미국 주식 시장의 주요 마켓 메이커와 주문 체결 확인법

미국 주식 시장의 최대 마켓 메이커(market maker)들은 시타델 증권(Citadel Securities), 버투 파이낸셜(Virtu Financial), 제인 스트리트(Jane Street), 서스퀘하나 인터내셔널 그룹(Susquehanna International Group), 투 시그마 증권(Two Sigma Securities), 허드슨 리버 트레이딩(Hudson River Trading) 등 소수의 비상장 트레이딩 기업과 은행의 트레이딩 데스크, 그리고 뉴욕증권거래소(NYSE)의 플로어 프랜차이즈들로 구성됩니다. 시장 점유율을 기준으로 이들의 순위를 매기는 것은 적절하지 않습니다. 해당 비율은 매 분기 변동되며, 이를 실시간으로 집계하여 공개하는 공신력 있는 출처가 없기 때문입니다. 본 페이지에서는 마켓 메이커라는 용어가 포괄하는 세 가지 서로 다른 역할을 구분하고, 투자자 본인의 주문을 어떤 기업이 체결하고 있는지 확인하는 방법을 설명합니다.

가장 큰 마켓 메이커는 어떤 기업들입니까?

마켓 메이커는 시장의 양방향 호가를 지속적으로 제시합니다. 매수할 가격인 비드(bid)와 매도할 가격인 오퍼(offer)가 그것입니다. 마켓 메이커는 이 두 가격의 차이인 스프레드(spread)를 취하는 대신, 원치 않는 재고를 떠안는 위험을 감수합니다. 마켓 메이커라는 명칭은 세 가지의 매우 다른 사업 영역을 지칭하므로, 어떤 영역에 대해 묻는지 명확히 해야 기업명에 의미가 생깁니다. 스프레드의 작동 원리는 마켓 메이커의 수익 창출 방식에서 다룹니다.

거래소 등록 마켓 메이커 및 DMM

거래소에서 등록된 마켓 메이커는 확약 의무를 집니다. 이들은 거래 시간 동안 최소한의 비중으로, 그리고 국가 최우선 매수·매도 호가(NBBO)의 최대 허용 범위 내에서 양방향 호가를 제시해야 합니다. 이는 시장이 평온할 때나 급변할 때나 동일하게 적용됩니다. NYSE는 여기에 지정 마켓 메이커(DMM) 제도를 추가하여, 상장 종목당 한 곳의 기업이 시가 및 종가 경매를 책임지고 호가창이 얇아질 때 호가를 제시하도록 합니다. 시타델 증권, 버투 아메리카스(Virtu Americas), GTS, 제인 스트리트 등이 DMM 역할을 수행해 왔습니다. 이러한 호가는 공개 호가창에 게시되며 거래소의 자체 규칙에 따라 체결되는데, 이에 대해서는 가격-시간 우선순위 대 비례 배분 체결에서 자세히 설명합니다.

장외 도매업자(Wholesalers)

리테일 앱에서 발생한 40주 규모의 시장가 주문은 보통 거래소에 도달하지 않습니다. 브로커는 이 주문을 도매업자에게 전달합니다. 도매업자는 장외 마켓 메이커로서 자신의 재고를 활용해 NBBO 수준 혹은 그 안에서 주문을 체결하며, 종종 주문 흐름(order flow)에 대한 대가로 브로커에게 비용을 지불합니다. 시타델 증권, 버투 파이낸셜, 제인 스트리트, 투 시그마 증권, G1 익스큐션 서비스(G1 Execution Services) 등이 리테일 브로커의 주문 경로 공시에서 도매업자로 등장합니다. 보통 사람들이 '가장 큰 마켓 메이커'를 물을 때 염두에 두는 역할이 바로 이것입니다.

옵션 마켓 메이커

옵션 마켓 메이커는 특정 상품의 호가만 제시하지 않습니다. 이들은 표면(surface) 전체를 제시합니다. 즉, 자신이 담당하는 모든 기초자산에 대해 모든 행사가격(strike price), 만기일, 콜옵션 및 풋옵션을 포함한 전체 구조를 실시간으로 유지하며 내부적 일관성을 확보합니다. 서스퀘하나, 시타델 증권, 옵티버(Optiver), IMC, 제인 스트리트가 이 분야의 오랜 강자들입니다. 이러한 의무의 규모는 과소평가되기 쉬우므로, 아래와 같이 수치로 확인해 보겠습니다.

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

2026년 6월 10일 기준, SPY 하나만 해도 당일 데이터상 6471개의 개별 계약을 보유하고 있으며, 그중 6471개가 거래량을 기록했고, 해당 집합의 100%가 체결되었습니다. 호가 제시 의무는 이 모든 계약에 적용되며, 각 호가는 기초자산이 움직이는 동안 동일한 기초자산의 다른 모든 행사가격 및 만기일과 일관성을 유지해야 합니다. 이 정도 규모의 표면 위에서는 대기 중인 옵션 주문이 실시간 호가 옆에서 체결되지 않은 채 남아있을 수 있는데, 이는 옵션 주문이 체결되지 않는 이유에서 분석합니다.

거래소 밖에서 거래되는 물량은 어느 정도입니까?

장외 거래는 거래소가 아닌 FINRA 보고 시설에 체결 내역(print)이 기록되며, FINRA는 해당 물량을 공개합니다. 동일 종목의 통합 거래량 대비 이 비율은 해당 종목의 거래 중 얼마나 많은 부분이 공개 호가창이 아닌 내부화(internalized)되었는지를 보여주는 가장 정확한 공개 지표입니다.

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

12개월 동안 장외 거래 비중은 2025-08에서 36.2%, 2026-07에서 26.9%를 기록했습니다. 이 수치를 주의 깊게 해석해야 합니다. 이는 단순히 도매업자의 점유율이 아닙니다. 동일한 항목에는 다크 풀(dark pool) 거래, 기관 간 협의 대량 매매(block trade), 은행의 내부화 물량이 리테일 도매 물량과 함께 포함되어 있습니다. 이 수치는 매달 거의 변동이 없으므로 유용한 상한선으로 활용하십시오.

실제로 체결 내역을 기록하는 곳은 어디입니까?

모든 거래 보고서에는 체결 내역을 기록한 장소(venue)가 명시됩니다. 애플(Apple)의 하루치 체결 내역을 장소별로 합산하면 현대 주식 시장의 형태가 드러납니다. 수많은 거래소와 장외 체결이 이루어지는 보고 시설들이 그 구성 요소입니다.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

15개의 장소에서 당일 애플 주식 체결이 기록되었습니다. 가장 큰 곳인 FINRA Alternative Display Facility이 38.93%의 물량을 처리했고, 그다음인 Nasdaq가 37.55%를 처리했습니다. 평균 체결 규모는 더 중요한 지표입니다. 상위 장소의 평균은 거래당 47주였습니다. 작은 평균 체결 규모는 리테일 규모의 주문이 한 번에 하나씩 체결되고 있다는 증거입니다.

내 주문의 마켓 메이커는 누구입니까?

추측할 필요가 없습니다. 모든 미국 브로커는 SEC 규칙 606에 따라 분기별 보고서를 발행하며, 여기에 거래 상대방의 이름이 명시됩니다. 이 보고서는 비지정 고객 주문을 S&P 500 종목, 기타 NMS 종목, 상장 옵션으로 분류하고 각 그룹별로 주문 흐름을 수신한 장소를 공개합니다. 다음 네 가지 항목이 핵심입니다.

1. 장소 목록: 주문을 처리하는 마켓 메이커에 대한 직접적인 답변이며, 각 장소가 수신한 비지정 주문의 비중을 나타냅니다.
2. 주문 유형별 분류: 시장가 주문, 지정가 주문(marketable), 지정가 주문(non-marketable), 기타 주문으로 나뉩니다. 브로커는 흔히 지정가 주문(marketable) 리테일 흐름은 특정 도매업자에게 보내고, 대기 중인 지정가 주문은 다른 곳으로 보냅니다.
3. 장소별 순수취 또는 지급 금액: 총액 및 100주당 센트 단위로 표시됩니다. 이는 브로커가 직접 공시하는 주문 흐름에 대한 대가(PFOF)입니다.
4. 중요 사항 설명: 수익 공유 및 거래량 구간을 포함하여 브로커와 각 장소 간의 계약 관계를 서술한 내용입니다.

대부분의 사람이 활용하지 않는 권리도 있습니다. 규칙 606(b)(3)에 따라 브로커에게 지난 6개월간 본인의 주문이 어떤 장소로 라우팅되었는지 주문별로 요청할 수 있으며, 브로커는 이에 응답해야 합니다. 시장 센터 자체의 체결 품질 통계는 규칙 605를 통해 제공됩니다. 두 보고서를 항목별로 읽는 방법은 규칙 605 및 606 체결 보고서 읽는 법에서 다룹니다.

마켓 메이킹은 얼마나 수익성이 있습니까?

스프레드 확보는 막대한 거래량에 아주 작은 마진을 곱하는 사업입니다. 아래 패널은 2026년 6월 10일 UTC 18:00부터 18:15(뉴욕 시간 오후 2:00)까지, 다섯 개 주요 종목의 15분간 호가를 측정하여 해당 방정식의 양면을 분석합니다.

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY는 다섯 종목 중 가장 좁은 호가를 제시했으며, 평균 0.39 베이시스 포인트(bp), 즉 2.82센트였습니다. MSFT은 같은 기간 평균 1.87 베이시스 포인트를 기록했습니다. SPY 호가는 15분 동안 200.35 thousand번 변경되었습니다. 이처럼 자주 수정되는 호가에서 주당 1센트 미만의 수익을 취하는 기업은 그 어떤 단일 참여자도 압도하는 규모의 거래량이 필요합니다.

이러한 수익에는 두 가지 비용이 따릅니다. 첫째는 역선택(adverse selection)입니다. 일부 거래 상대방은 마켓 메이커보다 더 많은 정보를 가지고 있으며, 이들의 주문은 즉시 마켓 메이커에게 불리하게 작용합니다. 둘째는 기술 비용으로, 코로케이션(co-location) 하드웨어, 직접 거래소 피드, 연결성에 대한 고정 비용입니다. 리테일 주문 흐름은 평균적으로 정보가 없는(uninformed) 것으로 간주되어 가치가 높으며, 이것이 브로커에게 비용을 지불하고서라도 주문을 받으려는 이유입니다.

공개된 수치는 상장 기업에 대해서만 존재합니다. 버투 파이낸셜은 상장사로서 매 분기 조정 순거래 수익을 보고하며, 플로우 트레이더스(Flow Traders)는 암스테르담에서 실적을 발표합니다. 나머지는 비상장 기업으로 규제 당국이 요구하는 정보만 공개하므로, 비상장 도매업자의 시장 점유율은 보통 규칙 606 공시를 바탕으로 추정한 외부 수치이며 특정 시점의 데이터일 뿐입니다. 기사가 아닌 현재 분기 보고서를 통해 최신 정보를 확인하십시오.

자주 묻는 질문(FAQ)

미국 주식 시장에서 가장 큰 마켓 메이커는 누구입니까?

시타델 증권이 가장 자주 언급되며, 대부분 리테일 브로커의 규칙 606 시장가 주문 라우팅 테이블에서 상위권에 위치합니다. 정확한 점유율은 매 분기 변동되므로, 발표된 퍼센트 수치보다 공시 자료가 더 정확한 출처입니다.

마켓 메이커와 도매업자는 같은 것입니까?

아닙니다. 도매업자는 마켓 메이커의 한 유형으로, 자신의 재고를 활용해 리테일 주문을 처리하는 장외 기업을 말합니다. 거래소 등록 마켓 메이커와 NYSE 지정 마켓 메이커(DMM)는 거래소에 대한 공식적인 의무를 지고 공개 호가창에 호가를 제시합니다.

내 주문을 누가 체결하는지 어떻게 알 수 있습니까?

브로커의 분기별 규칙 606 보고서를 확인하십시오. 비지정 주문을 수신하는 장소와 각 장소로부터 받는 대가가 명시되어 있습니다. 규칙 606(b)(3)을 통해 지난 6개월간 본인의 개별 주문 라우팅 내역을 요청할 수도 있습니다.

마켓 메이커가 저와 반대 방향으로 거래합니까?

마켓 메이커는 설계상 귀하의 주문 반대편을 담당하는 것이며, 이는 해당 주식에 대한 전망을 가지고 거래하는 것과는 다릅니다. 이들의 포지션은 작은 마진을 남기고 신속하게 청산하려는 재고일 뿐입니다.

왜 그렇게 많은 리테일 물량이 장외에서 거래됩니까?

리테일 시장가 주문은 공개 호가 수준 혹은 그 안에서 주문을 체결하는 도매업자에게 라우팅되며, 이러한 체결 내역은 거래소가 아닌 FINRA 보고 시설에 기록됩니다. 위의 월간 패널은 한 대형주에 대한 결과적인 점유율을 보여줍니다.

여기에 포함된 모든 패널은 하단의 SQL을 통해 생성됩니다. 티커(ticker)를 변경하면 귀하가 팔로우하는 종목에 대해서도 동일한 장소 및 스프레드 측정이 수행됩니다. 동일한 질문은 스트라스모어(Strasmore) 터미널에서 일반 영어로도 작동합니다.