Non-marginable securities: Reg T versus house rules

Niet-marginable effecten zijn posities waartegen een broker geen krediet verleent. Ze kennen een vereiste van 100%: de aankoop moet volledig worden voldaan en de aandelen bieden geen onderpand voor de rest van de rekening. Twee lagen bepalen welke effecten in deze categorie vallen. Het federale regelboek stelt een ondergrens vast voor wat überhaupt op margin mag worden gehouden, en de 'house requirement' van de broker ligt daar bovenop en is doorgaans strenger.

Regulation T stelt de ondergrens, de broker bepaalt het getal

De Federal Reserve stelt Regulation T op, de regel die het krediet reguleert dat een broker mag verstrekken bij de aankoop van effecten. Deze regeling vervult twee taken die het waard zijn om te onderscheiden. Ten eerste definieert zij wat überhaupt als margin-effect geldt, waarbij voornamelijk wordt gekeken naar waar een effect is geregistreerd en verhandeld. Ten tweede stelt zij de initiële vereiste voor deze effecten vast op 50% van de aankoopprijs, een cijfer dat sinds 1974 ongewijzigd is. Alles wat buiten deze definitie valt, moet volledig worden betaald.

FINRA Rule 4210 bouwt hierop voort met onderhoudsmarges (maintenance floors) die van toepassing zijn zolang de positie openstaat. De bekende norm is 25% van de marktwaarde voor een long-positie in aandelen. Regulation T reguleert de dag van aankoop. Het FINRA-schema reguleert elke dag daarna.

Geen van beide getallen is het getal dat in uw rekening staat. Een broker mag vereisten boven de wettelijke ondergrens instellen, en firma's doen dit routinematig, per naam en per rekening. Die derde laag is de 'house requirement', en dat is wat het platform weergeeft. Een effect kan volledig in aanmerking komen onder Reg T en bij een specifieke firma toch een vereiste van 100% hebben. Dit onderscheid is vooral van belang wanneer een belegger wil opzoeken of iets marginable is: het antwoord ligt bij de firma, niet in het federale regelboek. Onze vergelijking van Reg T margin versus portfolio margin bespreekt wat er verandert wanneer het volledige kader wordt vervangen door een risicogebaseerd systeem.

Welke effecten zijn niet-marginable?

Vier groepen dekken het merendeel van wat een particuliere rekening tegenkomt:

• Nieuw genoteerde aandelen tijdens de initiële periode van een broker, doorgaans de eerste maand of zo van de handel.
• Aandelen met een lage koers, waarbij de grens meestal op $5 wordt getrokken, en effecten die buiten de grote beurzen worden verhandeld.
• Leveraged en inverse ETF's, waarvoor vaker een verhoogde 'house requirement' geldt dan een vast percentage van 100%.
• Geconcentreerde of volatiele posities, waarbij de vereiste schaalt met de mate waarin één rekening in een enkele naam belegd is.

Alleen de groep met lage koersen kent iets dat lijkt op een harde grens in de regelgeving, en zelfs daar geldt de grens voor short-posities. Het FINRA-onderhoudsschema noemt de drempel van $5 expliciet voor short-posities, op het hoogste van $2,50 per aandeel of 100% van de marktwaarde. Aan de long-kant is de behandeling van aandelen onder de $5 een huisregel in een regulatoir jasje.

Waarom de grens van de broker rond de $5 ligt

Groepeer elk symbool met ten minste veertig sessies op de tape over de afgelopen vier maanden op basis van de meest recente slotkoers, en meet vervolgens hoe ver het gemiddelde aandeel beweegt in een sessie. De logica achter de huisregel spreekt voor zich.

SELECT
    multiIf(last_close <  1, 'Under $1',
            last_close <  3, '$1 to $3',
            last_close <  5, '$3 to $5',
            last_close < 10, '$5 to $10',
            last_close < 50, '$10 to $50',
                             '$50 and up')  AS price_bucket,
    count()                                 AS listing_count,
    round(avg(avg_range_pct), 2)            AS avg_daily_range_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(close, date)                                 AS last_close,
        avg(100 * toFloat64(high - low) / toFloat64(close)) AS avg_range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= today() - 120
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING count() >= 40
)
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(last_close)

De goedkoopste trede, Under $1, bevat 729 symbolen en heeft een gemiddeld dagelijks bereik van 13.84%. De $50 and up-trede heeft een gemiddelde van 2.39%. Het dagelijks bereik is hier de sessie-high minus de sessie-low, gedeeld door de slotkoers: de breedte van de beweging op één dag, geen rendement.

Dat gat is wat een kredietverstrekker inprijst. De helft van de aankoopprijs is een dunne buffer tegen een instrument waarvan de normale sessie 13.84% breed is, en de buffer moet ook standhouden op dagen dat de biedprijs dunner wordt. Een drempel van $5 is een ruwe vervanger voor de breedte die in die grafiek wordt getoond, en 'ruw' is precies wat een firma wil in een regel die zij op duizenden symbolen tegelijk toepast.

Nieuwe noteringen en de initiële periode

Een bedrijf dat net naar de beurs is gegaan, is het geval dat de meeste beleggers als eerste tegenkomen. Onder Regulation T kwalificeert een aandeel dat is geregistreerd op een nationale effectenbeurs vanaf de eerste handelssessie als margin-effect, dus de federale laag keurt een nieuwe notering op dag één goed. De wachttijd van een maand die een belegger tegenkomt, is een huisbeleid en de duur ervan verschilt per firma. Een naam die wordt gevolgd richting IPO lockup expiration kan wekenlang een margin-waarde van nul hebben, zonder dat federale regels dit vereisen.

Het groeperen van het dagelijks bereik van recente noteringen op basis van hun leeftijd geeft het beeld weer waar een risicoafdeling naar kijkt.

WITH ipo AS
(
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= today() - 900
      AND listing_date <= today() - 120
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    multiIf(age <=  7, 'Days 1 to 7',
            age <= 14, 'Days 8 to 14',
            age <= 30, 'Days 15 to 30',
            age <= 60, 'Days 31 to 60',
                       'Days 61 to 90')  AS days_since_listing,
    round(avg(range_pct), 2)             AS avg_daily_range_pct,
    uniqExact(ticker)                    AS cohort_size
FROM
(
    SELECT
        a.ticker                                             AS ticker,
        dateDiff('day', i.listed, a.date)                    AS age,
        100 * toFloat64(a.high - a.low) / toFloat64(a.close) AS range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN ipo AS i ON i.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= today() - 1000
      AND a.volume > 0
      AND a.close > 0
)
WHERE age >= 0
  AND age <= 90
GROUP BY days_since_listing
ORDER BY min(age)

Over de 602 noteringen in de eerste categorie bedraagt de openingsweek gemiddeld een dagelijks bereik van 14.52%. Tegen Days 61 to 90 bedraagt hetzelfde cohort gemiddeld 8.29%. Zet beide cijfers naast de bovenste trede van de prijsladder hierboven.

Leeftijd is slechts de helft van het verhaal. Het verhandelbare aanbod is ook van belang: een notering waarvan de stock float een klein deel is van het totaal aantal uitstaande aandelen, kan fors bewegen bij een bescheiden volume. Huisvereisten voor die namen blijven vaak tot ver na de eerste maand verhoogd, tot voorbij het verstrijken van de lockup-periode en het aanbod dat daarmee vrijkomt.

De grens verschuift onder u

Een margin-vereiste is een getal dat de broker bijhoudt en herziet. De populatie die aan de verkeerde kant van de $5-grens zit, wisselt elke maand.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')  AS month,
    countIf(month_close < 5)    AS under_5_count,
    countIf(month_close < 1)    AS under_1_count
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date) AS m,
        ticker,
        argMax(close, date)  AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

De meest recente volledige maand in het overzicht telt 2281 symbolen die onder de $5 sloten, waarvan 968 onder de $1. De eerste maand in het venster telde 1869. Namen kruisen die grens continu in beide richtingen, en een huislijst wordt opgebouwd op basis van de tape in plaats van gepubliceerd volgens een vast schema.

Wat een vereiste van 100% doet met een rekening

Er zijn twee effecten, en ze werken verschillend.

Het eerste is koopkracht. Een aankoop van $10.000 bij een vereiste van 50% gebruikt $5.000 aan contanten en leent het restant. Dezelfde aankoop bij 100% gebruikt de volledige $10.000. De koopkracht daalt dollar voor dollar met de transactie, en de positie levert niets terug.

Het tweede is onderpand. De leenwaarde is het bedrag dat een broker tegen een bezit wil lenen. Bij een vereiste van 100% is de leenwaarde nul. De aandelen staan nog steeds op de rekening en tellen nog steeds mee in het totale eigen vermogen, maar ze ondersteunen geen enkele lening meer. Wanneer een firma een reeds aangehouden naam naar 100% verplaatst, wordt het onderpand dat die positie bijdroeg nul, terwijl de lening precies op hetzelfde niveau blijft. Een rekening kan dan geconfronteerd worden met een 'maintenance call' op posities die de eigenaar nooit heeft aangeraakt. De oplossingen zijn de gebruikelijke: stort contanten bij of verkoop iets.

Optiesellers komen dezelfde gelaagdheid tegen vanuit de andere kant, waarbij het huisgetal doorgaans ruim boven het beursminimum ligt. Onze notitie over margin for selling naked options werkt die berekening uit.

Hoe u de huidige vereiste opzoekt

Elke lijst met niet-marginable namen is een momentopname met een korte houdbaarheid, en daarom bevat deze pagina er geen. Vier betrouwbare plekken om te zoeken:

• Het veld voor margin-vereisten op de symboolpagina binnen uw eigen brokerage-platform. Dat is het getal dat vandaag op uw rekening van toepassing is.
• De margin-disclosureverklaring en het schema met huisvereisten van de firma, gepubliceerd op de website en gewijzigd zonder individuele kennisgeving.
• De margin-overeenkomst in uw dossier, waarin de firma zich het recht voorbehoudt om vereisten op elk moment te wijzigen, inclusief voor posities die al worden aangehouden.
• FINRA Rule 4210 voor de onderhoudsmarges, en Regulation T voor de federale definitie en het initiële percentage van 50%.

De totale leningen bij FINRA-lidfirma's worden maandelijks gerapporteerd en geven een beeld op brancheniveau: zie FINRA margin debt statistics.

Veelgestelde vragen

Wat betekent niet-marginable?

Een niet-marginable effect heeft een vereiste van 100% bij de broker. De koper betaalt de volledige prijs in contanten, de positie heeft geen leenwaarde en kan niet dienen als onderpand voor leningen elders op de rekening.

Zijn IPO-aandelen marginable?

Onder Regulation T kwalificeren aandelen die zijn geregistreerd op een nationale effectenbeurs vanaf de eerste sessie als margin-effecten. De meeste brokers hanteren voor een initiële periode toch een huisvereiste van 100%, meestal ongeveer een maand, waarbij de duur per firma verschilt.

Waarom zijn aandelen onder de $5 meestal niet-marginable?

Aan de long-kant is de $5-grens een huisconventie in plaats van een federale regel. Het FINRA-schema noemt de drempel expliciet voor short-posities, op het hoogste van $2,50 per aandeel of 100% van de marktwaarde. Namen onder de $5 kennen ook veel grotere dagelijkse koersschommelingen, zoals de prijsladder hierboven laat zien.

Kan een broker een margin-vereiste verhogen zonder kennisgeving?

Ja. Margin-overeenkomsten behouden het recht voor om huisvereisten op elk moment te wijzigen, inclusief voor posities die al openstaan, en firma's maken hier gebruik van rondom kwartaalcijfers en volatiliteitsgebeurtenissen.

Telt een niet-marginable positie mee voor een margin call?

De marktwaarde telt mee in het eigen vermogen van de rekening, en de leenwaarde is nul. Het kan geen onderpand bieden tegen een lening, en dat is de reden waarom een vereiste van 100% op één bezit kan leiden tot een maintenance call op de rest van de rekening.

Elk paneel hier wordt geleverd met de exacte SQL eronder. Open er een, verplaats de prijsgrens van $5 naar wat uw eigen firma hanteert, en voer het opnieuw uit op de Strasmore-terminal.