การปรับสถานะ Options หลังการควบรวมหรือแยกบริษัท

การปรับสถานะ Options หลังการควบรวมกิจการหรือการแยกบริษัท (Spinoff) จะดำเนินการผ่านกระบวนการที่เป็นทางการของ Options Clearing Corporation (OCC) ซึ่งเป็นสำนักหักบัญชีที่รับรอง Options ทุกรายการที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ โดย OCC จะทำการปรับเปลี่ยนสิ่งที่สัญญาหนึ่งฉบับจะส่งมอบ โดยปกติแล้วจะคงราคาใช้สิทธิ (Strike price) ไว้เท่าเดิม แต่จะเพิ่มตัวเลขต่อท้ายสัญลักษณ์ (Ticker) สถานะของคุณยังคงมีผลบังคับใช้ แต่สิ่งที่ได้รับเมื่อมีการใช้สิทธิ (Exercise) จะเปลี่ยนไป

นักลงทุนส่วนใหญ่มักพบกับปัญหานี้โดยไม่ทันตั้งตัว การถือครองที่ดูปกติเมื่อสัปดาห์ก่อน กลับปรากฏสัญลักษณ์อย่าง XYZ1 ซึ่งมีสิ่งที่ต้องส่งมอบไม่ใช่หุ้น 100 หุ้นอีกต่อไป และราคาเสนอซื้อ (Bid) ก็เงียบหายไป

เหตุใดสัญลักษณ์ Option ของคุณจึงมีตัวเลขเพิ่มขึ้น

สัญลักษณ์ของ Option ที่จดทะเบียนประกอบด้วยสี่ส่วนหลัก ได้แก่ รากศัพท์ (Root), วันหมดอายุ, ตัวอักษร C หรือ P และราคาใช้สิทธิที่เติมเลขศูนย์จนครบแปดหลัก คำอธิบายของเราใน วิธีอ่านสัญลักษณ์ Options ได้แยกส่วนประกอบเหล่านี้ไว้แล้ว การปรับสถานะจะส่งผลกระทบต่อส่วนแรกเท่านั้น XYZ จะกลายเป็น XYZ1 หลังจากการทำรายการองค์กรครั้งแรก และเป็น XYZ2 หลังครั้งที่สอง ในขณะที่รากศัพท์เดิมยังคงมีการจดทะเบียนสัญญามาตรฐานชุดใหม่ควบคู่ไปกับชุดที่ปรับสถานะแล้ว

ตัวเลขที่ต่อท้ายนั้นคือป้ายเตือน มันบ่งบอกว่าสัญญานี้มีสิ่งที่ต้องส่งมอบที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน และเงื่อนไขที่แท้จริงจะอยู่ในเอกสารประกอบ ไม่ใช่ในสัญลักษณ์ ทุกชุดที่ปรับสถานะจะมีบันทึก (Memo) กำกับไว้ซึ่งระบุชัดเจนว่าสัญญาหนึ่งฉบับส่งมอบอะไรบ้าง

การปรับสถานะ Options หลังการควบรวมกิจการด้วยเงินสด

ในการเข้าซื้อกิจการด้วยเงินสดทั้งหมด หุ้นของบริษัทเป้าหมายจะไม่มีการซื้อขายอีกต่อไปนับจากวันที่ปิดดีล เมื่อไม่มีหุ้นให้ส่งมอบ สิ่งที่จะได้รับจึงกลายเป็นเงินสดแทน โดยเป็นจำนวนเงินคงที่ต่อสัญญา ซึ่งถูกล็อกไว้ที่ราคาดีล

ลองพิจารณาตัวเลขกลมๆ หากดีลเงินสดอยู่ที่ 50 ดอลลาร์ต่อหุ้น สิ่งที่ต้องส่งมอบในหนึ่งสัญญาจะกลายเป็นเงินสด 5,000 ดอลลาร์ ดังนั้น Call option ที่ราคาใช้สิทธิ 45 จะมีมูลค่า 500 ดอลลาร์พอดีเมื่อใช้สิทธิ โดยไม่มีมูลค่าตามเวลา (Time value) เหลืออยู่ ส่วน Call option ที่ราคาใช้สิทธิ 55 จะไม่มีมูลค่าใดๆ และไม่ว่าเวลาจะผ่านไปนานเท่าใดก็ไม่เปลี่ยนแปลง

ตลาดหุ้นจะประกาศเรื่องนี้ล่วงหน้านานก่อนที่หน้าจอแสดงสถานะของคุณจะอัปเดต Activision Blizzard ซื้อขายภายใต้ Ticker ATVI จนกระทั่ง Microsoft ปิดดีลการเข้าซื้อกิจการด้วยเงินสดในเดือนตุลาคม 2023 นี่คือข้อมูลการซื้อขายในช่วงสี่เดือนสุดท้าย

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

ตลอด 83 รอบการซื้อขายระหว่าง June 15, 2023 ถึง October 12, 2023 ราคาปิดขยับจาก $81.45 ไปที่ $94.42 แล้วหยุดนิ่ง ช่วงราคาสูงสุดถึงต่ำสุดในรอบแรกอยู่ที่ 1.23% ของราคาปิด ส่วนในรอบสุดท้ายอยู่ที่ 0.25% หุ้นที่แปลงสภาพเป็นเงินสดจำนวนคงที่ในวันที่กำหนดจะมีพฤติกรรมคล้ายกับตราสารหนี้ระยะสั้น

ตลาด Options ก็สะท้อนราคาในลักษณะเดียวกัน ความผันผวนแฝง (Implied volatility) คือการเคลื่อนไหวรายปีที่ราคาของ Option สะท้อนออกมาสำหรับสินทรัพย์อ้างอิง และเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงกลายเป็นสิทธิเรียกร้องเงินสด ตัวเลขนั้นก็ไม่มีที่ให้ไปต่อ

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

ค่าเฉลี่ยความผันผวนแฝงสำหรับสัญญาที่อยู่ในช่วง 5% ของราคาใช้สิทธิ (Near the money) และมีอายุเหลือ 20 ถึง 45 วัน อยู่ที่ 29.4% ในวันที่ June 15, 2023 และ 7.1% อยู่ที่ October 12, 2023 สำหรับ Call option ที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาดีลจะใช้เวลาในช่วงเดือนสุดท้ายของการควบรวมกิจการในการลดมูลค่าลงตามตารางที่คำนวณได้ล่วงหน้า

การปรับสถานะ Options หลังการแยกบริษัท (Spinoff)

การแยกบริษัทเปลี่ยนบริษัทหนึ่งให้กลายเป็นสองบริษัทจดทะเบียน ผู้ถือหุ้นของบริษัทแม่จะได้รับหุ้นของบริษัทใหม่ ผู้ถือ Option ไม่ใช่ผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียนจึงไม่ได้รับหุ้นโดยตรง ดังนั้นการปรับสถานะจึงเป็นการนำบริษัทใหม่เข้ามาไว้ในสัญญา

General Electric ได้จัดสรรหุ้น GE HealthCare หนึ่งหุ้นต่อทุกๆ สามหุ้นของ GE เมื่อวันที่ 3 มกราคม 2023 หากนำอัตราส่วนนี้มาคำนวณกับสัญญามาตรฐาน 100 หุ้น สิ่งที่ต้องส่งมอบจะกลายเป็นหุ้น GE 100 หุ้น บวกกับหุ้น GE HealthCare 33 หุ้น และเงินสดสำหรับเศษหุ้นที่เหลือ หนึ่งสัญญา สอง Ticker

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

บรรทัดที่สามคือจุดที่ต้องจับตา ในวันที่ January 4, 2023 ซึ่งเป็นวันซื้อขายปกติวันแรกของบริษัทใหม่ 26.3% ของมูลค่าสิ่งที่ต้องส่งมอบในสัญญาที่ปรับสถานะแล้วมาจากหุ้นที่แยกออกมา และภายในวันที่ March 31, 2023 สัดส่วนนั้นอยู่ที่ 26.2% โดยบริษัทแม่ราคา $76.3 และบริษัทใหม่ราคา $82.03 ผู้ถือ Call option ที่ปรับสถานะแล้วจึงถือสถานะในสองธุรกิจที่แตกต่างกันในสัดส่วนที่คงที่

ประวัติราคาของบริษัทแม่จะถูกปรับใหม่หลังการจัดสรรหุ้น ซึ่งเป็นกับดักอีกประการหนึ่ง ประวัติราคาที่ปรับตามการแตกหุ้น อธิบายถึงวิธีการสร้างชุดข้อมูลเหล่านี้ขึ้นใหม่ การแตกหุ้น (Split) ตามจำนวนเต็มปกติจะมีขั้นตอนที่ง่ายกว่า ซึ่งระบุไว้ใน ผลกระทบของการแตกหุ้นต่อ Options หน้าเว็บนี้ครอบคลุมกรณีที่ซับซ้อนกว่า เช่น การควบรวมกิจการ การแยกบริษัท การเสนอซื้อด้วยเงินสด และการล้มละลาย

ความหมายของราคาใช้สิทธิ ตัวคูณ และค่า Premium ในปัจจุบัน

มีสี่สิ่งที่ควรทำความเข้าใจเมื่อมีการปรับสถานะเกิดขึ้น

• ราคาใช้สิทธิ (Strike price) ยังคงเป็นตัวเลขเดิม และยังคงเป็นต้นทุนในการใช้สิทธิ คือ ราคาใช้สิทธิคูณด้วย 100 แต่มันไม่สอดคล้องกับราคาต่อหุ้นที่คุณสามารถหาดูได้อีกต่อไป
• ตัวคูณ (Multiplier) โดยปกติจะคงอยู่ที่ 100 สำหรับการเสนอราคา ค่า Premium ที่ 1.50 ยังคงหมายถึง 150 ดอลลาร์ต่อสัญญา
• ค่า Premium ในขณะนี้สะท้อนราคาของ "แพ็กเกจ" ในสัญญาที่ปรับสถานะจากการแยกบริษัท แพ็กเกจนั้นจะเคลื่อนไหวตามหุ้นสองตัวพร้อมกัน
• การใช้สิทธิ (Exercise) จะส่งมอบแพ็กเกจนั้น สัญญาที่อยู่ในสถานะ In the money จะส่งมอบสิ่งที่ระบุไว้ในบันทึก ซึ่งเป็นจุดที่ เกิดอะไรขึ้นหาก Option หมดอายุในสถานะ In the money มีความซับซ้อนกว่าปกติ

การปรับสถานะบางกรณีจะเปลี่ยนตัวคูณแทนที่จะเปลี่ยนสิ่งที่ส่งมอบ และบางกรณีอาจเร่งวันหมดอายุให้เร็วขึ้น มีเพียงบันทึกสำหรับสัญญาของคุณเท่านั้นที่จะระบุว่าเกิดอะไรขึ้น

เหตุใด Options ที่ปรับสถานะแล้วจึงซื้อขายยาก

นี่คือส่วนที่คำจำกัดความทั่วไปไม่ได้กล่าวถึง ชุดสัญญาที่ปรับสถานะแล้วเป็นตราสารเฉพาะกิจที่มีสิ่งที่ต้องส่งมอบแบบ "เขียนด้วยมือ" และตลาดก็ปฏิบัติต่อมันเช่นนั้น

• ราคาเสนอซื้อขาย (Quotes) กว้างขึ้น Market maker จำนวนน้อยลงที่จะตีราคาแพ็กเกจเฉพาะตัวนี้ ทำให้ส่วนต่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (Bid-ask spread) ในชุดที่ปรับสถานะแล้วมักเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ของมูลค่าสัญญา
• โบรกเกอร์หลายแห่งจำกัดให้ชุดที่ปรับสถานะแล้วทำได้เพียง "ปิดสถานะ" เท่านั้น คุณสามารถขายสถานะที่มีอยู่ได้ แต่การเปิดสถานะใหม่ในชุดนั้นมักจะถูกปฏิเสธจากระบบส่งคำสั่ง
• การ Rolling สถานะมักไม่มีทางไป การ Rolling สถานะ Option จำเป็นต้องมีสัญญาที่มีสภาพคล่องในราคาใช้สิทธิหรือวันที่ใหม่ ซึ่งชุดที่ปรับสถานะแล้วแทบไม่มีให้
• ปริมาณการซื้อขาย (Volume) ไม่มีอยู่จริง ชุดที่ปรับสถานะแล้วได้รับความสนใจเพียงเศษเสี้ยวเมื่อเทียบกับชุดมาตรฐานของสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน

การถือครองสัญญาประเภทนี้ใกล้เคียงกับการถือข้อตกลงส่วนบุคคลมากกว่า Option ที่จดทะเบียนในตลาด

วิธีค้นหาบันทึก OCC สำหรับสัญญาของคุณ

การปรับสถานะทุกครั้งจะถูกเผยแพร่เป็นบันทึกข้อมูลของ OCC (OCC information memo) ซึ่งเป็นบันทึกที่เชื่อถือได้ที่สุด โดยจะระบุวันที่มีผลบังคับใช้ สัญลักษณ์ Option ใหม่ สิ่งที่ต้องส่งมอบใหม่ที่แน่นอน จำนวนเงินสดทดแทนเศษหุ้น และการเปลี่ยนแปลงใดๆ ต่อตัวคูณหรือวันหมดอายุ ให้ค้นหาใน คลังบันทึกข้อมูล OCC โดยใช้สัญลักษณ์สินทรัพย์อ้างอิง สัญลักษณ์เดิม สัญลักษณ์ Option ที่ปรับสถานะแล้ว หรือชื่อบริษัท จากนั้นเปิดบันทึกที่มีวันที่มีผลบังคับใช้ตรงกับสถานะของคุณ

ไม่มีกฎตายตัวสำหรับเรื่องนี้ คณะกรรมการปรับสถานะจะเป็นผู้ตัดสินแต่ละกรณีภายใต้กฎข้อบังคับของ OCC ซึ่งประกอบด้วยตัวแทนจากตลาดหลักทรัพย์ที่ Option นั้นจดทะเบียน นั่งร่วมกับตัวแทนของ OCC สองดีลที่ดูเหมือนกันจากภายนอกอาจถูกปรับสถานะต่างกันได้ บันทึกข้อมูลคือสิ่งที่ตัดสินทุกอย่าง

คำถามที่พบบ่อย

Option ที่ปรับสถานะแล้วยังคงราคาใช้สิทธิเดิมหรือไม่?

โดยปกติแล้วใช่ วิธีมาตรฐานคือการคงราคาใช้สิทธิและตัวคูณ 100 ไว้เท่าเดิม แล้วเขียนสิ่งที่ต้องส่งมอบใหม่ ดังนั้น Call option ที่ราคาใช้สิทธิ 50 ยังคงมีต้นทุน 5,000 ดอลลาร์ในการใช้สิทธิ สิ่งที่ 5,000 ดอลลาร์นั้นซื้อได้คือสิ่งที่บันทึกของ OCC ระบุไว้

เกิดอะไรขึ้นกับ Options ของฉันหากบริษัทถูกซื้อกิจการด้วยเงินสด?

สิ่งที่ต้องส่งมอบจะเปลี่ยนเป็นจำนวนเงินสดคงที่ต่อสัญญาตามราคาควบรวมกิจการ สัญญาที่อยู่ในสถานะ In the money จะชำระส่วนต่างระหว่างราคาใช้สิทธิกับจำนวนเงินนั้น ส่วนสัญญาที่อยู่นอกสถานะ (Out of the money) จะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่าและไม่มีทางกลับมาได้ เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงไม่มีการซื้อขายอีกต่อไป

ทำไมโบรกเกอร์ของฉันถึงอนุญาตให้ฉันปิดสถานะ Option ที่ปรับสถานะแล้วเท่านั้น?

นโยบายการให้ "ปิดสถานะเท่านั้น" (Closing-only) ใช้กับชุดสัญญาที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐานซึ่งมีสภาพคล่องไม่น่าเชื่อถือ ผู้ถือสถานะเดิมสามารถออกได้ ในขณะที่คำสั่งเปิดสถานะใหม่ในชุดนั้นมักจะถูกบล็อก ข้อจำกัดนี้อยู่ที่ตัวชุดสัญญา ไม่ใช่ที่บัญชีของคุณ

เกิดอะไรขึ้นกับ Options ที่จดทะเบียนเมื่อบริษัทล้มละลาย?

สัญญาจะดำเนินไปตามสิ่งที่หุ้นนั้นกลายเป็น หากหุ้นยังคงซื้อขายในตลาดรอง (Over the counter) สิ่งที่ต้องส่งมอบโดยทั่วไปจะถูกปรับเป็นหุ้นเหล่านั้น หากหุ้นถูกยกเลิกโดยไม่มีการจัดสรรสิ่งใด สิ่งที่ต้องส่งมอบอาจไม่มีมูลค่าในขณะที่สัญญายังคงมีอยู่ OCC อาจเร่งวันหมดอายุให้เร็วขึ้น และบันทึกข้อมูลจะระบุว่าใช้แนวทางใด

ทุกตารางด้านบนมาพร้อมกับโค้ด SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลนั้น หากต้องการติดตามดีลจนถึงวันปิด หรือดูการแยกบริษัทที่แบ่งสิ่งที่ต้องส่งมอบออกเป็นสองส่วน สามารถสอบถามได้ด้วยภาษาอังกฤษทั่วไปที่เทอร์มินัล Strasmore