار تغییر قیمت در SPY، تقریباً هیچ تأثیری بر آن نداشت.

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       round(avg(delta), 3) AS delta,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2024-01-02', '2024-12-09', '2025-10-09', '2026-01-14') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

با رشد تدریجی SPY و عبور از قیمت اعمال، delta نیز با آن بالا رفت. تا اواخر سال 2024، با رسیدن SPY به بالای 600 دلار، delta به 0.668 رسید. یک سال بعد، با قرارگیری SPY در قیمت $671.96، delta به 0.897 رسید. در هفته آخر، با قرارگیری SPY در قیمت $689.62، delta مقدار 0.975 را ثبت کرد که تقریباً معادل یک کامل است. در آن مرحله، اختیار خرید تقریباً دلار به دلار با SPY حرکت می‌کرد. این قرارداد به یک stock proxy یا جایگزین سهام تبدیل شده بود: یک LEAPS بسیار در حالت in the money که با صرف بخش کوچکی از سرمایه، رفتاری مشابه مالکیت سهام دارد. این همان منحنی delta است که در توضیح greeks اختیار معاملاتی برای تمام شاخص‌ها ترسیم شده است.

چرا نرخ کاهش زمان در بیشتر طول عمر قرارداد ناچیز بود

theta نرخ کاهش روزانه ارزش اختیار است؛ یعنی ارزشی که با نزدیک شدن به تاریخ انقضا، در هر جلسه معاملاتی از دست می‌رود. اختیارهای کوتاه‌مدت به سرعت ارزش خود را از دست می‌دهند. یک اختیار خرید LEAPS ارزش زمانی خود را در صدها روز پخش می‌کند، بنابراین در مراحل اولیه تقریباً هیچ کاهشی ندارد.

SELECT date,
       round(avg(theta), 3) AS theta,
       round(avg(days_to_expiry)) AS dte
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260116C00600000' AND date IN ('2024-01-02', '2024-12-09', '2025-10-09', '2026-01-14') AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

در زمان بازگشایی، با وجود 745 روز باقی‌مانده، مقدار theta روزانه -0.03 بود. قرارداد در هر جلسه تنها چند سنت از ارزش خود را از دست می‌داد. این عدد در بیشتر طول عمر قرارداد کوچک باقی ماند. حتی با وجود 99 روز باقی‌مانده، این مقدار همچنان اندک بود. تنها در مرحله نهایی بود که این نرخ به شدت افزایش یافت: در هفته آخر، با وجود 2 روز باقی‌مانده، theta به -0.795 در روز رسید. کاهشی که یک خریدار در قراردادهای کوتاه‌مدت هر صبح حس می‌کند، برای دارنده‌ی LEAPS تنها در لحظات پایانی رخ می‌دهد. این الگوی «صبر در ابتدا و سقوط در انتها»، موضوعی است که در نحوه تغییر greeks اختیار معاملاتی در طول زمان بررسی شده است.

Vega و افق زمانی طولانی

شاخص vega میزان تغییر قیمت اختیار را زمانی که volatility ضمنی (انتظار بازار از حرکت آینده) به اندازه یک واحد تغییر کند، اندازه‌گیری می‌کند. قراردادهای با مدت زمان طولانی، بیشترین مقدار vega را در میان تمام ابزارها دارند. با انباشته شدن سال‌ها ارزش زمانی، تغییر در نوسان‌پذیری مورد انتظار، ارزش پایه بزرگی را بازتعریف می‌کند. در زمان بازگشایی، نوسان‌پذیری قیمت‌گذاری شده برای این اختیار خرید تنها 10.9% بود که برای SPY یک عدد آرام محسوب می‌شود. یک دارنده‌ی LEAPS در واقع همزمان دو شرط‌بندی انجام می‌دهد: یک شرط‌بندی روی جهت حرکت از طریق delta، و یک شرط‌بندی روی نوسان‌پذیری از طریق vega. جهش در نوسان‌پذیری مورد انتظار، قیمت اختیار خرید بلندمدت را مستقل از حرکت سهام بالا می‌برد و فروپاشی نوسان‌پذیری نیز به همان صورت آن را کاهش می‌دهد.

کاربرد LEAPS چیست؟

معامله‌گران زمانی به سراغ LEAPS می‌روند که به یک بازه زمانی طولانی نیاز دارند. یک اختیار خرید LEAPS بسیار در حالت in the money، به عنوان جایگزینی کم‌هزینه برای سهام عمل می‌کند که delta آن نزدیک به یک است و کاهش زمانی ناچیزی دارد. یک اختیار خرید LEAPS در حالت out of the money، یک شرط‌بندی جهت‌دار و صبورانه است که نیاز دارد حرکت مورد نظر در طی چند سال رخ دهد، نه چند هفته. اختیار فروش (put) نیز وجود دارد که به عنوان پوشش ریسک بلندمدت یا موقعیت‌های نزولی استفاده می‌شود. مکانیسم ورود و خروج مشابه هر اختیار دیگری است: به ماهیت اختیار فروش و خرید و فروش اختیار خرید مراجعه کنید. تنها چیزی که LEAPS را متمایز می‌کند تقویم است و زمان انقضای اختیارها تنها عاملی است که تمام greeks را در طول مسیر تغییر شکل می‌دهد.

سوالات متداول

عبارت LEAPS مخفف چیست؟

Long-term Equity AnticiPation Securities. این یک نام تجاری برای هر اختیار معاملاتی لیست‌شده‌ای است که بیش از حدود یک سال تا انقضا دارد. از نظر عملکردی، یک LEAPS یک اختیار معمولی با تاریخ انقضای طولانی است، نه یک نوع ابزار مالی مجزا.

آیا LEAPS به دلیل کاهش زمان ارزش خود را از دست می‌دهد؟

بله، اما در ابتدا بسیار کند. کاهش زمان (theta) زمانی که یک LEAPS چندین سال تا انقضا دارد بسیار ناچیز است و تنها با نزدیک شدن به تاریخ انقضا شتاب می‌گیرد. در بررسی بالا، کاهش روزانه در بیشتر طول عمر قرارداد در حدود چند سنت باقی ماند و تنها در هفته‌های آخر شدید شد.

آیا LEAPS جایگزینی برای مالکیت سهام است؟

یک اختیار خرید LEAPS بسیار در حالت in the money می‌تواند بسیار نزدیک باشد. زمانی که delta به عدد یک نزدیک می‌شود، اختیار تقریباً دلار به دلار با سهام حرکت می‌کند، بنابراین در حالی که سرمایه بسیار کمتری را درگیر می‌کند، روند سهام را دنبال می‌کند. با این حال، این همچنان یک اختیار است: تاریخ انقضا دارد و ارزش آن شامل یک مولفه نوسان‌پذیری است که سهام فاقد آن است.

آیا ریسک LEAPS کمتر از اختیارهای کوتاه‌مدت است؟

آن‌ها فشار کاهش سریع زمان را از بین می‌برند و به یک فرضیه معاملاتی فرصت اجرا می‌دهند که این امر نوعی از ریسک را کاهش می‌دهد. اما آن‌ها هزینه اولیه بیشتری نسبت به اختیارهای کوتاه‌مدت دارند و اگر سهام هرگز به قیمت اعمال نرسد، همچنان بی‌ارزش منقضی می‌شوند. افق زمانی طولانی، شکل ریسک را تغییر می‌دهد، نه اینکه آن را از بین ببرد.

شما می‌توانید تاریخچه کامل greeks این قرارداد، یا هر قرارداد دیگری را در ترمینال Strasmore مشاهده کرده و همین روند را خودتان دنبال کنید.