Kredili işleme konu edilemeyen menkul kıymetler nedir

Kredili işleme konu edilemeyen (non-marginable) menkul kıymetler, aracı kurumun karşılığında kredi kullandırmadığı pozisyonlardır. Bu kıymetler yüzde yüzlük bir teminat gereksinimi taşır: Alım işlemi nakden tam ödenir ve hisseler hesabın geri kalanı için teminat sağlamaz. Bir menkul kıymetin bu kategoriye girip girmeyeceğine iki katman karar verir. Federal yönetmelikler kredili işleme uygunluk için bir taban belirler; aracı kurumun kendi iç kuralları (house requirement) ise bu tabanın üzerinde yer alır ve genellikle daha katıdır.

Regulation T tabanı belirler, aracı kurum rakamı koyar

Federal Reserve, bir aracı kurumun menkul kıymet alımında kullandırabileceği krediyi düzenleyen Regulation T kuralını yazar. Bu düzenleme, birbirinden ayrılması gereken iki işlev görür. İlk olarak, bir menkul kıymetin kredili işleme uygun olup olmadığını tanımlar; bu tanım büyük ölçüde kıymetin nerede kayıtlı olduğuna ve işlem gördüğüne dayanır. İkinci olarak, bu kıymetler için başlangıç teminat gereksinimini, 1974'ten bu yana değişmeyen bir rakam olan, alım fiyatının yüzde ellisi olarak belirler. Bu tanımın dışında kalan her şeyin bedeli tam olarak ödenir.

FINRA Rule 4210, pozisyon açık kaldığı sürece geçerli olan sürdürme teminatı (maintenance floor) ile devreye girer. Uzun pozisyonlu hisse senetlerinde piyasa değerinin yüzde yirmi beşi, yaygın olarak bilinen orandır. Regulation T alım gününü düzenlerken, FINRA çizelgesi alım gününden sonraki her günü yönetir.

Bu rakamların hiçbiri hesabınızdaki nihai oran değildir. Aracı kurum, düzenleyici tabanın üzerinde gereksinimler belirleyebilir ve kurumlar bunu rutin olarak, isim bazında ve hesap bazında yaparlar. Bu üçüncü katman, aracı kurumun iç kuralıdır ve platformda görüntülenen de budur. Bir menkul kıymet Regulation T kapsamında tamamen uygun olabilir ancak belirli bir kurumda yüzde yüzlük gereksinime tabi tutulabilir. Bu ayrım, bir yatırımcı bir kıymetin kredili işleme uygun olup olmadığını kontrol etmek istediğinde önem kazanır: Cevap federal yönetmelikte değil, aracı kurumun kendi kurallarındadır. Reg T marjı ile portföy marjı karşılaştırmamız, tüm çerçeve risk bazlı bir yapıya dönüştürüldüğünde nelerin değiştiğini açıklamaktadır.

Hangi menkul kıymetler kredili işleme konu edilemez?

Bireysel hesapların karşılaştığı durumların çoğu dört grupta toplanır:

• Aracı kurumun ilk döneminde, genellikle işlem görmeye başladıktan sonraki ilk ay civarında olan yeni halka arz edilmiş hisseler.
• Fiyatı genellikle beş doların altında olan ve büyük borsaların dışında kotasyon alan düşük fiyatlı hisseler.
• Genellikle sabit yüzde yüz yerine daha yüksek bir iç kural gereksinimi taşıyan kaldıraçlı ve ters (inverse) borsa yatırım fonları (ETF).
• Tek bir ismin hesapta yoğunlaştığı veya yüksek volatiliteye sahip pozisyonlar.

Yalnızca düşük fiyatlı grup, yönetmeliklerde net bir sınıra sahiptir; ancak bu sınır bile kısa pozisyonlar (short) tarafındadır. FINRA sürdürme çizelgesi, kısa pozisyonlar için beş dolar altı eşiğini açıkça belirtir ve hisse başına iki buçuk dolar ile piyasa değerinin yüzde yüzü arasındaki büyük olanı esas alır. Uzun pozisyon tarafında ise yatırımcının karşılaştığı beş dolar altı uygulaması, düzenleyici kılıfına bürünmüş bir kurum içi kuraldır.

Kurum içi sınır neden beş dolar civarındadır?

Son dört ayda en az kırk seans işlem görmüş her sembolü son kapanış fiyatına göre gruplandırın ve ortalama bir seans içinde ne kadar hareket ettiğini ölçün. Kurum içi kuralın arkasındaki mantık kendiliğinden ortaya çıkar.

SELECT
    multiIf(last_close <  1, 'Under $1',
            last_close <  3, '$1 to $3',
            last_close <  5, '$3 to $5',
            last_close < 10, '$5 to $10',
            last_close < 50, '$10 to $50',
                             '$50 and up')  AS price_bucket,
    count()                                 AS listing_count,
    round(avg(avg_range_pct), 2)            AS avg_daily_range_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(close, date)                                 AS last_close,
        avg(100 * toFloat64(high - low) / toFloat64(close)) AS avg_range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= today() - 120
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING count() >= 40
)
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(last_close)

En ucuz kademe olan Under $1, 729 adet sembolü barındırır ve 13.84% günlük aralık ortalamasına sahiptir. $50 and up kademesi ise 2.39% ortalamasına sahiptir. Buradaki günlük aralık, seansın en yüksek fiyatından en düşük fiyatının çıkarılması ve kapanış fiyatına bölünmesiyle hesaplanır; yani bir getiriden ziyade bir gün içindeki fiyat hareketinin genişliğidir.

Borç veren kurumun fiyatladığı şey bu aralıktır. Alım fiyatının yarısı, normal seansı 13.84% genişliğinde olan bir enstrümana karşı ince bir yastıktır ve bu yastığın, alış emirlerinin azaldığı günlerde de dayanması gerekir. Beş dolarlık eşik, grafikte çizilen genişlik için kaba bir göstergedir ve kurumların binlerce sembole bir gecede uyguladığı bir kuralda aradığı şey de bu kabalıktır.

Yeni halka arzlar ve ilk dönem

Yeni halka arz edilen bir şirket, yatırımcıların ilk karşılaştığı durumdur. Regulation T uyarınca, ulusal bir menkul kıymet borsasında kayıtlı bir hisse senedi, ilk seansından itibaren kredili işleme uygun bir menkul kıymet olarak nitelendirilir; bu nedenle federal katman yeni bir halka arzı ilk günden onaylar. Yatırımcının karşılaştığı bir aylık bekleme süresi kurum içi bir politikadır ve süresi firmaya göre değişir. Halka arz kilitlenme süresinin (lockup) sona ermesi sürecine doğru takip edilen bir isim, federal kurallarda hiçbir zorunluluk olmamasına rağmen haftalarca sıfır marj değerine sahip olabilir.

Yeni halka arzların günlük aralıklarını yaşlarına göre gruplandırmak, risk masasının baktığı tabloyu ortaya koyar.

WITH ipo AS
(
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= today() - 900
      AND listing_date <= today() - 120
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    multiIf(age <=  7, 'Days 1 to 7',
            age <= 14, 'Days 8 to 14',
            age <= 30, 'Days 15 to 30',
            age <= 60, 'Days 31 to 60',
                       'Days 61 to 90')  AS days_since_listing,
    round(avg(range_pct), 2)             AS avg_daily_range_pct,
    uniqExact(ticker)                    AS cohort_size
FROM
(
    SELECT
        a.ticker                                             AS ticker,
        dateDiff('day', i.listed, a.date)                    AS age,
        100 * toFloat64(a.high - a.low) / toFloat64(a.close) AS range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN ipo AS i ON i.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= today() - 1000
      AND a.volume > 0
      AND a.close > 0
)
WHERE age >= 0
  AND age <= 90
GROUP BY days_since_listing
ORDER BY min(age)

İlk gruptaki 602 halka arz genelinde, ilk hafta 14.52% günlük aralık ortalamasına sahiptir. Days 61 to 90 itibarıyla aynı grup 8.29% ortalamasına ulaşır. Bu rakamlardan herhangi birini yukarıdaki fiyat kademesinin en üst basamağıyla karşılaştırın.

Yaş sadece işin bir parçasıdır. İşlem görebilir arz da önemlidir: Hisse senedi halka açıklık oranı toplam hisselerin küçük bir dilimi olan bir halka arz, düşük hacimlerde bile sert hareket edebilir. Bu isimlerdeki kurum içi gereksinimler, genellikle ilk aydan sonra, kilitlenme süresinin sona ermesi ve beraberinde gelen arz artışı boyunca yüksek kalmaya devam eder.

Sınır sizin altınızda hareket eder

Marj gereksinimi, aracı kurumun sürdürdüğü ve revize ettiği bir rakamdır. Beş dolar sınırının yanlış tarafında oturan kitle her ay değişir.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')  AS month,
    countIf(month_close < 5)    AS under_5_count,
    countIf(month_close < 1)    AS under_1_count
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date) AS m,
        ticker,
        argMax(close, date)  AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

Paneldeki en son tam ayda, beş doların altında kapanan 2281 sembol bulunmaktadır; bunların 968 kadarı bir doların altındadır. Penceredeki ilk ayda bu sayı 1869 idi. İsimler bu sınırı her iki yönde de sürekli olarak geçer ve kurum içi liste, bir takvime göre yayınlanmaktan ziyade piyasa verilerine göre yeniden oluşturulur.

Yüzde yüzlük gereksinimin hesaba etkisi

İki etkisi vardır ve bunlar farklı şekillerde çalışır.

Birincisi satın alma gücüdür. Yüzde elli gereksinimle yapılan on bin dolarlık bir alım, beş bin dolar nakit kullanır ve bakiyeyi borçlanır. Yüzde yüz gereksinimle yapılan aynı alım, on bin doların tamamını kullanır. Satın alma gücü işlemle bire bir düşer ve pozisyon geri hiçbir şey sağlamaz.

İkincisi teminattır. Kredi değeri, aracı kurumun bir varlığa karşı borç vereceği miktardır. Yüzde yüz gereksinimde kredi değeri sıfırdır. Hisseler hesapta durmaya ve toplam özkaynakta sayılmaya devam eder ancak artık hiçbir borçlanmayı desteklemezler. Bir kurum, halihazırda elde tutulan bir ismi yüzde yüz gereksinime taşıdığında, o pozisyonun sağladığı teminat sıfıra inerken kredi bakiyesi tam olarak olduğu yerde kalır. Bu durumda hesap, sahibinin hiç dokunmadığı pozisyonlar için sürdürme teminatı çağrısı (maintenance call) ile karşı karşıya kalabilir. Çözümler standarttır: Nakit ekleyin veya bir şey satın.

Opsiyon satıcıları, kurum içi rakamın genellikle borsa minimumunun oldukça üzerinde olduğu aynı katmanlaşma ile diğer taraftan karşılaşırlar. Çıplak opsiyon satışı için marj hakkındaki notumuz bu aritmetiği açıklamaktadır.

Güncel gereksinim nasıl kontrol edilir?

Kredili işleme konu edilemeyen isimlerin herhangi bir listesi, kısa ömürlü bir anlık görüntüdür; bu sayfa bu yüzden liste içermez. Kontrol edilmesi gereken dört kalıcı yer şunlardır:

• Kendi aracı kurum platformunuzdaki sembol sayfasında bulunan marj gereksinimi alanı. Bu, bugün hesabınıza uygulanan rakamdır.
• Kurumun sitesinde yayınlanan ve bireysel bildirim yapılmaksızın revize edilen marj açıklama beyanı ve kurum içi gereksinim çizelgesi.
• Halihazırda tutulan pozisyonlar dahil olmak üzere gereksinimleri dilediği zaman değiştirme hakkını saklı tutan, dosyada kayıtlı marj sözleşmesi.
• Sürdürme teminatı tabanları için FINRA Rule 4210 ve federal tanım ile yüzde ellilik başlangıç oranı için Regulation T.

FINRA üyesi firmalar genelindeki toplam borçlanma aylık olarak raporlanır ve sektör düzeyinde bir görünüm sunar: FINRA marj borcu istatistikleri bölümüne bakınız.

SSS

Kredili işleme konu edilememek ne anlama gelir?

Kredili işleme konu edilemeyen bir menkul kıymet, aracı kurumda yüzde yüzlük bir gereksinim taşır. Alıcı tam fiyatı nakit olarak öder, pozisyonun kredi değeri yoktur ve hesabın başka bir yerindeki borçlanma için teminat görevi göremez.

Halka arz hisseleri kredili işleme konu edilebilir mi?

Regulation T uyarınca, ulusal bir menkul kıymet borsasında kayıtlı hisseler ilk seanstan itibaren kredili işleme uygun menkul kıymet olarak nitelendirilir. Çoğu aracı kurum, ilk dönem için (genellikle bir ay civarında) yüzde yüzlük bir kurum içi gereksinim uygular ve bu süre firmadan firmaya değişir.

Beş doların altındaki hisseler neden genellikle kredili işleme konu edilemez?

Uzun pozisyon tarafında beş dolarlık sınır, federal bir kuraldan ziyade kurum içi bir gelenektir. FINRA çizelgesi, kısa pozisyonlar için bu eşiği hisse başına iki buçuk dolar veya piyasa değerinin yüzde yüzü olarak açıkça belirtir. Beş doların altındaki isimler, yukarıdaki fiyat kademesinde görüldüğü gibi, günlük olarak çok daha geniş aralıklarda hareket ederler.

Aracı kurum bildirim yapmadan marj gereksinimini artırabilir mi?

Evet. Marj sözleşmeleri, halihazırda açık olan pozisyonlar dahil olmak üzere kurum içi gereksinimleri dilediği zaman değiştirme hakkını saklı tutar ve firmalar bu hakkı bilanço dönemlerinde ve volatilite olaylarında kullanırlar.

Kredili işleme konu edilemeyen bir pozisyon marj çağrısına dahil edilir mi?

Piyasa değeri hesap özkaynağında sayılır ancak kredi değeri sıfırdır. Bir kredi bakiyesine karşı teminat sağlayamaz; bir varlıktaki yüzde yüzlük gereksinimin hesabın geri kalanında nasıl bir sürdürme teminatı çağrısı yaratabileceği bu şekilde açıklanır.

Buradaki her panel, altındaki SQL koduyla birlikte sunulur. Birini açın, fiyat sınırını beş dolardan kendi kurumunuzun kullandığı rakama taşıyın ve Strasmore terminalinde yeniden çalıştırın.