Najwięksi animatorzy rynku w USA: zestawienie firm

Najwięksi animatorzy rynku (market makers) w segmencie akcji w USA to wąska grupa prywatnych firm handlowych: Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, Two Sigma Securities oraz Hudson River Trading, obok działów bankowych i podmiotów obsługujących parkiet NYSE. Próba uszeregowania ich według udziału w rynku jest błędna, ponieważ odsetki te zmieniają się co kwartał, a żadne ogólnodostępne źródło nie aktualizuje ich na bieżąco. Niniejszy artykuł wyjaśnia trzy różne role kryjące się pod tym pojęciem, a następnie wskazuje, jak sprawdzić, która firma realizuje zlecenia inwestora.

Które firmy są największymi animatorami rynku?

Animator rynku nieustannie kwotuje obie strony rynku: cenę kupna (bid), po której jest gotów nabyć aktywo, oraz cenę sprzedaży (offer), po której jest gotów je zbyć. Czerpie zysk z różnicy między tymi cenami, czyli spreadu, w zamian za co utrzymuje zapas aktywów, którego nie wybrał dobrowolnie. Pod tą nazwą kryją się trzy zupełnie różne modele biznesowe, a nazwy firm nabierają znaczenia dopiero po ustaleniu, o który z nich pytamy. Mechanika samego spreadu została omówiona w jak animatorzy rynku zarabiają pieniądze.

Zarejestrowani animatorzy rynku na giełdach oraz DMM

Na giełdzie zarejestrowany animator rynku przyjmuje na siebie zobowiązania. Musi wystawiać dwustronne kwotowania dla przypisanych mu symboli przez określony minimalny czas sesji, w ramach maksymalnego odchylenia od najlepszej krajowej ceny kupna i sprzedaży (NBBO), zarówno w dniach spokojnych, jak i w okresach dużej zmienności. NYSE stosuje dodatkowo funkcję Designated Market Makers (DMM): jedna firma na każdą notowaną spółkę, odpowiedzialna za aukcje otwarcia i zamknięcia oraz za kwotowanie w momentach niskiej płynności arkusza. Citadel Securities, Virtu Americas, GTS oraz Jane Street pełniły funkcje DMM. Kwotowania te trafiają do publicznego arkusza zleceń i są realizowane zgodnie z zasadami giełdy, które omawiamy w priorytet ceny i czasu a realizacja proporcjonalna.

Hurtownicy pozagiełdowi (off-exchange wholesalers)

Zlecenie rynkowe na czterdzieści akcji złożone w aplikacji detalicznej zazwyczaj nie trafia na giełdę. Broker kieruje je do hurtownika – animatora rynku działającego poza giełdą, który realizuje zlecenie z własnego portfela po cenie równej lub lepszej od NBBO, często płacąc brokerowi za przepływ zleceń. Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Two Sigma Securities oraz G1 Execution Services pojawiały się jako hurtownicy w ujawnieniach dotyczących kierowania zleceń przez brokerów detalicznych. To właśnie tę rolę większość osób ma na myśli, pytając o największego animatora rynku.

Animatorzy rynku opcji

Animator rynku opcji nie kwotuje pojedynczego instrumentu. Kwotuje całą powierzchnię: każdą cenę wykonania (strike), każdy termin wygaśnięcia, opcje call i put dla każdego instrumentu bazowego, który obsługuje. Kwotowania te są utrzymywane w czasie rzeczywistym i wewnętrznie spójne w miarę zmian kursu instrumentu bazowego. Susquehanna, Citadel Securities, Optiver, IMC oraz Jane Street to uznane marki w tym obszarze. Skalę tego zobowiązania łatwo nie docenić, dlatego przedstawiamy ją poniżej.

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

W dniu 10 czerwca 2026 r. sam SPY obsługuje 6471 oddzielnych kontraktów w danych z sesji, z czego 6471 odnotowało wolumen, a 100% tego zbioru. Zobowiązanie do kwotowania obejmuje każdy z tych kontraktów, a każde kwotowanie musi pozostać spójne z pozostałymi cenami wykonania i terminami wygaśnięcia dla tego samego instrumentu bazowego w trakcie jego ruchu. Oczekujące zlecenie opcyjne może pozostać niezrealizowane obok aktywnego kwotowania na tak dużej powierzchni, co analizujemy w dlaczego zlecenia opcyjne nie są realizowane.

Jaki wolumen jest realizowany poza giełdami?

Transakcje pozagiełdowe są raportowane do systemu FINRA, a nie na giełdę, a FINRA publikuje wolumen, który tam trafia. W odniesieniu do skonsolidowanego wolumenu dla danej spółki, wskaźnik ten jest najbliższym publicznym przybliżeniem tego, ile transakcji jest internalizowanych, zamiast być dopasowywanych w publicznym arkuszu.

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

W ciągu 12 miesięcy udział obrotu pozagiełdowego wynosił 36.2% w 2025-08 oraz 26.9% w 2026-07. Liczbę tę należy interpretować ostrożnie. Nie jest to wyłącznie udział hurtowników: ten sam koszyk obejmuje obrót w dark poolach, negocjowane transakcje pakietowe między instytucjami oraz internalizację bankową, obok hurtowej obsługi zleceń detalicznych. Należy traktować to jako górną granicę, która jest użyteczna, ponieważ wskaźnik ten niemal nie zmienia się z miesiąca na miesiąc.

Które miejsca obrotu faktycznie realizują transakcje?

Każdy raport transakcyjny zawiera informację o miejscu, w którym transakcja została zarejestrowana. Agregacja pełnego dnia transakcji na akcjach Apple według miejsca obrotu pokazuje strukturę nowoczesnego rynku akcji: długi ogon giełd oraz systemy raportowania, w których trafiają realizacje pozagiełdowe.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

15 miejsc obrotu zarejestrowało transakcje na akcjach Apple tego dnia. Największe z nich, FINRA Alternative Display Facility, przejęło 38.93% akcji, a kolejne, Nasdaq, 37.55%. Średnia wielkość transakcji jest bardziej wymowną kolumną: wiodące miejsce obrotu osiągnęło średnią 47 akcji na transakcję. Niewielkie średnie wielkości transakcji są charakterystyczne dla zleceń detalicznych realizowanych pojedynczo.

Kto animuje rynek dla Twoich zleceń?

Nie trzeba zgadywać. Każdy broker w USA publikuje kwartalny raport zgodnie z zasadą SEC Rule 606, w którym wymienia nazwy podmiotów. Raport dzieli niezależne zlecenia klientów na akcje z indeksu S&P 500, inne akcje NMS oraz notowane opcje, ujawniając dla każdej grupy miejsca obrotu, które otrzymały przepływ zleceń. Cztery pola zawierają kluczowe informacje:

1. Lista miejsc obrotu: bezpośrednia odpowiedź na pytanie, kto animuje rynek dla Twoich zleceń, wraz z udziałem w niezależnych zleceniach, jaki otrzymało każde z nich.
2. Podział typów zleceń na zlecenia rynkowe, zlecenia limit z możliwością natychmiastowej realizacji, zlecenia limit bez takiej możliwości oraz inne. Brokerzy często kierują zlecenia detaliczne z możliwością natychmiastowej realizacji do jednego hurtownika, a zlecenia limit do innego.
3. Kwota netto otrzymana lub zapłacona za miejsce obrotu, podana jako suma w USD oraz w centach za sto akcji. Jest to płatność za przepływ zleceń (payment for order flow), ujawniana przez samego brokera.
4. Opis istotnych aspektów, czyli pisemne wyjaśnienie ustaleń brokera z każdym miejscem obrotu, w tym podział zysków i progi wolumenowe.

Istnieje również prawo, z którego większość osób nie korzysta. Zgodnie z Rule 606(b)(3) można zwrócić się do brokera o wskazanie konkretnych miejsc obrotu, do których kierowano własne zlecenia z ostatnich sześciu miesięcy, zlecenie po zleceniu, a broker ma obowiązek odpowiedzieć. Statystyki jakości realizacji pochodzące bezpośrednio z centrów obrotu są publikowane zgodnie z Rule 605. Oba raporty omawiamy pole po polu w jak czytać raporty z realizacji zgodnie z Rule 605 i 606.

Jak dochodowa jest animacja rynku?

Przechwytywanie spreadu to niewielka marża pomnożona przez ogromny wolumen. Poniższy panel obejmuje piętnaście minut kwotowań dla pięciu popularnych spółek, od 18:00 do 18:15 UTC w dniu 10 czerwca 2026 r. (godzina 14:00 w Nowym Jorku), mierząc obie strony tego równania.

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY kwotowało najwęższy spread spośród pięciu spółek, średnio 0.39 punktów bazowych, czyli 2.82 centa. MSFT osiągnęło średnio 1.87 punktów bazowych w tym samym oknie czasowym. Kwotowanie SPY zmieniło się 200.35 thousand razy w ciągu tych piętnastu minut. Firma przechwytująca ułamek pensa na akcji, przy kwotowaniu zmienianym tak często, potrzebuje wolumenu na skalę, która przyćmiewa każdego pojedynczego uczestnika.

Przeciwko tej marży działają dwa koszty. Pierwszym jest selekcja negatywna: niektórzy kontrahenci posiadają większą wiedzę niż animator rynku, a ich zlecenia są tymi, które natychmiast poruszają się przeciwko niemu. Drugim jest technologia – stały koszt sprzętu typu co-location, bezpośrednich kanałów danych giełdowych i łączności. Przepływ zleceń detalicznych jest ceniony za to, że średnio jest „niepoinformowany”, co sprawia, że warto płacić brokerom za jego otrzymywanie.

Dane publiczne istnieją tylko dla spółek notowanych na giełdzie. Virtu Financial jako spółka publiczna raportuje skorygowany dochód netto z handlu w każdym kwartale, a Flow Traders publikuje wyniki w Amsterdamie. Pozostałe firmy są prywatne i ujawniają tylko to, co wymagają organy regulacyjne, więc każdy procent udziału w rynku przypisany prywatnemu hurtownikowi jest szacunkiem zewnętrznym, zazwyczaj opartym na zgłoszeniach Rule 606 i odnosi się do konkretnego momentu. Należy aktualizować te dane na podstawie raportów z bieżącego kwartału, a nie z artykułów.

FAQ

Kto jest największym animatorem rynku akcji w USA?

Citadel Securities jest wymieniany najczęściej i pojawia się na szczycie lub w pobliżu szczytu tabel kierowania zleceń rynkowych większości brokerów detalicznych zgodnie z Rule 606. Dokładny udział zmienia się co kwartał, więc zgłoszenie regulacyjne jest lepszym źródłem niż jakikolwiek opublikowany procent.

Czy animator rynku to to samo co hurtownik?

Nie. Hurtownik to jeden z rodzajów animatora rynku: firma pozagiełdowa, która realizuje zlecenia detaliczne z własnego portfela. Zarejestrowani animatorzy rynku giełdowego oraz DMM z NYSE kwotują w publicznym arkuszu zgodnie z formalnymi zobowiązaniami wobec giełdy.

Jak sprawdzić, kto realizuje moje zlecenia?

Należy przeczytać kwartalny raport brokera zgodnie z Rule 606, który wymienia miejsca obrotu otrzymujące jego niezależne zlecenia oraz płatności pobrane od każdego z nich. Rule 606(b)(3) pozwala również zażądać informacji o kierowaniu własnych, indywidualnych zleceń z ostatnich sześciu miesięcy.

Czy animatorzy rynku handlują przeciwko mnie?

Animator rynku z założenia przyjmuje drugą stronę zlecenia, co różni się od posiadania własnej prognozy co do kursu akcji. Pozycja ta stanowi zapas, który firma chce szybko zamknąć z niewielkim zyskiem.

Dlaczego tak duży wolumen detaliczny jest realizowany poza giełdą?

Zlecenia rynkowe klientów detalicznych są kierowane do hurtowników, którzy realizują je po cenie równej lub lepszej od publicznego kwotowania, a realizacje te są raportowane do systemu FINRA, a nie na giełdę. Powyższy panel miesięczny pokazuje wynikający z tego udział dla jednej dużej spółki.

Każdy panel zawiera kod SQL, na którym bazuje. Zmień ticker, aby uruchomić te same pomiary miejsca obrotu i spreadu dla dowolnego instrumentu. Te same zapytania działają w języku angielskim na terminalu Strasmore.