Optie-aanpassingen na fusies en spin-offs uitgelegd

Opties worden na fusies en spin-offs aangepast via een formeel proces bij de Options Clearing Corporation (OCC), de clearinghouse die achter elke beursgenoteerde Amerikaanse optie staat. Deze instantie herziet wat één contract oplevert, laat de uitoefenprijs (strike) doorgaans ongewijzigd en voegt een cijfer toe aan het einde van het symbool. Uw positie blijft geldig. Wat u bij uitoefening ontvangt, verandert echter.

De meeste beleggers komen hier op de harde manier achter. Een positie die er vorige week nog normaal uitzag, toont nu een symbool zoals XYZ1, een deliverable die niet langer uit honderd aandelen bestaat en een biedprijs die is stilgevallen.

Waarom uw optiesymbool een cijfer heeft gekregen

Een beursgenoteerd optiesymbool bestaat uit vier samengevoegde delen: de root, de expiratiedatum, een C of P, en de strike, aangevuld tot acht cijfers. Onze handleiding over hoe u een optiesymbool leest ontleedt elk onderdeel. Een aanpassing heeft alleen betrekking op het eerste deel. XYZ wordt XYZ1 na de eerste bedrijfsgebeurtenis en XYZ2 na een tweede, terwijl de oorspronkelijke root nieuwe standaardcontracten blijft noteren naast de aangepaste series.

Dat laatste cijfer is een waarschuwing. Het geeft aan dat het contract een niet-standaard deliverable bevat en dat de werkelijke voorwaarden in een document staan in plaats van in het symbool. Bij elke aangepaste serie hoort een memo waarin precies staat wat één contract oplevert.

Hoe opties aanpassen na een contante fusie

Bij een overname in contanten bestaan de aandelen van het doelbedrijf na de sluitingsdatum niet meer. Er is niets meer om te leveren, dus de deliverable wordt geld: een vast contant bedrag per contract, bevroren op de overnameprijs.

Laten we dit bekijken met ronde getallen. Een contante deal van vijftig dollar per aandeel maakt van de deliverable van één contract vijfduizend dollar aan contanten. Een calloptie met een strike van 45 is bij uitoefening dan precies vijfhonderd dollar waard, zonder enige resterende tijdswaarde. Een calloptie met een strike van 55 is niets waard, en geen enkele resterende kalenderwijziging verandert daar iets aan.

De beurs kondigt dit lang aan voordat uw positieoverzicht dit doet. Activision Blizzard handelde onder de ticker ATVI totdat Microsoft de contante overname in oktober 2023 afrondde. Hieronder ziet u de koersontwikkeling van de laatste vier maanden.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(max(toFloat64(close)), 2)                                            AS close_px,
    round(100 * (max(toFloat64(high)) - min(toFloat64(low)))
          / max(toFloat64(close)), 2)                                          AS day_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
GROUP BY date
ORDER BY date

Gedurende 83 handelssessies tussen June 15, 2023 en October 12, 2023 bewoog de slotkoers van $81.45 naar $94.42 om daarna stil te vallen. De bandbreedte tussen de hoogste en laagste koers tijdens die eerste sessie was 1.23% van de slotkoers. Tijdens de laatste sessie was dit 0.25%. Een aandeel dat op een bekende datum wordt omgezet in een vast contant bedrag, gedraagt zich als een obligatie met een korte looptijd.

De optiemarkt prijst dit op dezelfde wijze. Implied volatility is de op jaarbasis omgerekende beweging die de prijs van een optie impliceert voor de onderliggende waarde. Wanneer de onderliggende waarde een contante vordering is geworden, kan dat cijfer nergens meer heen.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                    AS atm_iv_pct,
    uniqExact(ticker)                                                          AS contracts_counted
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'ATVI'
  AND date BETWEEN '2023-06-15' AND '2023-10-20'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

De gemiddelde implied volatility voor contracten die binnen vijf procent van de money lagen en twintig tot vijfenveertig dagen voor expiratie stonden, bedroeg 29.4% op June 15, 2023 en 7.1% op October 12, 2023. Callopties met een strike boven de overnameprijs zien hun waarde in de laatste maanden van een fusie volgens een schema afnemen dat iedereen vooraf kan berekenen.

Hoe opties aanpassen na een spin-off

Een spin-off splitst één bedrijf in twee beursgenoteerde ondernemingen. Houders van het moederbedrijf ontvangen aandelen van het nieuwe bedrijf. Optiehouders zijn geen geregistreerde aandeelhouders en ontvangen niets rechtstreeks; de aanpassing zorgt er daarom voor dat het nieuwe bedrijf in het contract wordt opgenomen.

General Electric keerde op 3 januari 2023 één aandeel GE HealthCare uit voor elke drie aandelen GE. Pas die verhouding toe op een contract van honderd aandelen en de deliverable wordt honderd GE-aandelen plus 33 GE HealthCare-aandelen, plus een contant bedrag ter compensatie van het resterende derde aandeel. Eén contract, twee tickers.

SELECT
    toString(date)                                                             AS session_date,
    concat(monthName(toDate(date)), ' ', toString(toDayOfMonth(toDate(date))),
           ', ', toString(toYear(toDate(date))))                              AS session_label,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE'), 2)                           AS parent_close,
    round(maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC'), 2)                         AS spinco_close,
    round(100 * 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')
          / (100 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GE')
             + 33 * maxIf(toFloat64(close), ticker = 'GEHC')), 1)              AS spinco_share_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('GE', 'GEHC')
  AND date BETWEEN '2023-01-04' AND '2023-03-31'
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'GE') > 0 AND countIf(ticker = 'GEHC') > 0
ORDER BY date

De derde regel is de belangrijkste. Op January 4, 2023, de eerste reguliere handelssessie voor het nieuwe bedrijf, zat 26.3% van de waarde van de deliverable van het aangepaste contract in de afgesplitste aandelen. Tegen March 31, 2023 was dat aandeel 26.2%, met het moederbedrijf op $76.3 en het nieuwe bedrijf op $82.03. Een houder van één aangepaste calloptie is nu long in twee verschillende bedrijven in een vaste verhouding.

De koershistorie van het moederbedrijf wordt na een uitkering ook herzien, wat een apart risico vormt. Split-aangepaste koershistorie beschrijft hoe die series worden herberekend. Gewone aandelensplitsingen volgen een veel eenvoudiger pad, uiteengezet in hoe aandelensplitsingen opties beïnvloeden. Deze pagina behandelt de complexere gevallen: fusies, spin-offs, contante biedingen en faillissementen.

Wat de strike, multiplier en premie nu betekenen

Vier zaken zijn van belang zodra een aanpassing plaatsvindt.

• De strike blijft als getal ongewijzigd en is nog steeds wat uitoefening kost: strike maal honderd. Het komt niet langer overeen met een prijs per aandeel van iets dat u kunt opzoeken.
• De multiplier blijft voor koersnoteringen doorgaans honderd. Een premie van 1,50 is nog steeds 150 dollar voor het contract.
• De premie prijst nu een pakket. Bij een aangepast spin-off-contract beweegt dat pakket met twee aandelen tegelijk.
• Uitoefening levert het pakket op. Een contract dat in-the-money expireert, levert op wat in de memo staat, wat de reden is waarom wat er gebeurt als een optie in-the-money expireert ingewikkelder is dan gebruikelijk.

Sommige aanpassingen wijzigen de multiplier in plaats van de deliverable, en in enkele gevallen wordt de expiratie vervroegd. Alleen de memo voor uw contract bepaalt wat er is gebeurd.

Waarom aangepaste opties moeilijk te verhandelen zijn

Dit is het deel dat in standaarddefinities vaak ontbreekt. Een aangepaste serie is een uniek instrument met een handgeschreven deliverable, en de markt behandelt het ook zo.

• Quotes worden breder. Minder market makers prijzen een maatwerkpakket, en de bid-ask spread op een aangepaste serie is vaak een groot deel van de waarde van het contract.
• Veel brokers beperken aangepaste series tot 'closing transactions'. U kunt uw positie sluiten; het openen van een nieuwe positie in die serie wordt op het orderformulier meestal geweigerd.
• Doorrollen is vaak onmogelijk. Het doorrollen van een optiepositie vereist een liquide contract tegen een nieuwe strike of datum, en aangepaste series bieden die zelden.
• Het volume ontbreekt simpelweg. Een aangepaste serie trekt slechts een fractie van de belangstelling die de standaardserie op dezelfde onderliggende waarde geniet.

Het aanhouden van zo'n positie lijkt meer op een onderhandse overeenkomst dan op een beursgenoteerde optie.

Hoe u de OCC-memo voor uw contract vindt

Elke aanpassing wordt gepubliceerd als een OCC-informatiememo, en die memo is het officiële document. Hierin staan de ingangsdatum, het nieuwe optiesymbool, de exacte nieuwe deliverable, eventuele contante compensaties en wijzigingen in de multiplier of expiratie. Doorzoek het OCC information memo archive op het symbool van de onderliggende waarde, het oude symbool, het aangepaste optiesymbool of de bedrijfsnaam, en open vervolgens de memo waarvan de ingangsdatum overeenkomt met uw positie.

Er is geen algemene vuistregel. Een aanpassingspanel beslist per geval op basis van de statuten van de OCC: vertegenwoordigers van de beurzen waar de optieklasse wordt verhandeld, in overleg met een OCC-vertegenwoordiger. Twee deals die er van buiten identiek uitzien, kunnen verschillend worden aangepast. De memo is leidend.

Veelgestelde vragen

Behoudt een aangepaste optie dezelfde strike?

Meestal wel. De standaardmethode laat de strike en de multiplier van honderd ongemoeid en herziet de deliverable, dus een calloptie met een strike van 50 kost nog steeds 5.000 dollar om uit te oefenen. Wat die 5.000 dollar koopt, is wat in de OCC-memo staat vermeld.

Wat gebeurt er met mijn opties als het bedrijf contant wordt overgenomen?

De deliverable wordt omgezet in een vast contant bedrag per contract tegen de overnameprijs. In-the-money contracten worden verrekend voor het verschil tussen de strike en dat bedrag, en out-of-the-money contracten expireren waardeloos zonder mogelijkheid tot herstel, aangezien de onderliggende waarde niet langer wordt verhandeld.

Waarom staat mijn broker alleen toe dat ik een aangepaste optie sluit?

De beperking tot het sluiten van posities is een beleid voor niet-standaard series met onbetrouwbare liquiditeit. Bestaande houders kunnen hun positie sluiten, terwijl nieuwe openingsorders in die serie doorgaans worden geblokkeerd. De beperking geldt voor de serie, niet voor uw rekening.

Wat gebeurt er met beursgenoteerde opties als een bedrijf failliet gaat?

De contracten volgen wat er met de aandelen gebeurt. Als het aandeel 'over the counter' verhandelbaar blijft, wordt de deliverable doorgaans herzien naar die aandelen. Als de aandelen worden ingetrokken zonder uitkering, kan de deliverable waardeloos zijn terwijl het contract nog bestaat. De OCC kan ook de expiratie vervroegen; de memo vermeldt welke weg is bewandeld.

Elk bovenstaand panel wordt geleverd met de SQL-code die het heeft gegenereerd. Om een deal tot aan de sluiting te volgen of te zien hoe een spin-off één deliverable in tweeën splitst, kunt u dit in begrijpelijke taal opvragen via de Strasmore-terminal.