İmtiyazlı hisse senedi temettüleri nasıl hesaplanır

İmtiyazlı hisse senedi temettüleri, nominal değer (par value) üzerinden belirlenmiş sabit bir oran olarak tanımlanır; bu tasarım tercihi, onları çoğu yatırımcının aşina olduğu adi hisse senedi temettülerinden ayırır. Adi hisse senedi temettüsü, yönetim kurulunun her dönem ilan ettiği ve artırabileceği, kesebileceği veya atlayabileceği hisse başına tutardır. İmtiyazlı temettü ise, menkul kıymet ihraç edildiği sırada şartlarına işlenmiş olan; nominal değerin sabit bir yüzdesi üzerinden, sabit bir takvimle ve menkul kıymet tedavülde kaldığı sürece ödenen bir tutardır.

İmtiyazlı hisse senedi temettüsü nasıl belirlenir

Nominal değer, menkul kıymete atanan referans tutardır ve kupon, bu değerin bir yüzdesi olarak ifade edilir. Bireysel yatırımcılara yönelik imtiyazlı hisseler genellikle yirmi beş dolarlık bir nominal değere sahiptir. Yirmi beş dolarlık nominal değer üzerinden yüzde altılık bir ihraç, yıllık hisse başına bir buçuk dolar öder; bu ödeme genellikle her biri otuz yedi buçuk sent olan dört taksit halinde yapılır. Piyasa fiyatı hareket etse de bu rakamlar sabit kalır. On dokuz dolarlık bir fiyatta, aynı bir buçuk dolarlık ödeme yüzde yedi virgül dokuza tekabül eder; yirmi sekiz dolarlık fiyatta ise yüzde beş virgül dörde denk gelir. Bir tarama aracındaki verim (yield), sabit bir ödemenin hareketli bir fiyata bölümüdür; dolayısıyla size fiyatın nerede durduğunu söyler. Nominal değer üzerinden verim, kupon oranıyla sabittir. Piyasa fiyatı üzerinden verim ise piyasanın en son belirlediği değerdir.

Yapının takvim tarafı, tüm temettü dosyasında görülebilir. Üç yıllık temettü beyanlarını belirtilen ödeme sıklıklarına göre gruplandırmak, kullanılan ritimleri ortaya koyar.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

En büyük grup Monthly olup, 2309 farklı menkul kıymetten gelen 55574 beyanı içerir ve dosya toplamda 5 takvim grubuna ayrılır. İmtiyazlı hisselerin çoğu üç aylık (quarterly) ödeme yaparken, daha küçük bir grup aylık ödeme yapar.

Belirlenmiş bir oran, ödeme geçmişinde ikinci bir iz bırakır: çeyrekten çeyreğe değişmeyen aynı rakam. Son üç yılda en az sekiz kez üç aylık takvimle ödeme yapan her menkul kıymeti ele alıp, her birinin ödediği farklı hisse başına tutarları sayın.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

Düz grup olan Same amount every time, 791 menkul kıymet ve 8953 bireysel ödeme içerir. On iki çeyrek boyunca hiç değişmeyen bir rakam, sözleşmeye bağlı bir oranın grafik üzerindeki şeklidir. Ödemesini artıran bir şirketin adi hisse senedi temettüsü diğer gruplardan birinde yer alır ve her bir veya iki yılda bir yeni ve farklı bir tutar belirler.

Birikimli, birikimsiz ve vadesi geçmiş temettüler

Birikimli (cumulative) bir imtiyazlı hisse senedi bir hafızaya sahiptir. İhraççı bir ödemeyi atlarsa, bu tutar kaybolmaz; vadesi geçmiş (in arrears) sayılır ve adi hisse senedi sahiplerine herhangi bir ödeme yapılmadan önce bu tutarın her doları ödenmek zorundadır. Birikimsiz (non-cumulative) bir imtiyazlı hisse senedinin ise hafızası yoktur: atlanan bir ödeme kalıcı olarak atlanmış olur ve bir sonraki dönem temiz bir başlangıçla açılır. Banka holding şirketleri genellikle, bu menkul kıymetlerin tabi olduğu düzenleyici sermaye muamelesinin bir gereği olarak birikimsiz imtiyazlı hisseler ihraç eder.

Vadesi geçmiş temettü, faiz işleten bir borçtan ziyade bir konum yükümlülüğüdür. Çoğu ihraçta, ödenmemiş bakiye beklediği süre boyunca herhangi bir getiri sağlamaz ve ilgili ihracın şartları geçerlidir. Bir imtiyazlı temettünün atlanması, bir tahvil kuponunun ödenmemesi gibi bir temerrüt olayı da değildir. Bunun yerine gerçekleşen durum, adi hisse senedi temettüsüne konulan bir blokajdır.

Temettü durdurucu (dividend stopper) ne işe yarar

Bir temettü durdurucu, ihraççının adi hisse senedi temettüsü ödemesini ve genellikle adi hisse senedi geri alımı yapmasını, imtiyazlı temettü ödenmediği sürece engeller. "İmtiyazlı" kelimesinin arkasındaki yaptırım gücü budur. İmtiyazlı hisse, sermaye yapısında (alacakların ödenme sırası) adi hisse senedinin üzerinde yer alır ve durdurucu, bu sırayı ödemenin kendi işleyişine yazar. Birikimli bir ihraçta blokaj, tüm vadesi geçmiş borçlar temizlenene kadar devam eder. Birikimsiz bir ihraçta ise genellikle sadece mevcut dönemi kapsar.

Askıya alınmış bir imtiyazlı temettüyü adi hisse senedi tarafından okunabilir kılan şey budur: adi hisse senedi ödemesi, askıya alma sürdüğü sürece dondurulur. Bu riski nakit akışı yönünden inceleyen herkes, temettü güvenliği ve nakit akışı kapsamı ile başlayabilir.

Geri çağırma riski ve geri çağırmaya göre verim (yield to call)

Neredeyse her imtiyazlı hisse senedi geri çağrılabilir (callable). Belirlenmiş bir tarihten sonra, genellikle ihraçtan beş yıl sonra, şirket hisseleri nominal değer artı birikmiş temettü üzerinden geri alabilir ve hissedarın bu konuda söz hakkı yoktur. Bu özellik, fiyat üzerinde bir tavan oluşturur. Yirmi beş dolarlık nominal değerli bir ihraç yirmi sekiz dolardan işlem görüyorsa ve şirket bunu gelecek ay geri çağırırsa, hissedar yirmi beş dolar alır.

Cari verim (current yield), bu tavanı tamamen görmezden gelir. Geri çağırmaya göre verim (yield to call) ise bunu hesaba katar: ihracın ilk geri çağırma tarihinde geri alınması durumunda yıllıklandırılmış getirinin ne olacağını sorar; o tarihe kadar toplanan temettüleri ve ödenen fiyat ile geri alım tutarı arasındaki farkı hesaplar. Nominal değerin üzerindeki fiyatlarda bu fark negatiftir ve geri çağırmaya göre verim, cari verimin altında, bazen çok altında kalır. Nominal değerin altındaki fiyatlarda ise aynı aritmetik ters yönde işler.

Yuvarlak rakamlarla hesaplarsak: yirmi beş dolarlık nominal değer üzerinden yüzde altılık bir ihraç için yirmi yedi dolar ödeyin, geri çağırma tarihine bir yıl kala bir buçuk dolar temettü toplayın ve geri alımda yirmi beş dolar alın; bu durumda iki dolarlık sermaye kaybına karşı bir buçuk dolarlık gelir elde edersiniz. Nominal değere göre fiyat ve ilk geri çağırma tarihi, bir imtiyazlı hissenin verim oranına anlam katan iki rakamdır. Adi hisse senedi tarafındaki verim sorusu için, iyi bir temettü verimi ne sayılır konusu aynı alanı kapsar.

İmtiyazlı hisse senedi temettüleri nitelikli (qualified) midir?

Bazıları öyledir, bazıları değildir; bunu belirleyen şey menkul kıymetin yasal biçimidir. Yasal olarak öz sermaye (equity) olan ihraçlar, daha düşük vergi oranına hak kazanan temettüler ödeyebilir. Borsa listesindeki, imtiyazlı hisse senedi gibi görünen ve işlem gören birçok menkul kıymet borç olarak yapılandırılmıştır ve ödemeleri faiz olarak gelir; farklı bir formda raporlanır ve asla nitelikli sayılmaz. Trust preferreds ve baby bonds genellikle bu ikinci grupta yer alır.

Bir ödemenin nitelikli sayılması durumunda, elde tutma süresi testi yine de uygulanır ve imtiyazlı hisseler için bu pencere adi hisse senetlerinden daha uzundur. Nitelikli temettü elde tutma süresi, sayım kurallarını ve dayandıkları ex-date tarihini belirler. Bu sayfa yapıyı öğretir; herhangi bir özel ihracın durumu ise izahnameye ve bir vergi uzmanına sorulması gereken bir konudur.

İmtiyazlı temettüler neden kendi takvimlerine göre işler

Bir şirketin adi hisse senedi ve imtiyazlı hisselerinin her biri, ayrı beyanlara sahip ayrı menkul kıymetlerdir. Her birini dört tarih yönetir:

• Beyan tarihi (declaration date): Yönetim kurulunun ödemeyi duyurduğu tarih.
• Ex-dividend date: Alıcının o ödemeyi almadığı ilk seans.
• Kayıt tarihi (record date): İhraççının defterlerinde hissedarları kontrol ettiği tarih.
• Ödeme tarihi (pay date): Nakdin ulaştığı tarih.

Bu tarihlerin bir ihraççının tüm menkul kıymetleri arasında hizalanmasını gerektiren hiçbir kural yoktur. Adi hisse senedi temettüsü Mart, Haziran, Eylül ve Aralık aylarının ilk haftasında ex-date'e girerken, bir imtiyazlı hisse senedi ihracı yıllar önce arz edildiğinde belirlenen bir döngüyle Şubat, Mayıs, Ağustos ve Kasım aylarının ortasında ex-date'e girebilir. Tüm piyasaya bakıldığında, üç aylık ritim aylık beyan sayılarında kendini gösterir.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Panel, Aug 2023 ile Jul 2026 arasındaki 36 ayı kapsar. Son tam ayda 3818 beyan gerçekleşmiş olup, bunların 670 adedi üç aylık takvimdeki menkul kıymetlerden gelmiştir. Zirveler üç aylık bir ritimle tekrarlanır: üç aylık ödeme yapanların büyük bir kısmı ex-date tarihlerini aynı birkaç hafta içinde kümelendirir ve farklı bir döngüdeki her şey boşluklara ödeme yapar.

Ex-date tarihinden nakde olan mesafe kendi değişkenidir. T+1 takas düzeninde kayıt tarihi, ex-date tarihinden bir iş günü sonrasına denk gelirken, ödeme tarihi ihracın kendi şartları tarafından belirlenir ve birkaç günden bir aydan fazla süreye kadar herhangi bir zamanda olabilir.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

En kısa boşluktan en uzuna doğru okunduğunda, ilk grup olan 0 to 7 days, 53723 beyan içerir; son grup olan More than 42 days ise 3218 beyan içerir. Aynı ihraççıya ait iki menkul kıymet farklı gruplara düşebilir. Hak sahipliği her birinde ex-date tarihinde sabitlenir ve ödeme tarihi sadece paranın ne zaman hareket edeceğini belirtir. Kayıt tarihi ile ex-dividend date arasındaki fark, kimin ödeme alacağına hangisinin karar verdiğini açıklar.

SSS

İmtiyazlı hisse senedi temettüleri ile adi hisse senedi temettüleri arasındaki fark nedir?

İmtiyazlı temettü, ihracın nominal değeri üzerinden belirlenmiş, arz sırasında şartlarda sabitlenmiş ve belirli bir takvimle ödenen bir orandır. Adi hisse senedi temettüsü ise yönetim kurulunun her dönem belirlediği ve dilediği gibi değiştirebileceği hisse başına tutardır. İmtiyazlı temettüler ayrıca ödeme sırasında adi hisse senedi temettülerinden önce gelir.

İmtiyazlı temettülerin vadesinin geçmiş olması (in arrears) ne anlama gelir?

Vadesi geçmiş temettüler, birikimli bir imtiyazlı hisse senedinde ihraççının hala borçlu olduğu atlanmış ödemelerdir. Bunlar ödenene kadar birikir ve temettü durdurucu, bakiye temizlenene kadar adi hisse senedi temettüsünü veya geri alımını engeller. Birikimsiz bir imtiyazlı hisse senedinde ise atlanan bir ödeme hiç birikmez.

Bir şirket imtiyazlı hisse senedi temettüsünü atlayabilir mi?

Evet. İmtiyazlı temettüler, bir tahvil kuponu gibi sözleşmeye dayalı bir zorunluluktan ziyade beyan esasına dayanır ve birini atlamak temerrüt olayı değildir. İhraççı için maliyeti, adi hisse senedi temettülerine ve geri alımlara konulan blokaj ile birikimli bir ihraçta biriken vadesi geçmiş borçlardır.

Bir imtiyazlı hisse senedi neden nominal değerinin üzerinde veya altında işlem görür?

Ödeme sabitken fiyat sabit değildir. Nominal değerin üzerindeki bir fiyat, alıcının veriminin nominal değer üzerindeki kuponun altında kaldığı bir fiyattır; nominal değerin altındaki fiyat ise bunun tersidir. Mevcut faiz oranları ve ilk geri çağırma tarihinin yakınlığı, bu rakamın içinde yer alan unsurlardır.

İmtiyazlı hisse senedi temettüleri nitelikli (qualified) temettü müdür?

Bazıları öyledir, bazıları değildir. Yasal olarak öz sermaye olan ihraçlar, adi hisse senetlerine göre daha uzun bir elde tutma süresi testine tabi olmak kaydıyla nitelikli temettü ödeyebilir. Borç olarak yapılandırılmış ihraçlar ise faiz olarak raporlanan ödemeler yapar ve bunlar asla nitelikli sayılmaz.

Buradaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur; tam olarak hangi beyanların sayıldığını görmek için birini genişletin. Aynı sayımları farklı bir zaman aralığı veya tek bir menkul kıymet için çalıştırmak isterseniz, Strasmore terminalinde sorunuzu yalın bir dille sorun.