Merger और Spinoff के बाद options को कैसे एडजस्ट करें

Options Clearing Corporation (OCC) में एक औपचारिक प्रक्रिया के माध्यम से mergers और spinoffs के बाद options को समायोजित (adjust) किया जाता है। यह clearinghouse हर सूचीबद्ध US option के पीछे खड़ा होता है। यह प्रक्रिया तय करती है कि एक contract क्या deliver करेगा, आमतौर पर strike price को अपरिवर्तित रखती है, और symbol के अंत में एक अंक जोड़ देती है। आपकी पोजीशन वैध रहती है, लेकिन exercise करने पर आपको जो मिलता है, वह बदल जाता है।

ज्यादातर लोगों को इसका अनुभव कठिन तरीके से होता है। पिछले सप्ताह जो होल्डिंग सामान्य दिख रही थी, वह अब XYZ1 जैसा symbol दिखाती है, जिसमें deliverable अब 100 शेयर नहीं हैं, और bid शांत हो गई है।

आपका option symbol एक नंबर के साथ क्यों बढ़ गया

एक सूचीबद्ध option symbol चार हिस्सों से मिलकर बना होता है: root, expiration date, C या P, और आठ अंकों तक पैड की गई strike price। option symbol को कैसे पढ़ें में हमने हर हिस्से को विस्तार से समझाया है। एक समायोजन केवल पहले हिस्से को प्रभावित करता है। पहली कॉर्पोरेट कार्रवाई के बाद XYZ, XYZ1 बन जाता है और दूसरी के बाद XYZ2, जबकि सामान्य root नई समायोजित series के साथ-साथ नए मानक contracts को भी लिस्ट करता रहता है।

वह अंतिम अंक एक चेतावनी लेबल है। यह बताता है कि contract में एक गैर-मानक (non-standard) deliverable है, और वास्तविक शर्तें symbol के बजाय एक दस्तावेज़ में मौजूद हैं। हर समायोजित series के पीछे एक memo होता है जो बताता है कि उसका एक contract क्या deliver करता है।

नकद विलय (cash merger) के बाद options कैसे समायोजित होते हैं

पूर्ण-नकद अधिग्रहण (all-cash acquisition) में, target कंपनी के शेयर समापन तिथि (closing date) पर अस्तित्व में नहीं रहते। deliver करने के लिए कुछ नहीं बचता, इसलिए deliverable पैसा बन जाता है: प्रति contract एक निश्चित नकद राशि, जो डील की कीमत पर स्थिर हो जाती है।

इसे गोल अंकों के साथ समझें। $50 प्रति शेयर की नकद डील एक contract के deliverable को $5,000 नकद में बदल देती है। तब 45 strike वाला call exercise करने पर ठीक $500 का होता है, जिसमें कोई time value नहीं बचती। 55 strike वाला call शून्य मूल्य का होता है, और शेष calendar में कोई भी बदलाव इसे नहीं बदल सकता।

स्टॉक आपके पोजीशन स्क्रीन पर आने से बहुत पहले इसकी घोषणा कर देता है। Activision Blizzard ने अक्टूबर 2023 में Microsoft द्वारा अपना नकद अधिग्रहण पूरा करने तक ATVI ticker के तहत कारोबार किया। यहाँ उस टेप के पिछले चार महीने दिए गए हैं।

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

83 सत्रों के दौरान, June 15, 2023 और October 12, 2023 के बीच, समापन मूल्य $81.45 से $94.42 तक गया और फिर स्थिर हो गया। उस पहले सत्र में high-to-low रेंज समापन मूल्य का 1.23% थी। अंतिम सत्र में यह 0.25% थी। एक शेयर जो ज्ञात तिथि पर एक निश्चित नकद राशि में परिवर्तित हो जाता है, वह short-dated bond की तरह व्यवहार करता है।

options बाजार भी इसी तरह मूल्य निर्धारित करता है। Implied volatility वह वार्षिक चाल है जो एक option की कीमत underlying के लिए दर्शाती है, और जब underlying एक नकद दावा (cash claim) बन जाता है, तो उस संख्या के पास जाने के लिए कोई जगह नहीं बचती।

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

June 15, 2023 को money के 5% के भीतर और expiration से 20 से 45 दिन दूर वाले contracts के लिए औसत implied volatility 29.4% थी और October 12, 2023 तक यह 7.1% थी। डील की कीमत से ऊपर strike वाले calls विलय के अंतिम महीनों में उस समय-सारणी के अनुसार घटते (decay) हैं जिसे कोई भी पहले से गणना कर सकता है।

Spinoff के बाद options कैसे समायोजित होते हैं

एक spinoff एक कंपनी को दो सूचीबद्ध कंपनियों में बदल देता है। मूल कंपनी (parent) के धारकों को नई कंपनी के शेयर मिलते हैं। Option धारक रिकॉर्ड के धारक नहीं होते और उन्हें सीधे कुछ नहीं मिलता, इसलिए समायोजन ही वह प्रक्रिया है जो नई कंपनी को contract के अंदर लाती है।

General Electric ने 3 जनवरी, 2023 को हर तीन GE शेयरों के लिए GE HealthCare का एक शेयर वितरित किया। उस अनुपात को 100 शेयर वाले contract पर लागू करें, तो deliverable 100 GE शेयर प्लस 33 GE HealthCare शेयर प्लस शेष हिस्से के बदले नकद बन जाता है। एक contract, दो tickers।

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

तीसरी पंक्ति पर ध्यान देना जरूरी है। January 4, 2023 को, जो नई कंपनी के लिए पहला नियमित सत्र था, समायोजित contract के deliverable मूल्य का 26.3% हिस्सा spinoff शेयरों में था। March 31, 2023 तक वह हिस्सा 26.2% था, जिसमें मूल कंपनी $76.3 पर और नई कंपनी $82.03 पर थी। एक समायोजित call का धारक अब निश्चित अनुपात में दो अलग-अलग व्यवसायों में long है।

मूल कंपनी का चार्ट इतिहास भी वितरण के आसपास पुनर्गठित (restated) हो जाता है, जो एक अलग जाल है। Split-adjusted price history बताता है कि उन series को कैसे फिर से बनाया जाता है। सामान्य पूर्ण-संख्या वाले splits एक सरल रास्ते का पालन करते हैं, जिसे stock splits options को कैसे प्रभावित करते हैं में समझाया गया है। यह पृष्ठ अधिक जटिल मामलों का है: mergers, spin-offs, cash tenders, और दिवालियापन।

स्ट्राइक, मल्टीप्लायर और प्रीमियम का अब क्या अर्थ है

समायोजन लागू होने के बाद चार बातें ध्यान में रखना जरूरी है।

• Strike एक संख्या के रूप में अपरिवर्तित रहती है, और यह अभी भी exercise की लागत है: strike गुना 100। यह अब किसी ऐसी चीज़ की प्रति शेयर कीमत के अनुरूप नहीं है जिसे आप देख सकें।
• Multiplier आमतौर पर कोटिंग के लिए 100 पर रहता है। 1.50 का प्रीमियम अभी भी contract के लिए $150 है।
• प्रीमियम अब एक पैकेज की कीमत तय करता है। एक समायोजित spin-off contract पर, वह पैकेज एक साथ दो शेयरों के साथ चलता है।
• Exercise करने पर पैकेज मिलता है। जो contract in-the-money समाप्त होता है, वह memo में सूचीबद्ध सब कुछ सौंप देता है, जहाँ यदि option in-the-money expire हो जाए तो क्या होता है सामान्य से अधिक जटिल हो जाता है।

कुछ समायोजन deliverable के बजाय multiplier को बदलते हैं, और कुछ सीधे expiration को तेज कर देते हैं। केवल आपके contract का memo ही यह तय करता है कि क्या हुआ है।

समायोजित options का व्यापार करना कठिन क्यों है

यह वह हिस्सा है जिसे सामान्य परिभाषाएं छोड़ देती हैं। एक समायोजित series एक विशेष उपकरण है जिसमें हस्तलिखित deliverable होता है, और बाजार इसे उसी तरह देखता है।

• Quotes चौड़े हो जाते हैं। कम market makers एक कस्टम पैकेज की कीमत तय करते हैं, और समायोजित series पर bid-ask spread अक्सर contract के मूल्य का एक बड़ा हिस्सा होता है।
• कई ब्रोकर समायोजित series को केवल closing transactions तक सीमित रखते हैं। आप जो रखते हैं उसे exit कर सकते हैं; उस series में नई पोजीशन खोलना आमतौर पर order ticket पर अस्वीकार कर दिया जाता है।
• Rolling के लिए अक्सर कोई जगह नहीं होती। Option पोजीशन को रोल करना के लिए नई strike या तिथि पर एक liquid contract की आवश्यकता होती है, और समायोजित series शायद ही कभी ऐसा अवसर प्रदान करती हैं।
• वॉल्यूम वहां नहीं होता। एक समायोजित series उसी underlying पर मानक series की तुलना में बहुत कम रुचि आकर्षित करती है।

इसे रखना सूचीबद्ध option के बजाय एक निजी समझौते को रखने जैसा है।

अपने contract के लिए OCC memo कैसे खोजें

हर समायोजन एक OCC सूचना memo के रूप में प्रकाशित होता है, और वह memo आधिकारिक रिकॉर्ड है। यह प्रभावी तिथि, नया option symbol, सटीक नया deliverable, नकद राशि, और multiplier या expiration में किसी भी बदलाव का नाम बताता है। OCC information memo archive में underlying symbol, पूर्व symbol, समायोजित option symbol, या कंपनी के नाम से खोजें, फिर उस memo को खोलें जिसकी प्रभावी तिथि आपकी पोजीशन से मेल खाती है।

इसके पीछे कोई सामान्य नियम नहीं है। एक समायोजन पैनल OCC के उप-नियमों के तहत प्रत्येक मामले का निर्णय करता है: उन एक्सचेंजों के प्रतिनिधि जहाँ option class ट्रेड होता है, एक OCC प्रतिनिधि के साथ बैठकर। बाहर से एक जैसी दिखने वाली दो डील्स को अलग-अलग तरीके से समायोजित किया जा सकता है। Memo ही सर्वोपरि है।

FAQ

क्या समायोजित option समान strike price रखता है?

आमतौर पर हाँ। मानक विधि strike और 100 के multiplier को अकेला छोड़ देती है और deliverable को फिर से लिखती है, इसलिए 50 strike वाले call को exercise करने के लिए अभी भी $5,000 की लागत आती है। वह $5,000 क्या खरीदता है, यह वही है जो OCC memo में सूचीबद्ध है।

यदि कंपनी को नकद में खरीदा जाता है तो मेरे options का क्या होता है?

deliverable विलय की कीमत पर प्रति contract एक निश्चित नकद राशि में परिवर्तित हो जाता है। In-the-money contracts strike और उस राशि के बीच के अंतर के लिए settle होते हैं, और out-of-the-money contracts बिना किसी वापसी के बेकार समाप्त हो जाते हैं, क्योंकि underlying अब ट्रेड नहीं होता।

मेरा ब्रोकर मुझे केवल समायोजित option को बंद करने की अनुमति क्यों देता है?

Closing-only उपचार उन गैर-मानक series पर लागू एक नीति है जिनमें तरलता (liquidity) अविश्वसनीय होती है। मौजूदा धारक बाहर निकल सकते हैं, जबकि उस series में नए opening orders को आमतौर पर ब्लॉक कर दिया जाता है। यह प्रतिबंध series पर होता है, आपके खाते पर नहीं।

जब कोई कंपनी दिवालिया हो जाती है तो सूचीबद्ध options का क्या होता है?

contracts वही अनुसरण करते हैं जो शेयर बन जाते हैं। यदि स्टॉक over-the-counter ट्रेड करना जारी रखता है, तो deliverable को आमतौर पर उन शेयरों के लिए पुनर्गठित किया जाता है। यदि शेयरों को बिना कुछ वितरित किए रद्द कर दिया जाता है, तो deliverable का मूल्य शून्य हो सकता है जबकि contract अभी भी मौजूद हो। OCC expiration को तेज भी कर सकता है, और memo बताता है कि कौन सा रास्ता अपनाया गया था।

ऊपर दिया गया हर पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है। किसी डील को उसके क्लोज तक ट्रैक करने के लिए, या spinoff को एक deliverable को दो में विभाजित करते हुए देखने के लिए, Strasmore टर्मिनल पर सरल अंग्रेजी में पूछें।