Jak działają dywidendy z akcji uprzywilejowanych

Dywidendy z akcji uprzywilejowanych są ustalane jako określona stopa procentowa od wartości nominalnej, co stanowi główną różnicę w stosunku do dywidend z akcji zwykłych, znanych większości inwestorów. Dywidenda z akcji zwykłych to kwota na akcję, którą zarząd ogłasza w każdym okresie i którą może podnieść, obniżyć lub pominąć. Dywidenda z akcji uprzywilejowanych jest wpisana w warunki emisji w momencie jej sprzedaży: stanowi stały procent wartości nominalnej, jest wypłacana według stałego harmonogramu i obowiązuje tak długo, jak długo dany instrument pozostaje w obrocie.

Jak ustalana jest dywidenda z akcji uprzywilejowanych

Wartość nominalna to kwota referencyjna przypisana do emisji, a kupon jest kwotowany jako jej procent. Akcje uprzywilejowane skierowane do inwestorów indywidualnych mają zazwyczaj wartość nominalną 25 USD. Emisja o oprocentowaniu 6% przy wartości nominalnej 25 USD wypłaca 1,50 USD na akcję rocznie, zazwyczaj w czterech ratach po 0,375 USD. Te wartości pozostają niezmienne, podczas gdy cena rynkowa ulega wahaniom. Przy cenie 19 USD ta sama kwota 1,50 USD daje rentowność 7,9%; przy cenie 28 USD rentowność wynosi 5,4%. Rentowność widoczna w skanerze to iloraz stałej płatności i zmiennej ceny, co informuje o aktualnym poziomie wyceny rynkowej. Rentowność względem wartości nominalnej jest stała i równa kuponowi. Rentowność względem ceny rynkowej jest wynikiem ostatniej decyzji rynku.

Harmonogram płatności jest widoczny w całym zbiorze danych o dywidendach. Pogrupowanie deklaracji z trzech lat według częstotliwości płatności pozwala dostrzec stosowane cykle.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

Największą grupę stanowi Monthly, obejmująca 55574 deklaracji z 2309 różnych papierów wartościowych, a cały zbiór dzieli się na 5 przedziałów harmonogramu. Większość akcji uprzywilejowanych płaci kwartalnie, a mniejsza grupa – miesięcznie.

Określona stopa procentowa pozostawia drugi ślad w historii płatności: tę samą kwotę, kwartał po kwartale. Jeśli weźmiemy pod uwagę każdy papier wartościowy, który w ciągu ostatnich trzech lat wypłacał dywidendę w cyklu kwartalnym co najmniej osiem razy, a następnie policzymy liczbę różnych kwot wypłaconych na akcję, otrzymamy obraz stabilności.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

Przedział płaski, Same amount every time, zawiera 791 papierów wartościowych i 8953 pojedynczych płatności. Liczba, która nie zmienia się przez kilkanaście kwartałów, to kształt, jaki na wykresie przybiera stopa umowna. Dywidenda z akcji zwykłych spółki, która podnosi wypłaty, znajduje się w jednym z pozostałych przedziałów, zmieniając kwotę co rok lub dwa.

Akcje kumulatywne, niekumulatywne i zaległe dywidendy

Akcje uprzywilejowane kumulatywne posiadają „pamięć”. Jeśli emitent pominie płatność, kwota ta nie przepada, lecz staje się zaległością, a każda jej część musi zostać wypłacona, zanim akcjonariusze zwykli otrzymają jakiekolwiek środki. Akcje uprzywilejowane niekumulatywne nie mają takiej pamięci: pominięta płatność przepada bezpowrotnie, a kolejny okres zaczyna się z czystą kartą. Bankowe spółki holdingowe zazwyczaj emitują akcje niekumulatywne, co jest wymogiem regulacyjnym dotyczącym traktowania kapitału tych papierów wartościowych.

Zaległości są zobowiązaniem wynikającym z posiadania instrumentu, a nie długiem naliczającym odsetki. W większości emisji nieopłacone saldo nie generuje odsetek w czasie oczekiwania, a zasady regulują warunki konkretnej emisji. Pominięcie dywidendy z akcji uprzywilejowanych nie jest również zdarzeniem typu default, jak w przypadku braku płatności kuponu obligacji. Następstwem jest natomiast blokada dywidendy z akcji zwykłych.

Jak działa mechanizm blokady dywidendy (dividend stopper)

Mechanizm blokady dywidendy uniemożliwia emitentowi wypłatę dywidendy z akcji zwykłych, a zazwyczaj także skup akcji własnych, dopóki dywidenda z akcji uprzywilejowanych pozostaje nieopłacona. Jest to narzędzie egzekwowania pierwszeństwa. Akcje uprzywilejowane znajdują się wyżej w strukturze kapitałowej niż akcje zwykłe, co określa kolejność zaspokajania roszczeń, a blokada wpisuje tę kolejność w sam mechanizm płatności. W przypadku emisji kumulatywnej blokada trwa do momentu spłaty wszystkich zaległości. W przypadku emisji niekumulatywnej zazwyczaj obejmuje ona tylko bieżący okres.

Dzięki temu zawieszona dywidenda z akcji uprzywilejowanych jest czytelna z perspektywy akcji zwykłych: wypłata z akcji zwykłych jest zamrożona tak długo, jak długo trwa zawieszenie. Każdy, kto analizuje to ryzyko pod kątem przepływów pieniężnych, może zacząć od bezpieczeństwa dywidendy i pokrycia przepływów pieniężnych.

Ryzyko wykupu (call risk) i rentowność do wykupu (yield to call)

Prawie każda akcja uprzywilejowana jest wykupna. Po określonej dacie, zazwyczaj pięciu latach od emisji, spółka może umorzyć akcje po wartości nominalnej powiększonej o narosłą dywidendę, a posiadacz nie ma na to wpływu. Ta cecha nakłada sufit na cenę. Jeśli emisja o wartości nominalnej 25 USD jest notowana po 28 USD, a spółka umorzy ją w przyszłym miesiącu, posiadacz otrzyma 25 USD.

Rentowność bieżąca całkowicie ignoruje ten limit. Rentowność do wykupu uwzględnia go: określa, jaki byłby roczny zwrot, gdyby emisja została umorzona w pierwszym możliwym terminie, uwzględniając zebrane do tego czasu dywidendy oraz różnicę między ceną zakupu a kwotą umorzenia. Powyżej wartości nominalnej różnica ta jest ujemna, a rentowność do wykupu jest niższa od rentowności bieżącej, czasem znacznie. Poniżej wartości nominalnej rachunek wygląda odwrotnie.

Przykład na liczbach okrągłych: zakup za 27 USD emisji 6% o wartości nominalnej 25 USD z rokiem do daty wykupu oznacza zebranie 1,50 USD dywidendy i otrzymanie 25 USD przy umorzeniu; 1,50 USD dochodu pomniejsza stratę kapitałową w wysokości 2,00 USD. Cena w relacji do wartości nominalnej oraz data pierwszego wykupu to dwie liczby, które nadają sens kwotowanej rentowności akcji uprzywilejowanych. W kwestii rentowności akcji zwykłych, co uznaje się za dobrą stopę dywidendy porusza te same zagadnienia.

Czy dywidendy z akcji uprzywilejowanych są kwalifikowane?

Niektóre są, inne nie, a o tym decyduje forma prawna instrumentu. Emisje, które prawnie są kapitałem własnym, mogą wypłacać dywidendy kwalifikujące się do niższej stawki podatkowej. Wiele notowanych na giełdzie papierów wartościowych, które wyglądają i zachowują się jak akcje uprzywilejowane, jest strukturyzowanych jako dług, a ich płatności docierają jako odsetki, raportowane na innym formularzu i nigdy nie są kwalifikowane. Trust preferreds i tzw. baby bonds często należą do tej drugiej grupy.

Tam, gdzie płatność się kwalifikuje, nadal obowiązuje test okresu posiadania, a okno dla akcji uprzywilejowanych jest dłuższe niż dla akcji zwykłych. Okres posiadania dywidendy kwalifikowanej określa zasady liczenia i datę ex-dividend, od której zależą. Ta strona wyjaśnia strukturę; traktowanie konkretnej emisji jest kwestią dla prospektu emisyjnego i doradcy podatkowego.

Dlaczego dywidendy z akcji uprzywilejowanych mają własny kalendarz

Akcje zwykłe spółki i każda z jej emisji uprzywilejowanych to oddzielne papiery wartościowe z oddzielnymi deklaracjami. Każdy z nich podlega czterem datom:

• Data deklaracji, kiedy zarząd ogłasza wypłatę.
• Data ex-dividend, pierwsza sesja, na której nabywca nie otrzymuje tej płatności.
• Data ustalenia prawa (record date), kiedy emitent sprawdza w księgach posiadaczy akcji.
• Data wypłaty, kiedy gotówka trafia na konto.

Nic nie wymaga, aby te daty pokrywały się dla różnych papierów wartościowych tego samego emitenta. Dywidenda z akcji zwykłych może przypadać na pierwszy tydzień marca, czerwca, września i grudnia, podczas gdy emisja uprzywilejowana może mieć datę ex w połowie lutego, maja, sierpnia i listopada, zgodnie z cyklem ustalonym w momencie emisji lata wcześniej. Spojrzenie na cały rynek pokazuje kwartalny rytm w miesięcznej liczbie deklaracji.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Panel obejmuje 36 miesięcy, od Aug 2023 do Jul 2026. Ostatni pełny miesiąc przyniósł 3818 deklaracji, z czego 670 pochodziło z papierów wartościowych o cyklu kwartalnym. Szczyty powtarzają się w rytmie trzymiesięcznym: znaczna część płatników kwartalnych grupuje swoje daty ex w tych samych kilku tygodniach, a instrumenty o innym cyklu wypełniają luki.

Odległość od daty ex do wypłaty gotówki jest zmienną samą w sobie. W systemie rozliczeń T+1 data ustalenia prawa przypada jeden dzień roboczy po dacie ex, podczas gdy data wypłaty jest ustalana przez warunki emisji i może przypadać od kilku dni do ponad miesiąca później.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

Patrząc od najkrótszego do najdłuższego odstępu, pierwszy przedział, 0 to 7 days, zawiera 53723 deklaracji, a ostatni, More than 42 days, zawiera 3218. Dwa papiery wartościowe od tego samego emitenta mogą znaleźć się w różnych przedziałach. Uprawnienie jest ustalane w dniu ex w każdym z nich, a data wypłaty informuje jedynie o momencie przepływu środków. Data ustalenia prawa a data ex-dividend wyjaśnia, która z nich decyduje o tym, kto otrzymuje wypłatę.

FAQ

Jaka jest różnica między dywidendami z akcji uprzywilejowanych a zwykłych?

Dywidenda z akcji uprzywilejowanych to określona stopa od wartości nominalnej, ustalona w warunkach emisji i wypłacana według stałego harmonogramu. Dywidenda z akcji zwykłych to kwota na akcję, którą zarząd ustala w każdym okresie i może dowolnie zmieniać. Dywidendy z akcji uprzywilejowanych mają również pierwszeństwo przed dywidendami z akcji zwykłych w kolejności wypłat.

Co oznacza, że dywidendy z akcji uprzywilejowanych są zaległe?

Zaległości to pominięte płatności z akcji uprzywilejowanych kumulatywnych, które emitent nadal jest winien. Kumulują się one do czasu spłaty, a mechanizm blokady dywidendy uniemożliwia wypłatę dywidendy z akcji zwykłych lub skup akcji własnych do momentu uregulowania salda. W przypadku akcji niekumulatywnych pominięta płatność w ogóle się nie kumuluje.

Czy spółka może pominąć dywidendę z akcji uprzywilejowanych?

Tak. Dywidendy z akcji uprzywilejowanych są deklarowane, a nie umownie należne w taki sposób jak kupon obligacji, a ich pominięcie nie jest zdarzeniem typu default. Kosztem dla emitenta jest blokada dywidend z akcji zwykłych i skupów akcji, plus wszelkie zaległości narastające w przypadku emisji kumulatywnej.

Dlaczego akcje uprzywilejowane są notowane powyżej lub poniżej wartości nominalnej?

Płatność jest stała, podczas gdy cena nie. Cena powyżej wartości nominalnej oznacza, że rentowność nabywcy jest niższa od kuponu od wartości nominalnej, a cena poniżej wartości nominalnej – odwrotnie. Obowiązujące stopy procentowe i bliskość pierwszej daty wykupu wpływają na tę wycenę.

Czy dywidendy z akcji uprzywilejowanych są dywidendami kwalifikowanymi?

Niektóre są, inne nie. Emisje, które prawnie są kapitałem własnym, mogą wypłacać dywidendy kwalifikowane, podlegające testowi okresu posiadania, który dla akcji uprzywilejowanych jest dłuższy niż dla zwykłych. Emisje strukturyzowane jako dług wypłacają środki raportowane jako odsetki, które nigdy nie są kwalifikowane.

Każdy panel zawiera kod SQL, który go wygenerował, więc rozwiń go, aby zobaczyć dokładnie, które deklaracje zostały policzone. Aby uruchomić te same obliczenia dla innego okresu lub pojedynczego papieru wartościowego, zadaj pytanie w prostym języku na terminalu Strasmore.