IV vade yapısı nedir ve nasıl yorumlanır

Zımni Oynaklık (IV) Yapısı

IV vade yapısı, zımni oynaklığın vadeye göre çizilmiş halidir; mevcut hisse fiyatına yakın kullanım fiyatlı opsiyonlar kullanılarak her vade için tek bir değer elde edilir. Karşılaşılan durumların neredeyse tamamı iki şekilde özetlenebilir: Sakin piyasa koşullarında uzak vadelerin daha yüksek değer taşıdığı yukarı eğimli yapı ve önümüzdeki ay belirli bir olayın beklendiği durumlarda oluşan ters eğri. Aşağıdaki her iki şekil de ders kitabı diyagramlarından ziyade, sözleşme bazlı opsiyon verilerinden oluşturulmuştur.

IV vade yapısı neyi ölçer

Zımni volatilite, bir opsiyonun fiyatının dayanak hisse senedi için ima ettiği yıllıklandırılmış hareket büyüklüğüdür. Sözleşme başına kote edildiğinden, tek bir hisse senedi herhangi bir anda, tahtadaki her kullanım fiyatı ve vade için birer tane olmak üzere yüzlerce veriye sahiptir. Kullanım fiyatını mevcut fiyat civarında sabitleyip vadeyi değişken tuttuğunuzda, bu veriler bir eğri oluşturacak şekilde sıralanır. İşte bu eğri, vade yapısıdır.

Örnekleme, çoğu açıklamanın kabul ettiğinden daha önemlidir. Buradaki her panel, mutlak deltası 0,35 ile 0,65 arasında olan sözleşmeleri alır; bu, bir kullanım fiyatına sabitlenmeden "para civarı" (near the money) demenin standart yoludur. Ardından her vade aralığındaki medyan zımni volatiliteyi alır. Ortalama yerine medyan tercih edilmiştir: İşlem görmeyen bir sözleşmedeki güncel olmayan tek bir kotasyon, mantıksız bir rakamın gerçekleşmesine (print) neden olabilir ve ortalama bunu sonuca taşır.

İşte Haziran 2026 seansları genelinde altı likit isim için eğri aşağıdadır.

WITH (
    SELECT quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker))
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND date >= toDate('2026-06-01')
      AND date < toDate('2026-07-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20
) AS front_band_iv
SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)) - front_band_iv), 1) AS pts_vs_front_band,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
  AND date >= toDate('2026-06-01')
  AND date < toDate('2026-07-01')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

Medyan zımni volatilite 19.6% bandında 5-20 days, 21.5% bandında ise 181-365 days olarak ölçülmüştür; bu, ön vadenin 1.9 puan üzerindedir. Eğrinin şekli, vadeli işlem piyasalarından ödünç alınan bir isme sahiptir: daha ileri vadeli teslimatın daha yüksek fiyat taşıdığı durum olan contango. Tersine dönmüş bir eğri ise backwardation olarak adlandırılır.

Eğrinin genellikle yukarı eğimli olmasının nedeni

Normal şekli koruyan iki mekanizma mevcuttur.

Birincisi olay yoğunluğudur. Dokuz gün içinde vadesi dolan bir sözleşme, dokuz günlük takvim riskini kapsar ve bu süre zarfında herhangi bir planlı gelişmenin olmadığı büyük ölçekli bir hissede, bu günler çoğunlukla sıradan işlem günleridir. Bir yıl içinde vadesi dolan bir sözleşme ise dört çeyrek raporunu, birkaç merkez bankası toplantısını ve bu süre zarfındaki tüm plansız gelişmeleri kapsar. Sözleşme başına düşen bilinen bilinmezlerin fazlalığı, piyasanın ödemeye razı olduğu yıllıklandırılmış rakamı yükseltir.

İkincisi, volatilitenin kendi davranışıdır. Gerçekleşen volatilite kümelenme eğilimindedir: sakin haftaları sakin haftalar, hareketli haftaları hareketli haftalar izler. Piyasa sakin seyrederken, yakın vadeli opsiyonlar bugünün sakin verisine yakın fiyatlanır; bir yıl vadeli opsiyonlar ise daha yüksek seviyede bulunan uzun dönem ortalamasına yakın fiyatlanır. Aynı aritmetik, bir şokun ardından tersine işler. Çöküşü takip eden seanslarda, en yakın vade piyasadaki en yüksek zımni volatiliteyi yansıtır ve eğri, uzak vadeli aylar kendi olağan seviyelerine yakın seyretmeye devam ederken, tüm uzunluğu boyunca tersine döner.

Verim eğrisini ne tersine çevirir: belirli bir tarihli olay

Planlanmış bir bilanço raporu, gözlemleyebileceğiniz en net tersine dönme örneğidir. Rapor, bilinen bir tarihte piyasa kapandıktan sonra açıklanır. Bu tarihten sonra vadesi dolan her opsiyon sözleşmesi fiyat hareketini içerirken, öncesinde dolanlar içermez. Olayı kapsayan en yakın vade, fiyat hareketini ortalamaya dahil edecek en az sayıda normal güne sahip olduğundan, yıllıklandırılmış okuması en yüksek seviyeye tırmanır. Altı aylık bir opsiyon ise aynı olayı yaklaşık yüz yirmi beş işlem gününe yayar ve neredeyse hiç etkilenmez.

NVDA, 26 Şubat 2025 Çarşamba günü piyasa kapandıktan sonra raporunu açıkladı. Panel, tüm eğriyi iki kez okur: verinin açıklanmasından önceki son seans olan 25 Şubat'ta ve sonrasındaki ilk seans olan 27 Şubat'ta.

SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-25')), 1) AS iv_before_print_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-27')), 1) AS iv_after_print_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-25'))
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-27'))), 1) AS iv_drop_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-25')
  AND date < toDate('2025-02-28')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
HAVING countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-25')) >= 3
   AND countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-27')) >= 3
ORDER BY min(days_to_expiry)

5-20 days bandı, verinin açıklanmasından önceki seansta 84.9%, sonrasındaki seansta ise 66.4% değerini okudu; bu, 18.5 puanlık bir değişimdir. 181-365 days bandı aynı iki kapanış arasında 1 puan hareket etti; bu, ön bandın hareketinin sadece küçük bir kısmıdır. Tek bir dayanak varlık, tek bir olay, ancak eğrinin iki ucunda zıt deneyimler. Ön uçtaki bu çöküş IV crush olarak adlandırılır ve vade yapısı, bunun önceden görülebildiği yerdir.

Eğrinin oluşumunu ve çöküşünü izlemek

Bir raporun öncesindeki veya sonrasındaki tek bir seans, yalnızca anlık bir görüntü sunar. Eğrinin oluşumu haftalar sürer ve eğrinin iki ucu arasındaki farkın açılmasıyla kendini gösterir.

SELECT toDate(date) AS session_date,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20), 1) AS front_iv_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180), 1) AS back_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20)
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180)), 1) AS front_minus_back_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-10')
  AND date < toDate('2025-03-15')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
GROUP BY session_date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) >= 3
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
ORDER BY session_date

Bantlar arasındaki fark, pencerenin ilk seansında 12.4 puan, son seansında ise 3.3 puan olarak gerçekleşti ve bu durum 24 seans boyunca devam etti. Ön hattın seviyesinden ziyade şekline odaklanılmalıdır: Rapor yaklaştıkça yükselir, raporun etrafındaki seanslarda zirve yapar ve bir seans sonrasında tekrar düşüşe geçer. Arka hat ise süreç boyunca neredeyse hiç hareket etmez. Kazançlar ve opsiyon greeks değerleri, aynı olayın bireysel sözleşmelerdeki vega ve theta üzerinde yarattığı etkileri ele almaktadır.

Eğri ne sıklıkla tersine dönüyor?

Tersine dönme nadir görülen bir durum değildir; bir ismin yılın ne kadarını bu durumda geçirdiği ticker bazında büyük farklılıklar gösterir.

WITH daily AS (
    SELECT underlying_symbol,
           toDate(date) AS session_date,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) AS front_iv,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) AS back_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'AMZN', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'SPY', 'XOM', 'WMT')
      AND date >= toDate('2025-08-01')
      AND date < toDate('2026-08-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 5
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
    GROUP BY underlying_symbol, session_date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) >= 3
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
)
SELECT underlying_symbol AS ticker,
       count() AS sessions,
       round(100 * countIf(front_iv > back_iv) / count(), 1) AS inverted_pct,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(front_iv - back_iv,
                                              cityHash64(concat(underlying_symbol, toString(session_date)))), 1) AS median_spread_pts
FROM daily
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY inverted_pct DESC

31 Temmuz 2026'da sona eren on iki aylık dönemdeki 251 işlem gününde, XOM ön bandı 91 ila 180 günlük bandın üzerinde 68.5% kez fiyatlanırken, bu sayı SPY için 19.5% olarak gerçekleşmiştir. Medyan farkları 1.4 puan ve -2.1 puan seviyesindeydi. Belirli bir takvime göre tarihli olayları olan isimler yılın daha büyük bir kısmını tersine dönmüş şekilde geçirirken, geniş kapsamlı bir endeks fonu zamanının çoğunu contango durumunda geçirir ve tersine dönmeler satış dalgaları etrafında kümelenir. IV rank farklı bir şeyi ölçer: eğrinin vadeler boyunca nasıl şekillendiğini değil, bugünkü seviyenin kendi geçmiş yılı içindeki konumunu ölçer.

Yatay veya ters getiri eğrisinin calendar spread üzerindeki etkisi

Bir calendar spread, aynı kullanım fiyatında yakın vadeli bir opsiyonun satılıp daha uzun vadeli bir opsiyonun alınmasıyla oluşturulur. Diagonal stratejisi ise iki farklı kullanım fiyatı arasında aynı işlemi gerçekleştirir. Her iki durumda da pozisyon, uzak vadenin zımni oynaklığında (implied volatility) uzun, yakın vadenin zımni oynaklığında ise kısa taraftadır; bu da vade yapısını (term structure) ikincil bir detay olmaktan çıkarıp stratejinin temel girdisi haline getirir.

Eğri yukarı doğru eğimli olduğunda, yakın vadeli bacak daha düşük bir zımni oynaklıktan satılırken, uzak vadeli bacak daha yüksek bir zımni oynaklıktan alınır. Bir olay öncesinde yakın vade tersine döndüğünde (inverted), bu ilişki tersine döner ve pozisyon, yakınsayabileceği bir eğri yapısı içinde açılmış olur. Olay sonrasında yakın vade uzak vadeye doğru çökerken, uzak vade çok az hareket eder ve iki değer arasındaki spread normal şekline geri döner. Pozisyonun nihai sonucu, hissenin ne kadar hareket ettiğine de bağlıdır; ancak eğri yapısı bu konuda bir bilgi sunmaz. Beklenen hareket sayfası, problemin bu kısmını ele almaktadır.

Yatay bir eğri, zorlayıcı bir durumdur. Her iki yönde de yararlanılabilecek bir eğim bulunmadığından, sonuç neredeyse tamamen hissenin izlediği yola ve zamanın geçişine bağlıdır.

Opsiyonlarda IV vade yapısı SSS

Opsiyonlarda IV vade yapısı nedir?

Bu, kullanım fiyatı hisse fiyatına yakın (near the money) opsiyonlar için vade tarihine göre çizilen zımni volatilitedir. Haziran 2026 itibarıyla altı likit varlık genelinde medyan değer, 19.6% bandında 5-20 days ve 21.5% bandında 181-365 days olarak ölçülmüştür.

Tersine dönmüş (inverted) IV vade yapısı ne anlama gelir?

Tersine dönmüş bir eğri, en yüksek zımni volatiliteyi en yakın vadelerde verir. Bu durum, belirli bir olayın içinde bulunulan ayın vadesine denk gelmesiyle veya sert bir satış dalgasını izleyen seanslarda, yakın vadeli sözleşmeler yakın zamandaki büyük hareketleri fiyatlarken uzak vadeli olanların uzun dönem ortalamasına yakın seyretmesiyle ortaya çıkar.

Bilanço dönemi öncesinde yakın vadeli zımni volatilite neden bu kadar yüksektir?

Yakın vadeli bir sözleşmenin, beklenen büyük bir gecelik hareketi ortalamaya yayacak çok az normal işlem günü vardır ve yıllıklandırılmış rakam bunu hesaba katmak için yükselir. NVDA hissesinin 5-20 days bandı, 26 Şubat 2025 tarihli raporundan önceki seansta 84.9%, sonraki seansta ise 66.4% olarak kaydedilmiştir.

Vade yapısı ile volatilite eğimi (skew) aynı şey midir?

Hayır. Skew, tek bir vade içindeki farklı kullanım fiyatları (strike) arasındaki zımni volatiliteyi karşılaştırır. Vade yapısı ise "moneyness" oranını kabaca sabit tutarak farklı vadeler arasında karşılaştırma yapar. Volatilite eğimi, aynı yüzeyin kullanım fiyatı boyutunu kapsar.

Yukarıdaki her veri, sözleşme bazlı zımni volatilite üzerinden alınan bir sorgudur ve her panelin altında SQL genişletilebilir. Strasmore terminalinde herhangi bir ticker için aynı eğriyi çizebilirsiniz.