Кто является крупнейшим маркет-мейкером на рынке США

Крупнейшие маркет-мейкеры на рынке акций США — это узкий круг частных торговых фирм: Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, Two Sigma Securities и Hudson River Trading, а также банковские торговые подразделения и компании, работающие на площадке NYSE. Ранжирование их по доле рынка — неверный подход, так как эти показатели меняются каждый квартал, а общедоступных источников, поддерживающих их в актуальном состоянии, не существует. В этой статье мы разберем три различных направления деятельности, скрывающихся за этим термином, и покажем, как узнать, какая именно фирма исполняет ваши заявки.

Какие фирмы являются крупнейшими маркет-мейкерами?

Маркет-мейкер непрерывно котирует обе стороны рынка: bid (цену покупки) и offer (цену продажи). Он зарабатывает на разнице между ними — спреде, — принимая на себя обязательство удерживать позиции, которые он не выбирал. Под этим названием скрываются три совершенно разных вида бизнеса, и названия фирм имеют смысл только тогда, когда вы понимаете, о каком из них идет речь. Механика самого спреда описана в разделе как маркет-мейкеры зарабатывают деньги.

Зарегистрированные биржевые маркет-мейкеры и DMM

На бирже зарегистрированный маркет-мейкер принимает на себя обязательства по поддержанию ликвидности. Он обязан выставлять двусторонние котировки по закрепленным за ним инструментам в течение минимальной доли торговой сессии, удерживая их в рамках максимально допустимого отклонения от лучшей цены спроса и предложения (NBBO), как в спокойные, так и в волатильные дни. На NYSE дополнительно работают Designated Market Makers (DMM): одна фирма на каждую листинговую акцию, отвечающая за аукционы открытия и закрытия, а также за котирование в периоды низкой ликвидности в стакане. Citadel Securities, Virtu Americas, GTS и Jane Street выполняли функции DMM. Эти котировки попадают в публичный биржевой стакан и исполняются согласно правилам биржи, которые мы разбираем в разделе приоритет «цена-время» против пропорционального исполнения.

Внебиржевые оптовые брокеры (Wholesalers)

Рыночная заявка на сорок акций, отправленная через розничное приложение, чаще всего не доходит до биржи. Брокер направляет ее оптовому брокеру — внебиржевому маркет-мейкеру, который исполняет заявку из собственного портфеля по цене не хуже NBBO и часто платит брокеру за поток заявок. Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Two Sigma Securities и G1 Execution Services фигурируют в качестве таких оптовиков в отчетах о маршрутизации заявок розничных брокеров. Именно эту роль большинство людей имеют в виду, когда спрашивают, кто является крупнейшим маркет-мейкером.

Маркет-мейкеры на рынке опционов

Маркет-мейкер на рынке опционов котирует не один инструмент, а целую поверхность: каждый страйк, каждый срок экспирации, call и put по каждому базовому активу. Котировки поддерживаются в реальном времени и остаются внутренне согласованными при движении базового актива. Susquehanna, Citadel Securities, Optiver, IMC и Jane Street — давно известные игроки в этом сегменте. Масштаб этих обязательств легко недооценить, поэтому приведем цифры.

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

На десятое июня две тысячи двадцать шестого года SPY поддерживает 6471 отдельных контрактов в данных за день, и 6471 из них показали объем торгов, 100% из этого набора. Обязательство по котированию распространяется на каждый из этих контрактов, и каждая котировка должна оставаться согласованной с остальными страйками и сроками экспирации того же базового актива при его изменении. Ожидающая исполнения опционная заявка может оставаться неисполненной рядом с активной котировкой на поверхности такого размера, что мы подробно разбираем в разделе почему опционные заявки не исполняются.

Какой объем торгуется вне бирж?

Внебиржевые сделки регистрируются в системе отчетности FINRA, а не на бирже, и FINRA публикует данные об объемах, проходящих через нее. По отношению к консолидированному объему торгов по той же акции этот коэффициент является наиболее точным публичным индикатором того, какая часть торгов инструментом интернализируется, а не исполняется в публичном стакане.

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

За 12 месяцев доля внебиржевых торгов составила 36.2% в 2025-08 и 26.9% в 2026-07. Читайте это число внимательно. Это не доля одного оптового брокера: в эту же категорию попадают торги в дарк-пулах, согласованные блочные сделки между институционалами и банковская интернализация, наряду с розничным оптовым исполнением. Рассматривайте это как верхнюю границу, причем полезную, так как этот показатель почти не меняется от месяца к месяцу.

Какие площадки фактически регистрируют сделки?

Каждый отчет о сделке содержит информацию о площадке, на которой она была зарегистрирована. Агрегирование всех сделок по акциям Apple за один полный день по площадкам показывает структуру современного рынка акций: длинный «хвост» из бирж, плюс системы отчетности, где фиксируются внебиржевые исполнения.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

15 площадок зарегистрировали сделки с акциями Apple в тот день. Крупнейшая из них, FINRA Alternative Display Facility, взяла на себя 38.93% акций, а следующая, Nasdaq, — 37.55%. Средний размер сделки — более показательный столбец: на ведущей площадке он составил 47 акций на сделку. Малый средний размер сделок — это «отпечаток пальца» розничных заявок, которые исполняются по одной.

Кто является маркет-мейкером по вашим заявкам?

Вам не нужно гадать. Каждый американский брокер публикует ежеквартальный отчет согласно правилу SEC 606, где указаны конкретные названия. Отчет разделяет неадресованные клиентские заявки на акции из индекса S&P 500, другие акции NMS и листинговые опционы, раскрывая для каждой группы площадки, получившие поток заявок. Четыре поля содержат всю необходимую информацию.

1. Список площадок: прямой ответ на вопрос, кто является маркет-мейкером по вашим заявкам, с указанием доли неадресованных заявок, полученных каждой площадкой.
2. Разбивка по типам заявок: рыночные, лимитные рыночные, лимитные нерыночные и прочие. Брокеры часто направляют рыночные розничные заявки одному оптовому брокеру, а лимитные — другим.
3. Чистый доход или расходы по каждой площадке, представленные в виде общей суммы в долларах и в центах на сто акций. Это плата за поток заявок (PFOF), раскрываемая самим брокером.
4. Описание существенных аспектов: письменный отчет о договоренностях брокера с каждой площадкой, включая распределение прибыли и уровни объемов.

Существует также право, которым почти никто не пользуется. Согласно правилу 606(b)(3), вы можете запросить у своего брокера информацию о конкретных площадках, на которые направлялись ваши личные заявки за последние шесть месяцев, по каждой сделке, и брокер обязан ответить. Статистика качества исполнения от самих торговых центров предоставляется согласно правилу 605. Мы разбираем оба отчета по полям в разделе как читать отчеты об исполнении по правилам 605 и 606.

Насколько прибыльно маркет-мейкерство?

Захват спреда — это крошечное преимущество, умноженное на огромный объем. Нижеприведенная панель охватывает пятнадцать минут котировок по пяти популярным акциям с 18:00 до 18:15 UTC 10 июня 2026 года (что соответствует 14:00 по времени Нью-Йорка) и измеряет обе части этого уравнения.

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY котировал самый узкий спред из пяти, в среднем 0.39 базисных пунктов, или 2.82 цента. MSFT в среднем составил 1.87 базисных пунктов за тот же период. Котировка SPY менялась 200.35 thousand раз за эти пятнадцать минут. Фирма, захватывающая долю цента с акции на котировке, которую она меняет так часто, нуждается в объемах, которые затмевают любого отдельного участника.

Против этого преимущества работают два фактора. Первый — неблагоприятный отбор: некоторые контрагенты знают больше, чем маркет-мейкер, и их сделки — это те, что немедленно движутся против него. Второй — технологии: постоянные расходы на размещение оборудования (co-location), прямые каналы связи с биржами и сетевую инфраструктуру. Розничный поток ценится за то, что он в среднем «неинформирован», что и делает его ценным для оплаты брокерам за получение.

Публичные данные существуют только для публичных компаний. Virtu Financial отчитывается о скорректированной чистой торговой прибыли каждый квартал, а Flow Traders публикует результаты в Амстердаме. Остальные фирмы являются частными и раскрывают только то, что требуют регуляторы, поэтому любой процент доли рынка, приписываемый частному оптовому брокеру, — это внешняя оценка, обычно собранная из отчетов по правилу 606, и она актуальна только на конкретный момент времени. Обновляйте ее по отчетам текущего квартала, а не по статьям.

Часто задаваемые вопросы

Кто является крупнейшим маркет-мейкером по акциям США?

Citadel Securities упоминается чаще всего и находится на вершине или около нее в таблицах маршрутизации по правилу 606 у большинства розничных брокеров для рыночных заявок. Точная доля меняется каждый квартал, поэтому отчетность — лучший источник, чем любой опубликованный процент.

Является ли маркет-мейкер тем же самым, что и оптовый брокер?

Нет. Оптовый брокер — это один из типов маркет-мейкера: внебиржевая фирма, которая исполняет розничные заявки из собственного портфеля. Зарегистрированные биржевые маркет-мейкеры и DMM на NYSE котируют в публичном стакане под формальными обязательствами перед биржей.

Как узнать, кто исполняет мои заявки?

Прочитайте ежеквартальный отчет вашего брокера по правилу 606, где указаны площадки, получающие его неадресованный поток, и полученные от них выплаты. Правило 606(b)(3) также позволяет запросить маршрутизацию ваших личных заявок за последние шесть месяцев.

Торгуют ли маркет-мейкеры против меня?

Маркет-мейкер по определению берет на себя другую сторону вашей сделки, что отличается от наличия собственного мнения по акции. Позиция — это инвентарь, который он хочет быстро закрыть с небольшой прибылью.

Почему так много розничного объема торгуется вне бирж?

Рыночные заявки розничных инвесторов направляются оптовым брокерам, которые исполняют их по цене не хуже публичной котировки, и эти сделки регистрируются в системе отчетности FINRA, а не на бирже. Ежемесячная панель выше показывает итоговую долю для одной крупной акции.

Каждая панель здесь поставляется с SQL-запросом под ней. Измените тикер, и те же измерения площадок и спредов будут выполнены для любого инструмента, за которым вы следите. Те же вопросы работают на обычном английском языке в терминале Strasmore.