بنية IV حسب الآجال: ماذا يخبرك المنحنى؟

بنية IV حسب الآجال هي رسم للتقلب الضمني مقابل تاريخ الانقضاء، بقراءة واحدة لكل تاريخ انقضاء، باستخدام خيارات ذات أسعار تنفيذ قريبة من سعر السهم الحالي. ويغطي شكلان معظم الحالات التي ستصادفها: ميل صاعد في الظروف الهادئة، حيث تحمل تواريخ الانقضاء البعيدة الرقم الأعلى، ومنحنى مقلوب عندما يقع حدث محدد الموعد في الشهر الأمامي. وقد بُني الشكلان أدناه من بيانات الخيارات لكل عقد، لا من رسم توضيحي نظري.

ما الذي تقيسه بنية IV حسب الآجال

التقلب الضمني هو حجم الحركة السنوية التي يوحي بها سعر الخيار للسهم الأساسي. ويُسعَّر لكل عقد، لذلك يحمل السهم الواحد مئات القراءات في أي لحظة، قراءة لكل سعر تنفيذ وتاريخ انقضاء على لوحة التداول. ثبّت سعر التنفيذ قرب السعر الحالي، ودَع تاريخ الانقضاء يتغير، وستنتظم هذه القراءات في منحنى. ذلك المنحنى هو بنية الآجال.

يؤثر أسلوب أخذ العينة أكثر مما تقر به معظم الشروحات. تستخدم كل لوحة هنا عقوداً يقع دلتا المطلق لها بين 0.35 و0.65. وهذه هي الطريقة القياسية للتعبير عن قرب الخيار من سعر التنفيذ، من دون تثبيت سعر تنفيذ بعينه. ثم تؤخذ قيمة التقلب الضمني الوسيطة داخل كل نطاق استحقاق. والسبب هو استخدام الوسيط بدلاً من المتوسط: فقد تسجل شاشة سعر قديم لعقد ضعيف التداول رقماً غير منطقي، بينما ينقله المتوسط إلى النتيجة.

فيما يلي منحنى ستة أسماء عالية السيولة خلال جلسات يونيو 2026.

WITH (
    SELECT quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker))
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND date >= toDate('2026-06-01')
      AND date < toDate('2026-07-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20
) AS front_band_iv
SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)) - front_band_iv), 1) AS pts_vs_front_band,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
  AND date >= toDate('2026-06-01')
  AND date < toDate('2026-07-01')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

بلغ وسيط التقلب الضمني 19.6% في نطاق 5-20 days و21.5% في نطاق 181-365 days، أي أعلى بمقدار 1.9 نقطة من الشهر الأمامي. ويحمل هذا الشكل اسماً مستعاراً من أسواق العقود الآجلة: contango، حيث يحمل التسليم اللاحق سعراً أعلى. أما المنحنى المقلوب فيسمى backwardation.

لماذا يميل المنحنى عادةً إلى الصعود

تُبقي آليتان الشكل الطبيعي للمنحنى قائماً.

الأولى هي كثافة الأحداث. يغطي العقد الذي ينقضي بعد تسعة أيام تسعة أيام من مخاطر السوق، وعلى سهم كبير لا توجد عليه أحداث مجدولة خلال هذه الفترة، تكون تلك الأيام في معظمها أيام تداول عادية. أما العقد الذي ينقضي بعد عام، فيغطي أربعة تقارير فصلية، وعدة اجتماعات للبنوك المركزية، وكل خبر غير مجدول بينها. وتؤدي زيادة الأحداث المعروفة وغير المعروفة داخل العقد إلى رفع الرقم السنوي الذي سيدفع السوق مقابله.

والثانية هي سلوك التقلب نفسه. يتجمع التقلب المحقق؛ فالأسابيع الهادئة تتبعها أسابيع هادئة، والأسابيع العنيفة تتبعها أسابيع عنيفة. عندما يكون السوق هادئاً، تسعّر الخيارات القريبة من الانقضاء تقلباً قريباً من قراءة اليوم الهادئة، بينما تسعّر الخيارات التي تنقضي بعد عام تقلباً أقرب إلى متوسط الأجل الطويل، وهو أعلى عادةً. وتعمل الحسابات نفسها بالعكس بعد الصدمة. ففي الجلسات التي تلي انهياراً، يسجل أقرب تاريخ انقضاء أعلى تقلب ضمني على لوحة التداول، وينقلب المنحنى على امتداده، بينما تستقر الأشهر البعيدة قرب مستواها المعتاد.

ما الذي يقلب المنحنى: حدث محدد الموعد

يُعد تقرير الأرباح المجدول أوضح حالة لانقلاب يمكن مراقبتها. يصدر التقرير بعد الإغلاق في تاريخ معروف. ويشمل كل تاريخ انقضاء يأتي بعد ذلك التاريخ حركة السهم، بينما لا يشملها أي تاريخ انقضاء يسبقه. ويحوي أقرب تاريخ انقضاء يغطي الحدث أقل عدد من الأيام العادية التي يمكن توزيع الحركة عليها، لذلك ترتفع قراءته السنوية بأكبر قدر. أما خيار الستة أشهر فيوزع الحدث نفسه على نحو 125 يوم تداول، فلا يظهر أثره فيه إلا قليلاً.

أعلنت NVIDIA نتائجها بعد الإغلاق يوم الأربعاء 26 فبراير 2025. وتقرأ اللوحة المنحنى كاملاً مرتين: في آخر جلسة قبل الإعلان، 25 فبراير، وفي أول جلسة بعده، 27 فبراير.

SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-25')), 1) AS iv_before_print_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-27')), 1) AS iv_after_print_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-25'))
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-27'))), 1) AS iv_drop_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-25')
  AND date < toDate('2025-02-28')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
HAVING countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-25')) >= 3
   AND countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-27')) >= 3
ORDER BY min(days_to_expiry)

سجل نطاق 5-20 days قراءة قدرها 84.9% في الجلسة السابقة للإعلان و66.4% في الجلسة التالية، بتغير بلغ 18.5 نقطة. وتحرك نطاق 181-365 days بمقدار 1 نقطة بين الإغلاقين نفسيهما، وهو جزء من حركة النطاق الأمامي. سهم أساسي واحد، وحدث واحد، وتجربة مختلفة عند طرفي المنحنى. ويسمى انهيار الطرف الأمامي هذا انهيار IV، وتظهر بنية الآجال هذا الأثر مسبقاً.

مراقبة تشكل المنحنى وانهياره

تمثل الجلسة الواقعة قبل التقرير وبعده لقطة واحدة. أما تشكل المنحنى فيستغرق أسابيع، ويظهر في اتساع الفجوة بين طرفيه.

SELECT toDate(date) AS session_date,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20), 1) AS front_iv_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180), 1) AS back_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20)
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180)), 1) AS front_minus_back_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-10')
  AND date < toDate('2025-03-15')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
GROUP BY session_date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) >= 3
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
ORDER BY session_date

بلغت الفجوة بين النطاقين 12.4 نقطة في أول جلسة من الفترة و3.3 نقطة في آخرها، على مدى 24 جلسة. راقب شكل الخط الأمامي بدلاً من مستواه؛ فهو يصعد مع اقتراب التقرير، ويبلغ ذروته في الجلسات المحيطة به، ثم يتراجع خلال جلسة واحدة بعده. أما الخط الخلفي فلا يكاد يتحرك طوال الفترة. ويشرح الأرباح وGreeks الخيارات أثر الحدث نفسه في vega وtheta للعقود الفردية.

كم مرة ينقلب المنحنى؟

الانقلاب ليس نادراً، كما يختلف كثيراً مقدار الفترة التي يقضيها كل اسم في هذه الحالة بين ticker وآخر.

WITH daily AS (
    SELECT underlying_symbol,
           toDate(date) AS session_date,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) AS front_iv,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) AS back_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'AMZN', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'SPY', 'XOM', 'WMT')
      AND date >= toDate('2025-08-01')
      AND date < toDate('2026-08-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 5
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
    GROUP BY underlying_symbol, session_date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) >= 3
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
)
SELECT underlying_symbol AS ticker,
       count() AS sessions,
       round(100 * countIf(front_iv > back_iv) / count(), 1) AS inverted_pct,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(front_iv - back_iv,
                                              cityHash64(concat(underlying_symbol, toString(session_date)))), 1) AS median_spread_pts
FROM daily
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY inverted_pct DESC

خلال 251 جلسة في الاثني عشر شهراً المنتهية في 31 يوليو 2026، سجل XOM النطاق الأمامي أعلى من نطاق 91 إلى 180 يوماً في 68.5% منها، مقابل 19.5% لـ SPY. وبلغ الفارق الوسيط بينهما 1.4 نقطة و-2.1 نقطة. وتقضي الأسماء التي ترتبط بأحداث محددة في جدول منتظم جزءاً أكبر من السنة في حالة انقلاب، بينما يقضي صندوق مؤشر واسع معظم وقته في contango، مع تركز الانقلابات حول موجات البيع. ويقيس ترتيب IV شيئاً مختلفاً: موقع مستوى اليوم داخل عامه السابق، لا شكل المنحنى عبر تواريخ الانقضاء.

تأثير المنحنى المستوي أو المقلوب في calendar spread

يبيع calendar spread خياراً قريب الانقضاء ويشتري خياراً أطول أجلاً بسعر التنفيذ نفسه. أما diagonal فيفعل الشيء نفسه عبر سعري تنفيذ مختلفين. وفي كلتا الحالتين يكون المركز متعرضاً لتقلب IV طويل الأجل في تاريخ الانقضاء الخلفي، وقصير الأجل في التاريخ الأمامي، ما يجعل بنية الآجال مدخله الرئيسي لا مجرد تفصيل ثانوي.

عندما يميل المنحنى إلى الصعود، يُباع الجزء القريب عند تقلب ضمني أقل من التقلب الذي يُشترى به الجزء البعيد. وعندما ينقلب الشهر الأمامي قبل حدث، تنعكس هذه العلاقة، ويُفتح المركز على منحنى لديه مجال للتقارب. بعد ذلك ينهار الجزء الأمامي باتجاه الجزء الخلفي، بينما يتحرك الجزء الخلفي قليلاً، ويعود الفارق بين القراءتين إلى شكله المعتاد. ويتوقف موضع استقرار المركز أيضاً على مقدار حركة السهم، وهو أمر لا تخبرك به بنية الآجال. وتغطي صفحة الحركة المتوقعة هذا الجانب من المسألة.

المنحنى المستوي هو الحالة الأصعب. فلا يوجد ميل يمكن الاستفادة منه في أي اتجاه، وتعتمد النتيجة بالكامل تقريباً على مسار السهم ومرور الوقت.

الأسئلة الشائعة حول بنية IV حسب الآجال

ما بنية IV حسب الآجال في الخيارات؟

هي رسم للتقلب الضمني بحسب تاريخ الانقضاء للخيارات القريبة من سعر التنفيذ. وعبر ستة أسماء عالية السيولة في يونيو 2026، بلغ متوسط القراءة 19.6% في نطاق 5-20 days و21.5% في نطاق 181-365 days.

ماذا يعني منحنى IV المقلوب؟

يسجل المنحنى المقلوب أعلى تقلب ضمني في أقرب تواريخ الانقضاء. ويظهر عندما يقع حدث محدد الموعد داخل الشهر الأمامي، وكذلك في الجلسات التي تلي موجة بيع حادة، عندما تسعّر العقود القريبة حركات كبيرة حديثة، بينما تبقى العقود البعيدة أقرب إلى متوسط الأجل الطويل.

لماذا يكون التقلب الضمني للشهر الأمامي مرتفعاً قبل الأرباح؟

لا يملك العقد القريب إلا عدداً قليلاً من أيام التداول العادية التي يمكن توزيع حركة ليلية كبيرة متوقعة عليها، لذلك يرتفع الرقم السنوي ليستوعبها. وبلغت قراءة نطاق 5-20 days لسهم NVIDIA 84.9% في الجلسة السابقة لتقرير 26 فبراير 2025، و66.4% في الجلسة التالية.

هل بنية الآجال هي نفسها انحراف التقلب؟

لا. يقارن skew التقلب الضمني عبر أسعار التنفيذ داخل تاريخ انقضاء واحد. أما بنية الآجال فتُبقي درجة القرب من سعر التنفيذ ثابتة تقريباً وتقارن عبر تواريخ الانقضاء. وتغطي انحرافات التقلب بُعد أسعار التنفيذ على سطح التقلب نفسه.

كل رقم أعلاه هو نتيجة استعلام مخزَّن عن التقلب الضمني لكل عقد، مع إمكانية توسيع SQL أسفل كل لوحة. ارسم المنحنى نفسه لأي ticker على منصة Strasmore.