איך אופציות עוברות התאמה לאחר מיזוגים ופיצולים

אופציות עוברות התאמה לאחר מיזוגים ופיצולים באמצעות תהליך רשמי ב-Options Clearing Corporation (OCC), גוף הסליקה העומד מאחורי כל אופציה רשומה למסחר בארה"ב. התהליך מגדיר מחדש את נכס הבסיס של החוזה, בדרך כלל מותיר את מחיר המימוש (strike price) ללא שינוי, ומוסיף ספרה לסוף הסימול (ticker). הפוזיציה שלך נותרת תקפה, אך מה שמתקבל בעת מימוש האופציה משתנה.

רוב המשקיעים נתקלים בכך בדרך הקשה. אחזקה שנראתה רגילה בשבוע שעבר מציגה כעת סימול כמו XYZ1, נכס בסיס שאינו עוד 100 מניות, ומחיר Bid שנעלם.

מדוע נוספה ספרה לסימול האופציה שלך

סימול אופציה רשומה מורכב מארבעה חלקים: שורש הסימול, תאריך הפקיעה, האות C או P, ומחיר המימוש המרופד לשמונה ספרות. המדריך שלנו בנושא כיצד לקרוא סימול אופציה מפרק כל חלק. התאמה משפיעה רק על החלק הראשון. XYZ הופך ל-XYZ1 לאחר אירוע תאגידי ראשון ול-XYZ2 לאחר שני, בעוד ששורש הסימול המקורי ממשיך להנפיק חוזים סטנדרטיים חדשים לצד הסדרות שעברו התאמה.

הספרה הנוספת היא תמרור אזהרה. היא מציינת שהחוזה כולל נכס בסיס לא סטנדרטי, ושהתנאים המדויקים מופיעים במסמך ולא בסימול עצמו. לכל סדרה שעברה התאמה מצורף מזכר המפרט מה בדיוק מקבלים במימוש החוזה.

כיצד אופציות עוברות התאמה לאחר מיזוג במזומן

ברכישה במזומן מלא, מניות החברה הנרכשת מפסיקות להתקיים בתאריך הסגירה. מאחר שאין יותר מניות למסירה, נכס הבסיס הופך למזומן: סכום קבוע לכל חוזה, הקפוא לפי מחיר העסקה.

נבחן זאת במספרים עגולים. עסקת מזומן של 50 דולר למניה הופכת את נכס הבסיס של חוזה אחד ל-5,000 דולר במזומן. אופציית Call במחיר מימוש של 45 תהיה שווה בדיוק 500 דולר בעת מימוש, ללא ערך זמן שנותר בה. אופציית Call במחיר מימוש של 55 תהיה חסרת ערך, ושום שינוי בלוח השנה לא ישנה זאת.

השוק מדווח על כך זמן רב לפני שזה מופיע במסך הפוזיציות שלך. Activision Blizzard נסחרה תחת הסימול ATVI עד שמיקרוסופט השלימה את רכישתה במזומן באוקטובר 2023. להלן ארבעת החודשים האחרונים של המסחר בה.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

במהלך 83 ימי מסחר בין June 15, 2023 ל-October 12, 2023, מחיר הסגירה נע מ-81.45 ל-94.42 ואז הפסיק להשתנות. טווח המסחר ביום הראשון היה 1.23% ממחיר הסגירה. ביום האחרון הוא היה 0.25%. מניה שמומרת לסכום מזומן קבוע בתאריך ידוע מתנהגת כמו אג"ח לטווח קצר.

שוק האופציות מתמחר זאת בהתאם. תנודתיות גלומה (implied volatility) היא התנועה השנתית שהמחיר של אופציה מגלם עבור נכס הבסיס, וכאשר נכס הבסיס הופך לתביעת מזומן, למספר הזה אין לאן ללכת.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

התנודתיות הגלומה הממוצעת לחוזים בטווח של 5% מהכסף (at-the-money) ו-20 עד 45 ימים לפקיעה עמדה על 29.4% ב-June 15, 2023 ו-7.1% ב-October 12, 2023. אופציות Call עם מחיר מימוש הגבוה ממחיר העסקה דועכות בחודשים האחרונים של המיזוג לפי לוח זמנים שכל אחד יכול לחשב מראש.

כיצד אופציות עוברות התאמה לאחר פיצול (Spin-off)

פיצול הופך חברה אחת לשתי חברות נסחרות. בעלי המניות של חברת האם מקבלים מניות של החברה החדשה. מחזיקי אופציות אינם רשומים כבעלי מניות ואינם מקבלים דבר ישירות, לכן ההתאמה היא זו שמכניסה את החברה החדשה לתוך החוזה.

General Electric חילקה מניה אחת של GE HealthCare על כל שלוש מניות GE ב-3 בינואר 2023. החלת יחס זה על חוזה של 100 מניות הופכת את נכס הבסיס ל-100 מניות GE בתוספת 33 מניות GE HealthCare ומזומן עבור השליש הנותר. חוזה אחד, שני סימולים.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

השורה השלישית היא זו שצריך לעקוב אחריה. ב-January 4, 2023, יום המסחר הרגיל הראשון של החברה החדשה, 26.3% מערך נכס הבסיס של החוזה המותאם נבע מהמניות שפוצלו. עד March 31, 2023 חלק זה עמד על 26.2%, כאשר חברת האם נסחרה ב-76.3 והחברה החדשה ב-82.03. מחזיק של אופציית Call מותאמת מחזיק כעת בחשיפה לשני עסקים שונים בפרופורציה קבועה.

ההיסטוריה הגרפית של חברת האם מחושבת מחדש סביב חלוקה כזו, וזהו מלכוד נפרד. היסטוריית מחירים מותאמת לפיצול מסבירה כיצד סדרות אלו נבנות מחדש. פיצולי מניות רגילים (מספרים שלמים) עוקבים אחר מסלול פשוט בהרבה, המפורט ב-כיצד פיצולי מניות משפיעים על אופציות. דף זה עוסק במקרים המורכבים יותר: מיזוגים, פיצולים, הצעות רכש במזומן ופשיטות רגל.

מה המשמעות של מחיר המימוש, המכפיל והפרמיה כעת

ארבעה דברים חשוב להבין לאחר ביצוע התאמה.

• מחיר המימוש נותר ללא שינוי כמספר, והוא עדיין העלות למימוש: מחיר המימוש כפול 100. הוא כבר לא תואם למחיר למניה של שום דבר שניתן לבדוק.
• המכפיל נשאר בדרך כלל 100 לצורכי ציטוט. פרמיה של 1.50 היא עדיין 150 דולר לחוזה.
• הפרמיה מתמחרת כעת חבילה. בחוזה פיצול מותאם, החבילה הזו נעה עם שתי מניות בו-זמנית.
• המימוש מעביר את החבילה. חוזה שמסתיים בתוך הכסף (in-the-money) מעביר את כל מה שמפורט במזכר, וזהו השלב שבו מה קורה אם אופציה פוקעת בתוך הכסף הופך למורכב מהרגיל.

חלק מההתאמות משנות את המכפיל במקום את נכס הבסיס, וחלקן מאיצות את תאריך הפקיעה. רק המזכר עבור החוזה שלך יקבע מה קרה בפועל.

מדוע אופציות מותאמות קשות למסחר

זהו החלק שהגדרות פשוטות מחסירות. סדרה מותאמת היא מכשיר ייחודי עם נכס בסיס שנכתב "ידנית", והשוק מתייחס אליה בהתאם.

• הציטוטים מתרחבים. פחות עושי שוק מתמחרים חבילה מותאמת אישית, ומרווח ה-bid-ask בסדרה מותאמת הוא לעיתים קרובות חלק גדול מערך החוזה.
• ברוקרים רבים מגבילים סדרות מותאמות לפעולות סגירה בלבד. ניתן לצאת ממה שאתה מחזיק; פתיחת פוזיציה חדשה בסדרה כזו נדחית בדרך כלל בעת שליחת פקודה.
• גלגול פוזיציה (rolling) לרוב אינו אפשרי. גלגול פוזיציית אופציות דורש חוזה נזיל במחיר מימוש או תאריך חדש, וסדרות מותאמות מציעות זאת לעיתים רחוקות.
• הנפח פשוט לא קיים. סדרה מותאמת מושכת שבריר מהעניין שיש לסדרה סטנדרטית על אותו נכס בסיס.

החזקת חוזה כזה קרובה יותר להחזקת הסכם פרטי מאשר לאופציה רשומה למסחר.

כיצד למצוא את מזכר ה-OCC עבור החוזה שלך

כל התאמה מתפרסמת כמזכר מידע של ה-OCC, והמזכר הזה הוא הרשומה המחייבת. הוא מציין את תאריך התוקף, סימול האופציה החדש, נכס הבסיס החדש המדויק, כל סכום מזומן חלופי, וכל שינוי במכפיל או בפקיעה. חפש ב-ארכיון מזכרי המידע של ה-OCC לפי סימול נכס הבסיס, הסימול הקודם, סימול האופציה המותאם או שם החברה, ולאחר מכן פתח את המזכר שתאריך התוקף שלו תואם לפוזיציה שלך.

אין כאן כלל אצבע. ועדה מחליטה על כל מקרה לפי תקנון ה-OCC: נציגי הבורסות שבהן נסחרת האופציה, יחד עם נציג OCC. שתי עסקאות שנראות זהות מבחוץ יכולות לעבור התאמה בדרכים שונות. המזכר הוא הקובע.

שאלות נפוצות

האם אופציה מותאמת שומרת על אותו מחיר מימוש?

בדרך כלל כן. השיטה הסטנדרטית מותירה את מחיר המימוש ואת המכפיל (100) ללא שינוי וכותבת מחדש את נכס הבסיס, כך שאופציית Call במחיר מימוש 50 עדיין עולה 5,000 דולר למימוש. מה ש-5,000 הדולר האלו קונים הוא כל מה שמפורט במזכר ה-OCC.

מה קורה לאופציות שלי אם החברה נרכשת במזומן?

נכס הבסיס מומר לסכום מזומן קבוע לכל חוזה לפי מחיר המיזוג. חוזים בתוך הכסף נסלקים לפי ההפרש בין מחיר המימוש לסכום זה, וחוזים מחוץ לכסף פוקעים חסרי ערך ללא דרך חזרה, שכן נכס הבסיס אינו נסחר עוד.

מדוע הברוקר שלי מאפשר לי רק לסגור אופציה מותאמת?

מדיניות "סגירה בלבד" מוחלת על סדרות לא סטנדרטיות עם נזילות לא אמינה. מחזיקים קיימים יכולים לצאת, בעוד שפקודות פתיחה חדשות בסדרה כזו נחסמות בדרך כלל. ההגבלה חלה על הסדרה, לא על החשבון שלך.

מה קורה לאופציות רשומות כאשר חברה פושטת רגל?

החוזים עוקבים אחר מה שהמניות הופכות להיות. אם המניה ממשיכה להיסחר מעבר לדלפק (OTC), נכס הבסיס מוגדר בדרך כלל מחדש למניות אלו. אם המניות מבוטלות ללא חלוקה, נכס הבסיס יכול להיות חסר ערך בעוד החוזה עדיין קיים. ה-OCC יכול גם להאיץ את הפקיעה, והמזכר מציין באיזה מסלול נבחרו לנקוט.

כל לוח לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו. כדי לעקוב אחר עסקה עד לסגירתה, או לראות פיצול שהופך נכס בסיס אחד לשניים, שאל על כך באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.