완전 결제 주식 대여의 개념과 작동 원리

완전 결제 주식 대여(fully paid securities lending)는 투자자가 보유한 주식을 브로커가 차입하여, 실제 주식을 인도해야 하는 주체(주로 공매도 투자자)에게 다시 빌려주는 방식입니다. 투자자는 주가 변동에 따른 위험과 수익을 그대로 유지하면서, 차입자가 지불하는 대여 수수료의 일부를 받습니다. 투자자가 포기하는 권리는 의결권, 대여 포지션에 대한 SIPC(증권투자자보호공사) 보호, 대여 기간 중 발생하는 배당금의 세무적 성격, 그리고 대여 기간의 확정성 등으로, 생각보다 범위가 좁고 구체적입니다.

완전 결제 주식 대여는 어떻게 작동합니까?

차입자 측면에서 시작해 보겠습니다. 공매도(short sale)는 보유하지 않은 주식을 매도하는 것이며, 다른 모든 매도와 마찬가지로 T+1 결제 주기에 따라 영업일 기준 하루 뒤에 실제 주식이 매수자에게 전달됩니다. 매도자의 브로커는 먼저 해당 주식을 확보(locate)해야 하며, 이 확보 과정의 반대편에 있는 대여자(lender)는 종종 다른 브로커의 개인 투자자인 경우가 많습니다.

여기서 '완전 결제(fully paid)'라는 용어가 핵심입니다. 이는 마진 대출(margin debit)을 담보로 하지 않고, 투자자의 현금으로 완전히 매수하여 깨끗하게 보유한 주식을 의미합니다. SEC Rule 15c3-3에 따라 브로커는 고객과의 서면 합의와 대여에 대한 담보 설정 없이는 해당 주식을 자신의 계좌를 위해 운용할 수 없습니다. 완전 결제 대여 프로그램은 사전에 체결된 이러한 합의를 의미합니다.

대여는 신뢰가 아닌 담보를 기반으로 운영됩니다. 차입자는 주식 시장 가치의 최소 100퍼센트를 담보로 제공하며, 미국 주식 시장에서는 관례적으로 102퍼센트의 현금을 담보로 설정합니다. 완전 결제 대여의 경우, 이 담보는 제3자 수탁 은행에 보관되며 매일 시가 평가(marked to market)됩니다. 주가가 오르면 담보가 추가되고, 주가가 내리면 일부 담보가 반환됩니다. 차입자는 대여 기간 동안 수수료를 지불하고, 대여 중개 브로커가 그 일부를 취하며, 나머지는 주식을 빌려준 고객에게 전달됩니다.

대여 수수료는 어떻게 결정됩니까?

대여 이자율은 공개된 시장이 아닌 브로커 간 협상을 통해 결정됩니다. 하지만 그 이면의 수요는 확인할 수 있습니다. 공매도 잔고(short interest)는 공매도된 후 아직 청산되지 않은 주식 수로, 한 달에 두 번 보고됩니다. 이를 일평균 거래량으로 나누면 커버 기간(days to cover), 즉 해당 주식을 다시 매수하는 데 필요한 일반적인 거래일 수를 알 수 있습니다. 주식 수요는 많으나 대여 가능한 물량이 적은 종목은 이 범위의 한쪽 끝에 위치합니다. 그 외 모든 종목은 데스크에서 일반 담보(general collateral)라고 부르는 범주에 속합니다.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

각 종목의 가장 최근 결제일 기준으로, MPT는 22.89일의 커버 기간을 기록했으며, 반대편 끝에 있는 MSFT는 2.85일을 기록했습니다. 수수료는 수요와 마찬가지로 분포됩니다. 일반 담보는 연간 1퍼센트 미만의 소수점으로 호가되는 반면, 대여 물량이 극히 부족한 종목은 연간 수십 퍼센트의 수수료가 책정되기도 합니다. 가장 많이 공매도된 주식은 공매도가 집중된 종목의 순위를 보여주며, 공매도 잔고의 측정 방식은 월 2회 보고서가 어떻게 작성되는지 설명합니다.

수수료는 이자율과 동일한 방식으로, 즉 대여 주식 시장 가치에 대한 연간 퍼센트 비율로 호가되며 매일 발생합니다. 예를 들어 1만 달러 상당의 주식을 연 0.30퍼센트의 이자율로 대여한다고 가정하면, 프로그램 수수료 배분 전 기준으로 하루에 약 8센트, 1년 동안 약 30달러의 이자가 발생합니다. 반면 연 30퍼센트로 호가되는 종목의 동일한 포지션은 하루에 약 8달러의 이자가 발생합니다. 동일한 계좌의 동일한 주식이라도 대여 수익은 백 배까지 차이가 날 수 있습니다.

대여한 주식을 회수할 수 있습니까?

네, 가능합니다. 이자율을 결정하는 수요는 보고서마다 변동되므로 주식 회수(recall)는 예외적인 상황이 아닌 일상적인 절차입니다. 아래 표는 지난 2년간의 모든 결제일을 기준으로 배당을 많이 하는 두 대형주의 커버 기간 추이를 보여줍니다.

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

Aug 15, 2024와 Jul 15, 2026 사이, KO의 커버 기간은 2.43에서 2.95로 변동했으며, XOM은 해당 기간을 2.94로 마감했습니다. 이처럼 수요가 변동하는 상황에서 체결된 대여는 기본적으로 기간의 정함이 없습니다. 차입자는 공매도 포지션을 청산하면 주식을 반환하며, 대여 브로커는 언제든지 주식을 회수할 수 있습니다. 또한 주식 대여가 매도를 막지는 않습니다. 주식을 매도하면 동일한 거래 내에서 대여 계약이 종료되며, 수수료 발생도 당일에 중단됩니다.

공매도 잔고는 대여 장부이고, 공매도 거래량은 흐름입니다

수수료는 대여 중인 주식에 대해 발생하며, 단순히 공매도로 표시된 거래에 대해 발생하는 것이 아닙니다. 일일 공매도 거래량(short volume)은 공매도로 표시된 매도 주문이 체결될 때마다 집계되며, 여기에는 당일 내에 열리고 닫힌 수많은 거래가 포함됩니다. 공매도 잔고(short interest)는 결제일에 남아 있는 포지션을 집계합니다. 따라서 특정 주식의 일일 공매도 거래량 비중이 높더라도 실제 대여 장부상의 잔고는 적을 수 있습니다.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

지난 68 거래일 동안, 보고된 KO 거래량 중 공매도 표시 비중은 Aug 7에 30.9퍼센트로 마감되었습니다. 이 일일 수치는 그 아래의 대여 장부보다 훨씬 더 크게 변동합니다. 공매도 잔고와 공매도 거래량의 차이에서 두 측정 지표를 상세히 다룹니다.

대여자가 포기하는 것은 무엇입니까?

주식이 대여되는 동안 네 가지가 변경됩니다.

• 의결권은 주식과 함께 이동합니다. 주식은 현재 명의상 보유자인 매수자에게 전달되었으며, 주주총회에서 의결권을 행사하는 것은 명의상 보유자뿐입니다. 기준일 이전에 주식을 회수하는 것이 의결권을 되찾는 방법입니다.
• SIPC 보호는 대여 포지션에 적용되지 않습니다. 대신 제3자 수탁 기관에 보관되고 매일 시가 평가되는 담보가 그 역할을 대신하며, 담보 가치는 주식 가치보다 높게 설정됩니다.
• 대여 기간 중 지급되는 배당금은 배당이 아닌 대체 지급금(substitute payment)으로 수령하며, 이에 따라 세무적 성격이 달라집니다.
• 대여 계약은 고정된 기간이 없습니다. 언제든지 회수하거나 반환할 수 있으며, 수요 변화에 따라 이자율은 재협상될 수 있습니다.

대여 주식의 배당금은 어떻게 처리됩니까?

공매도 거래의 반대편에 있는 매수자가 명의상 보유자이므로, 회사의 배당금은 그쪽으로 지급됩니다. 명의상 보유자 한 명만이 배당을 받을 수 있습니다. 대신 대여자에게는 브로커가 동일한 날짜에 동일한 금액을 '배당 대체 지급금'으로 지급합니다. 경제적 효과는 동일하지만 세무 처리는 다릅니다. 대체 지급금은 배당금이 아니므로 낮은 배당 세율이 적용되지 않고 일반 소득으로 과세됩니다. 배당 대체 지급금에서 세금 신고 시 어떻게 처리되는지 확인할 수 있습니다.

적격 배당(qualified dividend) 처리를 위해서는 배당락일(ex-dividend date)을 중심으로 한 121일 기간 중 60일 이상 보유해야 한다는 보유 기간 요건이 있습니다. 배당락일 설명에서 이를 다룹니다. 대여된 주식은 애초에 수령하는 금액이 배당금이 아니므로 적격 배당 요건을 충족할 수 없습니다. 아래 표는 8개 대형 배당주를 대상으로 이 문제가 얼마나 자주 발생하는지 보여줍니다.

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX는 지난 1년간 4회에 걸쳐 주당 $6.98를 배당했습니다. 이 모든 배당락일은 대여 중인 주식이 적격 배당을 일반 소득으로 전환했을 날짜입니다. 표에 포함된 모든 8개 종목은 분기별로 배당을 지급하므로, 1년 내내 대여된 포지션은 약 4회의 배당을 거치게 됩니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

주식을 대여하면 매도할 수 없습니까?

아닙니다. 주식을 매도하면 동일한 거래의 일부로 대여 계약이 종료되므로, 보호예수나 통지 기간 없이 즉시 매도할 수 있습니다. 대여는 포지션을 거래할 수 있는 능력에 영향을 주지 않으며, 단지 보유 기간 중 수령하는 수익의 성격만 변경합니다.

대여 중인 주식에 대해서도 배당금을 받을 수 있습니까?

동일한 현금 금액을 받지만, 배당금 자체가 아닌 배당 대체 지급금 형태로 수령합니다. 이 대체 지급금은 일반 소득으로 과세되므로, 대여 중에는 적격 배당으로 인정받을 수 있는 배당금도 적격 배당이 되지 않습니다.

브로커가 파산하면 대여한 주식은 보호됩니까?

SIPC 보호는 대여 포지션까지 확장되지 않습니다. 대신 담보가 그 역할을 수행합니다. 시장 가치의 최소 100퍼센트(관례상 102퍼센트)에 해당하는 현금이 제3자 수탁 기관에 보관되며 매일 시가 평가됩니다.

왜 어떤 주식은 다른 주식보다 대여 수수료가 훨씬 높습니까?

대여 이자율은 희소성을 따릅니다. 많은 사람이 주식을 원하지만 대여 가능한 물량이 적으면 이자율이 상승합니다. 대여 가능한 공급이 충분한 종목은 일반 담보 범주에 속하며 연간 1퍼센트 미만의 수수료를 지급합니다. 위의 수요 표들은 이러한 균형의 가시적인 절반을 보여줍니다.

여기에 포함된 모든 표는 해당 데이터를 생성한 SQL과 함께 제공되므로, 직접 열어서 수치가 어떻게 계산되었는지 정확히 확인할 수 있습니다. 이미 보유 중인 종목의 공매도 수요가 얼마나 높은지 확인하려면 Strasmore 터미널에서 평이한 영어로 질문하십시오.