نحوه تعدیل قراردادهای اختیار معامله پس از ادغام و تفکیک

تعدیل قراردادهای اختیار معامله پس از ادغام و تفکیک شرکت‌ها، از طریق فرآیندی رسمی در «اتاق پایاپای اختیار معامله» (OCC) انجام می‌شود؛ نهادی که پشتوانه تمامی قراردادهای اختیار معامله فهرست‌شده در ایالات متحده است. این نهاد مشخصات دارایی قابل تحویل در هر قرارداد را بازنویسی می‌کند، معمولاً قیمت اعمال (Strike Price) را بدون تغییر باقی می‌گذارد و رقمی را به انتهای نماد اضافه می‌کند. موقعیت معاملاتی شما همچنان معتبر باقی می‌ماند، اما آنچه در زمان اعمال قرارداد دریافت می‌کنید، تغییر می‌یابد.

بسیاری از معامله‌گران این تجربه را به شکلی دشوار کسب می‌کنند. دارایی‌ای که هفته گذشته عادی به نظر می‌رسید، اکنون نمادی مانند XYZ1 را نشان می‌دهد، دارایی قابل تحویل آن دیگر 100 سهم نیست و قیمت پیشنهادی خرید (Bid) آن نیز ناپدید شده است.

چرا نماد اختیار معامله شما دارای عدد شد

نماد یک اختیار معامله فهرست‌شده از چهار بخش تشکیل شده است: نماد اصلی (Root)، تاریخ انقضا، حرف C یا P، و قیمت اعمال که تا هشت رقم تکمیل می‌شود. راهنمای ما در نحوه خواندن نماد اختیار معامله هر بخش را به تفکیک بررسی می‌کند. تعدیل تنها بر بخش اول تأثیر می‌گذارد. نماد XYZ پس از اولین رویداد شرکتی به XYZ1 و پس از دومین رویداد به XYZ2 تبدیل می‌شود، در حالی که نماد اصلی همچنان قراردادهای استاندارد جدید را در کنار سری‌های تعدیل‌شده فهرست می‌کند.

آن رقم انتهایی، یک برچسب هشدار است. این رقم نشان می‌دهد که قرارداد دارای دارایی قابل تحویل غیر‌استاندارد است و شرایط واقعی در یک سند (Memo) درج شده است، نه در نماد. برای هر سری تعدیل‌شده، یک یادداشت وجود دارد که دقیقاً مشخص می‌کند هر قرارداد چه چیزی را تحویل می‌دهد.

نحوه تعدیل اختیار معامله پس از ادغام نقدی

در تملیک‌های تمام‌نقدی، سهام شرکت هدف در تاریخ نهایی‌شدن معامله از بین می‌رود. از آنجا که دیگر سهامی برای تحویل وجود ندارد، دارایی قابل تحویل به پول نقد تبدیل می‌شود: مبلغ نقدی ثابت به ازای هر قرارداد که در قیمت معامله قفل شده است.

این موضوع را با اعداد رند بررسی کنیم. یک معامله نقدی 50 دلاری به ازای هر سهم، دارایی قابل تحویل یک قرارداد را به 5000 دلار نقد تبدیل می‌کند. در این صورت، یک اختیار خرید با قیمت اعمال 45 دلار، در زمان اعمال دقیقاً 500 دلار ارزش دارد و دیگر هیچ ارزش زمانی (Time Value) برای آن باقی نمی‌ماند. یک اختیار خرید با قیمت اعمال 55 دلار نیز بی‌ارزش است و هیچ تغییری در تقویم باقی‌مانده، این وضعیت را عوض نمی‌کند.

بازار سهام این موضوع را بسیار زودتر از صفحه موقعیت‌های معاملاتی شما اعلام می‌کند. شرکت اکتیویژن بلیزارد (Activision Blizzard) تا زمانی که مایکروسافت تملیک نقدی آن را در اکتبر 2023 نهایی کرد، با نماد ATVI معامله می‌شد. در اینجا چهار ماه پایانی آن روند معاملاتی را مشاهده می‌کنید.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

در طول 83 جلسه معاملاتی بین June 15, 2023 و October 12, 2023، قیمت پایانی از $81.45 به $94.42 رسید و سپس متوقف شد. دامنه نوسان بالا به پایین در آن جلسه نخست، 1.23% قیمت پایانی بود. در آخرین جلسه، این رقم 0.25% بود. سهمی که در تاریخی مشخص به مبلغ نقدی ثابت تبدیل می‌شود، رفتاری مشابه یک اوراق قرضه کوتاه‌مدت دارد.

بازار اختیار معامله نیز همین موضوع را قیمت‌گذاری می‌کند. نوسان ضمنی (Implied Volatility)، حرکت سالانه‌ای است که قیمت یک اختیار معامله برای دارایی پایه پیش‌بینی می‌کند؛ زمانی که دارایی پایه به یک مطالبه نقدی تبدیل می‌شود، آن عدد دیگر جایی برای حرکت ندارد.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

میانگین نوسان ضمنی برای قراردادهایی که در محدوده 5 درصد سود (In-the-money) قرار دارند و 20 تا 45 روز تا انقضای آن‌ها باقی مانده، در تاریخ June 15, 2023 برابر با 29.4% و در تاریخ 7.1% برابر با October 12, 2023 بود. اختیار خریدهایی که قیمت اعمال آن‌ها بالاتر از قیمت معامله است، ماه‌های پایانی ادغام را در حال فرسایش طبق برنامه‌ای سپری می‌کنند که هر کسی می‌تواند از پیش محاسبه کند.

نحوه تعدیل اختیار معامله پس از تفکیک (Spin-off)

تفکیک، یک شرکت را به دو شرکت بورسی تبدیل می‌کند. سهامداران شرکت مادر، سهام شرکت جدید را دریافت می‌کنند. دارندگان اختیار معامله، سهامدار رسمی محسوب نمی‌شوند و مستقیماً چیزی دریافت نمی‌کنند؛ بنابراین تعدیل همان فرآیندی است که شرکت جدید را وارد قرارداد می‌کند.

شرکت جنرال الکتریک در 3 ژانویه 2023، به ازای هر سه سهم GE، یک سهم از شرکت GE HealthCare توزیع کرد. اگر این نسبت را در یک قرارداد 100 سهمی اعمال کنید، دارایی قابل تحویل به 100 سهم GE به اضافه 33 سهم GE HealthCare و مبلغ نقدی معادل کسر باقی‌مانده سهم تبدیل می‌شود. یک قرارداد، دو نماد.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

خط سوم همان چیزی است که باید زیر نظر داشت. در January 4, 2023، اولین جلسه معاملاتی عادی برای شرکت جدید، 26.3% از ارزش دارایی قابل تحویل قرارداد تعدیل‌شده در سهام تفکیک‌شده قرار داشت. تا تاریخ March 31, 2023، آن سهم به 26.2% رسید، در حالی که شرکت مادر $76.3 و شرکت جدید $82.03 قیمت داشتند. دارنده یک اختیار خرید تعدیل‌شده، اکنون مالک دو کسب‌وکار متفاوت با نسبت ثابت است.

تاریخچه نموداری شرکت مادر نیز پس از توزیع بازنویسی می‌شود که خود یک تله جداگانه است. تاریخچه قیمت تعدیل‌شده بر اساس تقسیم نحوه بازسازی این سری‌ها را پوشش می‌دهد. تقسیم‌های عادی با اعداد صحیح، مسیر بسیار ساده‌تری را طی می‌کنند که در نحوه تأثیر تقسیم سهام بر اختیار معامله توضیح داده شده است. این صفحه به موارد پیچیده‌تر می‌پردازد: ادغام‌ها، تفکیک‌ها، پیشنهادات خرید نقدی و ورشکستگی‌ها.

معنای قیمت اعمال، ضریب و حق‌بیمه در حال حاضر

پس از انجام تعدیل، چهار نکته حائز اهمیت است:

• قیمت اعمال به عنوان یک عدد بدون تغییر باقی می‌ماند و همچنان هزینه اعمال قرارداد است: قیمت اعمال ضرب‌در 100. این عدد دیگر با قیمت هر سهم که می‌توانید جستجو کنید، مطابقت ندارد.
• ضریب قرارداد (Multiplier) معمولاً برای قیمت‌گذاری روی 100 باقی می‌ماند. حق‌بیمه 1.50 همچنان به معنای 150 دلار برای کل قرارداد است.
• حق‌بیمه اکنون یک «بسته» را قیمت‌گذاری می‌کند. در یک قرارداد تفکیک‌شده تعدیل‌شده، آن بسته همزمان با دو سهم حرکت می‌کند.
• اعمال قرارداد، آن بسته را تحویل می‌دهد. قراردادی که در وضعیت سود (In-the-money) منقضی می‌شود، آنچه را که در یادداشت (Memo) ذکر شده تحویل می‌دهد؛ جایی که اتفاقات هنگام انقضای اختیار معامله در وضعیت سود پیچیده‌تر از حالت عادی می‌شود.

برخی تعدیل‌ها به جای دارایی قابل تحویل، ضریب قرارداد را تغییر می‌دهند و تعداد کمی از آن‌ها مستقیماً تاریخ انقضا را جلو می‌اندازند. تنها یادداشت مربوط به قرارداد شما مشخص می‌کند که کدام حالت رخ داده است.

چرا معامله اختیار معامله‌های تعدیل‌شده دشوار است

این بخشی است که تعاریف ساده از آن غافل‌اند. یک سری تعدیل‌شده، ابزاری منحصربه‌فرد با دارایی قابل تحویلِ «دست‌نویس» است و بازار نیز با آن همین‌گونه برخورد می‌کند.

• اختلاف قیمت خرید و فروش (Spread) افزایش می‌یابد. بازارگردانان کمتری برای یک بسته سفارشی قیمت‌گذاری می‌کنند و اسپرد خریدوفروش در سری‌های تعدیل‌شده اغلب بخش بزرگی از ارزش قرارداد است.
• بسیاری از کارگزاران، سری‌های تعدیل‌شده را فقط به تراکنش‌های بستن موقعیت (Closing Transactions) محدود می‌کنند. شما می‌توانید موقعیت خود را ببندید، اما باز کردن موقعیت جدید در آن سری معمولاً در سامانه سفارش‌گذاری رد می‌شود.
• غلتاندن (Rolling) موقعیت اغلب غیرممکن است. غلتاندن موقعیت اختیار معامله نیازمند یک قرارداد نقدشونده در قیمت اعمال یا تاریخ جدید است و سری‌های تعدیل‌شده به‌ندرت چنین امکانی را فراهم می‌کنند.
• حجم معاملات وجود ندارد. یک سری تعدیل‌شده، بخش بسیار کوچکی از علاقه بازار نسبت به سری استاندارد همان دارایی پایه را به خود جلب می‌کند.

نگهداری چنین قراردادی بیشتر شبیه به داشتن یک توافق‌نامه خصوصی است تا یک اختیار معامله فهرست‌شده.

نحوه یافتن یادداشت OCC برای قرارداد شما

هر تعدیل به عنوان یک یادداشت اطلاعاتی OCC منتشر می‌شود و آن یادداشت، سند معتبر است. این سند تاریخ اجرا، نماد جدید اختیار معامله، دارایی قابل تحویل دقیق جدید، هرگونه مبلغ نقدی جایگزین و هرگونه تغییر در ضریب یا تاریخ انقضا را مشخص می‌کند. آرشیو یادداشت‌های اطلاعاتی OCC را بر اساس نماد دارایی پایه، نماد قبلی، نماد اختیار معامله تعدیل‌شده یا نام شرکت جستجو کنید و سپس یادداشتی را که تاریخ اجرای آن با موقعیت شما مطابقت دارد، باز کنید.

هیچ قاعده کلی در این زمینه وجود ندارد. یک هیئت تعدیل، هر مورد را طبق اساسنامه OCC تصمیم‌گیری می‌کند: نمایندگان بورس‌هایی که کلاس اختیار معامله در آن معامله می‌شود، به همراه یک نماینده از OCC. دو معامله که از بیرون یکسان به نظر می‌رسند، ممکن است به شکل متفاوتی تعدیل شوند. یادداشت، حاکم بر شرایط است.

پرسش‌های متداول

آیا اختیار معامله تعدیل‌شده، همان قیمت اعمال قبلی را حفظ می‌کند؟

معمولاً بله. روش استاندارد، قیمت اعمال و ضریب 100 را بدون تغییر باقی می‌گذارد و دارایی قابل تحویل را بازنویسی می‌کند؛ بنابراین یک اختیار خرید با قیمت اعمال 50، همچنان 5000 دلار برای اعمال هزینه دارد. اینکه آن 5000 دلار چه چیزی را خریداری می‌کند، همان چیزی است که در یادداشت OCC ذکر شده است.

اگر شرکت به صورت نقدی خریداری شود، چه اتفاقی برای اختیار معامله‌های من می‌افتد؟

دارایی قابل تحویل به مبلغ نقدی ثابت به ازای هر قرارداد در قیمت ادغام تبدیل می‌شود. قراردادهای در وضعیت سود (In-the-money)، با مابه‌التفاوت قیمت اعمال و آن مبلغ تسویه می‌شوند و قراردادهای خارج از وضعیت سود (Out-of-the-money) بی‌ارزش منقضی می‌شوند، زیرا دارایی پایه دیگر معامله نمی‌شود.

چرا کارگزار من فقط اجازه بستن اختیار معامله تعدیل‌شده را می‌دهد؟

سیاست «فقط بستن» (Closing-only) برای سری‌های غیر‌استاندارد با نقدشوندگی غیرقابل‌اطمینان اعمال می‌شود. دارندگان فعلی می‌توانند خارج شوند، در حالی که سفارش‌های باز کردن موقعیت جدید در آن سری معمولاً مسدود می‌شوند. این محدودیت بر روی سری اعمال می‌شود، نه بر روی حساب شما.

وقتی شرکتی ورشکست می‌شود، چه اتفاقی برای اختیار معامله‌های فهرست‌شده می‌افتد؟

قراردادها از سرنوشت سهام پیروی می‌کنند. اگر سهام همچنان در بازار فرابورس (OTC) معامله شود، دارایی قابل تحویل معمولاً به آن سهام بازنویسی می‌شود. اگر سهام لغو شود و چیزی توزیع نگردد، دارایی قابل تحویل می‌تواند بی‌ارزش شود در حالی که قرارداد همچنان وجود دارد. OCC همچنین می‌تواند تاریخ انقضا را جلو بیندازد و یادداشت مشخص می‌کند که کدام مسیر طی شده است.

هر پنل در بالا به همراه کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است. برای ردیابی یک معامله تا زمان بسته شدن آن، یا مشاهده نحوه تقسیم دارایی قابل تحویل در یک تفکیک، آن را به زبان ساده در ترمینال Strasmore بپرسید.