Cara Opsyen Diselaraskan Selepas Penggabungan dan Spin-off

Opsyen diselaraskan selepas penggabungan dan spin-off melalui proses rasmi di Options Clearing Corporation, iaitu rumah penjelasan (clearinghouse) yang menyokong setiap opsyen tersenarai di AS. Ia menetapkan semula apa yang dihantar oleh satu kontrak, biasanya mengekalkan harga strike, dan meletakkan digit pada hujung simbol. Posisi anda kekal sah. Apa yang diserahkan kepada anda semasa pelaksanaan (exercise) akan berubah.

Kebanyakan orang menempuh pengalaman ini dengan cara yang sukar. Pegangan yang kelihatan biasa pada minggu lepas kini menunjukkan simbol seperti XYZ1, dengan aset serahan yang bukan lagi 100 saham, dan bidaan yang menjadi sunyi.

Mengapa simbol opsyen anda mempunyai nombor tambahan

Simbol opsyen tersenarai terdiri daripada empat bahagian yang dicantumkan: akar (root), tarikh luput, C atau P, dan harga strike yang dipanjangkan kepada lapan digit. Panduan kami tentang cara membaca simbol opsyen menghuraikan setiap bahagian tersebut. Pelarasan hanya menyentuh bahagian pertama. XYZ menjadi XYZ1 selepas tindakan korporat pertama dan XYZ2 selepas yang kedua, manakala akar asal terus menyenaraikan kontrak standard baharu di samping siri yang telah diselaraskan.

Digit di hujung itu adalah label amaran. Ia menyatakan bahawa kontrak tersebut membawa aset serahan bukan standard, dan terma sebenar terkandung dalam dokumen, bukan pada simbol. Setiap siri yang diselaraskan mempunyai memo yang menjelaskan apa yang dihantar oleh satu kontraknya.

Bagaimana opsyen diselaraskan selepas penggabungan tunai

Dalam pengambilalihan tunai sepenuhnya, saham syarikat sasaran berhenti wujud pada tarikh penutupan. Tiada apa yang tinggal untuk diserahkan, jadi aset serahan menjadi wang: jumlah tunai tetap bagi setiap kontrak, dibekukan pada harga tawaran.

Mari kita lihat dengan angka bulat. Tawaran tunai $50 sesaham menukarkan aset serahan satu kontrak kepada $5,000 tunai. Call dengan strike 45 kemudiannya bernilai tepat $500 semasa pelaksanaan, tanpa baki nilai masa. Call dengan strike 55 pula tidak bernilai, dan tiada perubahan kalendar yang akan mengubahnya.

Pasaran saham mengumumkan perkara ini jauh lebih awal daripada skrin posisi anda. Activision Blizzard didagangkan di bawah ticker ATVI sehingga Microsoft menutup pengambilalihan tunai mereka pada Oktober 2023. Berikut adalah pita transaksi bagi empat bulan terakhir.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

Sepanjang 83 sesi antara June 15, 2023 dan October 12, 2023, harga penutup berubah daripada $81.45 kepada $94.42 dan kemudian berhenti bergerak. Julat tinggi-ke-rendah pada sesi pertama itu adalah 1.23% daripada harga penutup. Pada sesi terakhir, ia adalah 0.25%. Saham yang ditukar kepada jumlah tunai tetap pada tarikh yang diketahui berkelakuan seperti bon jangka pendek.

Pasaran opsyen meletakkan harga berdasarkan perkara yang sama. Volatiliti tersirat (implied volatility) ialah pergerakan tahunan yang diimplikasikan oleh harga opsyen untuk aset asas, dan apabila aset asas telah menjadi tuntutan tunai, angka tersebut tidak mempunyai arah lain untuk pergi.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

Purata volatiliti tersirat bagi kontrak dalam lingkungan 5% daripada harga semasa (in the money) dan 20 hingga 45 hari sebelum luput berada pada 29.4% pada June 15, 2023 dan 7.1% menjelang October 12, 2023. Call yang mempunyai strike di atas harga tawaran menghabiskan bulan-bulan terakhir penggabungan dengan susut nilai mengikut jadual yang boleh dikira oleh sesiapa sahaja lebih awal.

Bagaimana opsyen diselaraskan selepas spin-off

Spin-off menukarkan satu syarikat menjadi dua syarikat tersenarai. Pemegang syarikat induk menerima saham syarikat baharu. Pemegang opsyen bukanlah pemegang saham berdaftar dan tidak menerima apa-apa secara langsung, jadi pelarasan itulah yang memasukkan syarikat baharu ke dalam kontrak tersebut.

General Electric mengagihkan satu saham GE HealthCare bagi setiap tiga saham GE pada 3 Januari 2023. Gunakan nisbah tersebut pada kontrak 100 saham dan aset serahan menjadi 100 saham GE ditambah 33 saham GE HealthCare serta tunai sebagai ganti bagi baki satu pertiga saham. Satu kontrak, dua ticker.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

Baris ketiga adalah yang perlu diperhatikan. Pada January 4, 2023, sesi dagangan biasa pertama bagi syarikat baharu, 26.3% daripada nilai aset serahan kontrak yang diselaraskan terletak pada saham yang di-spin-off. Menjelang March 31, 2023, bahagian itu menjadi 26.2%, dengan syarikat induk pada $76.3 dan syarikat baharu pada $82.03. Pemegang satu call yang diselaraskan kini memegang dua perniagaan berbeza dalam perkadaran tetap.

Sejarah carta syarikat induk juga akan ditetapkan semula sekitar pengagihan, yang merupakan satu lagi perangkap. Sejarah harga diselaraskan split merangkumi cara siri tersebut dibina semula. Split nombor bulat biasa mengikut laluan yang lebih mudah, yang diterangkan dalam bagaimana stock split mempengaruhi opsyen. Halaman ini adalah mengenai situasi yang lebih rumit: penggabungan, spin-off, tawaran tunai, dan muflis.

Apakah maksud strike, pengganda, dan premium sekarang

Empat perkara perlu dipastikan sebaik sahaja pelarasan berlaku.

• Harga strike tidak berubah sebagai nombor, dan ia masih merupakan kos pelaksanaan: strike didarab 100. Ia tidak lagi sepadan dengan harga sesaham bagi apa-apa yang anda boleh semak.
• Pengganda biasanya kekal pada 100 untuk sebut harga. Premium 1.50 masih bermaksud $150 untuk kontrak tersebut.
• Premium kini meletakkan harga bagi satu pakej. Pada kontrak spin-off yang diselaraskan, pakej itu bergerak dengan dua saham serentak.
• Pelaksanaan (exercise) menyerahkan pakej tersebut. Kontrak yang tamat dalam keadaan in-the-money akan menyerahkan apa sahaja yang disenaraikan dalam memo, yang mana apa yang berlaku jika opsyen tamat dalam keadaan in-the-money menjadi lebih rumit daripada biasa.

Sesetengah pelarasan menukar pengganda dan bukannya aset serahan, dan beberapa kes mempercepatkan tarikh luput. Hanya memo untuk kontrak anda yang menentukan apa yang berlaku.

Mengapa opsyen yang diselaraskan sukar didagangkan

Ini adalah bahagian yang tidak dinyatakan oleh definisi mudah. Siri yang diselaraskan adalah instrumen unik dengan aset serahan yang ditentukan secara manual, dan pasaran melayannya sedemikian.

• Sebut harga menjadi luas. Kurang market maker yang meletakkan harga untuk pakej tersuai, dan spread bida-tanya (bid-ask spread) pada siri yang diselaraskan sering kali merupakan pecahan besar daripada nilai kontrak.
• Banyak broker mengehadkan siri yang diselaraskan kepada transaksi penutupan sahaja. Anda boleh keluar daripada posisi yang anda pegang; membuka posisi baharu dalam siri tersebut biasanya ditolak pada tiket pesanan.
• Rolling (menggulung posisi) sering kali tidak mempunyai tempat untuk pergi. Rolling posisi opsyen memerlukan kontrak yang cair pada strike atau tarikh baharu, dan siri yang diselaraskan jarang menawarkannya.
• Volum dagangan tidak wujud. Siri yang diselaraskan menarik minat yang jauh lebih kecil berbanding siri standard pada aset asas yang sama.

Memegang kontrak ini lebih hampir kepada memegang perjanjian persendirian berbanding opsyen tersenarai.

Cara mencari memo OCC untuk kontrak anda

Setiap pelarasan diterbitkan sebagai memo maklumat OCC, dan memo itu adalah rekod rasmi. Ia menamakan tarikh berkuat kuasa, simbol opsyen baharu, aset serahan baharu yang tepat, sebarang jumlah tunai sebagai ganti, dan sebarang perubahan pada pengganda atau tarikh luput. Cari dalam arkib memo maklumat OCC mengikut simbol aset asas, simbol lama, simbol opsyen yang diselaraskan, atau nama syarikat, kemudian buka memo yang tarikh berkuat kuasanya sepadan dengan posisi anda.

Tiada peraturan umum untuk perkara ini. Panel pelarasan memutuskan setiap kes di bawah undang-undang kecil OCC: wakil daripada bursa tempat kelas opsyen didagangkan, duduk bersama wakil OCC. Dua urus niaga yang kelihatan serupa dari luar boleh diselaraskan secara berbeza. Memo tersebut adalah penentu.

Soalan Lazim

Adakah opsyen yang diselaraskan mengekalkan harga strike yang sama?

Biasanya ya. Kaedah standard membiarkan strike dan pengganda 100 tidak berubah dan menulis semula aset serahan, jadi call dengan strike 50 masih menelan kos $5,000 untuk dilaksanakan. Apa yang dibeli oleh $5,000 itu adalah apa sahaja yang disenaraikan dalam memo OCC.

Apa yang berlaku kepada opsyen saya jika syarikat dibeli secara tunai?

Aset serahan ditukar kepada jumlah tunai tetap bagi setiap kontrak pada harga penggabungan. Kontrak in-the-money diselesaikan dengan perbezaan antara strike dan jumlah tersebut, manakala kontrak out-of-the-money tamat tanpa nilai tanpa jalan kembali, memandangkan aset asas tidak lagi didagangkan.

Mengapa broker saya hanya membenarkan saya menutup opsyen yang diselaraskan?

Rawatan "tutup sahaja" (closing-only) adalah polisi yang digunakan pada siri bukan standard dengan kecairan yang tidak boleh dipercayai. Pemegang sedia ada boleh keluar, manakala pesanan pembukaan baharu dalam siri tersebut biasanya disekat. Sekatan itu terletak pada siri tersebut, bukan pada akaun anda.

Apa yang berlaku kepada opsyen tersenarai apabila syarikat muflis?

Kontrak mengikut apa sahaja yang berlaku kepada saham tersebut. Jika saham terus didagangkan secara over-the-counter, aset serahan biasanya ditetapkan semula kepada saham tersebut. Jika saham dibatalkan tanpa sebarang agihan, aset serahan boleh menjadi tidak bernilai sementara kontrak masih wujud. OCC juga boleh mempercepatkan tarikh luput, dan memo menyatakan laluan mana yang diambil.

Setiap panel di atas dihantar bersama SQL yang menghasilkannya. Untuk menjejaki urus niaga sehingga penutupannya, atau melihat spin-off memecahkan satu aset serahan kepada dua, tanya mengenainya dalam bahasa Inggeris mudah pada terminal Strasmore.