Jinsi kampuni zinavyotekeleza ununuzi wa hisa Rule 10b-18

Jinsi kampuni zinavyotekeleza ununuzi wa hisa zake (buybacks) si jambo geni kama matangazo yanavyoweza kuashiria. Njia kuu inayotumika ni ununuzi katika soko huria (open market repurchase): kampuni huajiri dalali na kununua hisa zake kwenye soko la hisa, ikiwa kwenye foleni sawa na wanunuzi wengine. Kinachoitofautisha na mnunuzi mwingine yeyote ni Kanuni ya 10b-18, ambayo ni kinga ya kisheria (safe harbor) ya SEC inayoweka masharti manne kuhusu jinsi maagizo hayo yanavyoweza kuwekwa.

Kwa nini ununuzi wa hisa unahitaji kinga ya kisheria

Kampuni inayojinadi kununua hisa zake inakaribia ufafanuzi wa kimsingi wa uchezeshaji wa soko (manipulation). Ni mnunuzi pekee anayejua matokeo ya robo mwaka kabla ya soko, na mara nyingi ndiye mnunuzi mkubwa zaidi wa hisa hizo. Kanuni ya 10b-18, iliyopitishwa mwaka 1982, hutatua mvutano huo kwa makubaliano: nunua ndani ya masharti manne na SEC haitachukulia ununuzi huo kama uchezeshaji wa soko chini ya vifungu vya kuzuia uchezeshaji wa soko vya Sheria ya Soko la Hisa (Exchange Act).

Mambo mawili husaidia kuelewa hili. Kinga hii ni ya hiari. Kampuni inayofanya ununuzi nje ya masharti hayo haivunji sheria moja kwa moja, bali inaacha ulinzi huo na kubeba hatari ya kushtakiwa yenyewe. Kinga hiyo pia inashughulikia namna ya ununuzi na si ufichuzi unaohusiana nao. Kampuni inayofanya ununuzi huku ikiwa na taarifa muhimu zisizo za umma inakabiliwa na tatizo ambalo 10b-18 haishughulikii.

Masharti manne ya ununuzi wa hisa wa 10b-18

1. Dalali mmoja kwa siku. Kila ununuzi wa siku hiyo hupitia kwa dalali au mfanyabiashara mmoja pekee.
2. Muda. Kampuni haijihusishi na miamala ya ufunguzi, na haijihusishi na dakika 10 za mwisho za kipindi cha biashara kwa hisa zinazouzwa sana. Kwa hisa nyingine, ununuzi huacha dakika 30 kabla ya soko kufungwa.
3. Bei. Hakuna zabuni au ununuzi wowote juu ya bei ya juu zaidi kati ya zabuni huru ya juu zaidi na bei ya mwisho ya mauzo huru. Kampuni hufuata soko linapopanda, haiwahi kuliongoza.
4. Kiasi. Ununuzi wa siku hiyo lazima uwe sawa au chini ya 25% ya wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku cha hisa hiyo katika wiki nne za kalenda zilizopita. Ununuzi mmoja mkubwa (block trade) kwa wiki unaweza kuwa nje ya kikomo hicho, katika siku ambayo hakuna ununuzi mwingine.

Masharti yote manne hutumika kila siku, na kukosa moja kunapoteza kinga kwa ununuzi wa siku hiyo badala ya programu nzima. Masharti matatu ya mwisho ndiyo yanayounda jinsi biashara inavyofanyika.

Ni nini kikomo cha kila siku cha ununuzi wa hisa wa kampuni?

Sharti la nne ndilo lenye namba. Wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku katika wiki nne za kalenda zilizopita huweka kikomo cha robo ya siku ya kawaida. Kwa kutumia bei za kufunga soko katika kipindi hicho hicho, hapa kuna kikomo kwa 6 kampuni kubwa zinazoendesha programu za ununuzi wa hisa.

SELECT
    ticker                                                            AS symbol,
    round(avg(toFloat64(volume) * toFloat64(close)) / 1e6, 0)         AS avg_daily_dollars_m,
    round(0.25 * avg(toFloat64(volume) * toFloat64(close)) / 1e6, 0)  AS daily_cap_dollars_m
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'XOM', 'KO', 'PG', 'JNJ')
  AND date >= today() - 28
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
HAVING count() >= 10
ORDER BY avg_daily_dollars_m DESC

AAPL huuza takriban $17301 milioni za hisa kwa wastani wa kipindi cha biashara, jambo linaloweka kikomo cha kinga ya kisheria cha siku moja karibu na $4325 milioni. Katika upande wa chini wa jedwali, PG huuza takriban $1152 milioni kwa siku, kwa kikomo cha $288 milioni. Weka idhini ya $20 bilioni dhidi ya vikomo vya ukubwa huo na hesabu hiyo itatoa miezi kadhaa ya ununuzi wa kila siku, ambayo ndiyo jibu rahisi kwa nini programu iliyotangazwa mwezi Februari bado inaendelea mwezi Oktoba. Kikomo hicho pia hubadilika: hupimwa kulingana na wiki nne zilizopita, kwa hivyo mwezi wenye biashara nyingi huongeza kikomo cha mwezi unaofuata.

Kwa nini sharti la muda linahusu ufunguzi na ufungaji wa soko

Sharti la pili huiweka kampuni mbali na nyakati mbili muhimu zaidi kwa soko. Jedwali hapa chini hugawanya kipindi cha biashara katika nusu saa na kuonyesha ni sehemu gani ya hisa za siku hiyo inayobadilisha wamiliki katika kila kipindi.

SELECT
    b.et_time                                     AS et_time,
    round(100 * b.aapl_volume / t.aapl_total, 2)  AS aapl_pct_of_volume,
    round(100 * b.ko_volume   / t.ko_total,   2)  AS ko_pct_of_volume
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'AAPL')) AS aapl_volume,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'KO'))   AS ko_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
      AND window_start >= today() - 45
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
    GROUP BY et_time
) AS b
CROSS JOIN
(
    SELECT
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'AAPL')) AS aapl_total,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'KO'))   AS ko_total
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
      AND window_start >= today() - 45
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
) AS t
ORDER BY et_time

Nusu saa ya kwanza hubeba 16.49% ya kiasi cha biashara cha AAPL na nusu saa ya mwisho 16.03%, dhidi ya 5.53% katika nusu saa inayoanza 12:30 ET. KO hufuata muundo uleule wa U, kwa 15.95% na 19.21% katika ncha zote mbili. Ufunguzi wa soko ndipo habari za usiku kucha hupangiwa bei. Ufungaji wa soko huweka namba inayotumika katika mahesabu ya fahirisi na katika vigezo vingi vya utendaji. Mnunuzi mkubwa anayeegemea upande wowote anasogeza bei ambayo vitu vingine vingi hupimwa dhidi yake, jambo ambalo ndilo sharti la muda limeandikwa kulizuia.

Njia nyingine ambazo kampuni hutumia kufanya ununuzi wa hisa

Ununuzi katika soko huria ndiyo njia kuu. Miundo mingine mitatu hujitokeza wakati kampuni inataka hisa haraka kuliko kikomo cha kila siku kinavyoruhusu, au inataka kuzinunua kutoka kwa muuzaji maalum.

Ununuzi wa hisa wa kasi (Accelerated share repurchase)

Kampuni hulipa benki kiasi kikubwa cha pesa mapema na kupokea sehemu kubwa ya hisa mara moja, kwa kawaida karibu 80% ya jumla inayotarajiwa siku ya kwanza. Benki hukopa hisa hizo ili kuzikabidhi, kisha hununua katika soko huria katika wiki zinazofuata ili kufidia. Mwishoni, pande hizo mbili hulinganisha hesabu dhidi ya wastani wa bei kulingana na kiasi (VWAP) katika kipindi hicho, na tofauti hulipwa kwa hisa. Kampuni hupunguza idadi ya hisa zake siku ya kwanza na kukabidhi utekelezaji kwa benki, ambayo hutoza ada kwa huduma hiyo.

Zabuni za bei maelekezi na mnada wa Kiholanzi (Fixed price and Dutch auction tenders)

Ofa ya zabuni (tender offer) hupita kando ya soko la hisa. Kampuni hutoa ofa ya kununua moja kwa moja kutoka kwa wanahisa wake kwa bei iliyotajwa, kwa kawaida juu ya bei ya soko, ndani ya kipindi cha angalau siku 20 za kazi. Zabuni ya bei maelekezi hutaja bei moja na kiasi kimoja. Zabuni ya mnada wa Kiholanzi hutaja masafa ya bei, hukusanya bei ambayo kila mwenye hisa atakubali, kisha hulipa kila hisa inayokubaliwa bei sawa: bei ya chini kabisa inayokamilisha ofa. Ofa za zabuni huendeshwa chini ya Kanuni ya 13e-4 na ratiba yake ya ufichuzi, si chini ya 10b-18.

Ununuzi wa hisa kwa njia ya mazungumzo ya faragha (Privately negotiated block)

Kampuni hununua moja kwa moja kutoka kwa mmiliki mmoja mkubwa, kama mwanzilishi anayebadilisha uwekezaji wake au mfuko unaofunga nafasi yake. Bei hujadiliwa na hisa hazipiti kamwe kwenye kitabu cha maagizo ya umma. Ununuzi huo bado huonekana kwenye jedwali la ununuzi wa robo mwaka lililoelezwa hapa chini.

Jinsi ununuzi wa hisa unavyoendelea wakati wa kipindi cha kuzuiwa (blackout)

Kampuni hufunga dirisha la biashara kwa watendaji wake kabla ya kutoa matokeo ya kifedha. Programu ya ununuzi wa hisa ina tatizo hilohilo: kwa wiki kadhaa kila robo mwaka, kampuni inajua namba za kifedha na soko halijui. Kanuni ya 10b5-1 ndiyo njia ya kutokea. Kampuni hupitisha mpango ulioandikwa wakati ambapo haina taarifa muhimu zisizo za umma. Mpango huo huweka kiasi na tarehe mapema, au humpa dalali fomula inayozalisha maelekezo hayo, na kuanzia hapo dalali hutekeleza bila maelekezo zaidi. Hivyo ndivyo ununuzi wa hisa unavyoendelea wakati wa dirisha la kuzuiwa na wakati wa utoaji wa matokeo ya kifedha.

Marekebisho ya mwaka 2022 yalikaza toleo linalotumiwa na watu wa ndani. Mkurugenzi au afisa sasa anasubiri angalau siku 90 kati ya kupitisha mpango na biashara yake ya kwanza, na kupitishwa na kufutwa kwa mipango hiyo huonekana katika ripoti ya robo mwaka. Tume haikupanua kipindi hicho cha kusubiri kwa mipango ya kampuni yenyewe.

Jinsi ya kuangalia kama ununuzi wa hisa ulifanyika kweli

Tangazo ni idhini, si ununuzi. Bodi kuidhinisha kiasi cha pesa haimaanishi kuwa kimetumika, na kiasi hicho kinaweza kubaki bila kutumika kwa miaka. Rekodi mbili huonyesha utekelezaji.

Ya kwanza ni jedwali la ununuzi wa hisa ndani ya kila ripoti ya robo mwaka na ya mwaka. Chini ya Kipengele cha 703 cha Kanuni ya S-K, kampuni huripoti, mwezi kwa mwezi, hisa ilizonunua, wastani wa bei iliyolipa, ni kiasi gani cha hisa hizo kilikuwa chini ya programu iliyotangazwa hadharani, na thamani ya pesa iliyoidhinishwa bado. SEC ilipitisha kanuni mwaka 2023 ambayo ingeongeza maelezo ya kila siku. Mahakama ya rufaa ya shirikisho ilifuta kanuni hiyo mwezi Desemba 2023, na jedwali la kila mwezi ndilo linalobaki.

Rekodi ya pili haihitaji chochote kutoka kwa kampuni. Idadi ya hisa zilizopunguzwa (diluted shares outstanding) ndiyo kigawanyo cha mapato kwa kila hisa (EPS), huonekana katika kila taarifa ya mapato, na hubadilika tu wakati hisa zinapostaafishwa au kutolewa.

SELECT
    toString(toStartOfQuarter(period_end - 15))                                        AS quarter_date,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'AAPL'))) / 1e9, 2) AS aapl_shares_b,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'MSFT'))) / 1e9, 2) AS msft_shares_b,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'KO')))   / 1e9, 2) AS ko_shares_b
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE timeframe = 'quarterly'
  AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO'])
  AND period_end >= '2021-01-01'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY quarter_date
HAVING aapl_shares_b > 0 AND msft_shares_b > 0 AND ko_shares_b > 0
ORDER BY quarter_date

Tangu kuanza kwa 2021, idadi ya hisa za AAPL imetoka 16.93 bilioni hadi 14.81 bilioni, mchakato wa robo mwaka bila drama yoyote. MSFT ilihama kutoka 7.6 bilioni hadi 7.46 bilioni katika kipindi hicho hicho. KO iko katika 4.31 bilioni dhidi ya 4.33 bilioni mwanzoni, na Coca-Cola hurejesha sehemu kubwa ya pesa zake kama gawio (dividend), ubadilishaji ambao ulinganisho wa ununuzi wa hisa dhidi ya gawio huuchambua.

Panua wigo na kipimo hicho hicho hupanga kundi la kampuni maarufu kulingana na kile ambacho miaka mitatu ya programu zimefanya.

SELECT
    symbol,
    shares_3y_ago_m,
    shares_latest_m,
    round(100 * (shares_latest_m - shares_3y_ago_m) / shares_3y_ago_m, 1) AS shares_change_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        round(argMaxIf(shares, (filing_date, period_end), period_end <= subtractYears(today(), 3)) / 1e6, 0) AS shares_3y_ago_m,
        round(argMax(shares, (filing_date, period_end)) / 1e6, 0)                                           AS shares_latest_m
    FROM
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers)                    AS symbol,
            filing_date,
            period_end,
            toFloat64(diluted_shares_outstanding) AS shares
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        WHERE timeframe = 'quarterly'
          AND period_end >= subtractYears(today(), 4)
          AND diluted_shares_outstanding > 0
          AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'GOOGL', 'JNJ', 'PG', 'KO', 'XOM', 'CVX', 'WFC', 'T'])
    )
    WHERE symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'GOOGL', 'JNJ', 'PG', 'KO', 'XOM', 'CVX', 'WFC', 'T')
    GROUP BY symbol
)
WHERE shares_3y_ago_m > 0
ORDER BY shares_change_pct

WFC inaonyesha upunguzaji mkubwa zaidi katika kundi hilo kwa -16%. Kwa upande mwingine, XOM ilihama 2.4% katika miaka hiyo mitatu. Ununuzi wa makampuni mengine uliolipwa kwa hisa, na hisa zilizopewa wafanyakazi, vyote husukuma idadi hiyo juu wakati programu ya ununuzi wa hisa ikiendelea chini, ndiyo maana idadi ya hisa ndiyo risiti bora zaidi. Hupiga hesabu ya kila kitu. Hisa zilizostaafishwa pia huondoka kwenye free float, kundi la hisa linalopatikana kwa biashara.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Kanuni ya 10b-18 ni nini?

Kanuni ya 10b-18 ni kinga ya kisheria ya SEC kwa kampuni zinazonunua hisa zao kwenye soko huria. Ununuzi wa hisa unaokidhi masharti yake kuhusu dalali, muda, bei, na kiasi hulindwa dhidi ya madai ya uchezeshaji wa bei chini ya Sheria ya Soko la Hisa. Ni ya hiari, na kununua nje ya masharti hayo si kinyume cha sheria moja kwa moja.

Je, kampuni inaweza kununua hisa zake wakati wa kipindi cha kuzuiwa (blackout)?

Ndiyo, kupitia mpango wa Kanuni ya 10b5-1 uliopitishwa wakati kampuni haina taarifa muhimu zisizo za umma. Mpango huo huweka kiasi na tarehe mapema, au fomula kwa ajili yao, na dalali hutekeleza bila maelekezo zaidi kutoka kwa kampuni.

Kampuni inaweza kununua hisa kiasi gani kwa siku moja?

Chini ya kinga ya kisheria, 25% ya wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku cha hisa hiyo katika wiki nne za kalenda zilizopita kabla ya ununuzi. Ununuzi mmoja mkubwa kwa wiki unaweza kuwa nje ya kikomo hicho. Jedwali la kwanza hapo juu hupanga kikomo hicho kwa kampuni kadhaa kubwa.

Kuna tofauti gani kati ya ununuzi wa hisa (buyback) na ofa ya zabuni (tender offer)?

Ununuzi wa hisa katika soko huria ni kampuni kununua bila kujulikana kwenye soko la hisa kwa miezi kadhaa kwa bei za soko. Ofa ya zabuni ni ofa ya umma ya kununua moja kwa moja kutoka kwa wanahisa kwa bei iliyotajwa, kwa kawaida juu ya bei ya soko, ndani ya kipindi cha angalau siku 20 za kazi.

Ninaweza kuona wapi ni hisa ngapi kampuni ilinunua?

Kila ripoti ya robo mwaka na ya mwaka hubeba jedwali la ununuzi wa hisa na kampuni, lililogawanywa kwa mwezi, na wastani wa bei iliyolipa na kiasi kilichoidhinishwa bado. Idadi ya hisa zilizopunguzwa kwenye taarifa ya mapato ndiyo ukaguzi huru wa jambo hilo.

Kila jedwali hapa huja na SQL iliyolizalisha, kwa hivyo hesabu iko umbali wa mbofyo mmoja. Ili kupima kikomo cha kila siku cha jina unalolifuatilia, au kutazama idadi ya hisa katika kipindi chako, uliza kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.