ผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ คือใคร

ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market maker) รายใหญ่ที่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ประกอบด้วยบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์เอกชนจำนวนไม่กี่แห่ง ได้แก่ Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, Two Sigma Securities และ Hudson River Trading รวมถึงโต๊ะซื้อขายของธนาคารและผู้ดูแลสภาพคล่องประจำพื้นกระดานของ NYSE การจัดอันดับตามส่วนแบ่งการตลาดไม่ใช่แนวทางที่ถูกต้อง เนื่องจากตัวเลขเหล่านี้เปลี่ยนแปลงทุกไตรมาสและไม่มีแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เปิดเผยข้อมูลที่เป็นปัจจุบัน บทความนี้จะแยกแยะหน้าที่ทั้งสามประเภทที่ครอบคลุมโดยคำนี้ พร้อมทั้งแสดงวิธีตรวจสอบว่าบริษัทใดเป็นผู้จับคู่คำสั่งซื้อขายของคุณ

บริษัทใดบ้างที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุด?

ผู้ดูแลสภาพคล่องจะเสนอราคาเสนอซื้อ (Bid) ซึ่งเป็นราคาที่บริษัทพร้อมจะซื้อ และราคาเสนอขาย (Offer) ซึ่งเป็นราคาที่บริษัทพร้อมจะขายอย่างต่อเนื่อง บริษัทจะเก็บส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่เรียกว่า Spread เป็นกำไร โดยแลกกับการต้องถือครองสินทรัพย์ในพอร์ตโดยที่ไม่ได้เป็นผู้เลือกเอง คำว่า "ผู้ดูแลสภาพคล่อง" ถูกใช้เรียกธุรกิจที่แตกต่างกันสามประเภท และชื่อบริษัทจะมีความหมายก็ต่อเมื่อคุณทราบว่ากำลังพูดถึงประเภทใด กลไกของ Spread นั้นอธิบายไว้ใน วิธีที่ผู้ดูแลสภาพคล่องทำกำไร

ผู้ดูแลสภาพคล่องที่จดทะเบียนกับตลาดหลักทรัพย์และ DMM

ในตลาดหลักทรัพย์ ผู้ดูแลสภาพคล่องที่จดทะเบียนจะต้องยอมรับภาระผูกพันตามกฎระเบียบ โดยต้องเสนอราคาเสนอซื้อและเสนอขายในสัญลักษณ์ที่ได้รับมอบหมายเป็นสัดส่วนขั้นต่ำของช่วงเวลาซื้อขาย ภายในระยะห่างสูงสุดจากราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดของประเทศ (NBBO) ทั้งในวันที่ตลาดเงียบเหงาและวันที่ผันผวน สำหรับ NYSE จะมีตำแหน่ง Designated Market Makers (DMM) ซึ่งเป็นบริษัทที่รับผิดชอบหุ้นจดทะเบียนรายตัว โดยมีหน้าที่ดูแลการประมูลเปิดและปิดตลาด รวมถึงการเสนอราคาเมื่อสภาพคล่องในสมุดคำสั่งซื้อขายเบาบาง บริษัทอย่าง Citadel Securities, Virtu Americas, GTS และ Jane Street ต่างเคยทำหน้าที่ DMM มาแล้ว ราคาเสนอเหล่านี้จะปรากฏในสมุดคำสั่งซื้อขายสาธารณะและถูกจับคู่ภายใต้กฎของตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งเราได้อธิบายไว้ใน ลำดับความสำคัญของราคาและเวลาเทียบกับการจับคู่แบบ Pro rata

ผู้ค้าส่งนอกตลาดหลักทรัพย์ (Off-exchange wholesalers)

คำสั่งซื้อขายแบบ Market order จำนวน 40 หุ้นจากแอปพลิเคชันรายย่อยมักไม่ถูกส่งไปยังตลาดหลักทรัพย์โดยตรง แต่โบรกเกอร์จะส่งคำสั่งไปยังผู้ค้าส่ง (Wholesaler) ซึ่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องนอกตลาดหลักทรัพย์ที่จะจับคู่คำสั่งซื้อขายจากพอร์ตของตนเองที่ราคาเท่ากับหรือดีกว่าราคา NBBO และมักจะจ่ายเงินให้โบรกเกอร์เพื่อแลกกับกระแสคำสั่งซื้อขาย (Order flow) บริษัทอย่าง Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Two Sigma Securities และ G1 Execution Services ต่างปรากฏชื่อเป็นผู้ค้าส่งในรายงานการส่งคำสั่งซื้อขายของโบรกเกอร์รายย่อย นี่คือบทบาทที่คนส่วนใหญ่นึกถึงเมื่อถามว่าใครคือผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุด

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดออปชัน

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดออปชันไม่ได้เสนอราคาเพียงเครื่องมือเดียว แต่เสนอราคาเป็นพื้นผิว (Surface) ทั้งราคาใช้สิทธิ (Strike price) ทุกระดับ วันหมดอายุทุกช่วง ทั้ง Call option และ Put option ในทุกสินทรัพย์อ้างอิงที่ดูแล โดยต้องปรับปรุงให้เป็นปัจจุบันและสอดคล้องกันตลอดเวลาในขณะที่ราคาอ้างอิงเคลื่อนไหว บริษัทอย่าง Susquehanna, Citadel Securities, Optiver, IMC และ Jane Street เป็นชื่อที่คุ้นเคยในตลาดนี้ ขนาดของภาระผูกพันนี้มักถูกประเมินต่ำเกินไป ดังนั้นจึงมีการนับจำนวนไว้ดังนี้

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

ณ วันที่ 10 มิถุนายน 2026 เฉพาะ SPY เพียงแห่งเดียวมีสัญญาที่แตกต่างกัน 6471 รายการในข้อมูลของวันนั้น และ 6471 ของจำนวนดังกล่าวมีปริมาณการซื้อขายเกิดขึ้น โดย 100% ของชุดข้อมูลนั้น ภาระผูกพันในการเสนอราคาครอบคลุมสัญญาเหล่านั้นทั้งหมด และราคาเสนอแต่ละรายการต้องสอดคล้องกับราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุอื่น ๆ บนสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันในขณะที่ราคาเคลื่อนไหว คำสั่งซื้อขายออปชันที่ค้างอยู่ในระบบอาจยังไม่ได้รับการจับคู่แม้จะอยู่ถัดจากราคาเสนอที่ใช้งานอยู่บนพื้นผิวขนาดนั้น ซึ่งเราได้วิเคราะห์ไว้ใน เหตุใดคำสั่งซื้อขายออปชันจึงไม่ได้รับการจับคู่

ปริมาณการซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์มีมากเพียงใด?

การซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์จะถูกบันทึก (Print) ไปยังระบบรายงานของ FINRA แทนที่จะเป็นตลาดหลักทรัพย์ และ FINRA จะเผยแพร่ปริมาณการซื้อขายที่เกิดขึ้นที่นั่น เมื่อเทียบกับปริมาณการซื้อขายรวมของหุ้นตัวเดียวกัน อัตราส่วนนี้คือตัวบ่งชี้สาธารณะที่ใกล้เคียงที่สุดว่าปริมาณการซื้อขายของหุ้นตัวนั้นถูกจัดการภายใน (Internalized) มากน้อยเพียงใด แทนที่จะถูกจับคู่ในสมุดคำสั่งซื้อขายสาธารณะ

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

ในช่วง 12 เดือน สัดส่วนการซื้อขายนอกตลาดหลักทรัพย์อยู่ที่ 36.2% ใน 2025-08 และ 26.9% ใน 2026-07 โปรดอ่านตัวเลขนี้อย่างระมัดระวัง นี่ไม่ใช่สัดส่วนของผู้ค้าส่งเพียงอย่างเดียว เนื่องจากกลุ่มข้อมูลนี้รวมถึง การซื้อขายใน Dark pool, การซื้อขายแบบ Block trade ที่ตกลงกันระหว่างสถาบัน และการจัดการภายในของธนาคาร นอกเหนือไปจากการค้าส่งรายย่อย ให้ถือว่าตัวเลขนี้เป็นขอบเขตบน (Upper bound) ซึ่งมีประโยชน์เนื่องจากตัวเลขแทบไม่เปลี่ยนแปลงในแต่ละเดือน

สถานที่ใดบ้างที่บันทึกการซื้อขายจริง?

รายงานการซื้อขายทุกรายการจะระบุสถานที่ที่บันทึกการซื้อขายนั้น การรวบรวมข้อมูลการซื้อขายหุ้น Apple ตลอดทั้งวันตามสถานที่ซื้อขายแสดงให้เห็นถึงโครงสร้างของตลาดหุ้นสมัยใหม่ นั่นคือตลาดหลักทรัพย์จำนวนมาก รวมถึงระบบรายงานที่บันทึกการซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

มีสถานที่ซื้อขาย 15 แห่งที่บันทึกการซื้อขายหุ้น Apple ในวันนั้น สถานที่ที่ใหญ่ที่สุดคือ FINRA Alternative Display Facility มีสัดส่วน 38.93% ของจำนวนหุ้น และอันดับถัดมาคือ Nasdaq มีสัดส่วน 37.55% ขนาดการซื้อขายเฉลี่ยเป็นคอลัมน์ที่บ่งบอกได้ชัดเจนกว่า โดยสถานที่อันดับหนึ่งมีขนาดเฉลี่ย 47 หุ้นต่อรายการ การซื้อขายเฉลี่ยที่มีขนาดเล็กเป็นลายเซ็นของคำสั่งซื้อขายรายย่อยที่ถูกจับคู่ทีละรายการ

ใครเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องในคำสั่งซื้อขายของคุณ?

คุณไม่จำเป็นต้องเดา โบรกเกอร์ในสหรัฐฯ ทุกแห่งต้องเผยแพร่รายงานรายไตรมาสตามกฎ SEC Rule 606 ซึ่งจะระบุชื่อบริษัทไว้อย่างชัดเจน รายงานจะแยกคำสั่งซื้อขายของลูกค้าที่ไม่ระบุทิศทาง (Non-directed) ออกเป็นหุ้นในดัชนี S&P 500, หุ้น NMS อื่น ๆ และออปชันจดทะเบียน โดยในแต่ละกลุ่มจะเปิดเผยสถานที่ที่ได้รับคำสั่งซื้อขายนั้นไป มีสี่หัวข้อที่สำคัญดังนี้:

1. รายชื่อสถานที่ซื้อขาย: คำตอบโดยตรงว่าใครเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องในคำสั่งซื้อขายของคุณ พร้อมสัดส่วนคำสั่งซื้อขายที่ไม่ระบุทิศทางที่แต่ละสถานที่ได้รับ
2. การแบ่งประเภทคำสั่งซื้อขาย: ทั้ง Market order, Marketable limit order, Non-marketable limit order และคำสั่งอื่น ๆ โบรกเกอร์มักส่งคำสั่งซื้อขายรายย่อยที่จับคู่ได้ง่ายไปยังผู้ค้าส่งรายหนึ่ง และส่งคำสั่ง Limit order ที่ค้างอยู่ในระบบไปยังที่อื่น
3. รายได้สุทธิที่ได้รับหรือจ่ายต่อสถานที่: แสดงเป็นตัวเลขดอลลาร์รวมและเป็นเซนต์ต่อร้อยหุ้น นี่คือการจ่ายเงินสำหรับกระแสคำสั่งซื้อขาย (Payment for order flow) ซึ่งโบรกเกอร์เป็นผู้เปิดเผยเอง
4. คำอธิบายลักษณะสำคัญ: รายละเอียดเป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับข้อตกลงของโบรกเกอร์กับแต่ละสถานที่ รวมถึงการแบ่งปันผลกำไรและระดับปริมาณการซื้อขาย

นอกจากนี้ยังมีสิทธิที่คนส่วนใหญ่ไม่เคยใช้ ภายใต้กฎ Rule 606(b)(3) คุณสามารถสอบถามโบรกเกอร์ของคุณเกี่ยวกับสถานที่เฉพาะที่คำสั่งซื้อขายของคุณในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาถูกส่งไป โดยโบรกเกอร์มีหน้าที่ต้องตอบกลับ ส่วนสถิติคุณภาพการดำเนินการจากศูนย์ซื้อขายนั้นมาจากกฎ Rule 605 แทน เราได้อธิบายรายงานทั้งสองฉบับอย่างละเอียดใน วิธีอ่านรายงานการดำเนินการตามกฎ Rule 605 และ 606

การดูแลสภาพคล่องทำกำไรได้มากเพียงใด?

การเก็บกำไรจาก Spread คือการได้กำไรเพียงเล็กน้อยแต่คูณด้วยปริมาณการซื้อขายมหาศาล ตารางด้านล่างแสดงข้อมูลราคาเสนอซื้อขายในช่วงสิบห้านาทีของหุ้นห้าตัวที่เป็นที่รู้จัก ตั้งแต่เวลา 18:00 ถึง 18:15 น. ตามเวลา UTC ในวันที่ 10 มิถุนายน 2026 ซึ่งตรงกับเวลา 14:00 น. ในนิวยอร์ก เพื่อวัดทั้งสองด้านของสมการนี้

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY เสนอราคาที่แคบที่สุดในบรรดาหุ้นทั้งห้าตัว โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 0.39 basis points หรือ 2.82 เซนต์ ส่วน MSFT มีค่าเฉลี่ยที่ 1.87 basis points ในช่วงเวลาเดียวกัน ราคาเสนอของ SPY มีการเปลี่ยนแปลง 200.35 thousand ครั้งในช่วงสิบห้านาทีนั้น บริษัทที่เก็บกำไรเพียงเศษเสี้ยวของหนึ่งเซนต์ต่อหุ้น บนราคาเสนอที่ปรับเปลี่ยนบ่อยขนาดนั้น จำเป็นต้องมีปริมาณการซื้อขายในระดับที่สูงกว่าผู้เข้าร่วมตลาดรายใดรายหนึ่งอย่างมหาศาล

มีต้นทุนสองประการที่หักลบกับกำไรส่วนนี้ ประการแรกคือ Adverse selection: คู่สัญญาบางรายมีความรู้มากกว่าผู้ดูแลสภาพคล่อง และคำสั่งซื้อขายของพวกเขาคือสิ่งที่เคลื่อนไหวสวนทางกับผู้ดูแลสภาพคล่องทันที ประการที่สองคือเทคโนโลยี ซึ่งเป็นค่าใช้จ่ายประจำสำหรับฮาร์ดแวร์ที่ติดตั้งในศูนย์ข้อมูลเดียวกัน (Co-location) การเชื่อมต่อโดยตรงกับตลาดหลักทรัพย์ และการเชื่อมต่อเครือข่าย กระแสคำสั่งซื้อขายจากรายย่อยเป็นที่ต้องการเนื่องจากโดยเฉลี่ยแล้วไม่มีข้อมูลเชิงลึก ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการจ่ายเงินให้โบรกเกอร์เพื่อรับคำสั่งซื้อขายเหล่านี้จึงคุ้มค่า

ตัวเลขสาธารณะมีเฉพาะบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น Virtu Financial รายงานรายได้จากการซื้อขายสุทธิที่ปรับปรุงแล้วในแต่ละไตรมาสในฐานะบริษัทมหาชน และ Flow Traders เผยแพร่ผลประกอบการในอัมสเตอร์ดัม ส่วนบริษัทที่เหลือเป็นบริษัทเอกชนและเปิดเผยเฉพาะสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลกำหนด ดังนั้นสัดส่วนการตลาดใด ๆ ที่ระบุให้กับผู้ค้าส่งเอกชนจึงเป็นการประมาณการจากภายนอก ซึ่งมักรวบรวมจากรายงาน Rule 606 และเป็นข้อมูล ณ จุดเวลาหนึ่งเท่านั้น ควรตรวจสอบข้อมูลล่าสุดจากรายงานของไตรมาสปัจจุบันแทนที่จะอ้างอิงจากบทความ

คำถามที่พบบ่อย

ใครคือผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ?

Citadel Securities เป็นชื่อที่ถูกอ้างถึงบ่อยที่สุด และมักปรากฏอยู่ในอันดับต้น ๆ ของตารางการส่งคำสั่งซื้อขายตามกฎ Rule 606 ของโบรกเกอร์รายย่อยส่วนใหญ่สำหรับคำสั่งซื้อขายแบบ Market order สัดส่วนที่แน่นอนจะเปลี่ยนแปลงในแต่ละไตรมาส ดังนั้นรายงานการเปิดเผยข้อมูลจึงเป็นแหล่งข้อมูลที่ดีกว่าเปอร์เซ็นต์ที่ตีพิมพ์ทั่วไป

ผู้ดูแลสภาพคล่องเหมือนกับผู้ค้าส่ง (Wholesaler) หรือไม่?

ไม่เหมือนกัน ผู้ค้าส่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องประเภทหนึ่ง คือบริษัทนอกตลาดหลักทรัพย์ที่จับคู่คำสั่งซื้อขายรายย่อยจากพอร์ตของตนเอง ส่วนผู้ดูแลสภาพคล่องที่จดทะเบียนกับตลาดหลักทรัพย์และ DMM ของ NYSE จะเสนอราคาในสมุดคำสั่งซื้อขายสาธารณะภายใต้ภาระผูกพันที่เป็นทางการต่อตลาดหลักทรัพย์

ฉันจะทราบได้อย่างไรว่าใครเป็นผู้จับคู่คำสั่งซื้อขายของฉัน?

อ่านรายงานรายไตรมาสตามกฎ Rule 606 ของโบรกเกอร์ของคุณ ซึ่งจะระบุชื่อสถานที่ที่ได้รับคำสั่งซื้อขายที่ไม่ระบุทิศทางและค่าธรรมเนียมที่ได้รับจากแต่ละแห่ง นอกจากนี้กฎ Rule 606(b)(3) ยังอนุญาตให้คุณขอข้อมูลการส่งคำสั่งซื้อขายส่วนบุคคลของคุณในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาได้

ผู้ดูแลสภาพคล่องซื้อขายสวนทางกับฉันหรือไม่?

ผู้ดูแลสภาพคล่องรับอีกฝั่งหนึ่งของคำสั่งซื้อขายของคุณตามการออกแบบของระบบ ซึ่งแตกต่างจากการมีความเห็นต่อทิศทางของหุ้น ตำแหน่งที่ถือครองคือสินค้าคงคลังที่บริษัทต้องการระบายออกอย่างรวดเร็วด้วยกำไรส่วนต่างเล็กน้อย

เหตุใดปริมาณการซื้อขายรายย่อยจำนวนมากจึงเกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์?

คำสั่งซื้อขายแบบ Market order ของรายย่อยจะถูกส่งไปยังผู้ค้าส่งซึ่งจะจับคู่คำสั่งซื้อขายที่ราคาเท่ากับหรือดีกว่าราคาเสนอซื้อขายสาธารณะ และการจับคู่เหล่านั้นจะถูกบันทึกไปยังระบบรายงานของ FINRA แทนที่จะเป็นตลาดหลักทรัพย์ ตารางข้อมูลรายเดือนด้านบนแสดงสัดส่วนที่เกิดขึ้นสำหรับหุ้นขนาดใหญ่ตัวหนึ่ง

ข้อมูลทุกตารางที่นี่มาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่อยู่ด้านล่าง คุณสามารถเปลี่ยน Ticker และวัดค่าสถานที่ซื้อขายและ Spread สำหรับหุ้นที่คุณติดตามได้ คำถามเดียวกันนี้สามารถใช้ค้นหาด้วยภาษาอังกฤษทั่วไปบนเทอร์มินัล Strasmore