En büyük piyasa yapıcı firmalar hangileridir?

ABD hisse senedi piyasasındaki en büyük piyasa yapıcılar (market maker), sınırlı sayıdaki özel işlem firmasından oluşur: Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Susquehanna International Group, Two Sigma Securities ve Hudson River Trading; bunların yanı sıra banka işlem masaları ve NYSE bünyesindeki franchise yapılar da mevcuttur. Bu firmaları pazar payına göre sıralamak yanıltıcı bir yaklaşımdır, zira bu yüzdeler her çeyrek değişir ve hiçbir ücretsiz kamu kaynağı bunları güncel tutmaz. Bu sayfa, söz konusu ifadenin kapsadığı üç farklı iş tanımını birbirinden ayırmakta ve ardından kendi emirlerinizin hangi firma tarafından gerçekleştirildiğini nasıl bulacağınızı göstermektedir.

En büyük piyasa yapıcı firmalar hangileridir?

Bir piyasa yapıcı, piyasanın her iki tarafına da sürekli olarak kotasyon verir: alış (bid) yani alım yapacağı fiyat ve satış (offer) yani satış yapacağı fiyat. Aradaki farkı, yani spread’i toplar ve bunun karşılığında kendi seçmediği bir envanteri taşımak zorunda kalır. Bu isim altında birbirinden oldukça farklı üç iş modeli yürütülmektedir ve firma isimleri, ancak bu üçünden hangisi hakkında soru sorduğunuzu bildiğinizde bir anlam ifade eder. Spread’in mekaniği piyasa yapıcılar nasıl para kazanır bölümünde ele alınmıştır.

Borsaya kayıtlı piyasa yapıcılar ve DMM’ler

Bir borsada, kayıtlı bir piyasa yapıcı belirli yükümlülükleri kabul eder. Atandığı sembollerde, seansın minimum bir bölümü boyunca, ulusal en iyi alış ve satış fiyatının (NBBO) maksimum bir mesafe dahilinde, hem sakin hem de hareketli günlerde çift taraflı kotasyon vermek zorundadır. NYSE, buna ek olarak Designated Market Maker (DMM) yapısını uygular: listelenen her hisse senedi için bir firma, açılış ve kapanış müzayedelerinden ve emir defterinin zayıfladığı anlarda kotasyon vermekten sorumludur. Citadel Securities, Virtu Americas, GTS ve Jane Street geçmişte DMM defterlerini yönetmiştir. Bu kotasyonlar halka açık emir defterinde yer alır ve borsanın kendi kuralları çerçevesinde eşleşir; bu kuralları fiyat-zaman önceliği ve pro rata eşleşme bölümünde incelemekteyiz.

Borsa dışı toptancılar (Wholesalers)

Bireysel yatırımcı uygulamalarından gelen kırk hisselik bir piyasa emri genellikle borsaya ulaşmaz. Aracı kurum, bu emri bir toptancıya, yani emri kendi envanterinden ulusal en iyi alış ve satış fiyatı seviyesinde veya daha iyi bir fiyattan karşılayan ve genellikle bu emir akışı için aracı kuruma ödeme yapan borsa dışı bir piyasa yapıcısına yönlendirir. Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, Two Sigma Securities ve G1 Execution Services, aracı kurumların yönlendirme açıklamalarında toptancı olarak yer almıştır. İnsanların "en büyük piyasa yapıcı kimdir" diye sorduklarında akıllarına gelen rol genellikle budur.

Opsiyon piyasa yapıcıları

Bir opsiyon piyasa yapıcısı tek bir enstrümana kotasyon vermez. Kapsadığı her dayanak varlık için her kullanım fiyatı (strike), her vade, call ve put opsiyonları dahil olmak üzere bir yüzeye (surface) kotasyon verir; dayanak varlık hareket ederken bu kotasyonları canlı ve kendi içinde tutarlı tutar. Susquehanna, Citadel Securities, Optiver, IMC ve Jane Street bu alanda köklü isimlerdir. Bu yükümlülüğün ölçeğini hafife almak kolaydır, bu nedenle burada sayısallaştırılmıştır.

SELECT
    underlying_symbol                             AS symbol,
    count()                                       AS series_listed,
    countIf(volume > 0)                           AS series_traded,
    round(100 * countIf(volume > 0) / count(), 1) AS pct_traded
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-10'
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
GROUP BY symbol
ORDER BY series_listed DESC

10 Haziran 2026 tarihinde, sadece SPY, günün verilerinde 6471 ayrı sözleşme taşımakta olup bunların 6471 kadarı işlem hacmi kaydetmiş ve bu setin 100% kadarı gerçekleşmiştir. Kotasyon yükümlülüğü bu sözleşmelerin her birini kapsar ve dayanak varlık hareket ederken her bir kotasyon, aynı dayanak varlık üzerindeki diğer tüm kullanım fiyatları ve vadelerle tutarlı kalmak zorundadır. Bekleyen bir opsiyon emri, bu büyüklükteki bir yüzeyde canlı bir kotasyonun yanında gerçekleşmemiş olarak kalabilir; bunu opsiyon emirleri neden gerçekleşmez bölümünde incelemekteyiz.

Hacmin ne kadarı borsalar dışında gerçekleşir?

Borsa dışı işlemler bir borsaya değil, bir FINRA raporlama tesisine iletilir ve FINRA burada gerçekleşen hacmi yayınlar. Aynı hisse senedi için konsolide hacimle kıyaslandığında, bu oran bir hissenin işlem hacminin ne kadarının halka açık bir defterde eşleşmek yerine içeride (internalized) karşılandığına dair en yakın kamu verisidir.

WITH
    off_exchange AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(d) AS m,
            sum(daily_shares) AS off_exchange_shares
        FROM
        (
            SELECT
                date              AS d,
                max(total_volume) AS daily_shares
            FROM global_markets.stocks_short_volume
            WHERE ticker = 'AAPL'
              AND date >= '2025-08-01'
              AND date <  '2026-08-01'
            GROUP BY date
        )
        GROUP BY m
    ),
    consolidated AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date) AS m,
            sum(volume)          AS total_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    )
SELECT
    formatDateTime(o.m, '%Y-%m')                                                 AS month,
    round(100 * toFloat64(o.off_exchange_shares) / toFloat64(c.total_shares), 1) AS off_exchange_pct
FROM off_exchange AS o
INNER JOIN consolidated AS c ON c.m = o.m
ORDER BY month

12 ay boyunca, borsa dışı pay 2025-08 döneminde 36.2% ve 2026-07 döneminde 26.9% seviyesinde seyretmiştir. Bu rakamı dikkatli okuyun. Bu tek başına bir toptancı payı değildir: aynı havuz karanlık havuz işlemleri, kurumlar arası müzakere edilmiş blok işlemler ve banka içselleştirmelerini, bireysel toptancılıkla birlikte barındırır. Bunu bir üst sınır olarak kabul edin; bu sınır aydan aya çok az değiştiği için oldukça kullanışlı bir göstergedir.

İşlemleri hangi platformlar raporlar?

Her işlem raporu, işlemi raporlayan platformu taşır. Apple hissesindeki bir tam günlük işlemleri platform bazında toplamak, modern hisse senedi piyasasının yapısını gösterir: uzun bir borsa kuyruğu ve borsa dışı işlemlerin gerçekleştiği raporlama tesisleri.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toString(exchange) AS venue_id,
            sum(size)          AS shares,
            count()            AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-10 00:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-11 00:00:00'
        GROUP BY venue_id
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toString(id) AS venue_id,
            any(name)    AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY id
    )
SELECT
    if(n.venue_name = '', concat('Venue ', b.venue_id), n.venue_name)                  AS venue,
    round(100 * toFloat64(b.shares) / toFloat64((SELECT sum(shares) FROM by_venue)), 2) AS share_of_volume_pct,
    round(toFloat64(b.shares) / b.prints, 0)                                            AS avg_print_size
FROM by_venue AS b
LEFT JOIN venue_names AS n ON n.venue_id = b.venue_id
ORDER BY share_of_volume_pct DESC
LIMIT 15

15 platform o gün Apple hissesi raporlamıştır. En büyüğü olan FINRA Alternative Display Facility, hisselerin 38.93% kadarını, ikincisi olan Nasdaq ise 37.55% kadarını almıştır. Ortalama işlem büyüklüğü daha açıklayıcı bir sütundur: en büyük platformda işlem başına ortalama 47 hisse gerçekleşmiştir. Küçük ortalama işlem büyüklükleri, bireysel ölçekli emirlerin tek tek karşılandığının bir göstergesidir.

Emirlerinizde piyasayı kim yapıyor?

Tahmin yürütmek zorunda değilsiniz. Her ABD aracı kurumu, SEC Kural 606 uyarınca üç aylık bir rapor yayınlar ve bu raporda isimler açıkça belirtilir. Rapor, yönlendirilmemiş müşteri emirlerini S&P 500 hisseleri, diğer NMS hisseleri ve listelenmiş opsiyonlar olarak ayırır ve her grup için akışı alan platformları açıklar. Dört alan bu işlevi görür:

1. Platform listesi: Emirlerinizde piyasayı kimin yaptığına dair doğrudan cevap; her platformun aldığı yönlendirilmemiş emirlerin payı ile birlikte.
2. Piyasa emirleri, piyasa limit emirleri, piyasa dışı limit emirleri ve diğer emirler bazında emir türü kırılımı. Aracı kurumlar genellikle piyasa limit emirlerini bir toptancıya, bekleyen limit emirlerini ise başka bir yere gönderir.
3. Platform başına alınan veya ödenen net ödeme; toplam dolar tutarı ve yüz hisse başına sent cinsinden ifade edilir. Bu, aracı kurumun kendisi tarafından açıklanan emir akışı ödemesidir (payment for order flow).
4. Maddi hususlar açıklaması: Aracı kurumun her bir platformla olan düzenlemesinin yazılı bir dökümü; kâr paylaşımı ve hacim kademeleri dahil.

Ayrıca çoğu insanın kullanmadığı bir hak daha mevcuttur. Kural 606(b)(3) uyarınca, aracı kurumunuzdan son altı aydaki kendi emirlerinizin hangi platformlara yönlendirildiğini emir emir talep edebilirsiniz ve aracı kurum buna cevap vermek zorundadır. Piyasa merkezlerinin kendi işlem kalitesi istatistikleri ise Kural 605 kapsamında gelir. Her iki raporu da alan alan Kural 605 ve 606 işlem raporları nasıl okunur bölümünde incelemekteyiz.

Piyasa yapıcılığı ne kadar kârlıdır?

Spread yakalama, devasa hacimlerle çarpılan çok küçük bir marjdır. Aşağıdaki panel, 10 Haziran 2026 tarihinde UTC saatiyle 18:00 ile 18:15 arasında (New York saatiyle öğleden sonra 2:00), beş popüler hisse senedindeki on beş dakikalık kotasyonları ele almakta ve bu denklemin her iki tarafını da ölçmektedir.

SELECT
    ticker                                                                                        AS symbol,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)                                         AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                                                       AS quote_count,
    formatReadableQuantity(count())                                                               AS quote_updates_pretty
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'MSFT', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-10 18:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-10 18:15:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY symbol
ORDER BY avg_spread_bps

SPY, beş hisse arasında en dar kotasyonu vererek ortalama 0.39 baz puan veya 2.82 sent genişliğinde işlem görmüştür. MSFT ise aynı zaman diliminde ortalama 1.87 baz puan gerçekleşmiştir. SPY kotasyonu, bu on beş dakika içinde 200.35 thousand kez değişmiştir. Hisse başına bir sentin çok küçük bir kısmını yakalayan ve kotasyonunu bu kadar sık güncelleyen bir firma, herhangi bir tekil katılımcının ölçeğini gölgede bırakan bir hacme ihtiyaç duyar.

Bu marja karşı iki maliyet unsuru vardır. İlki ters seçimdir (adverse selection): bazı karşı taraflar piyasa yapıcısından daha fazla bilgiye sahiptir ve onların emirleri, piyasa yapıcısının aleyhine hemen hareket eden emirlerdir. İkincisi ise teknolojidir; ortak yerleşimli (co-located) donanım, doğrudan borsa veri akışları ve bağlantı için ödenen sürekli bir faturadır. Bireysel yatırımcı akışı, ortalama olarak bilgisiz olduğu için değerlidir ve aracı kurumlara bu akışı almak için ödeme yapılmasının nedeni budur.

Kamuya açık rakamlar sadece borsada işlem gören firmalar için mevcuttur. Virtu Financial, halka açık bir şirket olarak her çeyrekte düzeltilmiş net işlem gelirini raporlar ve Flow Traders sonuçlarını Amsterdam'da yayınlar. Geri kalanlar özel şirketlerdir ve yalnızca düzenleyicilerin zorunlu kıldığı bilgileri açıklarlar; bu nedenle özel bir toptancıya atfedilen herhangi bir pazar payı yüzdesi, genellikle Kural 606 dosyalarından derlenen bir dış tahmindir ve anlık bir veridir. Bu verileri bir makaleden değil, güncel çeyrek raporlarından yenileyin.

SSS

ABD hisse senetlerindeki en büyük piyasa yapıcı kimdir?

Citadel Securities en sık zikredilen isimdir ve çoğu bireysel aracı kurumun piyasa emirlerine ilişkin Kural 606 yönlendirme tablolarının en üstünde veya yakınında yer alır. Kesin pay her çeyrek değiştiğinden, dosyalama herhangi bir yayınlanmış yüzdeden daha iyi bir kaynaktır.

Piyasa yapıcı ile toptancı aynı şey midir?

Hayır. Toptancı, bir piyasa yapıcı türüdür: bireysel emirleri kendi envanterinden karşılayan borsa dışı bir firmadır. Borsaya kayıtlı piyasa yapıcılar ve NYSE Designated Market Maker’ları, borsaya karşı resmi yükümlülükler altında halka açık emir defterinde kotasyon verirler.

Emirlerimi kimin gerçekleştirdiğini nasıl öğrenebilirim?

Aracı kurumunuzun, yönlendirilmemiş emir akışını alan platformları ve her birinden alınan ödemeyi listeleyen üç aylık Kural 606 raporunu okuyun. Kural 606(b)(3) ayrıca son altı aydaki kendi bireysel emirlerinizin yönlendirilmesini talep etmenize olanak tanır.

Piyasa yapıcılar bana karşı mı işlem yapar?

Bir piyasa yapıcı, tasarımı gereği emrinizin diğer tarafını alır; bu, hisse senedi hakkında bir görüşe sahip olmaktan farklıdır. Pozisyon, küçük bir marjla hızlıca kapatmak istediği bir envanterdir.

Bireysel yatırımcı hacminin bu kadar büyük bir kısmı neden borsa dışında gerçekleşir?

Bireysel piyasa emirleri, bunları halka açık kotasyon seviyesinde veya daha iyi bir fiyattan karşılayan toptancılara yönlendirilir ve bu işlemler borsada değil, bir FINRA raporlama tesisinde gerçekleşir. Yukarıdaki aylık panel, büyük bir hisse senedi için ortaya çıkan payı göstermektedir.

Buradaki her panel, altındaki SQL koduyla birlikte sunulmuştur. Ticker sembolünü değiştirin; aynı platform ve spread ölçümleri takip ettiğiniz her hisse için çalışacaktır. Aynı sorular Strasmore terminalinde düz İngilizce ile de çalışmaktadır.