Ценные бумаги без маржинального кредитования

Ценные бумаги, не подлежащие маржинальному кредитованию (non-marginable securities), — это активы, под которые брокер не предоставляет заемные средства. По ним действует требование стопроцентного обеспечения: покупка оплачивается полностью, а акции не могут служить залогом для остальной части счета. Решение о том, попадает ли бумага в эту категорию, принимается на двух уровнях. Федеральные правила устанавливают минимальный порог маржинальности, а внутренние требования брокера (house requirement) надстраиваются над ним и, как правило, являются более строгими.

Regulation T устанавливает минимум, брокер определяет конкретные цифры

Федеральная резервная система (ФРС) разрабатывает Regulation T — свод правил, регулирующих объем кредита, который брокер может предоставить при покупке ценных бумаг. Эти правила выполняют две важные функции. Во-первых, они определяют, что именно считается маржинальной ценной бумагой, основываясь преимущественно на месте регистрации и площадке торгов. Во-вторых, они устанавливают начальное требование по таким бумагам на уровне пятидесяти процентов от цены покупки — эта цифра остается неизменной с тысяча девятьсот семьдесят четвертого года. Все, что не подпадает под это определение, должно быть оплачено полностью.

Правило FINRA 4210 дополняет этот механизм, устанавливая минимальные требования к поддержанию маржи (maintenance floors), которые действуют в течение всего времени, пока позиция открыта. Общеизвестный стандарт — двадцать пять процентов от рыночной стоимости для длинной позиции по акциям. Regulation T регулирует день покупки, а график FINRA — каждый последующий день.

Ни одна из этих цифр не является той, что вы видите на своем счете. Брокер может устанавливать требования выше регуляторного минимума, и фирмы делают это регулярно, оценивая каждый инструмент и каждый счет индивидуально. Этот третий уровень — внутренние требования брокера (house requirement), именно их и отображает торговая платформа. Бумага может полностью соответствовать требованиям Reg T, но при этом иметь стопроцентное обеспечение в конкретной фирме. Это различие критически важно, когда инвестор пытается выяснить, можно ли использовать актив в маржинальной торговле: ответ нужно искать у брокера, а не в федеральных правилах. Наше сравнение маржи по Reg T и портфельной маржи подробно описывает, что меняется при переходе на систему, основанную на оценке рисков.

Какие ценные бумаги не подлежат маржинальному кредитованию?

Четыре группы охватывают большинство активов, с которыми сталкивается розничный инвестор:

• Вновь размещенные акции в течение начального периода, установленного брокером (обычно около месяца торгов).
• Акции с низкой ценой (как правило, ниже пяти долларов) и бумаги, торгующиеся вне основных бирж.
• Инверсные и плечевые ETF, для которых чаще устанавливается повышенное внутреннее требование, чем фиксированные сто процентов.
• Концентрированные или высоковолатильные позиции, где требование растет по мере увеличения доли одного актива в портфеле.

Только для группы низкоценовых акций в правилах есть четкий критерий, причем он касается коротких позиций. В графике поддержания маржи FINRA порог в пять долларов указан явно для коротких позиций: он составляет большую из двух величин — два доллара пятьдесят центов на акцию или сто процентов рыночной стоимости. В случае с длинными позициями требование ниже пяти долларов — это внутреннее правило брокера, «одетое» в регуляторный костюм.

Почему брокеры устанавливают порог около пяти долларов

Сгруппируйте все тикеры, по которым за последние четыре месяца было не менее сорока торговых сессий, по их последней цене закрытия, а затем измерьте средний дневной диапазон движения цены. Логика внутреннего правила становится очевидной.

SELECT
    multiIf(last_close <  1, 'Under $1',
            last_close <  3, '$1 to $3',
            last_close <  5, '$3 to $5',
            last_close < 10, '$5 to $10',
            last_close < 50, '$10 to $50',
                             '$50 and up')  AS price_bucket,
    count()                                 AS listing_count,
    round(avg(avg_range_pct), 2)            AS avg_daily_range_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(close, date)                                 AS last_close,
        avg(100 * toFloat64(high - low) / toFloat64(close)) AS avg_range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= today() - 120
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING count() >= 40
)
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(last_close)

В самом дешевом сегменте, Under $1, находится 729 символов со средним дневным диапазоном 13.84%. В сегменте $50 and up средний показатель составляет 2.39%. Дневной диапазон здесь — это разница между максимумом и минимумом сессии, деленная на цену закрытия: ширина движения за один день, а не доходность.

Именно этот разрыв и оценивает кредитор. Половина цены покупки — тонкая «подушка» безопасности против инструмента, чей обычный дневной диапазон составляет 13.84%, и эта подушка должна выдерживать дни, когда ликвидность в стакане падает. Порог в пять долларов — это грубый эквивалент волатильности, показанной на графике, а грубость — именно то, что нужно фирме для правила, применяемого к тысячам символов одновременно.

Новые листинги и начальный период

Вновь вышедшая на биржу компания — это первый случай, с которым сталкивается большинство инвесторов. Согласно Regulation T, акции, зарегистрированные на национальной фондовой бирже, считаются маржинальными с первой же сессии, поэтому на федеральном уровне новый листинг проходит проверку в первый же день. Месячное ожидание, с которым сталкивается инвестор, — это внутренняя политика брокера, и ее продолжительность варьируется в зависимости от фирмы. Актив, по которому приближается окончание периода блокировки акций (IPO lockup), может не иметь маржинальной стоимости неделями, хотя федеральные правила этого не требуют.

Группировка дневного диапазона недавних листингов по их «возрасту» наглядно показывает риски, которые оценивает отдел риск-менеджмента.

WITH ipo AS
(
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= today() - 900
      AND listing_date <= today() - 120
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    multiIf(age <=  7, 'Days 1 to 7',
            age <= 14, 'Days 8 to 14',
            age <= 30, 'Days 15 to 30',
            age <= 60, 'Days 31 to 60',
                       'Days 61 to 90')  AS days_since_listing,
    round(avg(range_pct), 2)             AS avg_daily_range_pct,
    uniqExact(ticker)                    AS cohort_size
FROM
(
    SELECT
        a.ticker                                             AS ticker,
        dateDiff('day', i.listed, a.date)                    AS age,
        100 * toFloat64(a.high - a.low) / toFloat64(a.close) AS range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN ipo AS i ON i.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= today() - 1000
      AND a.volume > 0
      AND a.close > 0
)
WHERE age >= 0
  AND age <= 90
GROUP BY days_since_listing
ORDER BY min(age)

Среди 602 листингов в первой группе средний дневной диапазон в первую неделю составляет 14.52%. К Days 61 to 90 та же когорта показывает средний диапазон 8.29%. Сравните любую из этих цифр с верхним уровнем ценовой лестницы выше.

Возраст — это лишь половина дела. Важен и объем предложения: листинг, чей free-float составляет лишь малую часть от общего количества акций, может сильно двигаться даже при небольшом объеме торгов. Поэтому внутренние требования по таким бумагам часто остаются повышенными еще долго после первого месяца, вплоть до истечения периода блокировки и появления на рынке новых акций.

Правила меняются под вами

Маржинальное требование — это показатель, который брокер поддерживает и пересматривает. Список активов, находящихся «не с той стороны» пятидолларовой отметки, обновляется ежемесячно.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')  AS month,
    countIf(month_close < 5)    AS under_5_count,
    countIf(month_close < 1)    AS under_1_count
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date) AS m,
        ticker,
        argMax(close, date)  AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

За последний полный месяц в выборке 2281 символов закрылись ниже пяти долларов, из них 968 — ниже одного доллара. В первом месяце периода их было 1869. Названия постоянно пересекают эту границу в обоих направлениях, и внутренний список брокера перестраивается в соответствии с рыночными данными, а не публикуется по расписанию.

Как требование в сто процентов влияет на счет

Существует два эффекта, и они работают по-разному.

Первый — покупательная способность. Покупка на десять тысяч долларов при требовании в пятьдесят процентов требует пяти тысяч долларов наличными, остальное берется в долг. Та же покупка при требовании в сто процентов требует полных десяти тысяч долларов. Покупательная способность падает пропорционально сделке, и позиция не высвобождает капитал.

Второй — залоговая стоимость. Это сумма, которую брокер готов предоставить под залог актива. При требовании в сто процентов залоговая стоимость равна нулю. Акции остаются на счете и учитываются в общей стоимости активов, но они больше не обеспечивают заемные средства. Когда фирма переводит уже имеющийся актив в категорию стопроцентного обеспечения, залоговая стоимость этой позиции обнуляется, в то время как сумма долга остается прежней. В результате инвестор может столкнуться с маржин-коллом по позициям, которых он даже не касался. Способы решения стандартны: внести наличные или продать часть активов.

Продавцы опционов сталкиваются с тем же многоуровневым подходом, где внутренняя цифра брокера обычно значительно выше биржевого минимума. Наша заметка о марже при продаже непокрытых опционов подробно разбирает эту арифметику.

Как узнать текущее требование

Любой список бумаг, не подлежащих маржинальному кредитованию, — это моментальный снимок с коротким сроком жизни, поэтому на этой странице его нет. Есть четыре надежных источника информации:

• Поле «маржинальное требование» на странице инструмента в вашей брокерской платформе. Это цифра, применяемая к вашему счету сегодня.
• Заявление о раскрытии информации о марже и график внутренних требований фирмы, опубликованные на сайте и обновляемые без индивидуального уведомления.
• Соглашение о маржинальной торговле, которое закрепляет право фирмы изменять требования в любое время, в том числе по уже открытым позициям.
• Правило FINRA 4210 для минимальных требований к поддержанию маржи и Regulation T для федерального определения и начального уровня в пятьдесят процентов.

Совокупный объем заимствований по всем фирмам-членам FINRA публикуется ежемесячно и дает представление об уровне отрасли: см. статистику маржинального долга FINRA.

Часто задаваемые вопросы

Что значит «не подлежит маржинальному кредитованию»?

Такая ценная бумага имеет стопроцентное требование обеспечения у брокера. Покупатель оплачивает полную стоимость наличными, позиция не имеет залоговой стоимости и не может служить обеспечением для заимствований в других частях счета.

Можно ли использовать акции IPO в маржинальной торговле?

Согласно Regulation T, акции, зарегистрированные на национальной фондовой бирже, считаются маржинальными с первой сессии. Большинство брокеров все равно применяют внутреннее требование в сто процентов на начальный период (обычно около месяца), и его длительность зависит от политики конкретной фирмы.

Почему акции дешевле пяти долларов обычно нельзя купить в маржу?

Для длинных позиций порог в пять долларов — это внутренняя конвенция брокеров, а не федеральное правило. График FINRA явно указывает этот порог для коротких позиций: большая из величин — два доллара пятьдесят центов на акцию или сто процентов рыночной стоимости. Кроме того, акции дешевле пяти долларов имеют гораздо более широкий дневной диапазон движения цены, как показано на графике выше.

Может ли брокер повысить маржинальное требование без уведомления?

Да. Маржинальные соглашения оставляют за фирмой право изменять внутренние требования в любое время, включая уже открытые позиции. Брокеры пользуются этим правом в периоды отчетности или при резком росте волатильности.

Учитывается ли позиция без маржинального кредитования при маржин-колле?

Ее рыночная стоимость учитывается в капитале счета, но залоговая стоимость равна нулю. Она не может служить обеспечением для кредитного плеча, поэтому стопроцентное требование по одному активу может привести к маржин-коллу по всему счету.

Каждая панель здесь сопровождается точным SQL-запросом. Откройте любой из них, измените ценовой порог с пяти долларов на тот, который использует ваш брокер, и запустите его на терминале Strasmore.