Fully paid securities lending คืออะไร ทำงานอย่างไร

Fully paid securities lending คือข้อตกลงที่อนุญาตให้โบรกเกอร์ของคุณยืมหุ้นที่คุณถือครองอยู่โดยสมบูรณ์ เพื่อนำไปให้บุคคลอื่นยืมต่อ ซึ่งมักจะเป็นผู้ขายชอร์ต (short seller) ที่จำเป็นต้องส่งมอบหุ้นจริง คุณยังคงได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นและได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมที่ผู้ยืมจ่าย สิ่งที่คุณต้องสละสิทธิ์ไปนั้นมีขอบเขตจำกัดและชัดเจน ได้แก่ สิทธิในการออกเสียง, ความคุ้มครองจาก SIPC ในสถานะที่ให้ยืม, สถานะทางภาษีของเงินปันผลที่จ่ายระหว่างช่วงที่ให้ยืม และความแน่นอนของระยะเวลาในการยืม

Fully paid securities lending ทำงานอย่างไร?

เริ่มจากฝั่งผู้ยืม การขายชอร์ตคือการขายหุ้นที่ผู้ขายไม่ได้เป็นเจ้าของ โดยการชำระราคาจะเหมือนกับการขายทั่วไป คือภายใต้ระบบ T+1 หุ้นจริงจะถูกส่งมอบให้ผู้ซื้อภายในหนึ่งวันทำการ โบรกเกอร์ของผู้ขายจะต้องหาหุ้นเหล่านั้นให้ได้ก่อน และผู้ให้ยืมที่อยู่อีกฝั่งของธุรกรรมนี้มักจะเป็นลูกค้ารายย่อยของโบรกเกอร์อีกแห่งหนึ่ง

คำว่า Fully paid เป็นหัวใจสำคัญของเรื่องนี้ หมายถึงหุ้นที่เป็นกรรมสิทธิ์ของคุณโดยสมบูรณ์ ซื้อด้วยเงินสดของคุณเอง และไม่เคยถูกนำไปเป็นหลักประกันในบัญชีมาร์จิ้น ภายใต้กฎระเบียบ SEC Rule 15c3-3 โบรกเกอร์ไม่สามารถนำหุ้นดังกล่าวไปใช้เพื่อบัญชีของตนเองได้หากไม่มีข้อตกลงเป็นลายลักษณ์อักษรกับลูกค้าและมีการวางหลักประกันไว้สำหรับเงินกู้นั้น โปรแกรม Fully paid lending ก็คือข้อตกลงดังกล่าวที่ทำไว้ล่วงหน้า

การให้ยืมนี้ดำเนินไปโดยใช้หลักประกันแทนความเชื่อใจ ผู้ยืมต้องวางหลักประกันอย่างน้อยร้อยละ 100 ของมูลค่าตลาดของหุ้น และโดยธรรมเนียมปฏิบัติในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะอยู่ที่ร้อยละ 102 เป็นเงินสด สำหรับการให้ยืมแบบ Fully paid หลักประกันจะถูกเก็บไว้ที่ธนาคารผู้ดูแลผลประโยชน์ (custodian bank) ภายนอก และมีการปรับมูลค่าให้เป็นปัจจุบัน (marked to market) ทุกวัน หากราคาหุ้นสูงขึ้นก็ต้องเพิ่มหลักประกัน หากราคาหุ้นลดลงก็อาจได้รับหลักประกันคืนบางส่วน ผู้ยืมจะจ่ายค่าธรรมเนียมตลอดอายุการยืม โดยโบรกเกอร์ผู้ให้ยืมจะเก็บส่วนแบ่งไว้ส่วนหนึ่ง และส่วนที่เหลือจะส่งต่อไปยังลูกค้าเจ้าของหุ้น

อะไรเป็นตัวกำหนดค่าธรรมเนียมการยืม (Borrow fee)?

อัตราค่าธรรมเนียมการยืมจะถูกเจรจากันระหว่างโบรกเกอร์ ไม่ได้มีการประกาศบนกระดานซื้อขายสาธารณะ อย่างไรก็ตาม ความต้องการที่อยู่เบื้องหลังนั้นสามารถสังเกตได้ Short interest หรือจำนวนหุ้นที่ถูกขายชอร์ตและยังไม่ได้ปิดสถานะ จะมีการรายงานเดือนละสองครั้ง เมื่อนำไปหารด้วยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันจะได้ค่า Days to cover ซึ่งเป็นจำนวนวันทำการปกติที่ต้องใช้ในการซื้อหุ้นเหล่านั้นคืน หุ้นที่มีความต้องการยืมสูงแต่มีหุ้นให้ยืมจำกัดจะอยู่ในกลุ่มที่มีค่าธรรมเนียมสูง ส่วนหุ้นอื่น ๆ จะอยู่ในกลุ่มที่โบรกเกอร์เรียกว่า General collateral

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

ณ วันชำระราคาล่าสุดของหุ้นแต่ละตัว MPT มีค่า Days to cover อยู่ที่ 22.89 วัน เทียบกับ 2.85 สำหรับ MSFT ที่อยู่อีกฝั่งของตาราง ค่าธรรมเนียมจะแปรผันตามความต้องการเช่นเดียวกัน General collateral จะถูกเสนอราคาเป็นเศษส่วนของเปอร์เซ็นต์ต่อปี ในขณะที่หุ้นที่หาได้ยากจริง ๆ อาจมีค่าธรรมเนียมสูงถึงหลายสิบเปอร์เซ็นต์ หุ้นที่มีการขายชอร์ตมากที่สุด จะจัดอันดับกลุ่มที่มีการขายชอร์ตหนาแน่น และ สิ่งที่ Short interest วัดผล จะอธิบายถึงวิธีการรวบรวมรายงานที่ออกเดือนละสองครั้งนี้

ค่าธรรมเนียมจะถูกเสนอในรูปแบบเดียวกับอัตราดอกเบี้ย คือเป็นอัตราร้อยละต่อปีของมูลค่าตลาดของเงินกู้ โดยคำนวณดอกเบี้ยค้างรับรายวัน สมมติว่ามีหุ้นมูลค่า 10,000 ดอลลาร์ให้ยืมที่อัตรา 0.30 เปอร์เซ็นต์ต่อปี จะมีดอกเบี้ยค้างรับประมาณ 8 เซนต์ต่อวัน หรือเกือบ 30 ดอลลาร์ต่อปี ก่อนที่จะหักส่วนแบ่งของโปรแกรม ในขณะที่หุ้นตัวเดียวกันที่มีอัตราค่าธรรมเนียม 30 เปอร์เซ็นต์ จะมีดอกเบี้ยค้างรับประมาณ 8 ดอลลาร์ต่อวัน หุ้นที่เหมือนกันในบัญชีที่เหมือนกัน แต่ให้ผลตอบแทนจากการให้ยืมต่างกันถึงหนึ่งร้อยเท่า

หุ้นที่ให้ยืมไปสามารถเรียกคืนได้หรือไม่?

ได้ และความต้องการที่เป็นตัวกำหนดอัตราค่าธรรมเนียมจะเปลี่ยนแปลงไปในแต่ละรายงาน ทำให้การเรียกคืนหุ้นเป็นเรื่องปกติไม่ใช่เรื่องพิเศษ ตารางด้านล่างนี้ติดตามค่า Days to cover ของหุ้นที่จ่ายเงินปันผลรายใหญ่สองตัวในทุกวันชำระราคาตลอดสองปีที่ผ่านมา

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

ระหว่าง Aug 15, 2024 และ Jul 15, 2026 หุ้น KO เปลี่ยนจาก 2.43 เป็น 2.95 วันสำหรับค่า Days to cover โดยที่ XOM จบช่วงเวลาดังกล่าวที่ 2.94 วัน การให้ยืมที่เกิดขึ้นจากความต้องการที่ผันผวนเช่นนี้มีลักษณะเป็นแบบเปิด (open-ended) ผู้ยืมจะคืนหุ้นเมื่อปิดสถานะชอร์ตแล้ว และโบรกเกอร์ผู้ให้ยืมสามารถเรียกคืนหุ้นได้ตลอดเวลา การให้ยืมหุ้นไม่เป็นอุปสรรคต่อการขายหุ้นของคุณ เพราะการขายหุ้นจะเป็นการปิดสถานะการให้ยืมโดยอัตโนมัติในธุรกรรมเดียวกัน และค่าธรรมเนียมจะหยุดคำนวณในวันนั้น

Short interest คือยอดคงค้าง ส่วน Short volume คือกระแสการซื้อขาย

ค่าธรรมเนียมจะคำนวณจากหุ้นที่ยังคงให้ยืมอยู่ ไม่ใช่จากคำสั่งซื้อขายที่ถูกทำเครื่องหมายว่าชอร์ต (short) ปริมาณการขายชอร์ตรายวัน (Daily short volume) จะนับคำสั่งขายที่ระบุว่าเป็นชอร์ตเมื่อมีการจับคู่ซื้อขาย รวมถึงคำสั่งที่เปิดและปิดภายในวันเดียวกัน ส่วน Short interest จะนับเฉพาะสถานะที่ยังคงค้างอยู่ ณ วันชำระราคา หุ้นตัวหนึ่งอาจมีสัดส่วนการขายชอร์ตสูงในทุก ๆ วัน แต่กลับมียอดคงค้างในการให้ยืมที่ต่ำได้

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

ตลอดช่วง 68 วันทำการที่ผ่านมา สัดส่วนการขายชอร์ตของปริมาณการซื้อขายหุ้น KO อยู่ที่ 30.9 เปอร์เซ็นต์ ณ วันที่ Aug 7 เส้นกราฟรายวันนี้มีความผันผวนมากกว่ายอดคงค้างในการให้ยืมที่อยู่เบื้องหลัง Short interest เทียบกับ Short volume จะแยกแยะการวัดผลทั้งสองแบบนี้ออกจากกัน

ผู้ให้ยืมต้องสละสิทธิ์อะไรบ้าง?

มีสี่สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปในขณะที่หุ้นถูกนำไปให้ยืม

• สิทธิในการออกเสียงจะไปพร้อมกับหุ้น หุ้นถูกส่งมอบให้กับผู้ซื้อซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียน และเฉพาะผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียนเท่านั้นที่มีสิทธิออกเสียงในการประชุมสามัญประจำปี การเรียกคืนหุ้นก่อนวันกำหนดรายชื่อผู้ถือหุ้น (record date) คือวิธีที่จะได้สิทธินั้นกลับมา
• ความคุ้มครองจาก SIPC จะไม่ครอบคลุมสถานะที่ให้ยืม แต่จะมีหลักประกันมาทดแทน ได้แก่ เงินสดที่เก็บไว้ที่ธนาคารผู้ดูแลผลประโยชน์ภายนอกและมีการปรับมูลค่าให้เป็นปัจจุบันทุกวัน โดยมีมูลค่าสูงกว่าตัวหุ้นเอง
• เงินปันผลที่จ่ายระหว่างการให้ยืมจะได้รับเป็น "เงินทดแทนเงินปันผล" (substitute payment) แทนที่จะเป็นเงินปันผลปกติ และสถานะทางภาษีจะเปลี่ยนไปตามนั้น
• การให้ยืมไม่มีกำหนดระยะเวลาที่แน่นอน สามารถเรียกคืนหรือส่งคืนได้ทุกวัน และอัตราค่าธรรมเนียมสามารถเจรจาใหม่ได้ตามความต้องการของตลาด

เงินปันผลของหุ้นที่ให้ยืมจะถูกจัดการอย่างไร?

ผู้ซื้อที่อยู่อีกฝั่งของการขายชอร์ตคือผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียน ดังนั้นเงินปันผลจากบริษัทจะจ่ายไปยังบุคคลนั้น โดยมีผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียนเพียงรายเดียวที่ได้รับเงินปันผล โบรกเกอร์จะจ่ายเงินสดจำนวนเดียวกันให้กับผู้ให้ยืมในวันเดียวกันในฐานะ "เงินทดแทนเงินปันผล" (payment in lieu of dividend) ในเชิงเศรษฐศาสตร์แล้วมูลค่าเท่ากัน แต่ในเชิงภาษีนั้นไม่เหมือนกัน เงินทดแทนเงินปันผลไม่ใช่เงินปันผล จึงถูกจัดเป็นรายได้ทั่วไป (ordinary income) แทนที่จะได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีสำหรับเงินปันผล เงินทดแทนเงินปันผล แสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้ส่งผลอย่างไรในช่วงเวลาภาษี

การได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีสำหรับเงินปันผล (Qualified treatment) มีเงื่อนไขเรื่องระยะเวลาการถือครองอยู่แล้ว คือต้องถือครองมากกว่า 60 วันภายในกรอบเวลา 121 วันที่ครอบคลุมวันขึ้นเครื่องหมาย XD ซึ่ง คำอธิบายวันขึ้นเครื่องหมาย XD ได้ระบุไว้ หุ้นที่ให้ยืมจะขาดคุณสมบัติในส่วนนี้ทันที เนื่องจากสิ่งที่ได้รับมาไม่ใช่เงินปันผลตั้งแต่แรก ตารางด้านล่างนี้จะนับจำนวนครั้งที่ประเด็นนี้เกิดขึ้นกับหุ้นที่จ่ายปันผลรายใหญ่แปดตัว

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX จ่ายเงินปันผล $6.98 ต่อหุ้น รวม 4 ครั้งในช่วงปีที่ผ่านมา ทุกวันขึ้นเครื่องหมาย XD เหล่านั้นเป็นวันที่หากมีการให้ยืมหุ้นอยู่ จะทำให้เงินปันผลที่ควรได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีกลายเป็นรายได้ทั่วไป ทั้ง 8 หุ้นในตารางนี้จ่ายปันผลเป็นรายไตรมาส ดังนั้นสถานะที่ให้ยืมตลอดทั้งปีจะได้รับผลกระทบประมาณสี่ครั้ง

คำถามที่พบบ่อย

การให้ยืมหุ้นทำให้ฉันขายหุ้นไม่ได้หรือไม่?

ไม่ การขายหุ้นจะเป็นการปิดสถานะการให้ยืมโดยอัตโนมัติในธุรกรรมเดียวกัน โดยไม่มีการล็อกหุ้นและไม่มีระยะเวลาแจ้งล่วงหน้า การให้ยืมจะเปลี่ยนลักษณะของสิ่งที่คุณได้รับระหว่างทางเท่านั้น ไม่ได้เปลี่ยนความสามารถในการซื้อขายหุ้นของคุณ

ฉันยังคงได้รับเงินปันผลจากหุ้นที่ให้ยืมอยู่หรือไม่?

คุณจะได้รับเงินสดจำนวนเท่าเดิม แต่จะได้รับในรูปแบบของ "เงินทดแทนเงินปันผล" แทนที่จะเป็นเงินปันผลโดยตรง เงินทดแทนดังกล่าวจะถูกจัดเก็บภาษีเป็นรายได้ทั่วไป ดังนั้นเงินปันผลที่ควรได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจะไม่ได้รับสิทธินั้นในขณะที่หุ้นถูกให้ยืมอยู่

หุ้นที่ให้ยืมจะได้รับความคุ้มครองหากโบรกเกอร์ล้มละลายหรือไม่?

ความคุ้มครองจาก SIPC ไม่ครอบคลุมถึงสถานะที่ให้ยืม แต่จะมีหลักประกันมาทำหน้าที่แทน คือเงินสดอย่างน้อยร้อยละ 100 ของมูลค่าตลาด (โดยธรรมเนียมปฏิบัติคือร้อยละ 102) ซึ่งเก็บไว้ที่ธนาคารผู้ดูแลผลประโยชน์ภายนอกและมีการปรับมูลค่าให้เป็นปัจจุบันทุกวัน

ทำไมหุ้นบางตัวถึงให้ค่าธรรมเนียมการยืมสูงกว่าตัวอื่น?

อัตราค่าธรรมเนียมการยืมจะแปรผันตามความหายาก ในกรณีที่มีความต้องการยืมหุ้นสูงแต่มีหุ้นให้ยืมจำกัด อัตราค่าธรรมเนียมจะสูงขึ้น ส่วนหุ้นที่มีปริมาณให้ยืมเพียงพอจะอยู่ในกลุ่ม General collateral และมีค่าธรรมเนียมเพียงเศษส่วนของเปอร์เซ็นต์ต่อปี ตารางความต้องการด้านบนแสดงให้เห็นถึงส่วนที่มองเห็นได้ของสมดุลนี้

ตารางทุกตารางที่นี่มาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล เพื่อให้คุณสามารถเปิดดูและตรวจสอบวิธีการนับจำนวนได้อย่างแม่นยำ หากต้องการตรวจสอบว่าหุ้นที่คุณถืออยู่มีความต้องการยืมสูงเพียงใด สามารถสอบถามข้อมูลเป็นภาษาอังกฤษได้ที่ Strasmore terminal