作者： Matt Connor
美式選擇權 歐式選擇權 差異
美式選擇權可在到期前任何交易日行使，歐式選擇權僅能於到期日行使。SPY與SPX的差異在於前者屬美式、後者屬歐式，提前行使的時機影響交易策略與指派風險。
美國選擇權與歐洲選擇權的差異僅在於一項規則：持有人何時可以行使權利。美式選擇權可在到期前的任何交易日行使。歐式選擇權僅能在到期日行使。這兩個詞描述的是行使權利，而非地理位置，而全球最大的歐式選擇權市場位於芝加哥。
美式選擇權與歐洲選擇權有何不同？
行使是指實際動用合約的行為。買權持有人行使時，會以履約價買入100股股票；賣權持有人行使時，則會賣出股票。指派則是該行為的對應方，由結算所隨機分配給某個空頭部位。
對於美式選擇權，持有人可在包含到期日在內的任何交易日提交行使通知，而任何持有該合約空頭部位的人，在這些日子裡都承擔著被指派的風險。對於歐式選擇權，行使權利僅在到期時出現一次。想要提前了結歐式部位的持有人，會在市場上賣出該合約，這也是大多數美式部位的最終結局：平倉交易的數量遠超過行使通知。
選擇權的風格是跟著產品走，而非跟著交易策略。兩種風格都涵蓋買權與賣權，都在同一個帳戶中交易，也都報價相同的敏感度指標。選擇權希臘值的計算方式對兩者而言完全相同。提前行使的權利，就是兩者之間的差異。
哪些選擇權是美式，哪些是歐式？
截至2026年7月，兩項經驗法則涵蓋了美國掛牌市場的大部分。個股與交易所交易基金（ETF）的選擇權屬於美式風格，並以股票實物交割。基於廣泛市場指數的選擇權屬於歐式風格，並以現金結算。
這種配對方式，產生了新手選擇權交易者最先遇到的陷阱。SPY選擇權與SPX選擇權追蹤的是同一個S&P 500指數，但它們在帳戶中的表現方式截然不同：
- SPY選擇權 是基於ETF的選擇權。它們屬於美式風格，持有至到期的價內合約會以履約價交割或收取100股該ETF基金。SPY的賣權空頭部位在任何交易日都可能被指派。
- SPX選擇權 是基於指數點位本身的選擇權。它們屬於歐式風格，到期時價內的合約會以現金支付結算價與履約價之間的差額。沒有股票易手，也不會發生提前指派。
下表列出了2026年7月6日（星期一）一個完整交易日中，交易最活躍的選擇權產品代碼，並在旁邊標示了每種產品的行使風格。產品代碼是嵌入在每個選擇權代碼中的產品識別碼。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT root AS product,
transform(root,
['SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM'],
['European style, cash settled', 'European style, cash settled',
'European style, cash settled', 'European style, cash settled',
'European style, cash settled', 'American style, share settled',
'American style, share settled', 'American style, share settled'],
'Other') AS exercise_style,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm
FROM (
SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
GROUP BY product, exercise_style
ORDER BY contracts_mm DESC該組中最活躍的產品代碼是 SPY ，成交量為 12.1 百萬口合約，屬於 American style, share settled 產品；其次是 QQQ ，成交量為 6.88 百萬口。在所列出的 8 個產品代碼中，交易量最小的是 NDX ，成交量為 0 百萬口。在同一交易日中，兩種風格的選擇權都有可觀的成交量，交易者可以同時持有兩種風格的合約而不會察覺差異，直到某個到期星期五到來。
現金結算在到期時改變了什麼
以股票實物交割的美式合約，最終會產生一個股票部位。持有價內的SPY買權直到收盤，在下一個交割日，帳戶中就會出現100股SPY股票，以及以履約價買入這些股票所需的成本。不希望有這種結果的交易者，會在收盤鈴響前平倉，這是到期日下午的例行工作之一。
以現金結算的歐式合約，最終只會產生一個數字。交易所計算出一個結算價，將該價格與履約價的差額乘以合約乘數，然後進行現金移轉。沒有實物交割，空頭部位也不可能在最後一天之前被指派。
時間點也有所不同。月度S&P 500指數選擇權是根據週五上午開盤價計算出的特殊開盤報價來結算，因此參考價格是在上午而非收盤時設定。而帶有SPXW產品代碼的週選擇權與日選擇權，則是根據收盤價來結算。Cboe交易所的SPX選擇權交易時段也會持續到美東時間下午4:15，比股票市場下午4:00的收盤時間晚了十五分鐘。下表統計了該交易時段內，以十五分鐘為間隔的合約交易量。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT formatDateTime(bucket, '%H:%i') AS et_time,
round(sumIf(volume, root IN ('SPX', 'SPXW')) / 1e3, 1) AS index_contracts_k,
round(sumIf(volume, root = 'SPY') / 1e3, 1) AS spy_contracts_k
FROM (
SELECT toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE) AS bucket,
substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 09:30:00', 'America/New_York')
AND window_start < toDateTime('2026-07-06 16:20:00', 'America/New_York')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'SPY')
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket交易時段開始時，兩條線的交易量都很高：在 09:30 這個時間區間內，有 208.8 千口指數合約和 496.5 千口SPY合約。接近中午時，兩條線的交易量進入較為平靜的階段，在 12:00 時分別為 85.7 千口和 275.8 千口。表格中的最後一個時間區間 16:00 ，位於股票市場收盤之後，此時指數合約成交了 50.9 千口，而SPY合約成交了 271.1 千口。指數產品有自己的交易時鐘，在下午4:00仍留存的部位，仍然會暴露在接下來十五分鐘的指數報價波動中。
當日到期的合約會讓這兩種機制受到嚴格檢視，因為結算問題在交易後數小時內就會發生。零天到期 一文會詳細介紹該交易時段，而 DTE的含義 則涵蓋了到期階梯的其他部分。
何時需要考慮提前行使？
提前行使的權利存在於每一口美式合約中，但實際被使用的案例非常少。選擇權的價格包含內含價值（即立即行使所能獲得的價值）以及時間價值（即到期前可能發生變化所對應的溢價）。提前行使會拿到第一部分，但放棄了第二部分，因此賣出合約通常比行使合約能獲得更多回報。
一個反覆出現的例外情況涉及股利與買權。以下用整數的假設數字來說明，而非實際報價。假設一股股票交易價格為50美元。一張還有三週到期的45美元履約價買權，報價為5.20美元，其中5.00美元是內含價值，0.20美元是時間價值。該股票將在明天除息，每股配發0.60美元股利。今天行使該買權，會以45美元的價格將買權轉換為股票，並使持有人成為在冊股東，有資格領取0.60美元的股利，但代價是損失了0.20美元的時間價值。在這個例子中，這筆交易每股淨賺0.40美元。當剩餘的時間價值大於股利時，同樣的比較結果就會反過來。除息日 是進行這項計算的截止期限。
第二個案例涉及深度價內的賣權。行使賣權會將其以履約價轉換為現金，而這筆現金在合約剩餘期限內可以賺取利息。當短期利率接近零時，這種效果幾乎看不見。在2026年中期的利率水準下，對於大多數合約來說影響很小，但對於一張深度價內且還有數月到期的賣權而言，影響就相當可觀了。
對於任何持有美式合約空頭部位的人來說，這在實務上就是被指派的風險。持有配息股票賣權的空頭部位，在除息日的前一天風險最高，而結算所的通知會在夜間毫無預警地送達。持有歐式合約的空頭部位則完全沒有這種風險：該部位只能在到期時結算。
百慕達式、亞式及其他行使風格
另外兩種風格主要出現在教科書和店頭市場，而非美國的選擇權交易所。百慕達式選擇權可以在特定的日期表上行使，是上述兩種主要風格的中間地帶，這種結構常見於可贖回債券和利率交換選擇權。亞式選擇權則是根據一段時間內的平均價格來結算，而非單一的收盤價，這種設計常見於商品和貨幣避險，因為單日定價容易被操縱。這兩種都不是零售券商帳戶能以掛牌形式交易的產品。
美式與歐式選擇權常見問題
SPX選擇權是美式還是歐式？
SPX選擇權是歐式風格，並以現金結算。它們只能在到期時行使，價內的合約會支付結算價與履約價之間的現金差額，而非交割股票。SPXW產品代碼涵蓋週選擇權與日選擇權的S&P 500合約，這些合約是根據收盤價結算。
SPY選擇權是美式還是歐式？
SPY選擇權是美式風格，並以股票實物交割。持有人可以在到期前的任何交易日行使權利，賣方則可能在這些日子中的任何一天被指派。持有至到期的價內合約，會轉變為每口合約100股該ETF的部位。
可以在到期前行使美式選擇權嗎？
可以。持有人可以在任何交易日透過券商提交行使通知，結算所會隨機指派一個空頭部位。這項權利很少被使用，因為行使會放棄合約剩餘的時間價值，而在市場上賣出合約則能獲取該價值。
如果歐式選擇權到期時是價內，會發生什麼事？
交易所會計算出一個結算價值，然後在合約的雙方之間進行現金移轉。以這個假設例子來說，對於一個價內10點、乘數為100的S&P 500指數合約，每口合約就是1,000美元。沒有實物交割，也不會出現股票部位。
為什麼會有人提前行使選擇權？
常見的情況是，當一個價內買權的標的股票即將除息時，領取股利的收益可能超過所放棄的時間價值。第二種情況是深度價內的賣權，以履約價取得現金後，可以在合約剩餘期限內開始賺取利息。這兩種情況都是算術上的比較，並且都僅適用於美式風格的合約。
上方的每個表格都是基於真實選擇權交易數據的已儲存、有版本控制的查詢結果。您可以開啟任何表格下的SQL原始碼，或在Strasmore終端機上用白話英文提出相同的問題。