โครงสร้างตามอายุของ IV บอกอะไรเกี่ยวกับเส้นโค้ง

โครงสร้างตามอายุของ IV คือการนำความผันผวนโดยนัยมาแสดงเทียบกับวันหมดอายุ โดยอ่านค่าแยกตามแต่ละวันหมดอายุ และใช้ options ที่มีราคาใช้สิทธิใกล้กับราคาหุ้นปัจจุบัน รูปแบบที่พบเกือบทั้งหมดมีสองแบบ ได้แก่ เส้นที่ลาดขึ้นในภาวะสงบ ซึ่งวันหมดอายุที่ไกลกว่าจะมีค่าความผันผวนสูงกว่า และเส้นกลับหัวเมื่อมีเหตุการณ์ที่กำหนดวันได้เกิดขึ้นในเดือนใกล้ที่สุด กราฟทั้งสองแบบด้านล่างสร้างจากข้อมูล options รายสัญญา ไม่ใช่แผนภาพตามตำรา

โครงสร้างตามอายุของ IV วัดอะไร

ความผันผวนโดยนัย คือขนาดการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นอ้างอิงต่อปีที่ราคาของ option สะท้อนออกมา โดยมีการเสนอราคาแยกตามแต่ละสัญญา ดังนั้นหุ้นหนึ่งตัวจึงมีค่าความผันผวนหลายร้อยค่าในแต่ละขณะ แยกตามราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุทุกชุดที่มีการซื้อขาย เมื่อกำหนดราคาใช้สิทธิให้อยู่ใกล้ราคาปัจจุบัน แล้วเปลี่ยนวันหมดอายุ ค่าที่ได้จะเรียงตัวเป็นเส้นโค้ง เส้นดังกล่าวคือโครงสร้างตามอายุ

วิธีการสุ่มตัวอย่างมีความสำคัญมากกว่าที่คำอธิบายส่วนใหญ่มักยอมรับ แผงข้อมูลทุกชุดนี้ใช้สัญญาที่มี absolute delta อยู่ระหว่าง 0.35 ถึง 0.65 ซึ่งเป็นวิธีมาตรฐานในการระบุว่า option อยู่ใกล้ราคาใช้สิทธิ โดยไม่ผูกติดกับราคาใช้สิทธิใดราคาหนึ่ง จากนั้นจึงใช้ค่ามัธยฐานของความผันผวนโดยนัยภายในแต่ละช่วงอายุที่เหลืออยู่ ไม่ใช้ค่าเฉลี่ย เพราะราคาเสนอซื้อขายที่ค้างอยู่ของสัญญาซึ่งมีการซื้อขายเบาบางอาจแสดงค่าที่ไม่น่าเชื่อถือ และค่าเฉลี่ยจะนำค่าดังกล่าวเข้าไปปนในผลลัพธ์

ด้านล่างคือเส้นโค้งของหุ้นสภาพคล่องสูงหกตัวตลอดช่วงการซื้อขายในเดือนมิถุนายน 2026

WITH (
    SELECT quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker))
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
      AND date >= toDate('2026-06-01')
      AND date < toDate('2026-07-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20
) AS front_band_iv
SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker)) - front_band_iv), 1) AS pts_vs_front_band,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG')
  AND date >= toDate('2026-06-01')
  AND date < toDate('2026-07-01')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 3
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

ค่ามัธยฐานของความผันผวนโดยนัยอยู่ที่ 19.6% ในช่วง 5-20 days และ 21.5% ในช่วง 181-365 days โดยสูงกว่าช่วงใกล้ที่สุด 1.9 จุด รูปแบบนี้มีชื่อที่ยืมมาจากตลาด futures ว่า contango ซึ่งหมายถึงสินทรัพย์ที่ส่งมอบในภายหลังมีราคาสูงกว่า ส่วนเส้นโค้งกลับหัวเรียกว่า backwardation

เหตุใดเส้นโค้งจึงมักลาดขึ้น

กลไกสองประการช่วยให้รูปแบบปกติคงอยู่

ประการแรกคือความหนาแน่นของเหตุการณ์ สัญญาที่หมดอายุในอีกเก้าวันครอบคลุมความเสี่ยงตามปฏิทินเก้าวัน และสำหรับหุ้นขนาดใหญ่ที่ไม่มีเหตุการณ์ใดกำหนดไว้ในช่วงดังกล่าว วันเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นวันซื้อขายตามปกติ สัญญาที่หมดอายุในอีกหนึ่งปีครอบคลุมการประกาศผลประกอบการรายไตรมาสสี่ครั้ง การประชุมของธนาคารกลางหลายครั้ง และข่าวที่ไม่ได้กำหนดล่วงหน้าทุกข่าวระหว่างนั้น จำนวนปัจจัยไม่แน่นอนที่คาดการณ์ได้มากกว่าต่อหนึ่งสัญญา ทำให้ค่าความผันผวนต่อปีที่ตลาดยอมจ่ายสูงขึ้น

ประการที่สองคือพฤติกรรมของความผันผวน ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงมักรวมกลุ่มกัน สัปดาห์ที่สงบมักตามด้วยสัปดาห์ที่สงบ และสัปดาห์ที่รุนแรงมักตามด้วยสัปดาห์ที่รุนแรง ขณะที่ตลาดยังสงบ options ใกล้หมดอายุจะสะท้อนค่าความผันผวนที่สงบในปัจจุบัน ส่วน options ที่หมดอายุในอีกหนึ่งปีจะสะท้อนค่าเฉลี่ยระยะยาวมากกว่า ซึ่งอยู่ในระดับสูงกว่า หลังเกิดแรงกระแทก การคำนวณเดียวกันจะทำงานในทิศทางกลับกัน ในช่วงการซื้อขายหลังตลาดปรับตัวลงอย่างรุนแรง สัญญาที่ใกล้หมดอายุที่สุดจะแสดงค่าความผันผวนโดยนัยสูงที่สุดในกระดาน และเส้นโค้งจะกลับหัวตลอดทั้งช่วง โดยเดือนที่ไกลออกไปยังยึดอยู่ใกล้ระดับปกติ

อะไรทำให้เส้นโค้งกลับด้าน: เหตุการณ์ที่กำหนดวันได้

การประกาศผลประกอบการตามกำหนดเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของการกลับหัวที่สังเกตได้ รายงานดังกล่าวจะออกหลังตลาดปิดในวันที่ทราบล่วงหน้า วันหมดอายุทุกวันหลังจากวันนั้นจะรวมการเคลื่อนไหวของราคาไว้ด้วย ส่วนวันหมดอายุก่อนหน้านั้นจะไม่รวม สัญญาใกล้หมดอายุที่สุดที่ครอบคลุมเหตุการณ์มีจำนวนวันปกติให้เฉลี่ยเหตุการณ์ดังกล่าวน้อยที่สุด จึงมีค่าความผันผวนต่อปีเพิ่มขึ้นมากที่สุด ขณะที่ option อายุหกเดือนจะเฉลี่ยเหตุการณ์เดียวกันผ่านวันซื้อขายประมาณ 125 วัน จึงสะท้อนผลกระทบเพียงเล็กน้อย

NVIDIA รายงานผลประกอบการหลังตลาดปิดในวันพุธที่ 26 กุมภาพันธ์ 2025 แผงข้อมูลนี้อ่านเส้นโค้งทั้งหมดสองครั้ง ได้แก่ ในวันซื้อขายสุดท้ายก่อนการประกาศ 25 กุมภาพันธ์ และวันซื้อขายแรกหลังการประกาศ 27 กุมภาพันธ์

SELECT multiIf(days_to_expiry <= 20, '5-20 days',
               days_to_expiry <= 45, '21-45 days',
               days_to_expiry <= 90, '46-90 days',
               days_to_expiry <= 180, '91-180 days',
               '181-365 days') AS expiry_band,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-25')), 1) AS iv_before_print_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                toDate(date) = toDate('2025-02-27')), 1) AS iv_after_print_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-25'))
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 toDate(date) = toDate('2025-02-27'))), 1) AS iv_drop_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-25')
  AND date < toDate('2025-02-28')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND days_to_expiry BETWEEN 5 AND 365
GROUP BY expiry_band
HAVING countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-25')) >= 3
   AND countIf(toDate(date) = toDate('2025-02-27')) >= 3
ORDER BY min(days_to_expiry)

ช่วง 5-20 days มีค่า 84.9% ในวันซื้อขายก่อนการประกาศ และ 66.4% ในวันซื้อขายหลังการประกาศ เปลี่ยนแปลง 18.5 จุด ส่วนช่วง 181-365 days เปลี่ยนแปลง 1 จุดระหว่างราคาปิดสองวันเดียวกัน ซึ่งเป็นเพียงสัดส่วนเล็กน้อยของการเปลี่ยนแปลงในช่วงใกล้ที่สุด หุ้นอ้างอิงตัวเดียว เหตุการณ์เดียว แต่ประสบการณ์ที่ปลายทั้งสองของเส้นโค้งแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง การปรับลดลงอย่างรวดเร็วของช่วงใกล้ที่สุดนี้เรียกว่า IV crush และโครงสร้างตามอายุคือบริเวณที่มองเห็นสัญญาณดังกล่าวได้ล่วงหน้า

การติดตามการก่อตัวและการคลายตัวของเส้นโค้ง

การดูหนึ่งวันซื้อขายก่อนและหลังการประกาศเป็นเพียงภาพ ณ จุดเวลาเดียว การก่อตัวใช้เวลาหลายสัปดาห์ และปรากฏเป็นช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างปลายทั้งสองของเส้นโค้ง

SELECT toDate(date) AS session_date,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20), 1) AS front_iv_pct,
       round(100 * quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180), 1) AS back_iv_pct,
       round(100 * (quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20)
                  - quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                                 days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180)), 1) AS front_minus_back_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'NVDA'
  AND date >= toDate('2025-02-10')
  AND date < toDate('2025-03-15')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND implied_volatility BETWEEN 0.05 AND 5
  AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
  AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
GROUP BY session_date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 20) >= 3
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
ORDER BY session_date

ส่วนต่างระหว่างช่วงทั้งสองอยู่ที่ 12.4 จุดในวันซื้อขายแรกของช่วงสังเกตการณ์ และ 3.3 จุดในวันสุดท้าย ครอบคลุมทั้งหมด 24 วันซื้อขาย ให้พิจารณารูปทรงของเส้นด้านหน้า มากกว่าระดับของเส้นนั้น เส้นจะปรับขึ้นเมื่อการประกาศใกล้เข้ามา แตะระดับสูงสุดในวันซื้อขายรอบเหตุการณ์ และลดลงกลับภายในหนึ่งวันหลังจากนั้น ส่วนเส้นด้านหลังแทบไม่เปลี่ยนแปลงตลอดช่วง Earnings and the option greeks อธิบายว่าเหตุการณ์เดียวกันส่งผลต่อ vega และ theta ของสัญญาแต่ละสัญญาอย่างไร

เส้นโค้งกลับหัวเกิดขึ้นบ่อยเพียงใด

การกลับหัวไม่ได้เกิดขึ้นน้อย และสัดส่วนของปีที่หุ้นแต่ละตัวอยู่ในรูปแบบดังกล่าวแตกต่างกันอย่างมากระหว่าง ticker

WITH daily AS (
    SELECT underlying_symbol,
           toDate(date) AS session_date,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) AS front_iv,
           quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(implied_volatility), cityHash64(ticker),
                                        days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) AS back_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'AMZN', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'SPY', 'XOM', 'WMT')
      AND date >= toDate('2025-08-01')
      AND date < toDate('2026-08-01')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND implied_volatility BETWEEN 0.03 AND 5
      AND abs(toFloat64(delta)) BETWEEN 0.35 AND 0.65
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) OR (days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180))
    GROUP BY underlying_symbol, session_date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 5 AND 30) >= 3
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 91 AND 180) >= 3
)
SELECT underlying_symbol AS ticker,
       count() AS sessions,
       round(100 * countIf(front_iv > back_iv) / count(), 1) AS inverted_pct,
       round(100 * quantileDeterministic(0.5)(front_iv - back_iv,
                                              cityHash64(concat(underlying_symbol, toString(session_date)))), 1) AS median_spread_pts
FROM daily
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY inverted_pct DESC

ตลอด 251 วันซื้อขายในช่วงสิบสองเดือนถึงวันที่ 31 กรกฎาคม 2026 หุ้น XOM มีช่วงใกล้ที่สุดสูงกว่าช่วง 91 ถึง 180 วันใน 68.5% ของวันดังกล่าว เทียบกับ 19.5% สำหรับ SPY ส่วนต่างค่ามัธยฐานอยู่ที่ 1.4 จุด และ -2.1 จุดตามลำดับ หุ้นที่มีเหตุการณ์กำหนดวันได้ตามปฏิทินเป็นประจำจะอยู่ในภาวะเส้นโค้งกลับหัวเป็นเวลาส่วนใหญ่ของปี ขณะที่กองทุนดัชนีในวงกว้างมักอยู่ในภาวะ contango และการกลับหัวจะกระจุกตัวในช่วงที่ตลาดเทขาย อันดับ IV วัดคนละเรื่อง โดยวัดว่าระดับวันนี้อยู่ที่ใดเมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา ไม่ได้วัดรูปทรงของเส้นโค้งระหว่างวันหมดอายุ

เส้นโค้งแบนหรือกลับหัวส่งผลต่อ calendar spread อย่างไร

calendar spread คือการขาย option ที่ใกล้หมดอายุและซื้อ option ที่หมดอายุไกลกว่า โดยใช้ราคาใช้สิทธิเดียวกัน ส่วน diagonal ทำเช่นเดียวกันโดยใช้ราคาใช้สิทธิต่างกัน ไม่ว่ากรณีใด สถานะจะ long ความผันผวนโดยนัยของวันหมดอายุด้านหลัง และ short ความผันผวนโดยนัยของวันหมดอายุด้านหน้า ทำให้โครงสร้างตามอายุเป็นปัจจัยหลักของกลยุทธ์ ไม่ใช่เพียงรายละเอียดประกอบ

เมื่อเส้นโค้งลาดขึ้น ขาใกล้จะถูกขายที่ความผันผวนโดยนัยต่ำกว่าความผันผวนโดยนัยของขาไกลที่ซื้อ เมื่อเดือนใกล้ที่สุดกลับหัวก่อนเกิดเหตุการณ์ ความสัมพันธ์ดังกล่าวจะกลับด้าน และสถานะจะเปิดขึ้นในช่วงที่เส้นโค้งมีระดับให้ปรับเข้าหากัน หลังจากนั้น ความผันผวนของช่วงใกล้ที่สุดจะลดลงเข้าหาช่วงด้านหลัง ขณะที่ช่วงด้านหลังเคลื่อนไหวเพียงเล็กน้อย และส่วนต่างระหว่างค่าทั้งสองจะกลับสู่รูปแบบปกติ อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์สุดท้ายของสถานะยังขึ้นอยู่กับระยะทางที่หุ้นเคลื่อนไหวด้วย ซึ่งเส้นโค้งไม่ได้บอกไว้ การเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ อธิบายอีกส่วนหนึ่งของปัญหานี้

เส้นโค้งแบนเป็นกรณีที่จัดการได้ยาก ไม่มีความลาดให้ใช้ประโยชน์ในทิศทางใด และผลลัพธ์ขึ้นอยู่เกือบทั้งหมดกับเส้นทางของราคาหุ้นและการผ่านไปของเวลา

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับโครงสร้างตามอายุของ IV

โครงสร้างตามอายุของ IV ใน options คืออะไร

คือการแสดงความผันผวนโดยนัยตามวันหมดอายุของ options ที่อยู่ใกล้ราคาใช้สิทธิ ในหุ้นสภาพคล่องสูงหกตัวตลอดเดือนมิถุนายน 2026 ค่ามัธยฐานอยู่ที่ 19.6% ในช่วง 5-20 days และ 21.5% ในช่วง 181-365 days

โครงสร้างตามอายุของ IV ที่กลับหัวหมายถึงอะไร

เส้นโค้งกลับหัวจะแสดงค่าความผันผวนโดยนัยสูงที่สุดในวันหมดอายุที่ใกล้ที่สุด รูปแบบนี้เกิดขึ้นเมื่อมีเหตุการณ์ที่กำหนดวันได้อยู่ภายในเดือนใกล้ที่สุด และเกิดขึ้นในช่วงวันซื้อขายหลังการเทขายอย่างรุนแรง เมื่อสัญญาใกล้หมดอายุสะท้อนการเคลื่อนไหวขนาดใหญ่ที่เพิ่งเกิดขึ้น ขณะที่สัญญาไกลออกไปยังอยู่ใกล้ค่าเฉลี่ยระยะยาว

เหตุใดความผันผวนโดยนัยของเดือนใกล้ที่สุดจึงสูงมากก่อนประกาศผลประกอบการ

สัญญาที่ใกล้หมดอายุมีวันซื้อขายปกติเพียงไม่กี่วันให้เฉลี่ยการเคลื่อนไหวข้ามคืนขนาดใหญ่ที่คาดการณ์ไว้ และค่าความผันผวนต่อปีจะเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนการเคลื่อนไหวดังกล่าว ช่วง 5-20 days ของ NVIDIA อยู่ที่ 84.9% ในวันซื้อขายก่อนการประกาศผลประกอบการวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2025 และอยู่ที่ 66.4% ในวันซื้อขายหลังการประกาศ

โครงสร้างตามอายุเหมือนกับ volatility skew หรือไม่

ไม่เหมือนกัน Skew เปรียบเทียบความผันผวนโดยนัยระหว่างราคาใช้สิทธิภายในวันหมดอายุเดียวกัน ส่วนโครงสร้างตามอายุจะตรึงระดับ moneyness ไว้โดยประมาณ และเปรียบเทียบระหว่างวันหมดอายุ Volatility skew อธิบายมิติด้านราคาใช้สิทธิของพื้นผิวเดียวกัน

ตัวเลขทุกค่าข้างต้นมาจาก stored query ที่คำนวณความผันผวนโดยนัยรายสัญญา โดยสามารถขยายดู SQL ได้ใต้แผงข้อมูลแต่ละชุด วาดเส้นโค้งเดียวกันสำหรับ ticker ใดก็ได้บน Strasmore terminal