איך עובדים דיבידנדים של מניות בכורה

דיבידנדים של מניות בכורה (preferred stock) נקבעים כשיעור מוגדר מערך הנקוב (par value), וזהו מאפיין מבני המבדיל אותם מדיבידנדים של מניות רגילות המוכרים למשקיעים רבים. דיבידנד רגיל הוא סכום למניה שדירקטוריון החברה מכריז עליו בכל תקופה, והוא יכול להעלות, להפחית או לבטל אותו. דיבידנד בכורה מעוגן בתנאי ההנפקה בעת מכירתה: אחוז קבוע מהערך הנקוב, בלוח זמנים קבוע, כל עוד נייר הערך קיים.

כיצד נקבע דיבידנד של מניית בכורה

הערך הנקוב הוא סכום הייחוס הצמוד לנייר הערך, והקופון מצוטט כאחוז ממנו. מניות בכורה המיועדות למשקיעים פרטיים נושאות בדרך כלל ערך נקוב של 25 דולר. הנפקה של 6% על ערך נקוב של 25 דולר משלמת 1.50 דולר למניה בשנה, בדרך כלל בארבעה תשלומים של 0.375 דולר. נתונים אלו נותרים קבועים בעוד מחיר השוק נע סביבם. במחיר של 19 דולר, אותם 1.50 דולר משקפים תשואה של 7.9%; במחיר של 28 דולר, הם משקפים תשואה של 5.4%. תשואה המוצגת במסנני מניות היא מנה של תשלום קבוע ומחיר משתנה, ולכן היא מעידה על מיקום המחיר. התשואה על הערך הנקוב קבועה לפי הקופון. התשואה על מחיר השוק היא כפי שהחליט השוק לאחרונה.

הצד של לוח הזמנים במבנה נראה לאורך כל קובץ הדיבידנדים. קיבוץ שלוש שנים של הכרזות לפי תדירות התשלום המוצהרת מציג את הקצבים הנמצאים בשימוש.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

הקבוצה הגדולה ביותר היא Monthly, עם 55574 הכרזות מ-2309 ניירות ערך שונים, והקובץ מתמיין ל-5 קטגוריות לוח זמנים בסך הכל. רוב מניות הבכורה משלמות ברבעון, וקבוצה קטנה יותר משלמת מדי חודש.

שיעור מוצהר מותיר טביעת אצבע שנייה, הפעם בהיסטוריית התשלומים: אותו נתון, רבעון אחר רבעון. קחו כל נייר ערך ששילם בתדירות רבעונית לפחות שמונה פעמים בשלוש השנים האחרונות, ואז ספרו את סכומי התשלום הייחודיים למניה שכל אחד מהם שילם.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

הקטגוריה השטוחה, Same amount every time, מכילה 791 ניירות ערך ו-8953 תשלומים בודדים. מספר שלעולם אינו משתנה לאורך תריסר רבעונים הוא הצורה ששיעור חוזי יוצר על גבי תרשים. דיבידנד רגיל מחברה שמעלה את התשלום שלה נמצא באחת הקטגוריות האחרות, ואוסף סכום ייחודי חדש בכל שנה או שנתיים.

דיבידנדים מצטברים, לא-מצטברים ופיגורים בתשלום

מניית בכורה מצטברת (cumulative) נושאת זיכרון. אם המנפיקה מדלגת על תשלום, הסכום אינו נעלם, הוא נמצא בפיגור (arrears), וכל דולר ממנו חייב להיות משולם לפני שבעלי מניות רגילות יקבלו דבר כלשהו. למניית בכורה לא-מצטברת (non-cumulative) אין זיכרון: תשלום שדולג עליו נמחק לצמיתות, והתקופה הבאה מתחילה "דף חלק". חברות אחזקות בנקאיות מנפיקות בדרך כלל מניות בכורה לא-מצטברות, כתנאי לטיפול ההוני הרגולטורי שניירות ערך אלו מקבלים.

פיגורים הם התחייבות של מעמד ולא חוב הנושא ריבית. ברוב ההנפקות היתרה שלא שולמה אינה צוברת דבר בזמן ההמתנה, ותנאי ההנפקה הספציפיים הם הקובעים. דילוג על דיבידנד בכורה אינו מהווה גם אירוע של חדלות פירעון כפי שקורה בהחמצת קופון אג"ח. מה שקורה במקום זאת הוא חסימה של הדיבידנד למניות רגילות.

מה עושה "עוצר דיבידנדים" (dividend stopper)

עוצר דיבידנדים חוסם את המנפיקה מתשלום דיבידנד למניות רגילות, ובדרך כלל גם מרכישה עצמית של מניות רגילות, כל עוד דיבידנד בכורה כלשהו נותר ללא תשלום. זוהי האכיפה שמאחורי המילה "בכורה". מניית הבכורה מדורגת מעל המניה הרגילה במבנה ההון, שהוא סדר העדיפויות לתשלום תביעות, והעוצר כותב את הסדר הזה לתוך המנגנון של התשלום עצמו. בהנפקה מצטברת החסימה נמשכת עד שכל פיגור מסולק. בהנפקה לא-מצטברת היא מכסה בדרך כלל את התקופה הנוכחית בלבד.

זה מה שהופך דיבידנד בכורה מושהה לקריא מהצד של המניה הרגילה: התשלום למניות רגילות קפוא כל עוד ההשעיה נמשכת. כל מי שבוחן סיכון זה מכיוון תזרים המזומנים יכול להתחיל ב-בטיחות דיבידנד וכיסוי תזרים מזומנים.

סיכון פדיון מוקדם (call risk) ותשואה לפדיון (yield to call)

כמעט כל מניית בכורה ניתנת לפדיון. לאחר תאריך מוגדר, בדרך כלל חמש שנים מההנפקה, החברה רשאית לפדות את המניות לפי הערך הנקוב בתוספת דיבידנד שנצבר, ולמחזיק אין מילה בנושא. מאפיין זה מציב תקרה למחיר. אם הנפקה בעלת ערך נקוב של 25 דולר נסחרת ב-28 דולר והחברה פודה אותה בחודש הבא, המחזיק מקבל 25 דולר.

תשואה שוטפת מתעלמת מהתקרה לחלוטין. תשואה לפדיון משקללת אותה: היא שואלת מה תהיה התשואה השנתית אם הנייר ייפדה בתאריך הפדיון הראשון שלו, תוך חישוב הדיבידנדים שנאספו עד אז יחד עם ההפרש בין המחיר ששולם לבין סכום הפדיון. מעל הערך הנקוב הפרש זה הוא שלילי, והתשואה לפדיון נמוכה מהתשואה השוטפת, לעיתים במידה ניכרת. מתחת לערך הנקוב החשבון פועל בכיוון ההפוך.

חישוב במספרים עגולים: שלמו 27 דולר עבור הנפקה של 6% על ערך נקוב של 25 דולר עם שנה עד לתאריך הפדיון, אספו 1.50 דולר בדיבידנדים, קבלו 25 דולר בפדיון, ו-1.50 דולר של הכנסה מתקזזים מול הפסד הון של 2.00 דולר. מחיר ביחס לערך נקוב ותאריך הפדיון הראשון הם שני הנתונים המעניקים לתשואה המצוטטת של מניית בכורה את משמעותה. עבור גרסת המניות הרגילות של שאלת התשואה, מה נחשבת לתשואת דיבידנד טובה מכסה את אותו נושא.

האם דיבידנדים של מניות בכורה הם "מוטבים" (qualified)?

חלקם כן וחלקם לא, והצורה המשפטית של נייר הערך היא הקובעת. הנפקות שהן מבחינה משפטית הון עצמי יכולות לשלם דיבידנדים הזכאים לשיעור מס נמוך יותר. ניירות ערך רבים הנסחרים בבורסה שנראים ונסחרים כמו מניות בכורה בנויים כחוב, והתשלומים שלהם מגיעים כריבית, מדווחים בטופס אחר ולעולם אינם "מוטבים". מניות בכורה של נאמנות (trust preferreds) ואג"ח קטנות (baby bonds) נמצאות לעיתים קרובות בקבוצה השנייה.

כאשר תשלום אכן זכאי, חל מבחן תקופת החזקה, והחלון עבור מניות בכורה ארוך יותר מזה של מניות רגילות. תקופת ההחזקה לדיבידנד מוטב מפרטת את כללי הספירה ותאריך האקס שהם נשענים עליו. דף זה מלמד את המבנה; הטיפול בכל הנפקה ספציפית הוא שאלה עבור התשקיף שלה ועבור איש מקצוע בתחום המס.

מדוע דיבידנדים של מניות בכורה פועלים לפי לוח שנה משלהם

המניה הרגילה של חברה וכל אחת מהנפקות הבכורה שלה הן ניירות ערך נפרדים עם הכרזות נפרדות. ארבעה תאריכים קובעים כל אחד מהם:

• תאריך ההכרזה, כאשר הדירקטוריון מודיע על התשלום.
• תאריך האקס-דיבידנד, יום המסחר הראשון שבו קונה אינו מקבל את התשלום הזה.
• תאריך הקובע (record date), כאשר המנפיקה בודקת בספריה מי הם המחזיקים.
• תאריך התשלום, כאשר המזומן מגיע.

שום דבר לא מחייב את התאריכים הללו להסתנכרן בין ניירות הערך של מנפיקה אחת. דיבידנד רגיל עשוי לעבור לאקס בשבוע הראשון של מרץ, יוני, ספטמבר ודצמבר, בעוד הנפקת בכורה עוברת לאקס באמצע פברואר, מאי, אוגוסט ונובמבר, במחזור שנקבע בהנפקתה שנים קודם לכן. התבוננות על כל השוק מראה שהקצב הרבעוני מופיע בספירה החודשית של ההכרזות.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

הלוח מכסה 36 חודשים, מ-Aug 2023 ועד Jul 2026. אותו חודש מלא אחרון נשא 3818 הכרזות, 670 מהן מניירות ערך בלוח זמנים רבעוני. השיאים חוזרים על פעימה של שלושה חודשים: חלק גדול מהמשלמים ברבעון מרכזים את תאריכי האקס שלהם באותם שבועות ספורים, וכל מה שנמצא במחזור אחר משלם לתוך הפערים.

המרחק מתאריך האקס ועד למזומן הוא משתנה בפני עצמו. תחת סליקה של T+1, התאריך הקובע חל יום עסקים אחד לאחר תאריך האקס, בעוד תאריך התשלום נקבע לפי תנאי ההנפקה עצמה ויכול להיות בכל זמן שבין ימים ליותר מחודש לאחר מכן.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

בקריאה מהפער הקצר ביותר לארוך ביותר, הקטגוריה הראשונה, 0 to 7 days, מכילה 53723 הכרזות, והאחרונה, More than 42 days, מכילה 3218. שני ניירות ערך מאותה מנפיקה יכולים לנחות בקטגוריות שונות. הזכאות נקבעת בתאריך האקס בכל אחד מהם, ותאריך התשלום רק מציין מתי הכסף עובר. התאריך הקובע לעומת תאריך האקס-דיבידנד מפרט מי משניהם מחליט מי מקבל תשלום.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין דיבידנדים של מניות בכורה למניות רגילות?

דיבידנד בכורה הוא שיעור מוגדר מהערך הנקוב של ההנפקה, קבוע בתנאים בעת ההנפקה ומשולם בלוח זמנים קבוע. דיבידנד רגיל הוא סכום למניה שהדירקטוריון קובע בכל תקופה ויכול לשנות כרצונו. דיבידנדים של מניות בכורה מדורגים גם לפני דיבידנדים של מניות רגילות בסדר התשלום.

מה זה אומר כשדיבידנדים של מניות בכורה נמצאים בפיגור?

פיגורים הם תשלומים שדולגו עליהם במניית בכורה מצטברת שהמנפיקה עדיין חייבת. הם מצטברים עד לתשלום, ועוצר הדיבידנדים חוסם כל דיבידנד למניות רגילות או רכישה עצמית עד שהיתרה מסולקת. במניית בכורה לא-מצטברת, תשלום שדולג עליו אינו מצטבר כלל.

האם חברה יכולה לדלג על דיבידנד של מניית בכורה?

כן. דיבידנדים של מניות בכורה מוכרזים ולא חייבים חוזית כפי שקופון אג"ח חייב, ודילוג עליהם אינו אירוע של חדלות פירעון. העלות למנפיקה היא החסימה של דיבידנדים למניות רגילות ורכישות עצמיות, בתוספת כל פיגור שנצבר בהנפקה מצטברת.

מדוע מניית בכורה נסחרת מעל או מתחת לערך הנקוב שלה?

התשלום קבוע בעוד המחיר אינו. מחיר מעל הערך הנקוב הוא מחיר שבו התשואה של הקונה נמוכה מהקופון על הערך הנקוב, ומחיר מתחת לערך הנקוב הוא ההפך. ריביות השוק והקרבה לתאריך הפדיון הראשון נמצאים שניהם בתוך המספר הזה.

האם דיבידנדים של מניות בכורה הם דיבידנדים מוטבים?

חלקם כן וחלקם לא. הנפקות שהן מבחינה משפטית הון עצמי יכולות לשלם דיבידנדים מוטבים, בכפוף למבחן תקופת החזקה שארוך יותר עבור מניות בכורה מאשר עבור מניות רגילות. הנפקות הבנויות כחוב משלמות מה שמדווח כריבית, שלעולם אינה מוטבת.

כל לוח כאן מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, אז הרחיבו אחד כדי לראות בדיוק אילו הכרזות נספרו. כדי להריץ את אותן ספירות על חלון זמן אחר או על נייר ערך בודד, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.