Cara pinjaman sekuriti berbayar penuh berfungsi

Pinjaman sekuriti berbayar penuh (fully paid securities lending) ialah aturan yang membolehkan broker anda meminjam saham yang anda miliki sepenuhnya dan meminjamkannya kepada pihak lain yang perlu menyerahkan saham sebenar, biasanya penjual short (short seller). Anda mengekalkan pendedahan harga dan mengutip sebahagian daripada yuran yang dibayar oleh peminjam. Apa yang anda serahkan adalah lebih terhad daripada yang disangka, dan bersifat khusus: hak mengundi, perlindungan SIPC ke atas posisi yang dipinjamkan, status cukai dividen yang diterima semasa tempoh pinjaman, dan sebarang kepastian mengenai tempoh pinjaman tersebut.

Bagaimanakah pinjaman sekuriti berbayar penuh berfungsi?

Bermula dari pihak peminjam. Short sale ialah penjualan saham yang tidak dimiliki oleh penjual, dan ia diselesaikan seperti jualan lain: di bawah T+1, saham sebenar sampai kepada pembeli satu hari perniagaan kemudian. Broker penjual perlu mencari saham tersebut terlebih dahulu, dan pemberi pinjaman di hujung pencarian itu selalunya merupakan pelanggan runcit broker lain.

"Berbayar penuh" (fully paid) ialah istilah utama di sini. Ia bermaksud saham yang dimiliki secara bebas dan jelas, dibeli dengan tunai anda sendiri dan tidak pernah dicagarkan terhadap debit margin. Di bawah Peraturan SEC 15c3-3, broker tidak boleh menggunakan saham tersebut untuk akaunnya sendiri tanpa perjanjian bertulis dengan pelanggan dan cagaran yang diletakkan terhadap pinjaman itu. Program pinjaman berbayar penuh ialah perjanjian tersebut, yang ditandatangani lebih awal.

Pinjaman ini berjalan berdasarkan cagaran dan bukannya kepercayaan. Peminjam meletakkan sekurang-kurangnya 100 peratus daripada nilai pasaran saham tersebut, dan 102 peratus dalam bentuk tunai merupakan kelaziman yang telah lama diamalkan dalam ekuiti AS. Bagi pinjaman berbayar penuh, cagaran itu disimpan di bank kustodian pihak ketiga, yang dinilai mengikut pasaran (marked to market) setiap hari: jika harga saham naik, lebih banyak cagaran ditambah; jika harga saham jatuh, sebahagian cagaran dikembalikan. Peminjam membayar yuran sepanjang tempoh pinjaman, broker pemberi pinjaman menyimpan sebahagian daripadanya, dan bakinya diberikan kepada pelanggan yang sahamnya dipinjamkan.

Apakah yang menentukan yuran pinjaman?

Kadar pinjaman dirundingkan antara broker dan bukannya dipaparkan pada pita awam. Walau bagaimanapun, permintaan di sebaliknya boleh dilihat. Short interest, iaitu jumlah saham yang dijual secara short dan masih terbuka, dilaporkan dua kali sebulan; bahagikannya dengan purata volum harian dan anda akan mendapat "days to cover", iaitu bilangan hari dagangan biasa yang diperlukan untuk membeli semula saham tersebut. Saham yang mempunyai permintaan tinggi tetapi bekalan pinjaman yang rendah berada di satu hujung julat tersebut. Saham lain berada dalam kelompok yang dipanggil oleh meja dagangan sebagai "general collateral".

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Pada tarikh penyelesaian terkini bagi setiap saham, MPT mencatatkan 22.89 days to cover, berbanding 2.85 untuk MSFT di hujung panel yang satu lagi. Yuran tersebar mengikut cara permintaan tersebut. General collateral disebut dalam pecahan peratus setahun, manakala pinjaman yang benar-benar terhad boleh disebut dalam puluhan peratus. Saham yang paling banyak di-short menyenaraikan hujung julat yang sesak itu, dan apa yang diukur oleh short interest merangkumi cara laporan dua kali sebulan itu disusun.

Yuran disebut seperti kadar faedah: kadar peratusan tahunan ke atas nilai pasaran pinjaman, yang terakru setiap hari. Ambil contoh hipotesis $10,000 saham yang dipinjamkan pada 0.30 peratus setahun. Ia terakru kira-kira 8 sen sehari, hampir $30 sepanjang setahun penuh, sebelum pembahagian program. Posisi yang sama pada saham yang disebut pada 30 peratus terakru kira-kira $8 sehari. Saham yang sama dalam akaun yang sama, dengan perbezaan seratus kali ganda dalam hasil pinjaman.

Bolehkah saham yang dipinjamkan ditarik balik?

Ya, dan permintaan yang menentukan kadar tersebut berubah dari satu laporan ke laporan seterusnya, yang menjadikan penarikan balik sebagai rutin dan bukannya sesuatu yang luar biasa. Panel di bawah menjejaki days to cover bagi dua pembayar dividen besar merentasi setiap tarikh penyelesaian sepanjang dua tahun lalu.

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

Antara Aug 15, 2024 dan Jul 15, 2026, KO bergerak daripada 2.43 kepada 2.95 days to cover, dengan XOM menamatkan tempoh tersebut pada 2.94. Pinjaman yang dibuat berdasarkan permintaan yang berubah seperti itu adalah terbuka (open-ended) mengikut reka bentuknya. Peminjam memulangkan saham sebaik sahaja posisi short ditutup, dan broker pemberi pinjaman boleh menarik baliknya pada bila-bila masa. Pinjaman juga tidak menghalang jualan: menjual saham tersebut akan menutup pinjaman dalam transaksi yang sama, dan yuran berhenti terakru pada hari itu.

Short interest ialah buku pinjaman, short volume ialah aliran

Yuran terakru ke atas saham yang masih dipinjamkan, bukan ke atas dagangan yang ditandakan sebagai short. Short volume harian mengira pesanan jual yang ditandakan sebagai short semasa ia dilaksanakan, termasuk banyak yang dibuka dan ditutup dalam sesi yang sama. Short interest mengira apa yang masih terbuka pada tarikh penyelesaian. Sesaham boleh menunjukkan bahagian volum yang ditandakan sebagai short yang tinggi setiap hari namun masih mempunyai buku pinjaman yang nipis.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Sepanjang 68 sesi terakhir, bahagian volum KO yang dilaporkan sebagai short berakhir pada 30.9 peratus pada Aug 7. Garis harian itu bergerak jauh lebih banyak daripada buku pinjaman di bawahnya. Short interest berbanding short volume memisahkan kedua-dua ukuran tersebut.

Apakah yang dilepaskan oleh pemberi pinjaman?

Empat perkara berubah semasa saham dipinjamkan.

• Hak mengundi mengikut saham tersebut. Saham telah diserahkan kepada pembeli yang kini memegang posisi rekod, dan hanya pemegang rekod yang mengundi pada mesyuarat tahunan. Menarik balik saham sebelum tarikh rekod adalah cara untuk mendapatkannya semula.
• Perlindungan SIPC tidak terpakai pada posisi yang dipinjamkan. Cagaran menggantikan tempatnya: tunai yang disimpan di kustodian pihak ketiga dan dinilai mengikut pasaran setiap hari, pada nilai yang melebihi saham itu sendiri.
• Dividen yang dibayar semasa tempoh pinjaman diterima sebagai bayaran ganti (substitute payment) dan bukannya dividen, dan status cukainya berubah bersamanya.
• Pinjaman tidak mempunyai tempoh tetap. Ia boleh ditarik balik atau dipulangkan pada bila-bila hari, dan kadar boleh dirunding semula apabila permintaan berubah.

Bagaimanakah dividen dikendalikan ke atas saham yang dipinjamkan?

Pembeli di hujung short sale memegang posisi rekod, jadi dividen syarikat pergi ke sana. Hanya seorang pemegang rekod boleh menerimanya. Pemberi pinjaman dibayar jumlah tunai yang sama oleh broker, pada tarikh yang sama, sebagai bayaran ganti dividen. Ekonominya sepadan. Layanan cukainya tidak. Bayaran ganti bukanlah dividen, jadi ia dianggap sebagai pendapatan biasa dan bukannya layak untuk kadar dividen yang lebih rendah. Bayaran ganti dividen menunjukkan bagaimana ia sampai pada masa cukai.

Layanan layak (qualified treatment) mempunyai ujian tempoh pegangan tersendiri: lebih daripada 60 hari dipegang dalam tempoh 121 hari yang berpusat pada tarikh ex-dividend, yang ditetapkan oleh penjelasan tarikh ex-dividend. Saham yang dipinjamkan gagal atas alasan berasingan, kerana apa yang diterima bukanlah dividen yang layak sejak awal lagi. Panel di bawah mengira kekerapan soalan ini timbul merentasi lapan pembayar dividen besar.

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX mengagihkan $6.98 sesaham merentasi 4 pembayaran sepanjang tahun lalu. Setiap tarikh ex-dividend tersebut adalah tarikh di mana pinjaman terbuka akan menukarkan dividen layak kepada pendapatan biasa. Kesemua 8 saham dalam panel membayar secara suku tahunan, jadi posisi yang dipinjamkan selama setahun penuh akan menemui kira-kira empat daripadanya.

Soalan Lazim

Adakah meminjamkan saham saya menghalang saya daripada menjualnya?

Tidak. Jualan akan menutup pinjaman sebagai sebahagian daripada transaksi yang sama, tanpa tempoh kunci masuk (lockup) dan tanpa tempoh notis. Pinjaman mengubah sifat apa yang anda terima sepanjang tempoh tersebut, bukan keupayaan anda untuk mendagangkan posisi itu.

Adakah saya masih mendapat dividen ke atas saham yang dipinjamkan?

Anda menerima jumlah tunai yang sama, tetapi ia tiba sebagai bayaran ganti dividen dan bukannya dividen itu sendiri. Bayaran ganti tersebut dikenakan cukai sebagai pendapatan biasa, jadi dividen yang sepatutnya layak tidak lagi layak semasa saham dipinjamkan.

Adakah saham yang dipinjamkan dilindungi jika broker gagal?

Perlindungan SIPC tidak meliputi posisi yang dipinjamkan. Cagaran mengambil alih tugas itu: tunai sekurang-kurangnya 100 peratus daripada nilai pasaran, 102 peratus mengikut kelaziman, disimpan di kustodian pihak ketiga dan dinilai mengikut pasaran setiap hari.

Mengapa sesetengah saham membayar lebih tinggi untuk dipinjam berbanding yang lain?

Kadar pinjaman menjejaki kekurangan bekalan. Di mana banyak saham dikehendaki dan hanya sedikit yang tersedia untuk dipinjam, kadar akan meningkat; saham dengan bekalan pinjaman yang banyak berada dalam "general collateral" dan membayar sebahagian kecil peratus setahun. Panel permintaan di atas menunjukkan separuh daripada keseimbangan tersebut yang boleh dilihat.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi anda boleh membuka satu dan melihat dengan tepat bagaimana angka tersebut dikira. Untuk menyemak betapa sesaknya pinjaman bagi saham yang anda miliki, ajukan soalan dalam bahasa Inggeris mudah pada terminal Strasmore.