作者： Matt Connor
美式期权与欧式期权区别
美式期权可在到期前任意交易日行权，欧式期权仅到期日行权。SPY期权为美式，SPX期权为欧式，两者行权规则与交割方式不同。
美式期权与欧式期权仅在一个规则上存在差异：持有人何时可以行权。美式期权可在到期前的任意交易日行权。欧式期权只能在到期日行权。这两个术语描述的是行权权利，而非地理位置，全球最大的欧式期权市场位于芝加哥。
美式期权与欧式期权的区别是什么？
行权是指实际使用合约的行为。看涨期权持有人行权时，以行权价买入100股股票；看跌期权持有人行权时，则卖出股票。指派是行权的对立面，由清算所随机分配给空头头寸。
对于美式期权，持有人可在到期日及之前的任意交易日提交行权通知，空头合约持有者在上述每一天都面临指派风险。对于欧式期权，行权权利仅在到期日出现一次。希望提前退出欧式头寸的持有人会在市场上卖出合约，这也是大多数美式头寸的结局：平仓交易数量远超行权通知数量。
风格随产品而非策略而定。两种风格均涵盖看涨和看跌期权，可在同一账户中交易，并报出相同的敏感性指标。期权希腊值的计算方式对两者相同。提前行权权利是唯一的区别。
哪些期权是美式，哪些是欧式？
截至2026年7月，两条经验法则覆盖了美国上市市场的大部分品种。个股和交易所交易基金（ETF）上的期权为美式风格，以股票交割。宽基指数上的期权为欧式风格，以现金结算。
这种配对产生了新期权交易者最先遇到的陷阱。SPY期权和SPX期权追踪相同的标普500指数，但在账户中的表现截然不同：
- SPY期权 基于ETF。它们是美式风格，持有至到期的实值合约将以行权价交割或接收100股该基金。SPY看涨期权的空头可在任意交易日被指派。
- SPX期权 基于指数水平本身。它们是欧式风格，到期时的实值合约将以现金支付结算价与行权价之间的差额。不涉及股票交割，也不会发生提前指派。
下表列出了2026年7月6日（周一）一个完整交易日中最活跃的期权根代码，并附有各产品的行权风格。根代码是嵌入在每个期权代码中的产品标识符。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT root AS product,
transform(root,
['SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM'],
['European style, cash settled', 'European style, cash settled',
'European style, cash settled', 'European style, cash settled',
'European style, cash settled', 'American style, share settled',
'American style, share settled', 'American style, share settled'],
'Other') AS exercise_style,
round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm
FROM (
SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
GROUP BY product, exercise_style
ORDER BY contracts_mm DESC该组中最活跃的根代码是SPY，交易量为12.1百万张合约，属于American style, share settled产品；QQQ紧随其后，交易量为6.88百万张。在显示的8个根代码中，最小的NDX交易量为0百万张。两种风格在同一交易日均承载着大量交易量，交易者可以同时持有两种合约，直到某个到期周五才会察觉到差异。
现金结算在到期时的变化
以股票交割的美式合约以头寸告终。持有实值SPY看涨期权至收盘，将在下一个结算日账户中出现100股SPY股票，以及按行权价购买这些股票的成本。不希望出现这种结果的交易者会在收盘前平仓，这是到期日下午的常规操作之一。
以现金结算的欧式合约以一个数字告终。交易所计算结算价，与行权价的差额乘以合约乘数，然后现金划转。不涉及任何交割，空头头寸在最后一天之前不会被指派。
时间安排也有所不同。月度标普500指数期权根据周五早盘开盘价计算的特殊开盘报价进行结算，因此参考水平在开盘时而非收盘时确定。周度和日度SPX合约（代码为SPXW）则根据收盘价结算。Cboe的SPX期权交易时段延长至美国东部时间下午4:15，比股票市场下午4:00收盘晚15分钟。下表按15分钟间隔统计了该交易时段内的合约交易量。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT formatDateTime(bucket, '%H:%i') AS et_time,
round(sumIf(volume, root IN ('SPX', 'SPXW')) / 1e3, 1) AS index_contracts_k,
round(sumIf(volume, root = 'SPY') / 1e3, 1) AS spy_contracts_k
FROM (
SELECT toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE) AS bucket,
substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
toFloat64(volume) AS volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 09:30:00', 'America/New_York')
AND window_start < toDateTime('2026-07-06 16:20:00', 'America/New_York')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'SPY')
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket交易时段开盘时两条线均交易活跃：在09:30时段内，指数合约交易量为208.8千张，SPY合约交易量为496.5千张。临近中午，两条线进入相对平静阶段，在12:00时，指数合约交易量为85.7千张，SPY合约交易量为275.8千张。表格的最后一个时段16:00位于股票市场收盘后，指数合约交易量为50.9千张，而SPY合约交易量为271.1千张。指数产品遵循自己的时钟，下午4:00仍未平仓的头寸仍面临额外15分钟的指数报价风险。
当日到期的合约将两种机制置于显微镜下，因为结算问题在交易后数小时内就会到来。零日到期详细介绍了该交易时段，DTE的含义则涵盖了到期阶梯的其余部分。
提前行权何时重要？
提前行权适用于所有美式合约，但实际使用的情况极少。期权的价格包含内在价值（立即行权可获得的收益）和时间价值（到期前可能发生变化的溢价）。提前行权获取第一部分而放弃第二部分，因此卖出合约通常比行权获得更多收益。
一个反复出现的例外涉及股息和看涨期权。以下使用整数示例而非实时报价进行说明。某股票交易价格为50美元。一张行权价为45美元、剩余三周的看涨期权报价为5.20美元，其中5.00美元为内在价值，0.20美元为时间价值。该股票将于明天除息，每股股息0.60美元。今天行权将把看涨期权转换为以45美元买入的股票，使持有人有资格获得0.60美元股息，代价是放弃0.20美元的时间价值。在此示例中，该交易每股净赚0.40美元；当剩余时间价值大于股息时，同样的比较结果会反转。除息日设定了计算所依据的截止日期。
第二种情况涉及深度实值看跌期权。行权将看跌期权转换为按行权价计算的现金，该现金在合约剩余期限内赚取利息。在短期利率接近零时，这种影响微乎其微。在2026年中期左右的利率水平下，对大多数合约影响较小，但对剩余数月到期的深度实值看跌期权而言，影响是实质性的。
对于持有美式合约空头的任何人来说，这就是实践中的指派风险。派息股票上的看涨期权空头在除息日前一天面临的风险最大，指派通知会在夜间从清算所毫无预警地送达。欧式合约的空头则完全没有这种风险：头寸只能在到期时结算。
百慕大式、亚式及其他行权风格
另外两种风格出现在教科书和场外市场中，而非美国期权交易所。百慕大式期权可在特定日期列表上行权，是两种主要风格之间的中间地带，常见于可赎回债券和利率互换期权。亚式期权根据一段时间内的平均价格而非单个收盘价进行结算，这种设计常见于商品和货币对冲中，因为单日价格容易被操纵。零售经纪账户无法以上市形式交易这两种期权。
美式期权与欧式期权常见问题解答
SPX期权是美式还是欧式？
SPX期权是欧式风格，以现金结算。它们只能在到期日行权，实值合约支付结算价与行权价之间的现金差额，而非交割股票。SPXW根代码涵盖周度和日度标普500合约，这些合约根据收盘价结算。
SPY是美式还是欧式？
SPY期权是美式风格，以股票交割。持有人可在到期日前的任意交易日行权，卖方可在上述任意一天被指派。持有至到期的实值合约将转换为每张合约100股该ETF的头寸。
可以在到期前行使美式期权吗？
可以。持有人通过经纪商在任意交易日提交行权通知，清算所会随机指派一个空头头寸。该权利很少使用，因为行权会放弃合约的剩余时间价值，而在市场上卖出合约则可以获取该价值。
如果欧式期权到期时为实值，会发生什么？
交易所计算结算价值，现金在合约双方之间划转。在此示例中，对于一张实值10美元、乘数为100的标普500指数合约，每张合约将产生1,000美元的现金流动。不涉及任何交割，也不会出现股票头寸。
为什么会有人提前行权期权？
常见情况是即将除息股票上的实值看涨期权，此时获取股息可能超过放弃的时间价值。第二种情况是深度实值看跌期权，按行权价获取现金可在合约剩余期限内开始赚取利息。两者都是算术比较，且仅适用于美式风格合约。
上方的每个表格都是基于真实期权数据存储的、带版本号的查询结果。打开任意表格下的SQL，或在Strasmore终端上用普通英文提出相同问题。