نحوه محاسبه و پرداخت سود سهام ممتاز

سود سهام سهام ممتاز (Preferred Stock) بر اساس نرخ مشخصی از ارزش اسمی (Par Value) تعیین می‌شود؛ این ویژگیِ ساختاری، تفاوت اصلی آن با سود سهام عادی (Common Dividend) است که اکثر سرمایه‌گذاران با آن آشنا هستند. سود سهام عادی، مبلغی به ازای هر سهم است که هیئت‌مدیره در هر دوره اعلام می‌کند و می‌تواند آن را افزایش، کاهش یا حذف کند. در مقابل، سود سهام ممتاز در زمان عرضه اوراق در شرایط انتشار آن درج می‌شود: درصدی ثابت از ارزش اسمی، با زمان‌بندی ثابت و تا زمانی که آن اوراق در گردش باشد.

نحوه تعیین سود سهام ممتاز

ارزش اسمی، مبلغ مرجعِ متصل به اوراق است و نرخ کوپن به عنوان درصدی از آن بیان می‌شود. سهام ممتازِ عرضه‌شده برای سرمایه‌گذاران خرد معمولاً ارزش اسمی 25 دلاری دارند. یک اوراق با نرخ 6 درصد و ارزش اسمی 25 دلار، سالانه 1.50 دلار به ازای هر سهم سود پرداخت می‌کند که معمولاً در چهار قسط 0.375 دلاری انجام می‌شود. این ارقام ثابت می‌مانند، در حالی که قیمت بازار در اطراف آن‌ها نوسان می‌کند. در قیمت 19 دلار، همان 1.50 دلار سود معادل بازدهی 7.9 درصدی است؛ در قیمت 28 دلار، این رقم به 5.4 درصد می‌رسد. بازدهی (Yield) در ابزارهای غربالگری، حاصل تقسیم پرداخت ثابت بر قیمت متغیر است؛ بنابراین، این شاخص نشان‌دهنده موقعیت فعلی قیمت است. بازدهی بر اساس ارزش اسمی (Yield on par) با نرخ کوپن ثابت است، اما بازدهی بر اساس قیمت بازار (Yield on market price) رقمی است که آخرین بار توسط بازار تعیین شده است.

بخش زمان‌بندی این ساختار در کل فایل سود سهام قابل مشاهده است. گروه‌بندی سه سال اعلامیه سود بر اساس تناوب پرداخت، الگوهای رایج را نشان می‌دهد.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

بزرگ‌ترین گروه Monthly است که شامل 55574 اعلامیه از 2309 اوراق بهادار متمایز است و این فایل در مجموع در 5 بازه زمانی دسته‌بندی می‌شود. اکثر سهام ممتاز به‌صورت فصلی پرداخت می‌شوند و گروه کوچک‌تری به‌صورت ماهانه سود می‌پردازند.

نرخ مشخص، اثر انگشت دومی نیز در تاریخچه پرداخت‌ها بر جای می‌گذارد: رقمی یکسان، فصل به فصل. اگر تمام اوراق بهاداری را که در سه سال گذشته حداقل هشت بار در بازه فصلی پرداخت داشته‌اند در نظر بگیرید و سپس مبالغ متمایز پرداختی به ازای هر سهم را بشمارید، این الگو نمایان می‌شود.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

دسته ثابت، Same amount every time، شامل 791 اوراق بهادار و 8953 پرداخت انفرادی است. رقمی که در طول دوازده فصل هرگز تغییر نمی‌کند، شکلی است که نرخ قراردادی روی نمودار ایجاد می‌کند. سود سهام عادی شرکتی که پرداخت‌های خود را افزایش می‌دهد، در یکی از دسته‌های دیگر قرار می‌گیرد و هر یک یا دو سال یک مبلغ متمایز جدید ثبت می‌کند.

سود سهام انباشته، غیرانباشته و معوق

سهام ممتاز انباشته (Cumulative) دارای حافظه است. اگر ناشر پرداختی را حذف کند، آن مبلغ از بین نمی‌رود، بلکه معوق (Arrears) محسوب می‌شود و باید پیش از آنکه سهامداران عادی سودی دریافت کنند، تمام آن پرداخت شود. سهام ممتاز غیرانباشته (Non-cumulative) حافظه‌ای ندارد: پرداخت حذف‌شده برای همیشه از دست می‌رود و دوره بعدی با وضعیت پاک آغاز می‌شود. شرکت‌های هلدینگ بانکی معمولاً سهام ممتاز غیرانباشته منتشر می‌کنند که شرطی برای برخورداری از رفتار سرمایه نظارتی برای این اوراق است.

معوقات، تعهدی ناشی از جایگاه اوراق هستند، نه بدهی که به آن بهره تعلق بگیرد. در اکثر اوراق، مانده پرداخت‌نشده در طول دوره انتظار هیچ سودی کسب نمی‌کند و شرایط خاص هر اوراق حاکم است. همچنین، حذف سود سهام ممتاز مانند نپرداختن کوپن اوراق قرضه، رویداد نکول (Default) محسوب نمی‌شود. در عوض، پیامد آن مسدود شدن سود سهام عادی است.

عملکرد مسدودکننده سود سهام (Dividend Stopper)

مسدودکننده سود سهام، ناشر را از پرداخت سود سهام عادی و معمولاً بازخرید سهام عادی، تا زمانی که سود سهام ممتاز پرداخت‌نشده باقی مانده باشد، منع می‌کند. این ابزار، ضمانت اجراییِ واژه «ممتاز» است. سهام ممتاز در ساختار سرمایه بالاتر از سهام عادی قرار دارد که همان ترتیب اولویت پرداخت مطالبات است و مسدودکننده، این ترتیب را در زیرساخت پرداخت‌ها درج می‌کند. در اوراق انباشته، این محدودیت تا زمان تسویه تمام معوقات باقی می‌ماند. در اوراق غیرانباشته، معمولاً فقط دوره جاری را پوشش می‌دهد.

این همان چیزی است که باعث می‌شود تعلیق سود سهام ممتاز از دیدگاه سهامداران عادی قابل‌تشخیص باشد: پرداخت سود سهام عادی تا زمانی که تعلیق ادامه دارد، مسدود می‌ماند. هر کسی که این ریسک را از منظر جریان نقدی بررسی می‌کند، می‌تواند با ایمنی سود سهام و پوشش جریان نقدی شروع کند.

ریسک فراخوان (Call Risk) و بازدهی تا فراخوان (Yield to Call)

تقریباً تمام سهام ممتاز قابل فراخوان (Callable) هستند. پس از یک تاریخ مشخص، که معمولاً پنج سال پس از انتشار است، شرکت می‌تواند سهام را به ارزش اسمی به اضافه سود معوق بازخرید کند و دارنده سهام حق انتخابی ندارد. این ویژگی، سقفی برای قیمت ایجاد می‌کند. اگر اوراقی با ارزش اسمی 25 دلار در قیمت 28 دلار معامله شود و شرکت ماه آینده آن را فراخوان کند، دارنده سهام تنها 25 دلار دریافت می‌کند.

بازدهی جاری (Current yield) این سقف را نادیده می‌گیرد. بازدهی تا فراخوان (Yield to call) آن را لحاظ می‌کند: این شاخص محاسبه می‌کند که اگر اوراق در اولین تاریخ فراخوان بازخرید شود، بازده سالانه چقدر خواهد بود؛ با احتساب سودهای دریافتی تا آن زمان و تفاوت بین قیمت خرید و مبلغ بازخرید. بالاتر از ارزش اسمی، این تفاوت منفی است و بازدهی تا فراخوان کمتر از بازدهی جاری، و گاهی بسیار کمتر از آن خواهد بود. پایین‌تر از ارزش اسمی، همین محاسبات به شکل معکوس عمل می‌کند.

با اعداد رُند: پرداخت 27 دلار برای اوراقی با نرخ 6 درصد و ارزش اسمی 25 دلار که یک سال تا تاریخ فراخوان آن باقی مانده است؛ 1.50 دلار سود دریافت می‌شود و در زمان بازخرید 25 دلار بازگردانده می‌شود؛ بنابراین 1.50 دلار درآمد در برابر 2.00 دلار کسری سرمایه قرار می‌گیرد. قیمت نسبت به ارزش اسمی و تاریخ اولین فراخوان، دو رقمی هستند که به بازدهی اعلام‌شده یک سهم ممتاز معنا می‌بخشند. برای نسخه سهام عادیِ پرسش بازدهی، چه چیزی بازده سود سهام مناسب محسوب می‌شود همین موضوع را پوشش می‌دهد.

آیا سود سهام ممتاز واجد شرایط (Qualified) است؟

برخی واجد شرایط هستند و برخی خیر، و شکل قانونی اوراق تعیین‌کننده آن است. اوراقی که از نظر قانونی سهام (Equity) محسوب می‌شوند، می‌توانند سود سهامی پرداخت کنند که واجد شرایط نرخ مالیاتی پایین‌تر باشد. بسیاری از اوراق بهادار فهرست‌شده در بورس که از نظر ظاهر و نحوه معامله شبیه سهام ممتاز هستند، به عنوان بدهی (Debt) ساختاریافته‌اند و پرداخت‌های آن‌ها به عنوان بهره دریافت می‌شود که در فرم متفاوتی گزارش شده و هرگز واجد شرایط نیست. سهام ممتاز تراستی (Trust preferreds) و اوراق قرضه کوچک (Baby bonds) اغلب در گروه دوم قرار می‌گیرند.

در مواردی که پرداخت واجد شرایط است، آزمون دوره نگهداری (Holding-period test) همچنان اعمال می‌شود و بازه زمانی برای سهام ممتاز طولانی‌تر از سهام عادی است. دوره نگهداری سود سهام واجد شرایط قوانین شمارش و تاریخ بدون سود (Ex-date) را که به آن وابسته است، تعیین می‌کند. این صفحه ساختار را آموزش می‌دهد؛ وضعیت مالیاتی هر اوراق خاص، پرسشی است که باید در امیدنامه (Prospectus) آن جستجو شود یا با یک متخصص مالیاتی مطرح گردد.

چرا سود سهام ممتاز تقویم خاص خود را دارد؟

سهام عادی یک شرکت و هر یک از اوراق ممتاز آن، اوراق بهاداری مجزا با اعلامیه‌های جداگانه هستند. چهار تاریخ بر هر کدام حاکم است:

• تاریخ اعلام (Declaration date): زمانی که هیئت‌مدیره پرداخت را اعلام می‌کند.
• تاریخ بدون سود (Ex-dividend date): اولین جلسه‌ای که خریدار آن پرداخت را دریافت نمی‌کند.
• تاریخ ثبت (Record date): زمانی که ناشر دفاتر خود را برای شناسایی دارندگان بررسی می‌کند.
• تاریخ پرداخت (Pay date): زمانی که پول واریز می‌شود.

هیچ الزامی وجود ندارد که این تاریخ‌ها در اوراق مختلف یک ناشر هم‌راستا باشند. سود سهام عادی ممکن است در هفته اول مارس، ژوئن، سپتامبر و دسامبر بدون سود (Ex) شود، در حالی که یک اوراق ممتاز در اواسط فوریه، مه، اوت و نوامبر، بر اساس چرخه‌ای که سال‌ها پیش در زمان عرضه تعیین شده، بدون سود شود. با نگاه کلان به کل بازار، ریتم فصلی در شمارش ماهانه اعلامیه‌ها نمایان می‌شود.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

این پنل 36 ماه را از Aug 2023 تا Jul 2026 پوشش می‌دهد. آخرین ماه کامل شامل 3818 اعلامیه بود که 670 از آن‌ها مربوط به اوراق با بازه فصلی است. اوج‌ها با ضرب‌آهنگ سه ماهه تکرار می‌شوند: بخش بزرگی از پرداخت‌کنندگان فصلی، تاریخ‌های بدون سود خود را در چند هفته مشابه متمرکز می‌کنند و هر چیزی که در چرخه متفاوتی باشد، در فواصل بین آن‌ها پرداخت می‌شود.

فاصله از تاریخ بدون سود تا دریافت نقدی، متغیر خاص خود را دارد. تحت تسویه T+1، تاریخ ثبت یک روز کاری پس از تاریخ بدون سود قرار می‌گیرد، در حالی که تاریخ پرداخت توسط شرایط خودِ اوراق تعیین می‌شود و می‌تواند از چند روز تا بیش از یک ماه بعد باشد.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

اگر از کوتاه‌ترین فاصله تا طولانی‌ترین بخوانیم، اولین دسته، 0 to 7 days، شامل 53723 اعلامیه و آخرین دسته، More than 42 days، شامل 3218 است. دو اوراق از یک ناشر می‌توانند در دسته‌های متفاوتی قرار گیرند. استحقاق در همه آن‌ها در تاریخ بدون سود تثبیت می‌شود و تاریخ پرداخت فقط زمان جابه‌جایی پول را نشان می‌دهد. تاریخ ثبت در مقابل تاریخ بدون سود تعیین می‌کند که کدام‌یک مشخص می‌کند چه کسی سود را دریافت می‌کند.

پرسش‌های متداول

تفاوت سود سهام ممتاز و سهام عادی چیست؟

سود سهام ممتاز نرخ مشخصی از ارزش اسمی اوراق است که در زمان عرضه در شرایط آن تثبیت شده و طبق زمان‌بندی مشخصی پرداخت می‌شود. سود سهام عادی مبلغی به ازای هر سهم است که هیئت‌مدیره در هر دوره تعیین می‌کند و می‌تواند به دلخواه تغییر دهد. همچنین سود سهام ممتاز در ترتیب پرداخت، اولویت بالاتری نسبت به سود سهام عادی دارد.

وقتی سود سهام ممتاز معوق (In arrears) است، به چه معناست؟

معوقات، پرداخت‌های حذف‌شده در سهام ممتاز انباشته هستند که ناشر همچنان بدهکار است. این مبالغ تا زمان پرداخت انباشته می‌شوند و مسدودکننده سود سهام، هرگونه سود سهام عادی یا بازخرید را تا زمان تسویه مانده مسدود می‌کند. در سهام ممتاز غیرانباشته، پرداخت حذف‌شده اصلاً انباشته نمی‌شود.

آیا شرکت می‌تواند سود سهام ممتاز را حذف کند؟

بله. سود سهام ممتاز اعلام می‌شود و مانند کوپن اوراق قرضه، تعهد قراردادی قطعی نیست؛ بنابراین حذف آن رویداد نکول محسوب نمی‌شود. هزینه این کار برای ناشر، مسدود شدن سود سهام عادی و بازخریدها، به اضافه هرگونه معوقه‌ای است که در اوراق انباشته ایجاد می‌شود.

چرا سهام ممتاز بالاتر یا پایین‌تر از ارزش اسمی خود معامله می‌شود؟

پرداخت سود ثابت است اما قیمت ثابت نیست. قیمت بالاتر از ارزش اسمی، قیمتی است که در آن بازدهی خریدار کمتر از نرخ کوپن بر ارزش اسمی است و قیمت پایین‌تر از ارزش اسمی، برعکس آن است. نرخ‌های بهره رایج و نزدیکی به اولین تاریخ فراخوان، هر دو در این قیمت‌گذاری دخیل هستند.

آیا سود سهام ممتاز، سود سهام واجد شرایط (Qualified) است؟

برخی واجد شرایط هستند و برخی خیر. اوراقی که از نظر قانونی سهام محسوب می‌شوند، می‌توانند سود سهام واجد شرایط پرداخت کنند که مشمول آزمون دوره نگهداری است که برای سهام ممتاز طولانی‌تر از سهام عادی است. اوراقی که به عنوان بدهی ساختاریافته‌اند، پرداختی دارند که به عنوان بهره گزارش می‌شود و هرگز واجد شرایط نیست.

هر پنل در اینجا به همراه کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است؛ بنابراین یکی را باز کنید تا دقیقاً ببینید کدام اعلامیه‌ها شمارش شده‌اند. برای اجرای همان شمارش‌ها در یک بازه زمانی متفاوت یا برای یک اوراق خاص، پرسش خود را به زبان ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.