מי הן פירמות עושי השוק הגדולות ביותר בארה"ב?

עושי השוק הגדולים ביותר במניות בארה"ב הם קבוצה מצומצמת של פירמות מסחר פרטיות: Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, Two Sigma Securities ו-Hudson River Trading, לצד דסק"ים בבנקים וזכייני מסחר ב-NYSE. דירוג שלהם לפי נתח שוק הוא גישה שגויה, שכן אחוזים אלו משתנים מדי רבעון ואין מקור ציבורי חופשי שמעדכן אותם בזמן אמת. דף זה מפריד בין שלושת התפקידים השונים שהמונח מכסה, ומראה כיצד לגלות איזו פירמה מבצעת את הפקודות שלכם.

אילו פירמות הן עושות השוק הגדולות ביותר?

עושה שוק מצטט באופן רציף את שני צידי השוק: Bid (המחיר שבו הוא מוכן לקנות) ו-Offer (המחיר שבו הוא מוכן למכור). הוא גוזר את ההפרש בין השניים, ה-spread, ובתמורה הוא מחזיק במלאי שלא הוא בחר. שלושה עסקים שונים לחלוטין נושאים בשם זה, ושמות הפירמות בעלי משמעות רק לאחר שמבינים על איזה מהשלושה מדובר. המכניקה של ה-spread עצמו מוסברת ב-כיצד עושי שוק מרוויחים כסף.

עושי שוק רשומים בבורסה ו-DMMs

בבורסה, עושה שוק רשום מקבל על עצמו התחייבויות מחייבות. עליו להציג ציטוטים דו-צדדיים בסמלים שהוקצו לו עבור חלק מינימלי מהמסחר, בטווח מרבי מה-National Best Bid and Offer, בימים רגועים וסוערים כאחד. ה-NYSE מוסיפה Designated Market Makers: פירמה אחת לכל מניה רשומה, האחראית על מכרזי הפתיחה והנעילה ועל ציטוט כאשר ספר הפקודות דליל. Citadel Securities, Virtu Americas, GTS ו-Jane Street החזיקו כולן בספרי DMM. ציטוטים אלו מופיעים בספר הפקודות הציבורי ומתבצעים לפי כללי הבורסה, אותם אנו סוקרים ב-עדיפות מחיר-זמן מול התאמה יחסית.

סיטונאים מחוץ לבורסה (Off-exchange wholesalers)

פקודת שוק ל-40 מניות מאפליקציית מסחר קמעונאית לרוב אינה מגיעה לבורסה. הברוקר מנתב אותה לסיטונאי, עושה שוק מחוץ לבורסה שממלא את הפקודה מהמלאי שלו במחיר ה-National Best Bid and Offer או בתוכו, ולעיתים קרובות משלם לברוקר עבור זרם הפקודות. Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Two Sigma Securities ו-G1 Execution Services הופיעו כולן כסיטונאים בדיווחי הניתוב של ברוקרים קמעונאיים. זהו התפקיד שאנשים רבים חושבים עליו כשהם שואלים מי עושה השוק הגדול ביותר.

עושי שוק באופציות

עושה שוק באופציות אינו מצטט מכשיר בודד. הוא מצטט משטח (surface): כל מחיר מימוש, כל פקיעה, Call ו-Put, על כל נכס בסיס שהוא מכסה, כשהוא נשמר חי ועקבי פנימית בזמן שנכס הבסיס זז. Susquehanna, Citadel Securities, Optiver, IMC ו-Jane Street הן שמות ותיקים בתחום זה. קל להמעיט בערך ההתחייבות הזו, ולכן היא מחושבת כאן.

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

ב-10 ביוני 2026, SPY לבדה מחזיקה ב-6471 חוזים נפרדים בנתוני היום, ו-6471 מהם רשמו נפח מסחר, 100% מקבוצה זו. חובת הציטוט מכסה כל אחד מהחוזים הללו, וכל ציטוט חייב להישאר עקבי עם כל מחיר מימוש ופקיעה אחרים על אותו נכס בסיס בזמן שהוא זז. פקודת אופציות ממתינה יכולה להישאר ללא ביצוע לצד ציטוט חי על משטח בסדר גודל כזה, נושא שאנו מפרקים ב-מדוע פקודות אופציות לא מתבצעות.

כמה נפח נסחר מחוץ לבורסות?

עסקאות מחוץ לבורסה מדווחות למתקן דיווח של FINRA במקום לבורסה, ו-FINRA מפרסמת את הנפח שמגיע לשם. ביחס לנפח המאוחד של אותה מניה, יחס זה הוא המדד הציבורי הקרוב ביותר לכמה מהמסחר בנכס מסוים מופנם (internalized) במקום להתבצע בספר פקודות ציבורי.

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

לאורך 12 חודשים, הנתח מחוץ לבורסה עמד על 36.2% ב-2025-08 ו-26.9% ב-2026-07. קראו את המספר הזה בזהירות. זה אינו נתח של סיטונאי בלבד: אותו סל מכיל מסחר ב-dark pool, עסקאות בלוק מתואמות בין מוסדיים, והפנמה בנקאית, לצד סיטונאות קמעונאית. התייחסו אליו כאל גבול עליון, והוא שימושי, שכן הקו בקושי זז מחודש לחודש.

אילו זירות באמת מדווחות על העסקאות?

כל דיווח עסקה נושא את הזירה שדיווחה עליו. צבירת יום מסחר מלא של עסקאות Apple לפי זירה מראה את צורת שוק המניות המודרני: זנב ארוך של בורסות, בתוספת מתקני הדיווח שבהם נוחתים ביצועים מחוץ לבורסה.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

15 זירות דיווחו על מניות Apple באותו יום. הגדולה שבהן, FINRA Alternative Display Facility, לקחה 38.93% מהמניות, והבאה בתור, Nasdaq, לקחה 37.55%. גודל עסקה ממוצע הוא העמודה המלמדת יותר: הזירה המובילה רשמה ממוצע של 47 מניות לעסקה. עסקאות ממוצעות קטנות הן טביעת האצבע של פקודות קמעונאיות שמבוצעות אחת בכל פעם.

מי עושה את השוק בפקודות שלכם?

אתם לא צריכים לנחש. כל ברוקר בארה"ב מפרסם דוח רבעוני לפי תקנה 606 של ה-SEC, והוא נוקב בשמות. הדוח מפצל פקודות לקוחות לא-מוכוונות למניות S&P 500, מניות NMS אחרות, ואופציות רשומות, ועבור כל קבוצה הוא חושף את הזירות שקיבלו את הזרם. ארבעה שדות מבצעים את העבודה.

1. רשימת הזירות: התשובה הישירה למי עושה את השוק בפקודות שלכם, עם נתח הפקודות הלא-מוכוונות שכל זירה קיבלה.
2. פירוט סוגי פקודות בין פקודות שוק, פקודות לימיט סחירות, פקודות לימיט לא-סחירות ופקודות אחרות. ברוקרים שולחים לעיתים קרובות זרם קמעונאי סחיר לסיטונאי אחד ופקודות לימיט ממתינות למקום אחר.
3. תשלום נטו שהתקבל או שולם לכל זירה, כסכום דולרי כולל וכסנטים למאה מניות. זהו תשלום עבור זרם פקודות (payment for order flow), שנחשף על ידי הברוקר עצמו.
4. תיאור ההיבטים המהותיים, פירוט כתוב של הסדר הברוקר עם כל זירה, כולל חלוקת רווחים ושכבות נפח.

ישנה גם זכות שאנשים מעולם לא משתמשים בה. לפי תקנה 606(b)(3) אתם יכולים לבקש מהברוקר שלכם את הזירות הספציפיות שאליהן נותבו הפקודות האישיות שלכם בששת החודשים האחרונים, פקודה אחר פקודה, והברוקר חייב לענות. נתונים על איכות הביצוע ממרכזי השוק עצמם מגיעים מתקנה 605. אנו סוקרים את שני הדוחות שדה אחר שדה ב-כיצד לקרוא דוחות ביצוע לפי תקנות 605 ו-606.

עד כמה עושי שוק רווחיים?

גזירת ה-spread היא יתרון זעיר המוכפל בנפח עצום. הפאנל להלן לוקח חמש עשרה דקות של ציטוטים בחמש מניות מוכרות, מ-18:00 עד 18:15 UTC ב-10 ביוני 2026, שהיו 14:00 בניו יורק, ומודד את שני חצאי המשוואה הזו.

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY ציטטה את ה-spread ההדוק ביותר מבין החמש, בממוצע של 0.39 נקודות בסיס, או 2.82 סנטים. MSFT רשמה ממוצע של 1.87 נקודות בסיס באותו חלון זמן. הציטוט של SPY השתנה 200.35 thousand פעמים באותן חמש עשרה דקות. פירמה שגוזרת שבריר סנט למניה, על ציטוט שהיא מעדכנת בתדירות כזו, זקוקה לנפח בסדר גודל שמאפיל על כל משתתף בודד.

שתי עלויות עומדות מול יתרון זה. בחירה שלילית (Adverse selection) היא הראשונה: חלק מהצדדים הנגדיים יודעים יותר מעושה השוק, והביצועים שלהם הם אלו שזזים נגדו מיד. טכנולוגיה היא השנייה, חשבון קבוע עבור חומרה במיקום משותף (co-location), הזנות ישירות מהבורסה וקישוריות. זרם קמעונאי מוערך בשל היותו לא-מיודע בממוצע, וזה מה שהופך אותו לכדאי לתשלום לברוקרים כדי לקבלו.

נתונים ציבוריים קיימים רק עבור פירמות רשומות. Virtu Financial מדווחת על הכנסה תפעולית נטו מתואמת בכל רבעון כחברה ציבורית, ו-Flow Traders מפרסמת תוצאות באמסטרדם. השאר פרטיות וחושפות רק את מה שהרגולטורים דורשים, לכן כל אחוז נתח שוק שמוצמד לסיטונאי פרטי הוא הערכה חיצונית, לרוב מורכבת מדיווחי 606, והיא נכונה לנקודת זמן מסוימת. רעננו אותה מהדוחות של הרבעון הנוכחי ולא מכתבה.

שאלות נפוצות

מי עושה השוק הגדול ביותר במניות ארה"ב?

Citadel Securities היא המצוטטת ביותר, והיא מופיעה בראש או ליד ראש טבלאות הניתוב של רוב הברוקרים הקמעונאיים לפי תקנה 606 עבור פקודות שוק. הנתח המדויק משתנה בכל רבעון, לכן הדיווח הוא מקור טוב יותר מכל אחוז מפורסם.

האם עושה שוק הוא אותו דבר כמו סיטונאי?

לא. סיטונאי הוא סוג אחד של עושה שוק: פירמה מחוץ לבורסה שממלאת פקודות קמעונאיות מהמלאי שלה. עושי שוק רשומים בבורסה ו-DMMs ב-NYSE מצטטים בספר הציבורי תחת התחייבויות רשמיות לבורסה.

איך אני מגלה מי מבצע את הפקודות שלי?

קראו את הדוח הרבעוני של הברוקר שלכם לפי תקנה 606, שנוקב בשמות הזירות המקבלות את הזרם הלא-מוכוון שלו ואת התשלום שנלקח מכל אחת. תקנה 606(b)(3) מאפשרת לכם גם לבקש את ניתוב הפקודות האישיות שלכם מששת החודשים האחרונים.

האם עושי שוק סוחרים נגדי?

עושה שוק לוקח את הצד השני של הפקודה שלכם מעצם הגדרתו, וזה שונה מהחזקת דעה על המניה. הפוזיציה היא מלאי שהוא רוצה לסגור במהירות ברווח קטן.

מדוע כל כך הרבה נפח קמעונאי נסחר מחוץ לבורסה?

פקודות שוק קמעונאיות מנותבות לסיטונאים שממלאים אותן במחיר הציטוט הציבורי או בתוכו, ועסקאות אלו מדווחות למתקן דיווח של FINRA במקום לבורסה. הפאנל החודשי לעיל מראה את הנתח שנוצר עבור מניה גדולה אחת.

כל פאנל כאן מגיע עם ה-SQL שמתחתיו. שנו את ה-ticker ואותן מדידות של זירה ו-spread ירוצו עבור כל מה שתעקבו אחריו. אותן שאלות עובדות באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.