Как работают дивиденды по привилегированным акциям

Дивиденды по привилегированным акциям устанавливаются как фиксированная ставка от номинальной стоимости, и именно эта конструктивная особенность отличает их от дивидендов по обыкновенным акциям, к которым привыкло большинство инвесторов. Дивиденд по обыкновенной акции — это сумма на акцию, которую совет директоров объявляет каждый период; её можно увеличить, сократить или отменить. Дивиденд по привилегированной акции прописывается в условиях выпуска при его размещении: это фиксированный процент от номинала, выплачиваемый по фиксированному графику в течение всего срока обращения выпуска.

Как устанавливается дивиденд по привилегированной акции

Номинальная стоимость — это базовая сумма, закрепленная за выпуском, а купон котируется как процент от неё. Привилегированные акции, предназначенные для частных инвесторов, обычно имеют номинал 25 долларов. Выпуск с купоном 6% при номинале 25 долларов выплачивает 1,50 доллара на акцию в год, как правило, четырьмя платежами по 0,375 доллара. Эти цифры остаются неизменными, в то время как рыночная цена колеблется. При цене 19 долларов те же 1,50 доллара дают доходность 7,9%; при цене 28 долларов — 5,4%. Доходность в скринере — это частное от деления фиксированной выплаты на меняющуюся цену, поэтому она показывает текущее положение цены. Доходность к номиналу зафиксирована на уровне купона. Доходность к рыночной цене — это то, что рынок определил в последний раз.

Графиковая составляющая структуры видна во всем массиве данных по дивидендам. Группировка объявлений за три года по частоте выплат позволяет увидеть используемые циклы.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

Самая крупная группа — Monthly, включающая 55574 объявлений по 2309 отдельным ценным бумагам; всего в файле выделено 5 категорий по графику выплат. Большинство привилегированных акций выплачивают дивиденды ежеквартально, меньшая часть — ежемесячно.

Фиксированная ставка оставляет второй «отпечаток» в истории выплат: одна и та же сумма квартал за кварталом. Если взять все ценные бумаги, которые выплачивали дивиденды ежеквартально не менее восьми раз за последние три года, и подсчитать количество различных сумм выплат на акцию для каждой из них, получится следующая картина.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

Категория «плоских» выплат, Same amount every time, содержит 791 ценных бумаг и 8953 индивидуальных платежей. Сумма, которая не меняется на протяжении дюжины кварталов, — это то, как договорная ставка выглядит на графике. Дивиденд по обыкновенной акции компании, которая повышает выплаты, попадает в одну из других категорий, меняя сумму выплаты раз в год или два.

Кумулятивные, некумулятивные дивиденды и задолженность по выплатам

Кумулятивная привилегированная акция обладает «памятью». Если эмитент пропускает выплату, сумма не исчезает, она переходит в разряд задолженности (arrears), и каждый доллар этой задолженности должен быть выплачен до того, как владельцы обыкновенных акций получат хоть что-то. Некумулятивная привилегированная акция не имеет памяти: пропущенный платеж аннулируется навсегда, а следующий период начинается с чистого листа. Банковские холдинги обычно выпускают некумулятивные привилегированные акции — это условие регуляторного режима капитала, применяемого к таким бумагам.

Задолженность по дивидендам — это обязательство, связанное с позицией, а не долг, на который начисляются проценты. В большинстве выпусков на неоплаченный остаток не начисляется ничего, пока он ожидает выплаты, а условия регулируются спецификой конкретного выпуска. Пропуск дивиденда по привилегированной акции также не является событием дефолта, как в случае с невыплатой купона по облигации. Вместо этого наступает блокировка дивидендов по обыкновенным акциям.

Что делает «стоппер» дивидендов

«Стоппер» дивидендов (dividend stopper) запрещает эмитенту выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, а также, как правило, выкупать обыкновенные акции, пока не выплачены дивиденды по привилегированным. Это механизм обеспечения, стоящий за словом «привилегированные». Привилегированные акции стоят выше обыкновенных в структуре капитала, определяющей очередность выплат, и стоппер закрепляет этот порядок в самой механике платежей. По кумулятивному выпуску блокировка действует до полного погашения всей задолженности. По некумулятивному выпуску она обычно распространяется только на текущий период.

Именно это делает приостановку дивидендов по привилегированным акциям заметной для владельцев обыкновенных акций: выплаты по обыкновенным акциям замораживаются на весь срок приостановки. Любой, кто анализирует этот риск с точки зрения денежных потоков, может начать с безопасности дивидендов и покрытия денежным потоком.

Риск досрочного погашения и доходность к колл-опциону

Почти каждая привилегированная акция является отзывной (callable). После определенной даты, обычно через пять лет после выпуска, компания может выкупить акции по номиналу плюс любые начисленные дивиденды, и у владельца нет права голоса. Эта особенность создает «потолок» для цены. Если выпуск с номиналом 25 долларов торгуется по 28 долларов, а компания выкупает его в следующем месяце, владелец получает 25 долларов.

Текущая доходность полностью игнорирует этот потолок. Доходность к колл-опциону (yield to call) учитывает его: она показывает, какой будет годовая доходность, если выпуск будет погашен в первую дату отзыва, учитывая полученные до этого момента дивиденды и разницу между ценой покупки и суммой выкупа. При цене выше номинала эта разница отрицательна, и доходность к колл-опциону оказывается ниже текущей доходности, иногда значительно. При цене ниже номинала арифметика работает в обратную сторону.

Пример с округленными числами: покупка за 27 долларов выпуска с купоном 6% и номиналом 25 долларов за год до даты отзыва. Вы получаете 1,50 доллара дивидендов и 25 долларов при погашении; доход в 1,50 доллара перекрывается капитальным убытком в 2,00 доллара. Цена относительно номинала и дата первого отзыва — это два показателя, которые придают смысл котируемой доходности привилегированной акции. Для версии вопроса о доходности применительно к обыкновенным акциям, что считается хорошей дивидендной доходностью охватывает ту же тему.

Являются ли дивиденды по привилегированным акциям квалифицированными?

Некоторые являются, некоторые — нет, и это определяется юридической формой ценной бумаги. Выпуски, которые юридически являются долевыми инструментами, могут выплачивать дивиденды, соответствующие требованиям для применения пониженной налоговой ставки. Многие биржевые бумаги, которые выглядят и торгуются как привилегированные акции, структурированы как долговые обязательства, и их выплаты поступают как проценты, отражаются в другой форме и никогда не являются квалифицированными. Трастовые привилегированные акции (trust preferreds) и «детские облигации» (baby bonds) часто попадают во вторую группу.

Там, где выплата является квалифицированной, применяется тест на период владения, причем окно для привилегированных акций длиннее, чем для обыкновенных. Период владения для квалифицированных дивидендов устанавливает правила подсчета и дату отсечки (ex-date), от которой они зависят. Эта страница объясняет структуру; вопрос о налоговом режиме конкретного выпуска следует адресовать проспекту эмиссии и налоговому консультанту.

Почему дивиденды по привилегированным акциям имеют свой календарь

Обыкновенные акции компании и каждый из её выпусков привилегированных акций — это отдельные ценные бумаги с отдельными объявлениями о выплатах. Каждую из них регулируют четыре даты:

• Дата объявления, когда совет директоров анонсирует выплату.
• Дата ex-dividend, первая сессия, на которой покупатель не получает эту выплату.
• Дата фиксации реестра, когда эмитент проверяет свои книги на наличие владельцев.
• Дата выплаты, когда деньги поступают на счет.

Ничто не требует, чтобы эти даты совпадали для разных ценных бумаг одного эмитента. Дивиденды по обыкновенным акциям могут уходить в «экс-дивиденд» в первую неделю марта, июня, сентября и декабря, в то время как привилегированные акции — в середине февраля, мая, августа и ноября, согласно циклу, установленному при размещении много лет назад. Если посмотреть на рынок в целом, квартальный ритм проявляется в ежемесячном количестве объявлений.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Панель охватывает 36 месяцев, с Aug 2023 по Jul 2026. В последнем полном месяце было 3818 объявлений, 670 из них — по ценным бумагам с ежеквартальным графиком. Пики повторяются с трехмесячным интервалом: значительная часть ежеквартальных плательщиков группирует свои даты ex-dividend в одни и те же несколько недель, а бумаги с другим циклом заполняют промежутки.

Расстояние от даты ex-dividend до получения денежных средств — это отдельная переменная. При расчетах T+1 дата фиксации реестра наступает через один рабочий день после даты ex-dividend, в то время как дата выплаты определяется условиями выпуска и может составлять от нескольких дней до более чем месяца.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

Если смотреть от самого короткого промежутка к самому длинному, первая категория, 0 to 7 days, содержит 53723 объявлений, а последняя, More than 42 days, — 3218. Две ценные бумаги одного эмитента могут попасть в разные категории. Право на получение дивидендов фиксируется в дату ex-dividend в каждой из них, а дата выплаты лишь указывает, когда деньги перемещаются. Дата фиксации реестра против даты ex-dividend определяет, кто именно получает выплату.

Часто задаваемые вопросы

В чем разница между дивидендами по привилегированным и обыкновенным акциям?

Дивиденд по привилегированной акции — это фиксированная ставка от номинальной стоимости выпуска, установленная в условиях при размещении и выплачиваемая по заданному графику. Дивиденд по обыкновенной акции — это сумма на акцию, которую совет директоров устанавливает каждый период и может менять по своему усмотрению. Дивиденды по привилегированным акциям также имеют приоритет перед дивидендами по обыкновенным акциям в очередности выплат.

Что означает, когда дивиденды по привилегированным акциям находятся в задолженности (arrears)?

Задолженность — это пропущенные выплаты по кумулятивной привилегированной акции, которые эмитент все еще должен выплатить. Они накапливаются до момента погашения, а «стоппер» дивидендов блокирует любые выплаты или выкуп обыкновенных акций до тех пор, пока баланс не будет очищен. По некумулятивной привилегированной акции пропущенный платеж не накапливается вовсе.

Может ли компания пропустить выплату дивидендов по привилегированным акциям?

Да. Дивиденды по привилегированным акциям объявляются, а не являются договорным обязательством, как купон по облигации, и пропуск выплаты не является событием дефолта. Издержки для эмитента заключаются в блокировке дивидендов и выкупа обыкновенных акций, плюс накопление задолженности по кумулятивному выпуску.

Почему привилегированная акция торгуется выше или ниже номинала?

Размер выплаты фиксирован, а цена — нет. Цена выше номинала означает, что доходность покупателя оказывается ниже купона к номиналу, а цена ниже номинала — наоборот. Текущие процентные ставки и близость даты первого отзыва влияют на этот показатель.

Являются ли дивиденды по привилегированным акциям квалифицированными?

Некоторые являются, некоторые — нет. Выпуски, которые юридически являются долевыми инструментами, могут выплачивать квалифицированные дивиденды, при условии прохождения теста на период владения, который для привилегированных акций длиннее, чем для обыкновенных. Выпуски, структурированные как долговые обязательства, выплачивают доход, который отражается как проценты и никогда не является квалифицированным.

Каждая панель здесь поставляется с SQL-запросом, который её сформировал, поэтому разверните любую из них, чтобы увидеть, какие именно объявления были учтены. Чтобы выполнить те же подсчеты за другой период или по одной ценной бумаге, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.