หลักทรัพย์ที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้น: Reg T กับ House Rule

หลักทรัพย์ที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้น (non-marginable securities) คือสถานะที่โบรกเกอร์จะไม่ให้กู้ยืมเงินโดยใช้หลักทรัพย์นั้นเป็นหลักประกัน หลักทรัพย์เหล่านี้มีข้อกำหนดมาร์จิ้นที่ร้อยละ 100 หมายความว่าผู้ซื้อต้องชำระเงินเต็มจำนวน และหุ้นดังกล่าวจะไม่ถูกนำมานับเป็นหลักประกันให้กับส่วนอื่นของบัญชี โดยมีสองปัจจัยหลักที่กำหนดว่าหลักทรัพย์ใดจะเข้าข่ายนี้ กฎระเบียบของรัฐบาลกลางกำหนดเกณฑ์ขั้นต่ำสำหรับหลักทรัพย์ที่สามารถใช้มาร์จิ้นได้ ส่วนข้อกำหนดของโบรกเกอร์ (house requirement) จะวางอยู่บนเกณฑ์นั้นและมักจะเข้มงวดกว่า

Regulation T กำหนดเกณฑ์ขั้นต่ำ โบรกเกอร์กำหนดตัวเลข

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เป็นผู้ร่าง Regulation T ซึ่งเป็นกฎระเบียบที่ควบคุมการให้สินเชื่อของโบรกเกอร์ในการซื้อหลักทรัพย์ กฎนี้ทำหน้าที่สองอย่างที่ควรแยกออกจากกัน ประการแรกคือการกำหนดว่าหลักทรัพย์ใดถือเป็นหลักทรัพย์มาร์จิ้น โดยพิจารณาจากสถานที่จดทะเบียนและซื้อขายเป็นหลัก และประการที่สองคือการกำหนดข้อกำหนดเริ่มต้น (initial requirement) สำหรับหลักทรัพย์เหล่านั้นไว้ที่ร้อยละ 50 ของราคาซื้อ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ไม่มีการเปลี่ยนแปลงมาตั้งแต่ปี 1974 หลักทรัพย์ใดที่อยู่นอกเหนือคำจำกัดความนี้จะต้องชำระเงินเต็มจำนวน

กฎ FINRA Rule 4210 เข้ามามีบทบาทต่อจากนั้นด้วยเกณฑ์การดำรงหลักประกัน (maintenance floors) ซึ่งมีผลบังคับใช้ตราบเท่าที่สถานะยังคงเปิดอยู่ ตัวเลขที่คุ้นเคยคือร้อยละ 25 ของมูลค่าตลาดสำหรับสถานะซื้อ (long equity position) โดย Regulation T จะควบคุมในวันที่ซื้อ ส่วนตารางของ FINRA จะควบคุมในทุกวันหลังจากนั้น

ตัวเลขทั้งสองนี้ไม่ใช่ตัวเลขที่ปรากฏในบัญชีของคุณ โบรกเกอร์อาจกำหนดข้อกำหนดที่สูงกว่าเกณฑ์ของหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งบริษัทต่างๆ มักจะทำเป็นปกติโดยพิจารณาเป็นรายชื่อและรายบัญชี ชั้นที่สามนี้คือข้อกำหนดของโบรกเกอร์ (house requirement) ซึ่งเป็นตัวเลขที่แสดงบนแพลตฟอร์ม หลักทรัพย์หนึ่งอาจมีคุณสมบัติครบถ้วนภายใต้ Reg T แต่ยังคงมีข้อกำหนดร้อยละ 100 ที่บริษัทบางแห่ง ความแตกต่างนี้มีความสำคัญที่สุดเมื่อนักลงทุนพยายามตรวจสอบว่าหลักทรัพย์ใดสามารถใช้มาร์จิ้นได้หรือไม่ คำตอบอยู่ที่ตัวบริษัท ไม่ใช่ในกฎระเบียบของรัฐบาลกลาง การเปรียบเทียบของเราในหัวข้อ Reg T margin versus portfolio margin จะอธิบายถึงสิ่งที่เปลี่ยนแปลงเมื่อเปลี่ยนกรอบการทำงานทั้งหมดไปสู่ระบบที่อิงตามความเสี่ยง

หลักทรัพย์ใดบ้างที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้นได้?

สี่กลุ่มหลักครอบคลุมสิ่งที่บัญชีรายย่อยมักพบเจอ:

• หุ้นที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนใหม่ในช่วงเริ่มต้นของโบรกเกอร์ ซึ่งมักจะเป็นช่วงเดือนแรกของการซื้อขาย
• หุ้นราคาต่ำ โดยปกติจะกำหนดเส้นแบ่งไว้ที่ 5 ดอลลาร์ และหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่
• กองทุน ETF แบบเลเวอเรจและแบบผกผัน (inverse) ซึ่งมักจะมีข้อกำหนดของโบรกเกอร์ที่สูงกว่าร้อยละ 100 แบบคงที่
• สถานะที่มีการกระจุกตัวหรือมีความผันผวนสูง ซึ่งข้อกำหนดจะเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนของหุ้นตัวเดียวในบัญชี

มีเพียงกลุ่มหุ้นราคาต่ำเท่านั้นที่มีเส้นแบ่งที่ชัดเจนในกฎระเบียบ และแม้แต่ในกลุ่มนั้น เส้นแบ่งก็ยังเน้นไปที่ฝั่งขายชอร์ต (short side) ตารางการดำรงหลักประกันของ FINRA ระบุเกณฑ์ต่ำกว่า 5 ดอลลาร์ไว้อย่างชัดเจนสำหรับสถานะชอร์ต โดยให้ใช้ค่าที่สูงกว่าระหว่าง 2.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น หรือร้อยละ 100 ของมูลค่าตลาด ส่วนในฝั่งซื้อ (long side) เกณฑ์ต่ำกว่า 5 ดอลลาร์ที่นักลงทุนพบเจอคือข้อกำหนดของโบรกเกอร์ที่อ้างอิงตามกฎระเบียบ

เหตุใดเส้นแบ่งของโบรกเกอร์จึงอยู่ที่ประมาณ 5 ดอลลาร์

หากจัดกลุ่มสัญลักษณ์ทั้งหมดที่มีการซื้อขายอย่างน้อยสี่สิบช่วงเวลาในรอบสี่เดือนที่ผ่านมาตามราคาปิดล่าสุด แล้ววัดว่าราคาเฉลี่ยเคลื่อนไหวมากน้อยเพียงใดในหนึ่งช่วงเวลา ตรรกะเบื้องหลังกฎของโบรกเกอร์จะปรากฏให้เห็นชัดเจน

SELECT
    multiIf(last_close <  1, 'Under $1',
            last_close <  3, '$1 to $3',
            last_close <  5, '$3 to $5',
            last_close < 10, '$5 to $10',
            last_close < 50, '$10 to $50',
                             '$50 and up')  AS price_bucket,
    count()                                 AS listing_count,
    round(avg(avg_range_pct), 2)            AS avg_daily_range_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(close, date)                                 AS last_close,
        avg(100 * toFloat64(high - low) / toFloat64(close)) AS avg_range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= today() - 120
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING count() >= 40
)
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(last_close)

กลุ่มที่ราคาถูกที่สุด Under $1 มีสัญลักษณ์จำนวน 729 และมีช่วงการเคลื่อนไหวรายวันเฉลี่ยที่ 13.84% ส่วนกลุ่ม $50 and up มีค่าเฉลี่ยที่ 2.39% ช่วงการเคลื่อนไหวรายวันในที่นี้คือราคาสูงสุดของช่วงเวลาลบด้วยราคาต่ำสุดของช่วงเวลา แล้วหารด้วยราคาปิด ซึ่งหมายถึงความกว้างของการเคลื่อนไหวในหนึ่งวัน ไม่ใช่ผลตอบแทน

ช่องว่างนั้นคือสิ่งที่ผู้ให้กู้ใช้กำหนดราคา ครึ่งหนึ่งของราคาซื้อเป็นกันชนที่บางมากสำหรับเครื่องมือที่มีความกว้างในการเคลื่อนไหวปกติถึง 13.84% และกันชนนั้นยังต้องรองรับวันที่สภาพคล่อง (bid) เบาบางลงอีกด้วย เกณฑ์ 5 ดอลลาร์เป็นตัวแทนคร่าวๆ ของความกว้างที่แสดงในแผนภูมิ และความคร่าวๆ นี้คือสิ่งที่บริษัทต้องการสำหรับกฎที่ใช้กับสัญลักษณ์หลายพันตัวในชั่วข้ามคืน

การจดทะเบียนใหม่และช่วงเริ่มต้น

บริษัทที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เป็นกรณีแรกที่นักลงทุนมักพบเจอ ภายใต้ Regulation T หุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติจะมีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์มาร์จิ้นตั้งแต่วันแรกที่เปิดซื้อขาย ดังนั้นกฎของรัฐบาลกลางจึงอนุญาตให้หุ้นใหม่ใช้มาร์จิ้นได้ตั้งแต่วันแรก การรอคอยนานหนึ่งเดือนที่นักลงทุนพบเจอเป็นนโยบายของโบรกเกอร์ ซึ่งระยะเวลาจะแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท หุ้นที่กำลังถูกจับตาดูจนถึงช่วง IPO lockup expiration อาจแสดงมูลค่ามาร์จิ้นเป็นศูนย์เป็นเวลาหลายสัปดาห์ โดยไม่มีกฎของรัฐบาลกลางใดกำหนดไว้

การจัดกลุ่มช่วงการเคลื่อนไหวรายวันของหุ้นที่เพิ่งจดทะเบียนตามอายุของหุ้น จะแสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงที่ฝ่ายบริหารความเสี่ยงกำลังพิจารณา

WITH ipo AS
(
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= today() - 900
      AND listing_date <= today() - 120
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    multiIf(age <=  7, 'Days 1 to 7',
            age <= 14, 'Days 8 to 14',
            age <= 30, 'Days 15 to 30',
            age <= 60, 'Days 31 to 60',
                       'Days 61 to 90')  AS days_since_listing,
    round(avg(range_pct), 2)             AS avg_daily_range_pct,
    uniqExact(ticker)                    AS cohort_size
FROM
(
    SELECT
        a.ticker                                             AS ticker,
        dateDiff('day', i.listed, a.date)                    AS age,
        100 * toFloat64(a.high - a.low) / toFloat64(a.close) AS range_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN ipo AS i ON i.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= today() - 1000
      AND a.volume > 0
      AND a.close > 0
)
WHERE age >= 0
  AND age <= 90
GROUP BY days_since_listing
ORDER BY min(age)

จากจำนวนหุ้น 602 ในกลุ่มแรก สัปดาห์แรกมีช่วงการเคลื่อนไหวรายวันเฉลี่ยที่ 14.52% เมื่อถึง Days 61 to 90 กลุ่มเดียวกันนี้จะมีค่าเฉลี่ยที่ 8.29% ลองนำตัวเลขใดตัวเลขหนึ่งไปเปรียบเทียบกับกลุ่มบนสุดของบันไดราคาด้านบน

อายุเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของปัจจัยเท่านั้น ปริมาณหุ้นที่ซื้อขายได้ (tradable supply) ก็มีความสำคัญเช่นกัน หุ้นที่มี stock float เป็นเพียงส่วนน้อยของหุ้นทั้งหมดที่ออกจำหน่ายอาจเคลื่อนไหวรุนแรงแม้มีปริมาณการซื้อขายไม่มาก และข้อกำหนดของโบรกเกอร์สำหรับหุ้นเหล่านี้มักจะยังคงอยู่ในระดับสูงเกินกว่าเดือนแรก จนกระทั่งผ่านช่วง lockup expiry และมีอุปทานหุ้นใหม่เข้ามาในตลาด

เส้นแบ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

ข้อกำหนดมาร์จิ้นคือตัวเลขที่โบรกเกอร์ดูแลและปรับปรุงอยู่เสมอ จำนวนหุ้นที่อยู่ผิดฝั่งของเส้นแบ่ง 5 ดอลลาร์มีการเปลี่ยนแปลงทุกเดือน

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m')  AS month,
    countIf(month_close < 5)    AS under_5_count,
    countIf(month_close < 1)    AS under_1_count
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date) AS m,
        ticker,
        argMax(close, date)  AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND volume > 0
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

เดือนล่าสุดที่มีข้อมูลครบถ้วนในตารางมีสัญลักษณ์จำนวน 2281 ที่ปิดต่ำกว่า 5 ดอลลาร์ โดย 968 ของจำนวนนั้นต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ในขณะที่เดือนแรกของช่วงเวลาดังกล่าวมีจำนวน 1869 หุ้นจะข้ามเส้นแบ่งนั้นไปมาอย่างต่อเนื่อง และรายการของโบรกเกอร์จะถูกสร้างขึ้นใหม่ตามการซื้อขายจริง แทนที่จะประกาศตามตารางเวลา

ผลกระทบของข้อกำหนดร้อยละ 100 ต่อบัญชี

มีสองผลกระทบที่ทำงานแตกต่างกัน

ประการแรกคืออำนาจซื้อ (buying power) การซื้อหุ้นมูลค่า 10,000 ดอลลาร์ที่ข้อกำหนดร้อยละ 50 จะใช้เงินสด 5,000 ดอลลาร์และกู้ยืมส่วนที่เหลือ แต่การซื้อเดียวกันที่ข้อกำหนดร้อยละ 100 จะต้องใช้เงินสดเต็มจำนวน 10,000 ดอลลาร์ อำนาจซื้อจะลดลงตามมูลค่าการซื้อขาย และสถานะดังกล่าวจะไม่คืนอำนาจซื้อใดๆ กลับมา

ประการที่สองคือหลักประกัน (collateral) มูลค่าเงินกู้ (loan value) คือจำนวนเงินที่โบรกเกอร์จะให้กู้โดยใช้หุ้นเป็นหลักประกัน ที่ข้อกำหนดร้อยละ 100 มูลค่าเงินกู้จะเป็นศูนย์ หุ้นยังคงอยู่ในบัญชีและนับรวมในส่วนของผู้ถือหุ้น (total equity) แต่จะไม่สามารถใช้ค้ำประกันการกู้ยืมใดๆ ได้อีก เมื่อบริษัทปรับหุ้นที่ถืออยู่ให้มีข้อกำหนดร้อยละ 100 หลักประกันที่สถานะเดิมเคยให้ไว้จะกลายเป็นศูนย์ในขณะที่ยอดหนี้คงเดิม บัญชีอาจเผชิญกับ margin call ในสถานะที่เจ้าของบัญชีไม่ได้แตะต้องเลย วิธีแก้ไขคือวิธีปกติ ได้แก่ การเติมเงินสด หรือการขายหลักทรัพย์บางอย่างออกไป

ผู้ขายออปชันจะพบกับการแบ่งชั้นในลักษณะเดียวกันจากอีกฝั่งหนึ่ง ซึ่งตัวเลขของโบรกเกอร์มักจะสูงกว่าขั้นต่ำของตลาดหลักทรัพย์อย่างมาก บันทึกของเราในหัวข้อ margin for selling naked options จะอธิบายถึงการคำนวณในส่วนนั้น

วิธีตรวจสอบข้อกำหนดปัจจุบัน

รายการหลักทรัพย์ที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้นได้เป็นเพียงภาพรวมที่มีอายุสั้น ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมหน้านี้จึงไม่มีรายการดังกล่าว คุณสามารถตรวจสอบได้จากสี่แหล่งที่เชื่อถือได้:

• ช่องข้อกำหนดมาร์จิ้นในหน้าสัญลักษณ์ภายในแพลตฟอร์มการซื้อขายของคุณ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ใช้กับบัญชีของคุณในปัจจุบัน
• เอกสารเปิดเผยข้อมูลมาร์จิ้นและตารางข้อกำหนดของโบรกเกอร์ ซึ่งเผยแพร่บนเว็บไซต์และมีการปรับปรุงโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า
• สัญญาการใช้มาร์จิ้นที่ทำไว้ ซึ่งสงวนสิทธิ์ของบริษัทในการเปลี่ยนแปลงข้อกำหนดได้ตลอดเวลา รวมถึงสถานะที่ถือครองอยู่แล้ว
• กฎ FINRA Rule 4210 สำหรับเกณฑ์การดำรงหลักประกัน และ Regulation T สำหรับคำจำกัดความของรัฐบาลกลางและตัวเลขเริ่มต้นร้อยละ 50

ยอดการกู้ยืมรวมของบริษัทสมาชิก FINRA จะมีการรายงานรายเดือนและให้ภาพรวมในระดับอุตสาหกรรม: ดูที่ FINRA margin debt statistics

คำถามที่พบบ่อย

หลักทรัพย์ที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้นหมายถึงอะไร?

หลักทรัพย์ที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้นมีข้อกำหนดร้อยละ 100 ที่โบรกเกอร์ ผู้ซื้อต้องชำระราคาเต็มเป็นเงินสด สถานะดังกล่าวไม่มีมูลค่าเงินกู้ และไม่สามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืมในส่วนอื่นของบัญชีได้

หุ้น IPO สามารถใช้มาร์จิ้นได้หรือไม่?

ภายใต้ Regulation T หุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติจะมีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์มาร์จิ้นตั้งแต่วันแรกที่ซื้อขาย อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์ส่วนใหญ่จะใช้ข้อกำหนดของบริษัทที่ร้อยละ 100 ในช่วงเริ่มต้น ซึ่งมักจะประมาณหนึ่งเดือน และระยะเวลาจะแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท

ทำไมหุ้นราคาต่ำกว่า 5 ดอลลาร์จึงมักไม่สามารถใช้มาร์จิ้นได้?

ในฝั่งซื้อ (long side) เส้นแบ่งที่ 5 ดอลลาร์เป็นธรรมเนียมปฏิบัติของโบรกเกอร์มากกว่ากฎของรัฐบาลกลาง ตารางของ FINRA ระบุเกณฑ์นี้ไว้อย่างชัดเจนสำหรับสถานะชอร์ต โดยให้ใช้ค่าที่สูงกว่าระหว่าง 2.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น หรือร้อยละ 100 ของมูลค่าตลาด นอกจากนี้ หุ้นที่ราคาต่ำกว่า 5 ดอลลาร์ยังมีความกว้างในการเคลื่อนไหวรายวันที่สูงกว่ามาก ดังที่แสดงในบันไดราคาด้านบน

โบรกเกอร์สามารถเพิ่มข้อกำหนดมาร์จิ้นโดยไม่แจ้งให้ทราบได้หรือไม่?

ได้ สัญญาการใช้มาร์จิ้นสงวนสิทธิ์ในการเปลี่ยนแปลงข้อกำหนดของโบรกเกอร์ได้ตลอดเวลา รวมถึงสถานะที่เปิดอยู่แล้ว และบริษัทมักจะใช้สิทธิ์นี้ในช่วงประกาศผลประกอบการและเหตุการณ์ที่มีความผันผวนสูง

สถานะที่ไม่สามารถใช้มาร์จิ้นนับรวมในการคำนวณ margin call หรือไม่?

มูลค่าตลาดของหุ้นจะถูกนับรวมในส่วนของผู้ถือหุ้น (account equity) แต่มีมูลค่าเงินกู้เป็นศูนย์ หุ้นดังกล่าวไม่สามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับยอดหนี้ได้ ซึ่งเป็นสาเหตุที่ข้อกำหนดร้อยละ 100 สำหรับหุ้นตัวเดียวอาจทำให้เกิด margin call ในส่วนที่เหลือของบัญชีได้

ทุกแผงข้อมูลที่นี่มาพร้อมกับ SQL ที่ใช้จริง คุณสามารถเปิดดู ย้ายเส้นราคาจาก 5 ดอลลาร์เป็นตัวเลขที่บริษัทของคุณใช้ และรันข้อมูลใหม่บนเทอร์มินัล Strasmore ได้เลย