Fully Paid Securities Lending क्या है और कैसे काम करती है

Fully paid securities lending वह व्यवस्था है जिसके तहत आपका ब्रोकर आपके पूर्ण स्वामित्व वाले शेयरों को उधार ले सकता है और उन्हें किसी ऐसे व्यक्ति को दे सकता है जिसे वास्तविक शेयरों की डिलीवरी देनी होती है, आमतौर पर शॉर्ट सेलर को। आप मूल्य के प्रति एक्सपोज़र बनाए रखते हैं और उधारकर्ता द्वारा भुगतान किए गए शुल्क का एक हिस्सा प्राप्त करते हैं। आप जो सौंपते हैं वह सुनने में जितना लगता है उससे कहीं अधिक सीमित और विशिष्ट है: वोटिंग का अधिकार, उधार ली गई पोजीशन पर SIPC कवरेज, लोन की अवधि के दौरान मिलने वाले डिविडेंड का टैक्स स्वरूप, और लोन की अवधि के बारे में कोई भी निश्चितता।

Fully paid securities lending कैसे काम करती है?

उधारकर्ता के पक्ष से शुरुआत करें। शॉर्ट सेल उन शेयरों की बिक्री है जिनका मालिक विक्रेता नहीं है, और यह अन्य सभी बिक्री की तरह ही सेटल होती है: T+1 के तहत, वास्तविक शेयर एक कारोबारी दिन बाद खरीदार तक पहुँचते हैं। विक्रेता के ब्रोकर को पहले उन शेयरों का पता लगाना होता है, और उस 'लोकेट' के दूसरे छोर पर मौजूद ऋणदाता अक्सर किसी अन्य ब्रोकर का खुदरा ग्राहक होता है।

यहाँ 'Fully paid' सबसे महत्वपूर्ण शब्द है। इसका अर्थ है ऐसे शेयर जो पूरी तरह से आपके हैं, जिन्हें आपने अपने नकद से खरीदा है और कभी भी मार्जिन डेबिट के बदले गिरवी नहीं रखा है। SEC नियम 15c3-3 के तहत, एक ब्रोकर ग्राहक के साथ लिखित समझौते और लोन के बदले कोलेटरल (जमानत) जमा किए बिना उस स्टॉक का उपयोग अपने खाते के लिए नहीं कर सकता है। एक fully paid लेंडिंग प्रोग्राम वही समझौता है, जिस पर पहले से हस्ताक्षर किए जाते हैं।

यह लोन भरोसे के बजाय कोलेटरल पर चलता है। उधारकर्ता शेयरों के बाजार मूल्य का कम से कम 100 प्रतिशत जमा करता है, और अमेरिकी इक्विटी में 102 प्रतिशत नकद जमा करना एक पुरानी परंपरा है। fully paid लोन के लिए, वह कोलेटरल एक थर्ड-पार्टी कस्टोडियन बैंक के पास रहता है, जिसे हर दिन बाजार मूल्य पर मार्क किया जाता है: स्टॉक की कीमत बढ़ती है तो और कोलेटरल जमा किया जाता है, और स्टॉक की कीमत गिरने पर कुछ कोलेटरल वापस मिल जाता है। उधारकर्ता लोन की अवधि के लिए शुल्क का भुगतान करता है, लेंडिंग ब्रोकर इसमें से अपना हिस्सा रखता है, और शेष राशि उस ग्राहक तक पहुँचती है जिसके शेयर उधार दिए गए थे।

उधार शुल्क (borrow fee) कैसे निर्धारित होता है?

उधार दरें सार्वजनिक टेप पर छपने के बजाय ब्रोकर-दर-ब्रोकर तय की जाती हैं। हालाँकि, उनके पीछे की मांग दिखाई देती है। Short interest, यानी शॉर्ट बेचे गए और अभी भी खुले शेयरों की संख्या, महीने में दो बार रिपोर्ट की जाती है; इसे औसत दैनिक वॉल्यूम से विभाजित करने पर 'days to cover' मिलता है, जो उन शेयरों को वापस खरीदने के लिए आवश्यक सामान्य ट्रेडिंग दिनों की संख्या है। जिन शेयरों की मांग अधिक है और उधार देने के लिए बहुत कम उपलब्ध हैं, वे इस रेंज के एक छोर पर होते हैं। बाकी सब उस श्रेणी में आते हैं जिसे डेस्क 'general collateral' कहते हैं।

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

प्रत्येक नाम की सबसे हालिया सेटलमेंट तिथि पर, MPT में 22.89 days to cover थे, जबकि पैनल के दूसरे छोर पर MSFT के लिए 2.85 थे। शुल्क उसी तरह फैलता है जैसे मांग। General collateral को प्रति वर्ष प्रतिशत के अंशों में उद्धृत किया जाता है, जबकि दुर्लभ borrow को प्रतिशत के दहाई अंकों में उद्धृत किया जा सकता है। सबसे ज्यादा शॉर्ट किए गए स्टॉक उस रेंज के भीड़भाड़ वाले हिस्से को रैंक करता है, और short interest क्या मापता है यह बताता है कि महीने में दो बार आने वाली रिपोर्ट कैसे तैयार की जाती है।

शुल्क को ब्याज की तरह उद्धृत किया जाता है: लोन के बाजार मूल्य पर एक वार्षिक प्रतिशत दर, जो दैनिक आधार पर जुड़ती है। मान लीजिए कि 0.30 प्रतिशत वार्षिक दर पर $10,000 के शेयर उधार पर हैं। यह प्रोग्राम के बंटवारे से पहले, प्रति दिन लगभग 8 सेंट और पूरे वर्ष में लगभग $30 जुड़ता है। 30 प्रतिशत पर उद्धृत नाम पर वही पोजीशन प्रति दिन लगभग $8 जोड़ती है। एक ही खाते में समान शेयर, लेकिन लोन से मिलने वाली राशि में सौ गुना का अंतर।

क्या उधार दिए गए शेयरों को वापस मांगा जा सकता है?

हाँ, और दर निर्धारित करने वाली मांग एक रिपोर्ट से दूसरी रिपोर्ट में बदलती रहती है, जो रिकॉल को असाधारण के बजाय एक सामान्य प्रक्रिया बनाती है। नीचे दिया गया पैनल पिछले दो वर्षों की प्रत्येक सेटलमेंट तिथि पर दो बड़े डिविडेंड भुगतानकर्ताओं के लिए days to cover को ट्रैक करता है।

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

Aug 15, 2024 और Jul 15, 2026 के बीच, KO 2.43 से 2.95 days to cover पर चला गया, और XOM ने विंडो के अंत में 2.94 पर समापन किया। इस तरह की मांग के खिलाफ लिया गया लोन डिजाइन के अनुसार ओपन-एंडेड होता है। शॉर्ट कवर होने पर उधारकर्ता शेयर वापस कर देता है, और लेंडिंग ब्रोकर किसी भी समय उन्हें वापस मांग सकता है। लेंडिंग कभी भी बिक्री को नहीं रोकती है: स्टॉक बेचने से लोन उसी लेनदेन के भीतर बंद हो जाता है, और उस दिन से शुल्क जुड़ना बंद हो जाता है।

Short interest लोन बुक है, short volume प्रवाह है

शुल्क उन शेयरों पर जुड़ते हैं जो अभी भी उधार पर हैं, न कि उन ट्रेडों पर जिन्हें शॉर्ट मार्क किया गया है। दैनिक short volume उन सेल ऑर्डरों की गिनती करता है जिन्हें शॉर्ट के रूप में चिह्नित किया गया है, जिसमें एक ही सत्र के भीतर खोले और बंद किए गए कई ऑर्डर शामिल हैं। Short interest उस संख्या को गिनता है जो सेटलमेंट तिथि पर खुली रहती है। एक स्टॉक हर दिन शॉर्ट-मार्क वॉल्यूम का उच्च हिस्सा दिखा सकता है और फिर भी उसकी लोन बुक छोटी हो सकती है।

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

पिछले 68 सत्रों में, रिपोर्ट किए गए KO वॉल्यूम का शॉर्ट-मार्क हिस्सा Aug 7 को 30.9 प्रतिशत पर समाप्त हुआ। वह दैनिक लाइन उसके नीचे की लोन बुक की तुलना में बहुत अधिक चलती है। Short interest बनाम short volume इन दोनों मापों को अलग-अलग करता है।

ऋणदाता क्या छोड़ता है?

शेयर बाहर रहने के दौरान चार चीजें बदल जाती हैं।

• वोटिंग का अधिकार शेयरों के साथ जाता है। उन्हें एक ऐसे खरीदार को डिलीवर किया गया जो अब रिकॉर्ड पोजीशन रखता है, और केवल रिकॉर्ड का धारक ही वार्षिक बैठक में वोट करता है। रिकॉर्ड तिथि से पहले शेयरों को वापस मांगना ही इसका एकमात्र तरीका है।
• SIPC कवरेज उधार ली गई पोजीशन पर लागू नहीं होता है। इसके स्थान पर कोलेटरल काम करता है: थर्ड-पार्टी कस्टोडियन के पास रखा गया नकद, जिसे हर दिन बाजार मूल्य पर मार्क किया जाता है, जो स्टॉक के मूल्य से अधिक होता है।
• लोन के दौरान भुगतान किया गया डिविडेंड डिविडेंड के बजाय 'substitute payment' के रूप में आता है, और इसके साथ इसका टैक्स स्वरूप भी बदल जाता है।
• लोन की कोई निश्चित अवधि नहीं होती है। इसे किसी भी दिन वापस मांगा या लौटाया जा सकता है, और मांग बदलने पर दर पर फिर से बातचीत की जा सकती है।

उधार दिए गए शेयरों पर डिविडेंड कैसे संभाला जाता है?

शॉर्ट सेल के दूसरे छोर पर मौजूद खरीदार के पास रिकॉर्ड पोजीशन होती है, इसलिए कंपनी का डिविडेंड वहीं जाता है। केवल एक रिकॉर्ड धारक ही इसे प्राप्त कर सकता है। इसके बजाय, ब्रोकर द्वारा उसी तिथि पर ऋणदाता को समान नकद राशि का भुगतान 'payment in lieu of dividend' के रूप में किया जाता है। अर्थशास्त्र मेल खाता है, लेकिन टैक्स का उपचार नहीं। एक substitute payment डिविडेंड नहीं है, इसलिए यह कम डिविडेंड दर के लिए अर्हता प्राप्त करने के बजाय सामान्य आय (ordinary income) के रूप में आता है। Payment in lieu of dividends दिखाता है कि टैक्स के समय यह कैसे आता है।

Qualified उपचार के लिए किसी भी मामले में अपना होल्डिंग-पीरियड टेस्ट होता है: ex-dividend तिथि के आसपास 121-दिन की विंडो के भीतर 60 दिनों से अधिक की होल्डिंग, जिसे ex-dividend date explainer में बताया गया है। एक उधार दिया गया शेयर अलग आधार पर विफल हो जाता है, क्योंकि जो प्राप्त होता है वह डिविडेंड ही नहीं है। नीचे दिया गया पैनल गिनता है कि आठ बड़े भुगतानकर्ताओं के बीच यह प्रश्न कितनी बार आता है।

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX ने पिछले वर्ष के दौरान 4 भुगतानों में $6.98 प्रति शेयर वितरित किया। उन सभी ex-dividend तिथियों में से प्रत्येक वह तिथि है जिस पर एक खुला लोन qualified डिविडेंड को सामान्य आय में बदल देता। पैनल में सभी 8 नाम त्रैमासिक आधार पर भुगतान करते हैं, इसलिए पूरे वर्ष के लिए उधार दी गई पोजीशन उनमें से लगभग चार को पूरा करती है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

क्या मेरे शेयर उधार देने से मुझे उन्हें बेचने से रोका जा सकता है?

नहीं। बिक्री उसी लेनदेन के हिस्से के रूप में लोन को बंद कर देती है, जिसमें कोई लॉकअप और कोई नोटिस अवधि नहीं होती है। लेंडिंग इस बात के स्वरूप को बदलती है जो आप रास्ते में प्राप्त करते हैं, न कि पोजीशन को ट्रेड करने की आपकी क्षमता को।

क्या मुझे उधार पर दिए गए शेयरों पर अभी भी डिविडेंड मिलता है?

आप समान नकद राशि प्राप्त करते हैं, लेकिन यह डिविडेंड के बजाय 'payment in lieu of dividend' के रूप में आती है। उस substitute payment पर सामान्य आय के रूप में टैक्स लगाया जाता है, इसलिए जो डिविडेंड qualified होता, वह शेयर बाहर रहने के दौरान qualified नहीं रहता है।

यदि ब्रोकर विफल हो जाता है तो क्या उधार दिया गया स्टॉक सुरक्षित है?

SIPC कवरेज उधार ली गई पोजीशन तक नहीं फैलता है। कोलेटरल उस काम को संभालता है: बाजार मूल्य का कम से कम 100 प्रतिशत नकद, परंपरा के अनुसार 102 प्रतिशत, जो थर्ड-पार्टी कस्टोडियन के पास रखा जाता है और जिसे दैनिक रूप से बाजार मूल्य पर मार्क किया जाता है।

कुछ स्टॉक उधार देने के लिए दूसरों की तुलना में बहुत अधिक भुगतान क्यों करते हैं?

लेंडिंग दरें दुर्लभता को ट्रैक करती हैं। जहाँ बहुत सारे शेयरों की मांग है और उधार देने के लिए बहुत कम उपलब्ध हैं, वहां दर बढ़ जाती है; पर्याप्त उधार योग्य आपूर्ति वाला नाम general collateral में रहता है और प्रति वर्ष प्रतिशत का एक अंश भुगतान करता है। ऊपर दिए गए डिमांड पैनल उस संतुलन का दृश्य आधा हिस्सा दिखाते हैं।

यहाँ हर पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है, इसलिए आप एक को खोलकर देख सकते हैं कि संख्या की गणना कैसे की गई थी। यह जांचने के लिए कि आपके पास पहले से मौजूद किसी नाम पर borrow कितना भीड़भाड़ वाला दिखता है, Strasmore टर्मिनल पर सादे अंग्रेजी में प्रश्न पूछें।