Birleşme ve bölünme sonrası opsiyon düzenlemeleri

Opsiyonlar, her listelenmiş ABD opsiyonunun arkasındaki takas kurumu olan Options Clearing Corporation (OCC) bünyesindeki resmi bir süreçle birleşme ve bölünmelerin ardından yeniden düzenlenir. Bu süreç, bir sözleşmenin neyi teslim edeceğini yeniden tanımlar, genellikle kullanım fiyatını (strike price) sabit tutar ve sembolün sonuna bir rakam ekler. Pozisyonunuz geçerliliğini korur; ancak kullanım anında size teslim edilen içerik değişir.

Çoğu yatırımcı bu durumla zor yoldan karşılaşır. Geçen hafta sıradan görünen bir varlık, artık XYZ1 gibi bir sembolle, 100 hisse olmayan bir teslimat yükümlülüğüyle ve sessizleşmiş bir alış kotasyonuyla karşınıza çıkar.

Opsiyon sembolünüz neden bir rakam aldı

Listelenmiş bir opsiyon sembolü dört parçanın birleşimidir: kök, vade tarihi, C veya P harfi ve sekiz haneye tamamlanan kullanım fiyatı. Opsiyon sembolü nasıl okunur başlıklı rehberimiz her bir parçayı ayrı ayrı ele almaktadır. Bir düzeltme işlemi sadece ilk parçayı etkiler. İlk kurumsal işlemden sonra XYZ, XYZ1 olur; ikinci işlemden sonra ise XYZ2 halini alır. Bu sırada ana kök, düzeltilmiş serilerin yanında yeni standart sözleşmeleri listelemeye devam eder.

Sondaki o rakam bir uyarı etiketidir. Sözleşmenin standart dışı bir teslimat içerdiğini ve gerçek şartların sembolde değil, bir belgede yer aldığını belirtir. Her düzeltilmiş serinin arkasında, sözleşmenin neyi teslim edeceğini açıklayan bir not (memo) bulunur.

Nakit birleşmelerden sonra opsiyonlar nasıl düzenlenir

Tamamı nakit ödemeli bir satın almada, hedef şirketin hisseleri kapanış tarihinde varlığına son verir. Teslim edilecek bir hisse kalmadığı için teslimat içeriği nakde dönüşür: Sözleşme başına, anlaşma fiyatında sabitlenmiş belirli bir nakit tutarı.

Bunu yuvarlak rakamlarla inceleyelim. Hisse başına 50 dolarlık nakit anlaşması, bir sözleşmenin teslimatını 5.000 dolar nakde dönüştürür. Bu durumda 45 kullanım fiyatlı bir call option, kullanım anında tam olarak 500 dolar değerindedir ve üzerinde hiçbir zaman değeri (time value) kalmamıştır. 55 kullanım fiyatlı bir call option ise değersizdir ve takvimde kalan süre ne olursa olsun bu durum değişmez.

Hisse senedi piyasası bunu pozisyon ekranınızdan çok önce duyurur. Activision Blizzard, Microsoft Ekim 2023'te nakit satın alımını tamamlayana kadar ATVI koduyla işlem gördü. İşte o sürecin son dört ayına ait veriler.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

83 seans boyunca, June 15, 2023 ile October 12, 2023 arasında, kapanış fiyatı 81.45 seviyesinden 94.42 seviyesine geldi ve hareket durdu. İlk seansta en yüksek ve en düşük fiyat arasındaki aralık, kapanış fiyatının 1.23% kadardı. Son seansta ise bu oran 0.25% oldu. Belirli bir tarihte sabit bir nakit tutarına dönüşen hisse, kısa vadeli bir tahvil gibi davranır.

Opsiyon piyasası da aynı şeyi fiyatlar. Zımni oynaklık (implied volatility), bir opsiyon fiyatının dayanak varlık için ima ettiği yıllıklandırılmış harekettir; dayanak varlık nakit alacağına dönüştüğünde, bu rakamın gidecek yeri kalmaz.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

Kullanım fiyatı, dayanak varlık fiyatının %5 yakınında olan ve vadesine 20 ila 45 gün kalan sözleşmelerin ortalama zımni oynaklığı, June 15, 2023 tarihinde 29.4%, October 12, 2023 tarihinde ise 7.1% seviyesindeydi. Anlaşma fiyatının üzerinde kullanım fiyatına sahip call option'lar, birleşmenin son aylarını herkesin önceden hesaplayabileceği bir takvimle değer kaybederek geçirir.

Bölünmelerden (spin-off) sonra opsiyonlar nasıl düzenlenir

Bir bölünme, bir şirketi iki ayrı halka açık şirkete dönüştürür. Ana şirketin hissedarları, yeni şirketin hisselerini alır. Opsiyon sahipleri kayıtlı hissedar olmadıkları için doğrudan bir şey almazlar; bu nedenle yeni şirketi sözleşmenin içine dahil eden şey düzeltme işlemidir.

General Electric, 3 Ocak 2023'te her üç GE hissesi için bir GE HealthCare hissesi dağıttı. Bu oranı 100 hisselik bir sözleşmeye uyguladığınızda, teslimat içeriği 100 GE hissesi artı 33 GE HealthCare hissesi ve artan pay için nakit karşılığı olur. Tek sözleşme, iki farklı ticker.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

Üçüncü satır dikkat edilmesi gereken kısımdır. Yeni şirketin ilk normal işlem günü olan January 4, 2023 tarihinde, düzeltilmiş sözleşmenin teslimat değerinin 26.3% kadarı bölünerek ayrılan hisselerdeydi. March 31, 2023 itibarıyla bu oran 26.2% oldu; ana şirket 76.3, yeni şirket ise 82.03 seviyesindeydi. Düzeltilmiş bir call option sahibi, artık sabit bir oranda iki farklı işletmede uzun pozisyondadır.

Ana şirketin grafik geçmişi de dağıtım etrafında yeniden düzenlenir; bu da ayrı bir tuzaktır. Bölünme düzeltmeli fiyat geçmişi, bu serilerin nasıl yeniden oluşturulduğunu ele alır. Olağan tam sayılı bölünmeler, Hisse bölünmeleri opsiyonları nasıl etkiler kısmında açıklanan çok daha basit bir yol izler. Bu sayfa ise daha karmaşık olan birleşmeler, bölünmeler, nakit teklifler ve iflaslar gibi durumları kapsar.

Kullanım fiyatı, çarpan ve prim şimdi ne anlama geliyor

Bir düzeltme gerçekleştiğinde dört noktayı netleştirmek gerekir.

• Kullanım fiyatı sayısal olarak değişmez ve hala kullanım maliyetini temsil eder: kullanım fiyatı çarpı 100. Artık bakabileceğiniz herhangi bir hisse başına fiyatla doğrudan eşleşmez.
• Çarpan, kotasyon için genellikle 100'de kalır. 1,50'lik bir prim, sözleşme için hala 150 dolar anlamına gelir.
• Prim artık bir paketi fiyatlar. Düzeltilmiş bir bölünme sözleşmesinde bu paket, aynı anda iki hisse senediyle birlikte hareket eder.
• Kullanım, paketin teslim edilmesini sağlar. Karda (in-the-money) sona eren bir sözleşme, OCC notunda listelenen neyse onu teslim eder; bu da Opsiyon karda sona ererse ne olur konusunun normalden daha karmaşık hale geldiği yerdir.

Bazı düzeltmeler teslimat içeriği yerine çarpanı değiştirir, bazıları ise vadeyi doğrudan öne çeker. Hangisinin gerçekleştiğini sadece sözleşmenize ait not (memo) belirler.

Düzeltilmiş opsiyonlar neden zordur

Bu, basit tanımların dışarıda bıraktığı kısımdır. Düzeltilmiş bir seri, elle yazılmış bir teslimat içeriğine sahip tek seferlik bir araçtır ve piyasa buna bu şekilde davranır.

• Kotasyonlar genişler. Özel bir paketi fiyatlayan piyasa yapıcı sayısı azdır ve düzeltilmiş bir serideki alış-satış spread'i (farkı), genellikle sözleşme değerinin büyük bir kısmını oluşturur.
• Birçok aracı kurum, düzeltilmiş serileri sadece pozisyon kapatma işlemleriyle sınırlar. Elinizdekini satabilirsiniz; ancak yeni bir pozisyon açma emri genellikle reddedilir.
• Pozisyon taşıma (rolling) için genellikle uygun bir ortam yoktur. Opsiyon pozisyonu taşıma, yeni kullanım fiyatında veya vadede likit bir sözleşme gerektirir; düzeltilmiş serilerde ise bu nadiren bulunur.
• İşlem hacmi düşüktür. Düzeltilmiş bir seri, aynı dayanak varlığın standart serisine kıyasla çok daha az ilgi görür.

Böyle bir sözleşmeyi tutmak, listelenmiş bir opsiyondan ziyade özel bir sözleşmeyi tutmaya benzer.

Sözleşmeniz için OCC notunu nasıl bulursunuz

Her düzeltme bir OCC bilgi notu olarak yayınlanır ve bu not yetkili kayıttır. Yürürlük tarihini, yeni opsiyon sembolünü, tam yeni teslimat içeriğini, nakit karşılık tutarını ve çarpan veya vadedeki herhangi bir değişikliği belirtir. OCC bilgi notu arşivinde dayanak varlık sembolü, eski sembol, düzeltilmiş opsiyon sembolü veya şirket adı ile arama yapın, ardından yürürlük tarihi pozisyonunuzla eşleşen notu açın.

Bunun altında yatan bir genel kural yoktur. Bir düzeltme paneli, OCC tüzüğü uyarınca her vakayı ayrı ayrı karara bağlar: opsiyon sınıfının işlem gördüğü borsaların temsilcileri ve bir OCC temsilcisi bir araya gelir. Dışarıdan aynı görünen iki anlaşma farklı şekillerde düzeltilebilir. Not (memo) esastır.

SSS

Düzeltilmiş bir opsiyon aynı kullanım fiyatını korur mu?

Genellikle evet. Standart yöntem, kullanım fiyatını ve 100 çarpanını sabit tutar, teslimat içeriğini yeniden yazar; bu nedenle 50 kullanım fiyatlı bir call option'ı kullanmak hala 5.000 dolara mal olur. Bu 5.000 doların ne satın aldığı ise OCC notunda listelenen şeydir.

Şirket nakit karşılığı satın alınırsa opsiyonlarıma ne olur?

Teslimat içeriği, birleşme fiyatı üzerinden sözleşme başına sabit bir nakit tutarına dönüşür. Karda olan sözleşmeler, kullanım fiyatı ile bu tutar arasındaki fark üzerinden nakit olarak uzlaşılır; karda olmayan sözleşmeler ise dayanak varlık artık işlem görmediği için değersiz olarak sona erer.

Aracı kurumum neden sadece düzeltilmiş bir opsiyonu kapatmama izin veriyor?

Sadece kapatma (closing-only) uygulaması, likiditesi güvenilir olmayan standart dışı serilere uygulanan bir politikadır. Mevcut sahipler pozisyondan çıkabilir, ancak bu serideki yeni açılış emirleri genellikle engellenir. Kısıtlama hesabınızda değil, serinin kendisindedir.

Şirket iflas ettiğinde listelenmiş opsiyonlara ne olur?

Sözleşmeler, hisselerin dönüştüğü her ne ise onu takip eder. Hisse senedi tezgah üstü piyasada (OTC) işlem görmeye devam ederse, teslimat içeriği genellikle bu hisselere göre yeniden düzenlenir. Hisseler hiçbir dağıtım yapılmadan iptal edilirse, sözleşme varlığını sürdürse bile teslimat içeriği değersiz olabilir. OCC ayrıca vadeyi öne çekebilir; notta hangi yolun izlendiği belirtilir.

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur. Bir anlaşmanın kapanışını takip etmek veya bir bölünmenin tek bir teslimatı ikiye ayırmasını izlemek için Strasmore terminalinde bunu basit bir İngilizce ile sorgulayın.