quyền chọn kiểu Mỹ và châu Âu khác nhau

Quyền chọn kiểu Mỹ và kiểu châu Âu khác nhau ở một quy tắc duy nhất: thời điểm người nắm giữ được phép thực hiện quyền. Quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện vào bất kỳ ngày giao dịch nào cho đến khi đáo hạn. Quyền chọn kiểu châu Âu chỉ có thể được thực hiện tại thời điểm đáo hạn. Hai thuật ngữ này mô tả quyền thực hiện chứ không phải vị trí địa lý, và thị trường quyền chọn kiểu châu Âu lớn nhất thế giới được giao dịch tại Chicago.

Sự khác biệt giữa quyền chọn kiểu Mỹ và kiểu châu Âu là gì?

Thực hiện quyền là hành động sử dụng hợp đồng. Người nắm giữ quyền chọn mua (call) khi thực hiện sẽ mua 100 cổ phiếu ở mức giá thực hiện (strike price); người nắm giữ quyền chọn bán (put) khi thực hiện sẽ bán chúng. Gán quyền (assignment) là mặt đối ứng của hành động đó, được trung tâm bù trừ (clearing house) chuyển đến một vị thế bán được chọn ngẫu nhiên.

Với quyền chọn kiểu Mỹ, người nắm giữ có thể gửi thông báo thực hiện quyền vào bất kỳ ngày giao dịch nào, kể cả ngày đáo hạn, và bất kỳ ai bán khống hợp đồng này đều chịu rủi ro bị gán quyền vào mỗi ngày đó. Với quyền chọn kiểu châu Âu, quyền thực hiện chỉ đến một lần duy nhất, tại thời điểm đáo hạn. Người nắm giữ muốn thoát khỏi vị thế kiểu châu Âu sớm hơn sẽ bán nó trên thị trường, và đó cũng là cách hầu hết các vị thế kiểu Mỹ kết thúc: các giao dịch đóng vị thế (closing trades) vượt xa số lượng thông báo thực hiện quyền.

Kiểu quyền chọn (style) đi kèm với sản phẩm chứ không phải với chiến lược. Cả hai kiểu đều bao gồm quyền chọn mua và quyền chọn bán, cả hai đều được giao dịch trong cùng một tài khoản, và cả hai đều được định giá bằng các độ nhạy (sensitivities) giống nhau. Các hệ số Hy Lạp của quyền chọn được tính toán theo cùng một cách cho mỗi kiểu. Quyền thực hiện sớm chính là điểm khác biệt.

Quyền chọn nào là kiểu Mỹ và quyền chọn nào là kiểu châu Âu?

Hai quy tắc chung bao phủ hầu hết thị trường niêm yết tại Mỹ tính đến tháng 7 năm 2026. Quyền chọn trên cổ phiếu riêng lẻ và trên quỹ ETF (exchange traded funds) là kiểu Mỹ và thanh toán bằng cổ phiếu. Quyền chọn trên các chỉ số rộng (broad based indexes) là kiểu châu Âu và thanh toán bằng tiền mặt.

Sự kết hợp đó tạo ra cái bẫy mà các nhà giao dịch quyền chọn mới gặp đầu tiên. Quyền chọn SPY và quyền chọn SPX đều theo dõi cùng một chỉ số S&P 500, nhưng chúng nằm trong tài khoản một cách khác nhau:

• Quyền chọn SPY được viết trên một ETF. Chúng là kiểu Mỹ, và một hợp đồng nằm sâu trong tiền (in the money) được giữ đến khi đáo hạn sẽ chuyển giao hoặc nhận 100 cổ phiếu của quỹ ở mức giá thực hiện. Một vị thế bán quyền chọn mua SPY (short SPY call) có thể bị gán quyền vào bất kỳ ngày giao dịch nào.
• Quyền chọn SPX được viết trên chính mức chỉ số. Chúng là kiểu châu Âu, và một hợp đồng nằm trong tiền tại thời điểm đáo hạn sẽ trả tiền mặt cho phần chênh lệch giữa mức thanh toán cuối cùng (settlement level) và giá thực hiện. Không có cổ phiếu nào được chuyển giao, và không có lệnh gán quyền nào có thể xảy ra sớm.

Bảng bên dưới xếp hạng các mã sản phẩm quyền chọn (option roots) sôi động nhất trong một phiên giao dịch đầy đủ, Thứ Hai ngày 6 tháng 7 năm 2026, cùng với kiểu thực hiện của mỗi sản phẩm bên cạnh. Mã sản phẩm (root) là mã sản phẩm được nhúng trong mọi mã chứng khoán quyền chọn (option ticker).

SELECT root AS product,
       transform(root,
                 ['SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM'],
                 ['European style, cash settled', 'European style, cash settled',
                  'European style, cash settled', 'European style, cash settled',
                  'European style, cash settled', 'American style, share settled',
                  'American style, share settled', 'American style, share settled'],
                 'Other') AS exercise_style,
       round(sum(volume) / 1e6, 2) AS contracts_mm
FROM (
    SELECT substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 08:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-07 04:00:00')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = toDate('2026-07-06')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
GROUP BY product, exercise_style
ORDER BY contracts_mm DESC

Mã sản phẩm sôi động nhất trong nhóm là SPY với 12.1 triệu hợp đồng, một sản phẩm American style, share settled, tiếp theo là QQQ với 6.88 triệu hợp đồng. Mã sản phẩm nhỏ nhất trong số 8 mã được hiển thị, NDX, đã giao dịch 0 triệu hợp đồng. Cả hai kiểu đều có khối lượng giao dịch đáng kể trong cùng một phiên, và một nhà giao dịch có thể nắm giữ mỗi loại một cái mà không nhận thấy sự khác biệt cho đến khi một ngày thứ Sáu đáo hạn đến.

Thanh toán bằng tiền mặt thay đổi điều gì khi đáo hạn

Một hợp đồng kiểu Mỹ thanh toán bằng cổ phiếu kết thúc bằng một vị thế. Nắm giữ một quyền chọn mua SPY nằm trong tiền cho đến khi kết thúc phiên giao dịch, và 100 cổ phiếu SPY sẽ xuất hiện trong tài khoản vào ngày thanh toán tiếp theo, cùng với chi phí mua chúng ở mức giá thực hiện. Các nhà giao dịch không muốn kết quả đó sẽ đóng hợp đồng trước khi chuông kết thúc phiên, đây là một trong những công việc thông thường của một buổi chiều đáo hạn.

Một hợp đồng kiểu châu Âu thanh toán bằng tiền mặt kết thúc bằng một con số. Sàn giao dịch tính toán một mức thanh toán cuối cùng, phần chênh lệch so với giá thực hiện được nhân với hệ số nhân hợp đồng (contract multiplier), và tiền mặt được chuyển đi. Không có gì được chuyển giao, và một vị thế bán không thể bị gán quyền trước ngày cuối cùng.

Thời điểm cũng khác nhau. Quyền chọn chỉ số S&P 500 hàng tháng thanh toán dựa trên một mức giá mở cửa đặc biệt (special opening quotation) được tính từ giá mở cửa sáng thứ Sáu, do đó mức tham chiếu được thiết lập vào buổi sáng thay vì lúc đóng cửa. Các hợp đồng SPX hàng tuần và hàng ngày, mang mã sản phẩm SPXW, thanh toán dựa trên mức đóng cửa thay vào đó. Phiên giao dịch của Cboe cho quyền chọn SPX cũng kéo dài đến 4:15 chiều theo giờ miền Đông, muộn hơn 15 phút so với thời điểm đóng cửa thị trường chứng khoán lúc 4:00 chiều. Bảng bên dưới đếm số hợp đồng được giao dịch trong các khung thời gian 15 phút trong suốt phiên giao dịch đó.

SELECT formatDateTime(bucket, '%H:%i') AS et_time,
       round(sumIf(volume, root IN ('SPX', 'SPXW')) / 1e3, 1) AS index_contracts_k,
       round(sumIf(volume, root = 'SPY') / 1e3, 1) AS spy_contracts_k
FROM (
    SELECT toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE) AS bucket,
           substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root,
           toFloat64(volume) AS volume
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-06 09:30:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-06 16:20:00', 'America/New_York')
)
WHERE root IN ('SPX', 'SPXW', 'SPY')
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket

Phiên giao dịch mở đầu với khối lượng lớn trên cả hai đường: 208.8 nghìn hợp đồng chỉ số và 496.5 nghìn hợp đồng SPY trong khung thời gian 09:30. Vào khoảng giữa trưa, hai đường này đi vào giai đoạn trầm lắng hơn, với 85.7 nghìn và 275.8 nghìn hợp đồng tại khung thời gian 12:00. Khung thời gian cuối cùng của bảng, 16:00, nằm sau khi thị trường chứng khoán đóng cửa và ghi nhận 50.9 nghìn hợp đồng chỉ số so với 271.1 nghìn hợp đồng SPY. Sản phẩm chỉ số có đồng hồ riêng của nó, và một vị thế để mở lúc 4:00 chiều vẫn phải chịu thêm 15 phút biến động chỉ số.

Các quyền chọn đáo hạn trong cùng ngày (same day expirations) đặt cả hai cơ chế dưới kính hiển vi, vì câu hỏi về thanh toán đến trong vòng vài giờ sau giao dịch. Zero days to expiry đi qua phiên giao dịch đó, và what DTE means bao gồm phần còn lại của bậc thang đáo hạn.

Khi nào việc thực hiện quyền sớm có ý nghĩa?

Thực hiện quyền sớm có sẵn trên mọi hợp đồng kiểu Mỹ nhưng rất ít khi được sử dụng. Giá của một quyền chọn bao gồm giá trị nội tại (intrinsic value), là phần mà việc thực hiện quyền sẽ thu được ngay lúc này, cộng với giá trị thời gian (time value), là phần bù cho những gì có thể xảy ra trước khi đáo hạn. Thực hiện quyền sớm sẽ thu được phần đầu tiên và từ bỏ phần thứ hai, do đó bán hợp đồng thường mang lại nhiều hơn so với thực hiện nó.

Một ngoại lệ thường xảy ra liên quan đến cổ tức và quyền chọn mua. Đây là phép tính với các con số minh họa tròn thay vì báo giá trực tiếp. Một cổ phiếu giao dịch ở mức $50. Một quyền chọn mua với giá thực hiện $45 còn ba tuần được báo giá ở mức $5.20, trong đó $5.00 là giá trị nội tại và $0.20 là giá trị thời gian. Cổ phiếu sẽ giao dịch không hưởng cổ tức (ex-dividend) vào ngày mai với mức $0.60 một cổ phiếu. Thực hiện quyền hôm nay sẽ chuyển đổi quyền chọn mua thành cổ phiếu ở mức $45 và đưa người nắm giữ vào danh sách hưởng cổ tức $0.60, với chi phí là $0.20 giá trị thời gian bị mất đi. Giao dịch trong ví dụ này thu về ròng $0.40 một cổ phiếu, và sự so sánh tương tự sẽ đảo chiều bất cứ khi nào giá trị thời gian còn lại lớn hơn cổ tức. Ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức đặt ra thời hạn mà phép tính chạy dựa vào.

Trường hợp thứ hai liên quan đến quyền chọn bán nằm sâu trong tiền (deep in the money puts). Thực hiện quyền chuyển đổi quyền chọn bán thành tiền mặt ở mức giá thực hiện, và số tiền mặt đó sẽ sinh lãi trong suốt thời gian còn lại của hợp đồng. Với lãi suất ngắn hạn gần bằng 0, hiệu ứng này là vô hình. Ở mức lãi suất được niêm yết vào giữa năm 2026, nó nhỏ trên hầu hết các hợp đồng và có ý nghĩa vật chất đối với một quyền chọn bán nằm sâu trong tiền còn vài tháng nữa mới đáo hạn.

Đối với bất kỳ ai bán khống một hợp đồng kiểu Mỹ, đây chính là rủi ro bị gán quyền trong thực tế. Các vị thế bán quyền chọn mua trên một cổ phiếu trả cổ tức có nguy cơ cao nhất vào ngày trước ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức, và thông báo sẽ đến qua đêm từ trung tâm bù trừ mà không có cảnh báo trước. Một vị thế bán hợp đồng kiểu châu Âu không mang rủi ro đó: vị thế chỉ có thể được thanh toán khi đáo hạn.

Bermudan, Asian và các kiểu thực hiện khác

Hai kiểu nữa xuất hiện trong sách giáo khoa và trên thị trường phi tập trung (over the counter) hơn là trên các sàn giao dịch quyền chọn niêm yết tại Mỹ. Quyền chọn kiểu Bermudan có thể được thực hiện theo một lịch trình các ngày cụ thể, là điểm trung gian giữa hai kiểu chính, và cấu trúc này xuất hiện trong trái phiếu có thể mua lại (callable bonds) và trong quyền chọn hoán đổi lãi suất (interest rate swaptions). Quyền chọn kiểu Asian thanh toán dựa trên mức giá trung bình trong một khoảng thời gian thay vì một mức giá đóng cửa duy nhất, một thiết kế phổ biến trong phòng ngừa rủi ro hàng hóa và tiền tệ, nơi một mức giá cố định trong một ngày có thể dễ bị bóp méo. Cả hai kiểu này đều không phải là thứ mà tài khoản môi giới bán lẻ giao dịch dưới dạng niêm yết.

Câu hỏi thường gặp về quyền chọn kiểu Mỹ và kiểu châu Âu

Quyền chọn SPX là kiểu Mỹ hay kiểu châu Âu?

Quyền chọn SPX là kiểu châu Âu và thanh toán bằng tiền mặt. Chúng chỉ có thể được thực hiện khi đáo hạn, và một hợp đồng nằm trong tiền sẽ trả phần chênh lệch tiền mặt giữa mức thanh toán cuối cùng và giá thực hiện thay vì chuyển giao cổ phiếu. Mã sản phẩm SPXW bao gồm các hợp đồng S&P 500 hàng tuần và hàng ngày, thanh toán dựa trên mức đóng cửa.

SPY là kiểu Mỹ hay kiểu châu Âu?

Quyền chọn SPY là kiểu Mỹ và thanh toán bằng cổ phiếu. Người nắm giữ có thể thực hiện quyền vào bất kỳ ngày giao dịch nào cho đến khi đáo hạn, và người bán có thể bị gán quyền vào bất kỳ ngày nào trong số đó. Một hợp đồng nằm trong tiền được giữ đến khi đáo hạn sẽ biến thành một vị thế 100 cổ phiếu của ETF cho mỗi hợp đồng.

Bạn có thể thực hiện quyền chọn kiểu Mỹ trước khi đáo hạn không?

Có. Người nắm giữ gửi thông báo thực hiện quyền thông qua nhà môi giới vào bất kỳ ngày giao dịch nào, và trung tâm bù trừ sẽ gán một vị thế bán một cách ngẫu nhiên. Quyền này hiếm khi được sử dụng, vì thực hiện quyền sẽ từ bỏ giá trị thời gian còn lại của hợp đồng trong khi bán nó trên thị trường sẽ thu được giá trị đó.

Điều gì xảy ra nếu một quyền chọn kiểu châu Âu đáo hạn trong trạng thái nằm trong tiền?

Sàn giao dịch tính toán một giá trị thanh toán cuối cùng, và tiền mặt được chuyển giữa hai bên của hợp đồng. Trên một hợp đồng chỉ số S&P 500 nằm trong tiền $10 với hệ số nhân 100, đó là $1,000 cho mỗi hợp đồng trong ví dụ minh họa này. Không có gì được chuyển giao và không có vị thế cổ phiếu nào xuất hiện.

Tại sao ai đó lại thực hiện quyền chọn sớm?

Trường hợp phổ biến là một quyền chọn mua nằm trong tiền trên một cổ phiếu sắp giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức, nơi việc thu được cổ tức có thể lớn hơn giá trị thời gian bị mất đi. Trường hợp thứ hai là một quyền chọn bán nằm sâu trong tiền, nơi việc nhận tiền mặt ở mức giá thực hiện bắt đầu sinh lãi trong suốt thời gian còn lại của hợp đồng. Cả hai đều là những so sánh số học, và cả hai chỉ áp dụng cho các hợp đồng kiểu Mỹ.

Mọi bảng trên đây là một truy vấn đã được lưu trữ, có phiên bản trên dữ liệu băng quyền chọn thực tế. Mở mã SQL bên dưới bất kỳ bảng nào, hoặc đặt cùng một câu hỏi bằng tiếng Anh đơn giản trên terminal Strasmore.