Jinsi fully paid securities lending inavyofanya kazi

Utoaji wa hisa kwa mkopo (fully paid securities lending) ni utaratibu unaomruhusu dalali wako kukopa hisa unazomiliki kikamilifu na kuzikopesha kwa mtu mwingine anayehitaji kuwasilisha hisa halisi, kwa kawaida muuzaji wa short (short seller). Unabaki na hatari ya mabadiliko ya bei (price exposure) na unapata sehemu ya ada inayolipwa na mkopaji. Unachokitoa ni kidogo kuliko unavyoweza kufikiri, na ni maalum: haki ya kupiga kura, bima ya SIPC kwenye nafasi iliyokopeshwa, hali ya kodi ya dividend inayopokelewa wakati mkopo ukiendelea, na uhakika wowote kuhusu muda wa mkopo.

Utoaji wa hisa kwa mkopo (fully paid securities lending) hufanyaje kazi?

Anza upande wa mkopaji. Short sale ni uuzaji wa hisa ambazo muuzaji hazimiliki, na hukamilika kama mauzo mengine yoyote: chini ya mfumo wa T+1, hisa halisi humfikia mnunuzi siku moja ya kazi baadaye. Dalali wa muuzaji lazima atafute hisa hizo kwanza, na mkopeshaji aliye upande mwingine wa utafutaji huo mara nyingi ni mteja wa rejareja wa dalali mwingine.

"Fully paid" (iliyolipwa kikamilifu) ndilo neno muhimu hapa. Inamaanisha hisa zinazomilikiwa bila deni lolote, zilizununuliwa kwa pesa yako mwenyewe na hazijawahi kuwekwa kama dhamana ya mkopo wa margin. Chini ya Kanuni ya SEC 15c3-3, dalali hawezi kutumia hisa hizo kwa akaunti yake mwenyewe bila makubaliano ya maandishi na mteja na dhamana iliyowekwa dhidi ya mkopo huo. Mpango wa fully paid lending ni makubaliano hayo, yaliyotiwa saini mapema.

Mkopo huu hutegemea dhamana badala ya uaminifu. Mkopaji huweka angalau asilimia mia moja ya thamani ya soko ya hisa hizo, na asilimia 102 kwa pesa taslimu ndiyo kawaida inayokubalika katika soko la hisa la Marekani. Kwa mikopo ya fully paid, dhamana hiyo hukaa kwenye benki ya tatu inayohifadhi mali (custodian bank), na hurekebishwa kulingana na bei ya soko kila siku: bei ya hisa ikipanda, dhamana zaidi huongezwa; bei ikishuka, sehemu ya dhamana hurejeshwa. Mkopaji hulipa ada kwa muda wote wa mkopo, dalali anayekopesha huhifadhi sehemu yake, na iliyobaki humfikia mteja ambaye hisa zake zilikopeshwa.

Ni nini huamua ada ya kukopa (borrow fee)?

Viwango vya kukopa hujadiliwa kati ya dalali na dalali badala ya kuchapishwa kwenye rekodi ya umma. Hata hivyo, mahitaji nyuma yake yanaonekana. Short interest, yaani idadi ya hisa zilizouzwa kwa njia ya short na bado hazijafungwa, huripotiwa mara mbili kwa mwezi; igawanye kwa wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku (average daily volume) na utapata "days to cover," idadi ya siku za kawaida za biashara ambazo zingechukua kununua hisa hizo tena. Hisa ambazo watu wengi wanazitaka na ambazo hazipatikani kwa urahisi hukaa upande mmoja wa wigo huo. Nyingine zote hukaa kwenye kundi ambalo madawati ya biashara (trading desks) huita general collateral.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Katika tarehe ya hivi karibuni ya kukamilisha miamala (settlement date) kwa kila hisa, MPT ilikuwa na 22.89 days to cover, dhidi ya 2.85 kwa MSFT upande wa pili wa jedwali. Ada husambaa kwa namna ileile kama mahitaji. General collateral hunukuliwa kwa sehemu ndogo ya asilimia kwa mwaka, wakati hisa ambazo ni adimu sana kukopwa zinaweza kunukuliwa kwa makumi ya asilimia. Hisa zenye short interest kubwa zaidi hupanga orodha ya hisa zenye mahitaji makubwa, na kile ambacho short interest hupima huelezea jinsi ripoti ya mara mbili kwa mwezi inavyoandaliwa.

Ada hunukuliwa kama riba: asilimia ya kila mwaka ya thamani ya soko ya mkopo, inayokusanywa kila siku. Chukua mfano wa hisa zenye thamani ya $10,000 zilizokopeshwa kwa asilimia 0.30 kwa mwaka. Hiyo hukusanya takribani senti 8 kwa siku, karibu $30 kwa mwaka mzima, kabla ya mgawanyo wa mpango huo. Nafasi hiyo hiyo kwenye hisa inayolipa asilimia 30 hukusanya takribani $8 kwa siku. Hisa zinazofanana katika akaunti inayofanana, zikiwa na tofauti ya mara mia moja katika kile mkopo unacholipa.

Je, hisa zilizokopeshwa zinaweza kurejeshwa (recalled)?

Ndiyo, na mahitaji yanayoamua kiwango hubadilika kutoka ripoti moja hadi nyingine, jambo linalofanya urejeshaji kuwa wa kawaida badala ya wa kipekee. Jedwali hapa chini hufuatilia days to cover kwa walipaji wawili wakubwa wa dividend katika kila tarehe ya settlement ya miaka miwili iliyopita.

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

Kati ya Aug 15, 2024 na Jul 15, 2026, KO ilihama kutoka 2.43 hadi 2.95 days to cover, huku XOM ikimaliza kipindi hicho kwa 2.94. Mkopo uliofanywa dhidi ya mahitaji yanayobadilika namna hiyo hauna muda maalum wa mwisho. Mkopaji hurejesha hisa mara tu short inapofungwa, na dalali anayekopesha anaweza kuzirejesha wakati wowote. Kukopesha hakuzuii mauzo pia: kuuza hisa hufunga mkopo ndani ya muamala uleule, na ada huacha kukusanywa siku hiyo.

Short interest ni kitabu cha mikopo, short volume ni mtiririko

Ada hukusanywa kwenye hisa ambazo bado zimekopeshwa, si kwenye miamala iliyowekewa alama ya short. Short volume ya kila siku huhesabu maagizo ya kuuza yaliyotiwa alama ya short yanapochapishwa, ikiwemo mengi yaliyofunguliwa na kufungwa ndani ya kikao kimoja. Short interest huhesabu kile kinachobaki wazi katika tarehe ya settlement. Hisa inaweza kuonyesha sehemu kubwa ya volume iliyotiwa alama ya short kila siku na bado ikawa na kitabu kidogo cha mikopo iliyo wazi.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Katika vikao 68 vilivyopita, sehemu ya volume ya KO iliyotiwa alama ya short ilimaliza kwa asilimia 30.9 mnamo Aug 7. Mstari huo wa kila siku hubadilika zaidi kuliko kitabu cha mikopo kilicho chini yake. Short interest dhidi ya short volume huchambua vipimo hivi viwili.

Mkopeshaji hupoteza nini?

Mambo manne hubadilika wakati hisa zikiwa nje:

• Haki ya kupiga kura huenda na hisa. Ziliwasilishwa kwa mnunuzi ambaye sasa anashikilia nafasi ya kurekodiwa, na mwenye haki ya kurekodiwa pekee ndiye anayepiga kura kwenye mkutano wa mwaka. Kurejesha hisa kabla ya tarehe ya record date ndiyo njia ya kurudisha haki hiyo.
• Bima ya SIPC haitumiki kwenye nafasi iliyokopeshwa. Dhamana husimama badala yake: pesa taslimu iliyohifadhiwa kwenye benki ya tatu na kurekebishwa kulingana na bei ya soko kila siku, kwa thamani inayozidi hisa yenyewe.
• Dividend inayolipwa wakati wa mkopo hufika kama malipo mbadala (substitute payment) badala ya dividend, na hali yake ya kodi hubadilika pamoja nayo.
• Mkopo hauna muda maalum. Unaweza kurejeshwa au kurudishwa siku yoyote, na kiwango kinaweza kujadiliwa upya kadiri mahitaji yanavyobadilika.

Dividends hushughulikiwaje kwenye hisa zilizokopeshwa?

Mnunuzi aliye upande mwingine wa short sale anashikilia nafasi ya kurekodiwa, kwa hivyo dividend ya kampuni huenda huko. Mwenye haki ya kurekodiwa mmoja pekee ndiye anayeweza kuipokea. Mkopeshaji hulipwa kiasi hicho hicho cha pesa na dalali badala yake, katika tarehe ileile, kama malipo badala ya dividend (payment in lieu of dividend). Uchumi unalingana. Matibabu ya kodi hayalingani. Malipo mbadala si dividend hata kidogo, kwa hivyo huchukuliwa kama mapato ya kawaida (ordinary income) badala ya kuhitimu kupata kiwango cha chini cha kodi ya dividend. Malipo badala ya dividends huonyesha jinsi hiyo inavyofika wakati wa kodi.

Matibabu ya "qualified" yana mtihani wake wa muda wa umiliki: zaidi ya siku 60 zilizoshikiliwa ndani ya dirisha la siku 121 lililozunguka ex-dividend date, ambayo maelezo ya ex-dividend date huweka wazi. Hisa iliyokopeshwa hushindwa kwa sababu tofauti, kwa kuwa kile kinachofika si dividend ili kuhitimu kwanza. Jedwali hapa chini huhesabu mara ngapi swali hili hujitokeza kwa walipaji wanane wakubwa.

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX ilisambaza $6.98 kwa kila hisa katika malipo 4 kwa mwaka uliopita. Kila moja ya tarehe hizo za ex-dividend ni tarehe ambayo mkopo uliokuwa wazi ungegeuza dividend inayohitimu kuwa mapato ya kawaida. Majina yote 8 kwenye jedwali hulipa kila robo mwaka, kwa hivyo nafasi iliyokopeshwa kwa mwaka mzima hukutana na takribani nne kati ya hizo.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara (FAQ)

Je, kukopesha hisa zangu kunanizuia kuziuza?

Hapana. Uuzaji hufunga mkopo kama sehemu ya muamala uleule, bila kizuizi na bila kipindi cha taarifa. Kukopesha hubadilisha hali ya kile unachopokea njiani, si uwezo wako wa kufanya biashara kwenye nafasi hiyo.

Je, bado napata dividends kwenye hisa zilizokopeshwa?

Unapokea kiasi hicho hicho cha pesa, lakini hufika kama malipo badala ya dividend badala ya dividend yenyewe. Malipo hayo mbadala hutozwa kodi kama mapato ya kawaida, kwa hivyo dividend ambayo ingehitimu haihitimu wakati hisa zikiwa nje.

Je, hisa zilizokopeshwa zinalindwa ikiwa dalali atafeli?

Bima ya SIPC haijumuishi nafasi iliyokopeshwa. Dhamana huchukua jukumu hilo: pesa taslimu ya angalau asilimia 100 ya thamani ya soko, asilimia 102 kwa kawaida, iliyohifadhiwa kwenye benki ya tatu na kurekebishwa kulingana na bei ya soko kila siku.

Kwa nini baadhi ya hisa hulipa zaidi kukopwa kuliko nyingine?

Viwango vya kukopesha hufuatilia uhaba. Pale ambapo hisa nyingi zinahitajika na chache zinapatikana kukopwa, kiwango hupanda; hisa yenye usambazaji mkubwa wa kukopesheka hukaa kwenye general collateral na hulipa sehemu ndogo ya asilimia kwa mwaka. Majedwali ya mahitaji hapo juu yanaonyesha nusu inayoonekana ya usawa huo.

Kila jedwali hapa huja na SQL iliyolizalisha, kwa hivyo unaweza kufungua moja na kuona hasa jinsi namba ilivyohesabiwa. Ili kuangalia jinsi kukopa kunavyoonekana kwa hisa unayomiliki tayari, uliza swali kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.