Fully Paid Securities Lending என்றால் என்ன?

Fully paid securities lending என்பது உங்கள் broker-க்கு நீங்கள் முழுமையாகச் சொந்தமான பங்குகளைக் கடன் கொடுத்து, அதை அவர்கள் வேறொருவருக்கு, பொதுவாக short seller-க்கு, வழங்குவதற்கான ஒரு ஏற்பாடாகும். பங்குகளின் விலை மாற்றத்தினால் ஏற்படும் லாப நஷ்டங்கள் உங்களுக்கே உரியது; மேலும், கடன் வாங்குபவர் செலுத்தும் கட்டணத்தில் ஒரு பகுதியை நீங்கள் பெறுகிறீர்கள். நீங்கள் விட்டுக்கொடுப்பவை நீங்கள் நினைப்பதை விடக் குறைவானவை, ஆனால் அவை முக்கியமானவை: வாக்குரிமை, கடன் வழங்கப்பட்ட பங்கிற்கான SIPC பாதுகாப்பு, கடன் காலத்தில் கிடைக்கும் dividend-ன் வரி வகைப்பாடு மற்றும் கடன் எவ்வளவு காலம் நீடிக்கும் என்பதற்கான உறுதித்தன்மை.

Fully paid securities lending எவ்வாறு செயல்படுகிறது?

கடன் வாங்குபவரின் தரப்பிலிருந்து இதைப் பார்ப்போம். ஒரு short sale என்பது தன்னிடம் இல்லாத பங்குகளை விற்பதாகும். இது மற்ற விற்பனைகளைப் போலவே T+1 அடிப்படையில், ஒரு வணிக நாளுக்குப் பிறகு உண்மையான பங்குகள் வாங்குபவரைச் சென்றடையும் வகையில் முடிவடைகிறது. விற்பனையாளரின் broker முதலில் அந்தப் பங்குகளைக் கண்டறிய வேண்டும்; அந்தத் தேடலின் மறுமுனையில் இருப்பவர் பெரும்பாலும் மற்றொரு broker-ன் சில்லறை முதலீட்டாளராகவே இருப்பார்.

இங்கே 'Fully paid' என்பது மிக முக்கியமான சொல். இது, உங்கள் சொந்தப் பணத்தில் வாங்கப்பட்டு, எந்தவொரு margin debit-க்கும் பிணையமாக வைக்கப்படாத, முழுமையாக உங்களுக்குச் சொந்தமான பங்குகளைக் குறிக்கிறது. SEC Rule 15c3-3-ன் படி, வாடிக்கையாளருடன் எழுத்துப்பூர்வமான ஒப்பந்தம் மற்றும் கடனுக்கு ஈடாகப் பிணையம் (collateral) பெறாமல், ஒரு broker அந்தப் பங்குகளைத் தனது சொந்த லாபத்திற்காகப் பயன்படுத்த முடியாது. Fully paid lending program என்பது முன்கூட்டியே கையொப்பமிடப்பட்ட அந்த ஒப்பந்தமாகும்.

இந்தக் கடன் நம்பிக்கையை விடப் பிணையத்தையே அடிப்படையாகக் கொண்டது. கடன் வாங்குபவர் பங்குகளின் சந்தை மதிப்பில் குறைந்தது 100 சதவீதத்தை பிணையமாக வைக்க வேண்டும்; அமெரிக்கப் பங்குகளில் 102 சதவீத ரொக்கத்தை வைப்பது நீண்டகால வழக்கமாகும். Fully paid கடன்களுக்கு, அந்தப் பிணையம் ஒரு மூன்றாம் தரப்பு custodian வங்கியில் வைக்கப்பட்டு, தினமும் சந்தை நிலவரத்திற்கு ஏற்ப மாற்றியமைக்கப்படும் (marked to market): பங்கின் விலை உயர்ந்தால் கூடுதல் பிணையம் சேர்க்கப்படும், விலை குறைந்தால் சில பிணையங்கள் திரும்பப் பெறப்படும். கடன் வாங்குபவர் கடன் காலம் முழுவதும் ஒரு கட்டணத்தைச் செலுத்துகிறார், அதில் ஒரு பகுதியை lending broker வைத்துக்கொண்டு, மீதியை பங்குகளை வழங்கிய வாடிக்கையாளருக்கு வழங்குகிறார்.

Borrow fee எவ்வாறு தீர்மானிக்கப்படுகிறது?

Borrow rates பொதுவான சந்தையில் வெளியிடப்படாமல், broker-களுக்கு இடையே பேச்சுவார்த்தை மூலம் தீர்மானிக்கப்படுகின்றன. இருப்பினும், அதற்கான தேவை சந்தையில் வெளிப்படையாகத் தெரியும். Short interest, அதாவது விற்கப்பட்டு இன்னும் முடிக்கப்படாத பங்குகளின் எண்ணிக்கை, மாதத்திற்கு இருமுறை வெளியிடப்படுகிறது; இதை சராசரி தினசரி வர்த்தக அளவால் வகுத்தால், அந்தப் பங்குகளை மீண்டும் வாங்கத் தேவைப்படும் நாட்களின் எண்ணிக்கை (days to cover) கிடைக்கும். அதிகத் தேவை மற்றும் குறைந்த கையிருப்பு உள்ள பங்குகள் இந்த வரிசையின் ஒரு முனையில் இருக்கும். மற்ற அனைத்தும் 'general collateral' என்று அழைக்கப்படும் பிரிவில் இருக்கும்.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(days_to_cover, settlement_date), 2) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date >= today() - 45
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND (
        ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'XOM', 'JNJ')
        OR ticker IN (
            SELECT ticker
            FROM
            (
                SELECT
                    ticker,
                    argMax(days_to_cover, settlement_date) AS dtc
                FROM global_markets.stocks_short_interest
                WHERE settlement_date >= today() - 45
                  AND avg_daily_volume > 5000000
                  AND ticker NOT IN ('SPCX')
                GROUP BY ticker
                ORDER BY dtc DESC
                LIMIT 5
            )
        )
      )
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

ஒவ்வொரு பங்கின் மிக சமீபத்திய settlement தேதியில், MPT ஆனது 22.89 நாட்களை 'days to cover'-ஆகக் கொண்டிருந்தது, அதே சமயம் அட்டவணையின் மறுமுனையில் MSFT-க்கு 2.85 இருந்தது. தேவை எந்த அளவில் இருக்கிறதோ, அதே விகிதத்தில் கட்டணமும் அமையும். General collateral-க்கு ஆண்டுக்கு ஒரு சதவீதத்தின் பின்னங்களாகக் கட்டணம் நிர்ணயிக்கப்படும், ஆனால் அரிதான பங்குகளைக் கடன் பெறும்போது அது பல பத்து சதவீதங்களாக இருக்கலாம். அதிகமாக short செய்யப்பட்ட பங்குகள் அந்த வரிசையின் நெரிசலான பகுதியைப் பட்டியலிடுகிறது, மேலும் short interest எதை அளவிடுகிறது என்பது மாதத்திற்கு இருமுறை வரும் அறிக்கை எவ்வாறு தயாரிக்கப்படுகிறது என்பதை விளக்குகிறது.

இந்தக் கட்டணம் வட்டி விகிதத்தைப் போலவே, கடனின் சந்தை மதிப்பின் மீது ஆண்டு சதவீதமாகக் கணக்கிடப்பட்டு, தினமும் சேர்க்கப்படுகிறது. உதாரணமாக, ஆண்டுக்கு 0.30 சதவீதம் என்ற விகிதத்தில் $10,000 மதிப்புள்ள பங்குகளைக் கடனாகக் கொடுத்தால், அது ஒரு நாளைக்கு சுமார் 8 சென்ட்கள் என, ஒரு முழு ஆண்டிற்கு $30 வரை சேரும் (நிறுவனத்தின் பங்கு போக). அதே பங்குகள் 30 சதவீத கட்டணத்தில் இருந்தால், ஒரு நாளைக்கு சுமார் $8 சேரும். ஒரே மாதிரியான கணக்கில் உள்ள ஒரே மாதிரியான பங்குகள், ஆனால் கடன் வருமானத்தில் நூறு மடங்கு வித்தியாசம்.

கடன் கொடுத்த பங்குகளைத் திரும்பப் பெற முடியுமா?

ஆம், கட்டணத்தைத் தீர்மானிக்கும் தேவை ஒவ்வொரு அறிக்கையின் போதும் மாறுவதால், பங்குகளைத் திரும்பப் பெறுவது (recall) ஒரு சாதாரண நடைமுறையாகும். கீழே உள்ள அட்டவணை, கடந்த இரண்டு ஆண்டுகளில் ஒவ்வொரு settlement தேதியிலும் இரண்டு பெரிய dividend வழங்கும் நிறுவனங்களின் 'days to cover' அளவைக் காட்டுகிறது.

SELECT
    toString(settlement_date)                      AS as_of_date,
    formatDateTime(settlement_date, '%b %e, %Y')   AS as_of_label,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'KO'), 2)  AS ko_days_to_cover,
    round(maxIf(days_to_cover, ticker = 'XOM'), 2) AS xom_days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('KO', 'XOM')
  AND settlement_date >= today() - 730
GROUP BY settlement_date
HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'XOM') > 0
ORDER BY settlement_date

Aug 15, 2024 மற்றும் Jul 15, 2026-க்கு இடைப்பட்ட காலத்தில், KO-வின் 'days to cover' 2.43-லிருந்து 2.95-க்கு மாறியது, XOM அந்த காலத்தின் இறுதியில் 2.94-ல் முடிந்தது. இத்தகைய தேவை மாற்றங்களுக்கு ஏற்ப வழங்கப்படும் கடன், திறந்தநிலை (open-ended) கொண்டதாகும். Short position மூடப்பட்டவுடன் கடன் வாங்குபவர் பங்குகளைத் திருப்பித் தருவார், மேலும் lending broker எந்த நேரத்திலும் பங்குகளைத் திரும்பப் பெறலாம். பங்குகளைக் கடன் கொடுப்பது விற்பனையைத் தடுக்காது: பங்குகளை விற்றால் அதே பரிவர்த்தனையிலேயே கடன் முடிந்துவிடும், அன்றைய தினமே கட்டணம் சேர்வது நின்றுவிடும்.

Short interest என்பது கடன் புத்தகம், short volume என்பது வர்த்தக ஓட்டம்

கட்டணங்கள் இன்னும் கடனில் இருக்கும் பங்குகளுக்கு மட்டுமே சேரும், short என அடையாளப்படுத்தப்பட்ட வர்த்தகங்களுக்கு அல்ல. தினசரி short volume என்பது short என அடையாளமிடப்பட்ட விற்பனை ஆணைகளை எண்ணுவதாகும், இதில் ஒரே அமர்வில் திறக்கப்பட்டு மூடப்பட்டவையும் அடங்கும். Short interest என்பது settlement தேதியில் திறந்திருக்கும் நிலைகளை மட்டுமே கணக்கிடுகிறது. ஒரு பங்கு தினமும் அதிக short volume-ஐக் காட்டினாலும், அதன் கடன் புத்தகம் சிறியதாக இருக்கலாம்.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'KO'
  AND date >= today() - 120
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

கடந்த 68 அமர்வுகளில், KO-வின் மொத்த வர்த்தக அளவில் short என அடையாளமிடப்பட்ட பங்குகள் Aug 7 அன்று 30.9 சதவீதமாக இருந்தது. அந்த தினசரி வர்த்தக அளவு, அதன் அடிப்படையிலான கடன் புத்தகத்தை விட அதிகமாக மாறக்கூடியது. Short interest மற்றும் short volume ஒப்பீடு இந்த இரண்டு அளவீடுகளையும் தனித்தனியாக விளக்குகிறது.

கடன் கொடுப்பவர் எதை விட்டுக்கொடுக்கிறார்?

பங்குகள் கடனில் இருக்கும்போது நான்கு விஷயங்கள் மாறுகின்றன.

• வாக்குரிமை பங்குகளுடன் சென்றுவிடும். பங்குகள் வாங்குபவரிடம் ஒப்படைக்கப்பட்டுவிட்டதால், அவரே நிறுவனத்தின் பதிவேட்டில் உள்ள உரிமையாளர்; ஆண்டு பொதுக்கூட்டத்தில் அவரே வாக்களிப்பார். Record date-க்கு முன்பாகப் பங்குகளைத் திரும்பப் பெறுவதே இதற்கு ஒரே வழி.
• கடன் வழங்கப்பட்ட பங்கிற்கு SIPC பாதுகாப்பு பொருந்தாது. அதற்குப் பதிலாகப் பிணையம் (collateral) இருக்கும்: மூன்றாம் தரப்பு custodian-யிடம் உள்ள ரொக்கம், தினமும் சந்தை நிலவரத்திற்கு ஏற்ப மதிப்பிடப்பட்டு, பங்கின் மதிப்பை விட அதிகமாக வைக்கப்படும்.
• கடன் காலத்தில் வழங்கப்படும் dividend, dividend-ஆகக் கருதப்படாமல் 'substitute payment'-ஆகக் கிடைக்கும், இதனால் அதன் வரி வகைப்பாடு மாறும்.
• கடனுக்கு நிலையான காலம் கிடையாது. இது எந்த நாளிலும் திரும்பப் பெறப்படலாம் அல்லது திருப்பித் தரப்படலாம், மேலும் தேவைக்கேற்ப கட்டணத்தை மறுபேச்சுவார்த்தை செய்யலாம்.

கடன் கொடுத்த பங்குகளில் dividend எவ்வாறு கையாளப்படுகிறது?

Short sale-ன் மறுமுனையில் உள்ள வாங்குபவரே பதிவேட்டில் உள்ள உரிமையாளர் என்பதால், நிறுவனத்தின் dividend அவருக்குச் செல்லும். ஒரு பங்கிற்கு ஒரு உரிமையாளர் மட்டுமே dividend பெற முடியும். அதற்குப் பதிலாக, அதே தேதியில் broker உங்களுக்கு அதே ரொக்கத் தொகையை 'payment in lieu of dividend'-ஆக வழங்குவார். பொருளாதார ரீதியாக இது சமம், ஆனால் வரி விதிப்பில் மாறுபடும். Substitute payment என்பது dividend அல்ல, எனவே அது சாதாரண வருமானமாகவே (ordinary income) கருதப்படும், தகுதியுள்ள dividend-க்கான குறைந்த வரி விகிதம் இதற்குப் பொருந்தாது. Payment in lieu of dividends இது வரி நேரத்தில் எவ்வாறு கணக்கிடப்படுகிறது என்பதைக் காட்டுகிறது.

Qualified dividend-க்கு அதன் சொந்தக் கால அளவு சோதனை உள்ளது: ex-dividend date-ஐ மையமாகக் கொண்ட 121 நாள் கால இடைவெளியில் 60 நாட்களுக்கு மேல் பங்குகளை வைத்திருக்க வேண்டும், இது ex-dividend date விளக்கம் பகுதியில் விவரிக்கப்பட்டுள்ளது. கடன் கொடுத்த பங்குகள் இந்தத் தகுதியைப் பெறாது, ஏனெனில் அது dividend-ஆகக் கருதப்படுவதில்லை. கீழே உள்ள அட்டவணை, எட்டு பெரிய dividend வழங்கும் நிறுவனங்களில் இந்தச் சூழல் எவ்வளவு அடிக்கடி நிகழ்கிறது என்பதைக் காட்டுகிறது.

SELECT
    ticker,
    count()                    AS payment_count,
    round(sum(cash_amount), 2) AS cash_per_share
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG', 'CVX', 'PEP')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <  today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY cash_per_share DESC

CVX கடந்த ஆண்டில் 4 கொடுப்பனவுகள் மூலம் ஒரு பங்கிற்கு $6.98 வழங்கியது. அந்த ஒவ்வொரு ex-dividend தேதியிலும், கடனில் இருந்த பங்குகள் தகுதியுள்ள dividend-ஐ சாதாரண வருமானமாக மாற்றியிருக்கும். அட்டவணையில் உள்ள அனைத்து 8 நிறுவனங்களும் காலாண்டு அடிப்படையில் dividend வழங்குவதால், ஒரு முழு ஆண்டு கடனில் இருக்கும் பங்கு சுமார் நான்கு dividend-களைப் பாதிக்கும்.

அடிக்கடி கேட்கப்படும் கேள்விகள் (FAQ)

பங்குகளைக் கடன் கொடுத்தால் அவற்றை என்னால் விற்க முடியாதா?

முடியும். விற்பனை என்பது அதே பரிவர்த்தனையின் ஒரு பகுதியாகக் கடனை முடித்துவிடும், இதற்குத் தடைக்காலமோ அல்லது அறிவிப்புக் காலமோ கிடையாது. பங்குகளைக் கடன் கொடுப்பது நீங்கள் இடையில் பெறும் வருமானத்தின் தன்மையை மட்டுமே மாற்றுகிறது, வர்த்தகம் செய்யும் உங்கள் திறனை அல்ல.

கடனில் இருக்கும் பங்குகளுக்கு எனக்கு dividend கிடைக்குமா?

நீங்கள் அதே ரொக்கத் தொகையைப் பெறுவீர்கள், ஆனால் அது dividend-ஆக இல்லாமல் 'payment in lieu of dividend'-ஆகக் கிடைக்கும். அந்த substitute payment சாதாரண வருமானமாக வரி விதிக்கப்படும், எனவே பங்குகள் கடனில் இருக்கும்போது தகுதியுள்ள dividend-ஆகக் கருதப்படாது.

Broker தோல்வியடைந்தால் கடனில் உள்ள பங்குகள் பாதுகாக்கப்படுமா?

SIPC பாதுகாப்பு கடன் வழங்கப்பட்ட பங்கிற்குப் பொருந்தாது. அதற்குப் பதிலாகப் பிணையம் (collateral) அந்தப் பணியைச் செய்கிறது: சந்தை மதிப்பில் குறைந்தது 100 சதவீதம், வழக்கமாக 102 சதவீதம் ரொக்கம், மூன்றாம் தரப்பு custodian-யிடம் வைக்கப்பட்டு தினமும் சந்தை நிலவரத்திற்கு ஏற்ப மதிப்பிடப்படுகிறது.

சில பங்குகள் மற்றவற்றை விட ஏன் அதிகக் கடன் கட்டணத்தை வழங்குகின்றன?

கடன் விகிதங்கள் பங்குகளின் பற்றாக்குறையைப் பொறுத்தே அமையும். அதிகத் தேவை மற்றும் குறைந்த கையிருப்பு உள்ள பங்குகளில் கட்டணம் உயரும்; அதிகக் கையிருப்பு உள்ள பங்குகள் 'general collateral' பிரிவில் இருந்து மிகக் குறைந்த கட்டணத்தையே வழங்கும். மேலே உள்ள தேவை அட்டவணைகள் அந்தச் சமநிலையின் வெளிப்படையான பகுதியைக் காட்டுகின்றன.

இங்கே உள்ள ஒவ்வொரு அட்டவணையும் அதை உருவாக்கிய SQL குறியீட்டுடன் வருகிறது, எனவே நீங்கள் அதைத் திறந்து அந்த எண் எவ்வாறு கணக்கிடப்பட்டது என்பதைத் துல்லியமாகப் பார்க்கலாம். நீங்கள் ஏற்கனவே வைத்திருக்கும் பங்கின் கடன் தேவை எவ்வளவு நெரிசலாக உள்ளது என்பதைச் சரிபார்க்க, Strasmore terminal-ல் எளிய ஆங்கிலத்தில் கேள்வியைக் கேளுங்கள்.