Cara Syarikat Laksana Pembelian Balik Saham Rule 10b-18

Cara syarikat melaksanakan pembelian balik saham (buyback) tidaklah sekompleks seperti yang digambarkan oleh pengumuman rasmi. Kaedah yang paling dominan ialah pembelian balik pasaran terbuka: syarikat melantik broker dan membeli sahamnya sendiri di bursa, dalam barisan yang sama dengan pembeli lain. Apa yang membezakannya daripada pembeli lain ialah Rule 10b-18, iaitu pelabuhan selamat (safe harbor) SEC yang menetapkan empat syarat mengenai cara pesanan tersebut boleh diletakkan.

Mengapa pembelian balik memerlukan pelabuhan selamat

Syarikat yang membida sahamnya sendiri hampir menepati definisi manipulasi dalam buku teks. Ia adalah satu-satunya pembeli yang mengetahui prestasi suku tahunan sebelum pasaran mengetahuinya, dan pada banyak hari, ia merupakan pembida tunggal terbesar bagi saham tersebut. Rule 10b-18, yang diterima pakai pada tahun 1982, menyelesaikan ketegangan itu dengan satu perjanjian: beli mengikut empat syarat dan SEC tidak akan menganggap pembelian balik itu sebagai manipulatif di bawah peruntukan anti-manipulasi Exchange Act.

Dua perkara perlu difahami untuk memastikan perkara ini jelas. Pelabuhan selamat ini adalah bersifat sukarela. Syarikat yang membeli di luar syarat tersebut tidak secara automatik melanggar undang-undang, ia hanya melepaskan perlindungan tersebut dan menanggung sendiri risiko litigasi. Pelabuhan selamat ini juga hanya meliputi cara pembelian dan bukannya pendedahan mengenainya. Syarikat yang melakukan pembelian balik semasa memegang maklumat material bukan awam mempunyai masalah yang tidak dilindungi oleh 10b-18.

Empat syarat pembelian balik 10b-18

1. Satu broker sehari. Setiap pembelian balik pada hari itu dijalankan melalui seorang broker atau peniaga sahaja.
2. Masa. Syarikat tidak terlibat dalam transaksi pembukaan, dan tidak terlibat dalam 10 minit terakhir sesi bagi saham yang paling aktif didagangkan. Segala aktiviti lain berhenti 30 minit sebelum penutupan.
3. Harga. Tiada bidaan dan tiada pembelian melebihi harga tertinggi antara bidaan bebas tertinggi dan harga jualan bebas terakhir. Syarikat mengikut pergerakan pasaran, ia tidak mendahuluinya.
4. Volum. Pembelian balik harian kekal pada atau di bawah 25% daripada purata volum dagangan harian saham tersebut sepanjang empat minggu kalendar sebelumnya. Satu dagangan blok seminggu boleh berada di luar had tersebut, pada hari yang tiada pembelian balik lain dilakukan.

Keempat-empat syarat ini terpakai setiap hari, dan kegagalan memenuhi satu syarat hanya menyebabkan kehilangan perlindungan pelabuhan selamat untuk pembelian pada hari tersebut, bukannya untuk keseluruhan program. Tiga syarat terakhir adalah di mana corak dagangan sebenarnya dibentuk.

Apakah had harian bagi pembelian balik syarikat?

Syarat keempat adalah syarat yang mempunyai angka yang ditetapkan. Purata volum harian sepanjang empat minggu kalendar sebelumnya menetapkan siling pada satu perempat daripada hari biasa. Berdasarkan harga penutupan dalam tempoh yang sama, berikut adalah siling bagi 6 syarikat besar yang menjalankan program pembelian balik tetap.

SELECT
    ticker                                                            AS symbol,
    round(avg(toFloat64(volume) * toFloat64(close)) / 1e6, 0)         AS avg_daily_dollars_m,
    round(0.25 * avg(toFloat64(volume) * toFloat64(close)) / 1e6, 0)  AS daily_cap_dollars_m
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'XOM', 'KO', 'PG', 'JNJ')
  AND date >= today() - 28
  AND date <  today()
GROUP BY ticker
HAVING count() >= 10
ORDER BY avg_daily_dollars_m DESC

AAPL mencatatkan pusing ganti kira-kira $17301 juta saham pada sesi purata, yang meletakkan siling pelabuhan selamat untuk satu hari hampir $4325 juta. Di hujung panel yang lebih perlahan, PG didagangkan sekitar $1152 juta sehari, dengan siling sebanyak $288 juta. Jika dibandingkan dengan kebenaran $20 bilion terhadap siling sebesar itu, pengiraannya menunjukkan bulan-bulan pembelian harian, yang merupakan jawapan mudah mengapa program yang diumumkan pada bulan Februari masih lagi berjalan pada bulan Oktober. Had ini juga berubah-ubah: ia diukur berdasarkan empat minggu sebelumnya, jadi bulan dagangan yang tinggi akan meningkatkan siling bagi bulan berikutnya.

Mengapa syarat masa mengehadkan waktu pembukaan dan penutupan

Syarat kedua memastikan syarikat tidak terlibat dalam dua detik yang paling penting bagi pita dagangan. Panel di bawah membahagikan sesi berterusan kepada tempoh setengah jam dan menunjukkan bahagian saham harian yang bertukar tangan dalam setiap tempoh.

SELECT
    b.et_time                                     AS et_time,
    round(100 * b.aapl_volume / t.aapl_total, 2)  AS aapl_pct_of_volume,
    round(100 * b.ko_volume   / t.ko_total,   2)  AS ko_pct_of_volume
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'AAPL')) AS aapl_volume,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'KO'))   AS ko_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
      AND window_start >= today() - 45
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
    GROUP BY et_time
) AS b
CROSS JOIN
(
    SELECT
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'AAPL')) AS aapl_total,
        toFloat64(sumIf(volume, ticker = 'KO'))   AS ko_total
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
      AND window_start >= today() - 45
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
) AS t
ORDER BY et_time

Setengah jam pertama membawa 16.49% daripada volum sesi berterusan AAPL dan setengah jam terakhir 16.03%, berbanding 5.53% dalam setengah jam yang bermula pada 12:30 ET. KO menunjukkan corak U yang sama, pada 15.95% dan 19.21% di kedua-dua hujung. Waktu pembukaan adalah tempat berita semalaman dinilai harganya. Waktu penutupan menetapkan angka yang digunakan dalam pengiraan indeks dan kebanyakan penanda aras prestasi. Pembeli besar yang menekan mana-mana hujung sesi akan menggerakkan harga yang menjadi ukuran kepada banyak perkara lain, yang merupakan gangguan yang cuba dielakkan oleh syarat masa ini.

Cara lain syarikat melaksanakan pembelian balik

Pembelian pasaran terbuka adalah kaedah utama. Tiga struktur lain muncul apabila syarikat mahukan saham lebih cepat daripada had harian yang dibenarkan, atau mahukannya daripada penjual tertentu.

Pembelian balik saham dipercepat (Accelerated share repurchase)

Syarikat membayar bank secara sekaligus di awal dan menerima kebanyakan saham dengan serta-merta, biasanya sekitar 80% daripada jumlah jangkaan pada hari pertama. Bank meminjam saham tersebut untuk menyerahkannya, kemudian membeli di pasaran terbuka sepanjang minggu-minggu berikutnya untuk menampung kedudukan tersebut. Pada akhirnya, kedua-dua pihak menyelesaikan perbezaan berdasarkan purata harga wajaran volum (VWAP) sepanjang tempoh tersebut, dengan perbezaan dibayar dalam bentuk saham. Syarikat mendapat jumlah sahamnya pada hari pertama dan menyerahkan pelaksanaan kepada bank, yang mengenakan bayaran untuk perkhidmatan tersebut.

Tender harga tetap dan lelongan Belanda

Tawaran tender melangkaui bursa. Syarikat menawarkan untuk membeli terus daripada pemegang sahamnya sendiri pada harga yang ditetapkan, biasanya melebihi harga pasaran, dalam tempoh sekurang-kurangnya 20 hari perniagaan. Tender harga tetap menamakan satu harga dan satu kuantiti. Tender lelongan Belanda menamakan julat harga, mengumpul harga yang sanggup diterima oleh setiap pemegang, kemudian membayar setiap saham yang diterima dengan harga yang sama: harga terendah yang memenuhi tawaran tersebut. Tawaran tender dijalankan di bawah Rule 13e-4 dan jadual pendedahannya sendiri, bukan di bawah 10b-18.

Blok yang dirunding secara persendirian

Syarikat membeli terus daripada seorang pemegang besar, seperti pengasas yang mempelbagaikan portfolio atau dana yang menutup kedudukan. Harga dirundingkan dan saham tidak pernah melalui buku pesanan awam. Pembelian tersebut tetap direkodkan dalam jadual pembelian balik suku tahunan yang diterangkan di bawah.

Bagaimana pembelian balik terus berjalan semasa tempoh sekatan (blackout)

Syarikat menutup tetingkap dagangan bagi eksekutif mereka sendiri sebelum pengumuman pendapatan. Program pembelian balik menghadapi masalah yang sama: selama beberapa minggu dalam satu suku tahun, syarikat mengetahui angka-angka tersebut manakala pasaran tidak. Rule 10b5-1 adalah injap pelepasnya. Syarikat menerima pakai pelan bertulis pada saat ia tidak memegang sebarang maklumat material bukan awam. Pelan tersebut menetapkan jumlah dan tarikh lebih awal, atau memberikan formula kepada broker yang menghasilkannya, dan mulai saat itu, broker melaksanakan dagangan tanpa input lanjut. Begitulah cara pembelian balik terus berjalan melalui tetingkap sekatan dan merentasi pengumuman pendapatan.

Pindaan tahun 2022 memperketatkan versi yang digunakan oleh orang dalam. Pengarah atau pegawai kini perlu menunggu sekurang-kurangnya 90 hari antara penerimaan pelan dan dagangan pertamanya, dan penerimaan serta pembatalan tersebut muncul dalam pemfailan suku tahunan. Suruhanjaya tidak melanjutkan tempoh menunggu tersebut kepada pelan syarikat sendiri.

Cara menyemak sama ada pembelian balik benar-benar berlaku

Pengumuman adalah satu kebenaran, bukan pembelian. Lembaga pengarah meluluskan jumlah dolar, dan jumlah itu boleh kekal tidak digunakan selama bertahun-tahun. Dua rekod menunjukkan tindakan susulan.

Pertama ialah jadual pembelian balik dalam setiap pemfailan suku tahunan dan tahunan. Di bawah Item 703 Regulation S-K, syarikat melaporkan, bulan demi bulan, saham yang dibeli, purata harga yang dibayar, berapa banyak saham tersebut di bawah program yang diumumkan secara awam, dan nilai dolar yang masih dibenarkan. SEC menerima pakai peraturan pada tahun 2023 yang sepatutnya menambah perincian hari demi hari. Mahkamah rayuan persekutuan membatalkannya pada Disember 2023, dan jadual bulanan adalah apa yang kekal.

Rekod kedua tidak memerlukan apa-apa daripada syarikat. Saham cair tertunggak (diluted shares outstanding) adalah penyebut bagi pendapatan sesaham (EPS), ia muncul dalam setiap penyata pendapatan, dan ia hanya berubah apabila saham ditarik balik atau diterbitkan.

SELECT
    toString(toStartOfQuarter(period_end - 15))                                        AS quarter_date,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'AAPL'))) / 1e9, 2) AS aapl_shares_b,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'MSFT'))) / 1e9, 2) AS msft_shares_b,
    round(toFloat64(maxIf(diluted_shares_outstanding, has(tickers, 'KO')))   / 1e9, 2) AS ko_shares_b
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE timeframe = 'quarterly'
  AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO'])
  AND period_end >= '2021-01-01'
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY quarter_date
HAVING aapl_shares_b > 0 AND msft_shares_b > 0 AND ko_shares_b > 0
ORDER BY quarter_date

Sejak awal tahun 2021, jumlah saham cair AAPL telah berubah daripada 16.93 bilion kepada 14.81 bilion, satu pengurangan suku tahunan yang tenang. MSFT bergerak daripada 7.6 bilion kepada 7.46 bilion dalam tempoh yang sama. KO berada pada 4.31 bilion berbanding 4.33 bilion pada permulaannya, dan Coca-Cola mengembalikan kebanyakan tunainya sebagai dividen, satu pertukaran yang dibincangkan dalam perbandingan pembelian balik berbanding dividen.

Perluaskan lensa dan ukuran yang sama menyusun sekumpulan nama terkenal berdasarkan apa yang dilakukan oleh program selama tiga tahun.

SELECT
    symbol,
    shares_3y_ago_m,
    shares_latest_m,
    round(100 * (shares_latest_m - shares_3y_ago_m) / shares_3y_ago_m, 1) AS shares_change_pct
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        round(argMaxIf(shares, (filing_date, period_end), period_end <= subtractYears(today(), 3)) / 1e6, 0) AS shares_3y_ago_m,
        round(argMax(shares, (filing_date, period_end)) / 1e6, 0)                                           AS shares_latest_m
    FROM
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers)                    AS symbol,
            filing_date,
            period_end,
            toFloat64(diluted_shares_outstanding) AS shares
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        WHERE timeframe = 'quarterly'
          AND period_end >= subtractYears(today(), 4)
          AND diluted_shares_outstanding > 0
          AND hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'GOOGL', 'JNJ', 'PG', 'KO', 'XOM', 'CVX', 'WFC', 'T'])
    )
    WHERE symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'GOOGL', 'JNJ', 'PG', 'KO', 'XOM', 'CVX', 'WFC', 'T')
    GROUP BY symbol
)
WHERE shares_3y_ago_m > 0
ORDER BY shares_change_pct

WFC menunjukkan pengurangan paling mendalam dalam kumpulan tersebut pada -16%. Di hujung yang satu lagi, XOM bergerak 2.4% sepanjang tiga tahun yang sama. Pengambilalihan yang dibayar dengan saham, dan saham yang diberikan kepada pekerja, kedua-duanya menolak jumlah saham ke atas sementara program pembelian balik berjalan di bawahnya, itulah sebabnya jumlah saham adalah resit yang lebih baik. Ia mengambil kira segala-galanya. Saham yang ditarik balik juga meninggalkan free float, iaitu kumpulan saham yang sebenarnya tersedia untuk didagangkan.

Soalan Lazim

Apakah Rule 10b-18?

Rule 10b-18 adalah pelabuhan selamat SEC bagi syarikat yang membeli saham mereka sendiri di pasaran terbuka. Pembelian balik yang memenuhi syaratnya mengenai broker, masa, harga, dan volum dilindungi daripada tuntutan manipulasi harga di bawah Exchange Act. Ia bersifat sukarela, dan pembelian di luar syarat tersebut tidak secara automatik menyalahi undang-undang.

Bolehkah syarikat membeli balik saham semasa tempoh sekatan?

Ya, melalui pelan Rule 10b5-1 yang diterima pakai semasa syarikat tidak memegang sebarang maklumat material bukan awam. Pelan tersebut menetapkan jumlah dan tarikh lebih awal, atau formula untuknya, dan broker melaksanakannya tanpa input lanjut daripada syarikat.

Berapa banyak saham yang boleh dibeli balik oleh syarikat dalam satu hari?

Di bawah pelabuhan selamat, 25% daripada purata volum dagangan harian saham tersebut sepanjang empat minggu kalendar sebelum pembelian. Satu dagangan blok seminggu boleh berada di luar had tersebut. Panel pertama di atas meletakkan harga bagi had tersebut untuk beberapa syarikat besar.

Apakah perbezaan antara pembelian balik dan tawaran tender?

Pembelian balik pasaran terbuka adalah syarikat membeli secara tanpa nama di bursa selama berbulan-bulan pada harga pasaran. Tawaran tender adalah tawaran awam untuk membeli terus daripada pemegang saham pada harga yang ditetapkan, biasanya melebihi harga pasaran, dalam tetingkap sekurang-kurangnya 20 hari perniagaan.

Di mana saya boleh melihat berapa banyak saham yang dibeli balik oleh syarikat?

Setiap pemfailan suku tahunan dan tahunan mengandungi jadual pembelian penerbit, dipecahkan mengikut bulan, dengan purata harga yang dibayar dan jumlah yang masih dibenarkan. Jumlah saham cair pada penyata pendapatan adalah semakan bebas mengenainya.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi pengiraan hanya satu klik sahaja. Untuk menentukan had harian bagi nama yang anda ikuti, atau untuk melihat jumlah saham sepanjang tetingkap anda sendiri, tanya dalam bahasa Inggeris yang mudah di terminal Strasmore.